國外許多實證研究指出新上市股票長期報酬表現不佳，對投資人來說並非好的投資標的。但實證也指出法人持股比例與股票長期報酬之間有正向關係的存在，其原因可能來自於法人的專業素養、資訊優勢以及擁有監督公司營運的能力。 本研究針對民國86年1月1日到民國95年12月31日，共185家資料完整的新上市公司進行實證研究，以異常報酬率檢驗此現象是否存在。同時驗證法人持股比例與新上市公司股票長期報酬之間的關係。 實證發現台灣新上市公司在上市一年後、兩年後以及四年後的長期報酬皆為負，分別為-2.4％、-0.48％、-1.96％，而此現象在高科技產業特別嚴重，並且也得到迴歸結果的支持。而法人持股比例與新上市股票長期報酬之間呈現顯著的正向關係，代表法人持股比例越高者，其股票報酬越佳，顯示市場相信法人的監督能力。

本研究的目的在於試圖瞭解台灣股票報酬的決定因素以及利用計量分析方法（一般化動差法模型，GMM）檢視檢視一籃子股票及類股間投資績效表現動與總體環境變數之間是否存在某些關係；分析基本面股票報酬的重要泱定因素，以建立一套制式選股策略或採行特定投資風格（選擇成長型股票或價值型股票）。此外。本研究比較基木面因素與總體經濟情境變數的相對解釋能力。全篇的實證結果摘要如下： 1. 由股市中總體經濟變數與股價的關係實證結果裡，本研究發現，台灣股票市場的確存在許多關於總體經濟面的變數，對於股票脈動具有不錯的掌握能力。例如：市場超額報酬、實質利率、工業生產指數及海關出口值等變數，經實證結果都對台灣股票報酬具有解釋及預測能力。政治風險短期對股市或許有所衝擊，但長期而言，對台灣股票市場的影響不顯著。對投資人而言，此結果有助於對未來股市的預期。 2. 在類股股價報酬率及66檔股票投資組合的GMM模型中，我們發現其表現與大盤指數、實質利率的關係密切。實證結果發現研究中的六種產業股價報酬率皆與發行量加權股價指數變數率之間有顯著的關係存在；另一方面，實質利率變數在工業、基本物資、高科技產業及循環性產業的解釋能力佳，因此持有資金成本的高低是衡量股票報酬時相當重要的變數。而高科技產業深則深受工業生產指數(IDU)、海關出口值(EXP)和實質利率(REAL)三變數明顯影響。 3. 由基本面因素與股價之間的關係實證結果中，本研究發現以12/30及4/30兩組市價來衡量時，四個變數（每股盈餘／每股價格(E/P)、每股銷售額／每股價格(S/P)、每股淨值／每股價格(B/P)、每股現金流量／每股價格(C/P))依12/30的市價來分析比較可以顯著的區分出台灣股票報酬之差異性。此外，C/P、E/P、S/P及B/P等變數的解釋能力皆相當顯著。另一方面，投資人除了考慮基本面的四個因素外，大盤指數更是左右股價變動的原因。 4. 將研究期間分為三個分析期間，探討基本面模型在應用之後，是否能具有持繽性、穩定性，並藉以比較各因素在不同研究期間之解釋能力之差異。實證結果發現，在三個分析期間中，迴歸係數的符號具有高度的一致性（皆為正），但大小則有所不同。除了B/P及S/P兩因素在三個分析間皆顯著外，E/P和S/P則在後半段1990/01至96/12分析期間不顯著。而且所有因素之顯著性t統計量順序皆維持不變（除了後半段期間）。此外，持有價值型股票其投貸績效長期而言優於成長型股票。 5. 將基本面因素中的公司屬性和總體經濟變數的要素因子(factor betas)兩種模型解釋能力比較之實證研究結果裡，基本面因素模型之解釋能力明顯地比總體變數模型高，不考慮市場超額報酬變數下，基本面之四個因素各別及邊際解釋能力皆顯著的高於總體經濟變數各變數。此外，將要素因子(factor betas)兩種模型線性連結進行分析後發現，基本面因素模型邊際解釋能力較總體經濟變數模型高，可能理由是公司屬性的基本面因素模型已含蓋了總體面變數模型的所有風險屬性，故其解釋能力較高。最後並以逐步迴歸法(Stepwise regression)得台灣股票市場上較為顯著的三個因素－市場超額報酬、每股盈餘／每股價格及實質利率，作為將來投資決策之參考。

台灣近年來歷經亞洲金融風暴等因素，使得目前加權股價指數仍在五千多點徘徊，股價的波動不禁令人思索究竟什麼因素最能解釋股票報酬？本研究擬從基本分析之評價過程出發，探討總體經濟因素與不同產業財務報表資訊對於不同產業股票報酬之影響，並了解總體經濟因素對於股票報酬是否有增額之資訊效果。 本研究可分為兩階段，第一階段從因素分析出發將某些高度相關之財務比率加以整合，以同一財務屬性來代替彼此高度相關之財務比率，並以分類後之財務屬性因素分數對股票報酬建立複迴歸模型，此外也利用逐步迴歸法選擇出對股票報酬具一定程度解釋力之財務比率，對股票報酬建立複迴歸模型。第二階段再加入總體經濟變數以建立更完整之複迴歸模型，利用調整後判定係數來探討總體經濟變數的加入對產業之股票報酬是否具進一步之解釋力。 本研究之研究期間為民國84年至88年，以上市公司電子業和食品業為樣本進行分析，研究結果發現： 1.財務屬性之分類與證管會現行分類方式大致相同，較為不同的是電子業之收帳能力可從證管會規定之經營能力屬性中另外劃分出來。 2.電子業之股票報酬與獲利能力、資本結構＆償債能力、現金流量屬性有關，食品業財務屬性之複迴歸模式總檢定呈現不顯著的情況。 3.加入總體經濟變數後，電子業股票年報酬率之複迴歸模式以工業生產總指數年增率、消費者物價指數年增率、利率年變動率、匯率年變動率、貨幣供給MIB年增率和台灣股價指數年變動率具良好之解釋力，模式之解釋力因總體經濟變數之加入提高許多，可知總體經濟因素對於股票年報酬率有增額之資訊效果；年超額報酬率之複迴歸模式以利率年變動率、匯率年變動率、貨幣供給MIB年增率、台灣股價指數年變動率、個股之系統風險有良好之解釋力，但模式之解釋力仍不佳，可知總體經濟因素對於股票年超額報酬率仍有增額之資訊效果，但增額效果有限。 4.而食品業以工業生產總指數年增率、利率年變動率、匯率年變動率、貨幣供給MIB年增率和台灣股價指數年變動率具良好之解釋力，且模式之解釋力因總體經濟變數加入提高很多，總體經濟因素對於股票報酬有增額之資訊效果。

近年來信用交易市場規模擴大並且證券信用交易環境產生了巨大的變革，因此本研究是希望透過對下列兩課題的實證分析，以為投資大眾所參考及運用。兩研究主題分別為：（一）停止融資買進與停止融券賣出對股票報酬率的影響。（二）融資融券餘額與股票報酬率之互動關係。 　　實證的進行乃蒐集民國八十年元月至民國八十二年元月的資料，以此期間符合得為融資券標準之所有股票為研究對象。 　　針對上述兩研究主題，實證過程主要可分為下列兩部份：（一）以介入分析模式來探討停止信用交易對股標報酬率的影響。（二）以VAR模型及ARCH模型來探討凈融資融券餘額增加率與股票報酬率間之動態互動關係。 　　所得結論如下： 　　(1)停止信用交易對股票報酬率的影響： 　　停止融資或停止融券對股價之影響效果多不顯著且是短暫的。因此若主管機關欲以此作為控制股價波動的工具，則可能並沒有預期之效果。 　　(2)凈融資融券餘額增加率與股票報酬率間之動態互動關係： 　　　(A)VAR模型分析結果： 　　　不論是凈融資融券餘額增加率或股票報酬率皆受自己的前期所影響。此外，當期凈融資融券餘額增加率亦受前期股票報酬率之影響，顯示股價的提昇將促使下一期融資買進的增加。但市場上技術分析若欲以前期之信用交易餘額來預測未來股價走勢，其有效性將令人存疑。 　　　(B)ARCH模型分析結果： 　　　　(a)當期的凈融資融券餘額增加率與當期的股票報酬率有同步之反應，因此股價對於公開資訊（凈融資融券餘額之變動）有立即之反應，但須注意的是此反應僅為暫時的，下期並不受影響，甚至有過度反應之現象。 　　　　(b)股票報酬率與凈融資融券餘額增加率皆受其自己的前期所影響，只是影響大小不一。

本文援引Hahn and Lee(2006)所制定出來的模型及概念，探討Fama and French(1993)中的市值因子與市淨比因子能否以違約利差及期間利差替代作為投資機會的預測變數，並以經濟意涵試圖去解釋風險與報酬之間的關聯。本文使用的總體經濟變數以及公司基本面因素包括：公司規模因子(SMB)、淨值市價比因子(HML)、市場風險因子(market risk factor)、違約利差(default spread)、期間利差(term spread)。除此之外，本文亦從時間序列到橫斷面股價報酬採相似無關回歸法(SUR)探討規模因子與淨價市值因子對股價報酬的影響，觀察總體經濟變數能否替代公司特徵因子對股票超額報酬產生解釋能力。 本研究以台灣股票市場為研究樣本，資料期間為2006年1月至2014年12月，並排除掉2008和2009年金融海嘯的影響，共84個月的月報酬資料，以上市上櫃公司共752家為研究對象。實證結果可發現：(1)時間序列分析下，本研究的價值型股票(value stock)具有較高的風險溢酬，成長型股票(growth stock)具有較低的風險溢酬，高市淨比的公司因財務困境風險其報酬會比低市淨比的公司來的高；而台灣上市上櫃公司也存在顯著規模效果，小市值公司因違約風險具有較高的風險溢酬，大市值公司擁有較低的風險溢酬。(2)從橫斷面分析，在FF3模型下，市價淨值比因子(HML)與股票報酬呈現正相關，公司規模因子(SMB)及市場風險與股票報酬負相關。在Hahn and Lee(2006)的替代模型下，違約利差、期間利差皆與股票報酬呈正相關卻不顯著，市場投資組合R_m則與個股報酬負相關，與過去研究相反。

本研究探討財務年報公布時間點的早晚是否對股票報酬率有定價的能力。我們透過盈餘管理、訊號效果與資訊不對稱理論推論財務年報公布時間點的早晚會與下一年的股票報酬率有相關。本研究的樣本來自1995年到2016年所有上市上櫃公司（但不含金融股）的財報資料及市場資料。 實證結果顯示沒有充分證據能說明財務年報公布時間點的早晚會對股票報酬率有定價的能力。此結果支持Fama (1970)提出的效率市場假說(Efficient-market hypothesis)，即當證券市場中的公司股價完全反映出包括公司財務資訊與公布時間點的差異等所有可以獲得的信息帶來的影響，我們就認為市場為效率市場。即使是在較早公布的資訊中好消息的比重較高的情況下，投資人對提早公布財務年報的公司進行投資也無法獲取較高的報酬，反映出公布時間的早晚對股票報酬率不具定價的能力。 / This study examines the relation between the early or late annual report disclosure and the changes of the return on portfolios over time. Empirical results suggest that the stock returns are not significantly related to the disclosure time of annual report. The fact that financial characteristics and stock returns are not related to the sooner or later annual report disclosure supports the Efficient-market hypothesis. However, in the long run, we did not find the annual report disclosure with the predictive power of the systemic risk of companies. Furthermore, firms with early disclosures are more likely to beat analysts' prediction than firms with late disclosures, but we still do not find such disclosure with significant pricing power of stock returns.

This study examine the reactions in different portfolios under demographic changes for a deeper scope of the equity market. By six features: 1) beta 2) volatility 3) non-systematic risk 4) size 5) B/M 6) D/P, we distribute stocks into high or low level groups and test the reactions in each of these 12 portfolio. Empirical results in this study do suggest an increasing required risk premium for a growing population in retired-age (65+) group and a decreasing required risk premium for a growing population in middle-aged (44-64) group. Both effects in middle- and retired-age groups are stronger in a long time-horizon. Changes in demographic structure significantly add explanatory power to equity premium regressions involving Fama-French three factors. Moreover, we found retired-age population significantly demand more premium for high volatility stocks, growth stocks and large-cap stocks. However, there is no preference for any types of stock in middle-age population.

本研究探討年度每股盈餘資訊與股價關係，並以二簡單評價模式推導出盈餘變數，一為“當期盈餘水準除以期初股價”，另一為“當期盈餘變動除以期初股價”。以此二盈餘變數實證臺灣股市，以獲知該變數是否適當？盈餘是否具資訊內涵？並按個別產業分析，了解是否各變數會因產業特質不同而結果互異？ 本研究以民國71年至80年，63家上市公司共630 個觀察值為研究樣本。經理論建立與統計分析後，達成下列結論： 1 “當期盈餘水準除以期初股價”是股價報酬的解釋變數，平均盈餘反應係數之ｔ值達0.05的顯著水準。 2 “當期盈餘變動除以期初股價”是股價報酬的解釋變數，平均盈餘反應係數之ｔ值達0.05的顯著水準。 3.“當期盈餘水準除以期初股價”變數比“當期盈餘變動除以期初股價”變數較具 解釋力。 4.“當期之盈餘價比”並非本期股價報酬之解釋變數，其平均盈餘反應係數之ｔ值 未達0.1 的顯著水準。 5.盈餘變數的合併模式，可提高變數對股價報酬之解釋力，二變數之平均盈餘反應 係數之ｔ值皆達0.01的顯著水準。 6.盈餘變數在水泥、機電、造紙三產業對股價報酬有較大的攸關性，即盈餘反應係 數之ｔ值達顯著水準且解釋力較強。而在食品及營造建材業，其盈餘反應係數之 ｔ值未達顯著水準，顯示盈餘在此二產業不具資訊內涵。 7.反回歸模式會造成殘差係列相關的問題。 8.整體而言，盈餘具有資訊內涵，但民國76年為股市操縱期，而79年為崩盤期，因 股市環境特殊結果顯示盈餘不具資訊內涵。而分產業別則顯示除食品及營造二業 外，其餘各產業，盈餘皆具有資訊內涵。

本研究旨在探討投資人情緒與月營收資訊是否能夠解釋台灣股票報酬，以及投資人情緒是否影響對於月營收資訊的解讀。實證結果發現，前期月營收資訊、前期投資人情緒以及兩者乘積對當期股票報酬有顯著的正向影響。表示月營收資訊的揭露能帶給投資人資訊，作為交易時的考量，而前期投資人情緒能夠部分解釋當期股票報酬。兩者乘積表示營收資訊和投資人情緒為同期時，投資人對於資訊的解讀會受到情緒影響，進而影響股票的報酬。進一步探討，當投資人面對月營收成長率高、月營收波動低時，對於其月營收資訊的解讀傾向伴隨著情緒。 / This study wants to discuss whether sales information and investor sentiment could explain Taiwan stock market and whether investor sentiment affects their interpretation on sales information. The empirical results show that the sales information last period, investor sentiment last period and the multiplication of these two are significantly positively correlated to current stock returns. It indicates that the sales disclosure is informative to investors as a consideration while trading and investor sentiment can partially explain the stock returns. The estimate of multiplication which is positive indicates that when sales information and investor sentiment are in the same period, investors’ interpretation on sales information would be affected by their sentiment, and further affecting the stock returns. We further find that when companies have the characteristics of high sales growth rate and low sales volatility, their sales information tends to be interpreted by investors emotionally.

本文主要目的在檢定臺灣股票報酬率是否為序列隨機；臺灣股票報酬率分 配是否符合常態分配、穩定分配。其中實證結果發現：拒絕臺灣股票報酬 率為序列隨機；拒絕臺灣股票報酬率分配呈常態分配、穩定分配。由於拒 絕臺灣股票報酬率為序列隨機，故將原資料隨機化後再次進行常態、穩定 分配之檢定、結果發現拒絕隨機化後之臺灣股票報酬率分配呈常態分配， 但不能拒絕隨機化後之臺灣股票報酬率分配呈穩定分配。