最近的二、三十年中，不同型態的機構投資人，如創投業者或是資金雄厚、尋求多角化經營之大型集團企業，透過對於產業發展趨勢，以及產品技術上的專業判斷，積極參與新創事業之早期投資，這些機構投資人非但協助了創業者壯大其事業，也因其早期參與新創事業之股權，而實現了極高的報酬率，或者達到不同的投資目的，而提升集團的競爭力。 一、 在新創事業至逐步擴充、成熟的不同的發展階段，在不同的營運目的下，新創事業與機構投資人間之資訊揭露，以及企業價值與投資評價方式，有著極大的不同。本文以個案實例方式，將新創事業於企業不同發展階段，所引進之不同型態機構投資人之過程中，來探討機構投資人的評價方式，以及對公司實質的影響。 本研究發現 : 1. 台灣專業創投業者以投資於擴張期之發行公司為主；國內之創業投資機構依據其資金來源，可以概分為專業型創投、產業集團內之創投以及金融控股公司內創投，或因各自集團內之資訊資源不同，因此各自擁有不同之投資偏好，以台灣之專業創投而言，其偏好投資於擴張期、整體營運風險已大幅降低之企業。 2. 專業創投之投資評估考量，依序為產業成長性、經營團隊背景、技術程度等，為最主要之非量化摽準。 3. 專業創投之評價方式多較為簡易，主要係以議價方式與發行公司協議投資價格，實際價格之訂定則依發行公司於財務規劃上之經驗而有不同之協議空間。 4. 機構投資人參與公司營運之程度均較高，專業創投均以加入公司董事會為監督方式之ㄧ，以接近發行公司之實際營運資訊。 5. 因上市櫃法令對於董事以及監察人之長期間持股轉讓限制，因此機構投資人擔任董事及監察人者，均於發行上市櫃之前，於投資報酬率相對滿足時，轉讓持股以退出董事會，提早實現獲利。 6. 適度之機構投資人持股是必要的，創業者在公司控制權之外，透過不同的股東結構， 可多方面的強化發行公司的營運架構，提高企業整體價值。

本研究探討年度每股盈餘資訊與股價關係，並以二簡單評價模式推導出盈餘變數，一為“當期盈餘水準除以期初股價”，另一為“當期盈餘變動除以期初股價”。以此二盈餘變數實證臺灣股市，以獲知該變數是否適當？盈餘是否具資訊內涵？並按個別產業分析，了解是否各變數會因產業特質不同而結果互異？ 本研究以民國71年至80年，63家上市公司共630 個觀察值為研究樣本。經理論建立與統計分析後，達成下列結論： 1 “當期盈餘水準除以期初股價”是股價報酬的解釋變數，平均盈餘反應係數之ｔ值達0.05的顯著水準。 2 “當期盈餘變動除以期初股價”是股價報酬的解釋變數，平均盈餘反應係數之ｔ值達0.05的顯著水準。 3.“當期盈餘水準除以期初股價”變數比“當期盈餘變動除以期初股價”變數較具 解釋力。 4.“當期之盈餘價比”並非本期股價報酬之解釋變數，其平均盈餘反應係數之ｔ值 未達0.1 的顯著水準。 5.盈餘變數的合併模式，可提高變數對股價報酬之解釋力，二變數之平均盈餘反應 係數之ｔ值皆達0.01的顯著水準。 6.盈餘變數在水泥、機電、造紙三產業對股價報酬有較大的攸關性，即盈餘反應係 數之ｔ值達顯著水準且解釋力較強。而在食品及營造建材業，其盈餘反應係數之 ｔ值未達顯著水準，顯示盈餘在此二產業不具資訊內涵。 7.反回歸模式會造成殘差係列相關的問題。 8.整體而言，盈餘具有資訊內涵，但民國76年為股市操縱期，而79年為崩盤期，因 股市環境特殊結果顯示盈餘不具資訊內涵。而分產業別則顯示除食品及營造二業 外，其餘各產業，盈餘皆具有資訊內涵。

銀行或金融機構面對的風險眾多，包括信用風險、市場風險、作業風險、法律風險、系統風險與國家主權風險等。2001年公佈的巴塞爾新資本協定(Basel II)，對於信用風險有全新的規範，使得金融機構為了提升競爭力，而致力改革。國內銀行也需加強信用風險管理，減少壞帳，增加獲利，以面對全球化的考驗。 判斷公司違約情形是風險管理者的主要責任，管理者利用各種模式，加以評估公司狀況，而面對模式的不同，會產生不同的結果，使管理者缺乏單一指標，可供遵循。本研究以此為出發點，以統計模式構建組合預測，期能簡化管理者的決策過程。 首先介紹多種信用風險模式，及國內外相關實證。然後針對兩種信用風險模式，Z-score與Merton選擇權模式，研究在台灣的適用情形。Z-score代表公司財務資訊，為一個落後指標；Merton選擇權模式代表市場資訊，是一個領先指標；本研究將兩項指標應用Logit迴歸予以組合，期能得到一個較佳的指標。組合結果顯示，組合預測能夠整合Z-score與Merton選擇權兩種模式，得到一個較好的預測正確率，判斷公司是否可能發生危機。在危機發生前一年時，判斷正確率高達90%，但是離危機發生時點越遠，組合預測的結果會近似於鑑別分析結果，其主要原因為Merton選擇權模式的不適用。 本研究提出了若各種預測指標對同一家公司的信用風險評估不同，則可以經由組合預測，得到一個綜合結果，以減少指標間互相衝突所造成的差異，與風險作業人員誤判的可能，並可提供風險管理者作為執行業務的參考。

本研究首先採事件研究法探討第34號公報第二次修訂公報發布時，市場反應與是否具備資訊內涵。其次針對公司之季報發布日公司所揭露之損益影響數，研究市場對於公報第二次修訂後第一個盈餘公布時點之反應，再以Ohlson 評價模式，來驗證所揭露之損益影響數是否具價值攸關，投資人對此事件反應為何。採用logit及一般迴歸，分別探討影響公司重分類動機的因素及影響公司重分類金額多寡之因素加以實證分析。 實證結果顯示在公報修訂發布日及季報發布日具資訊內涵及價值攸關 ，投資人並有功能性固著現象產生。就重分類動機而言，當公司董監質押比率越高、TCRI信用評等等級越高、非四大會計師事務所核閱之客戶、淨值報酬率越低越傾向重分類金融資產。而就重分類金額多寡而言，董監事質押比越高、TCRI信用評等等級越高、非四大會計師事務所核閱、股利配發率越高、淨值報酬率越低，重分類之損益影響數金額越大。 / This research mainly focuses on the market responses and its information content against the second amendment re-classification of SFAS NO.34 of financial assets using event study methodology. Market responses is examined with the amount disclosed at the first announcement of quarterly report. Then Ohlson model is applied to verify whether the disclosed amount has value relevance and how investors react to the announcement. The logit and OLS regression is utilized to examine the rationale behind reclassification and what affects the amount of reclassification. The empirical result shows that the announcement date of second amendment and announcement date of quarterly report do retain information content and value relevance. The investors have shown significant functional fixation. Higher pledged share ratio of directors and supervisors, lower ROE and higher TCRI rating, and is not reviewed by big four audit firms, is positively related to reclassification of financial assets. The amount of reclassification is positively related to higher pledged share ratio of directors and supervisors, higher TCRI rating, higher dividend payout ratio, is not reviewed by big four audit firms and lower ROE.

本研究透過理論與實證調查，探討進行技術交易時影響價值評量的「關鍵指標」與技術價值的「評估模式」。此價值評估指標可以協助於技術評價時，建立客觀及公正的一致性標準，降低社會成本、提昇無形資產的價值及運用度。本研究所建立「市場基準的評價理論」，將技術價值評量模式分為三個價值構面：(1)商業價值，以市場機制為本評估新技術進入價值高低，由市場結構與規模、市場預期遠景與接受度、市場擴散能力與促銷三項結構指標組成。(2) 技術價值：由技術競爭與創新能力、技術支援能力與風險、技術應用程度及基礎科學能力等結構指標組成。(3)技術策略(智財權應用)價值：產權策略、產品信用及有利條款、交互授權條件等結構指標組成。 本研究結論「市場總價值的評估模式」，可以評估該項技術技術於全球市場的技術總價值，由技術價值f(T)、技術策略(智財權應用)價值f(IP)、商業價值f(B)所組成。最後，該項技術於全球市場之總價值，將依據技術價值、技術策略價值、商業價值分別與「技術、行銷經費貢獻率」及「市場總體或預測產能」相乘所得 【附件二】。 第壹章 緒論………………………………………………………… 2 第一節 研究背景…………………………………………………….. 2 第二節 研究動機……………………………………………………… 3 第三節 研究目的 ……………………………………………………... 4 第四節 研究案例 ..……………………………………………..……13 第五節 研究程序 ....……………………………………………..…... 13 第貳章 文獻回顧……………………………….……………………. 15 第一節 無形資產的技術價值………………………………………... 15 第二節 無形資產技術價值影響因素………………………………... 25 第三節 無形資產的定價策略及評估模式…………………………... 41 第四節 無形資產技術評價分析………………………………………61 第參章 研究方法與研究模型………….……………………………. 68 第一節 無形資產技術價值影響因素及研究構面……………………68 第二節 技術價值與評量模式…………………………………………80 壹、 成本基準法 ─ 技術價值分析理論…………………………80 貳、 市場基準法 ─ 技術價值評估模式…………………………92 第肆章 技術價值模型─影響因素及指標分析 ..…………………. 97 第一節 研究樣本蒐集 ………………..………………………………97 第二節 研究樣本信度檢定…………………………………………..100 第三節 構念效度檢測 ………………………………………………101 第四節 技術之市場總價值理論驗證 ………………………………113 第伍章 技術價值理論之案例分析………………………………..…119 第一節 全球趨勢分析 ………………..……………………………..119 第二節 市場價值定義 ………………………………………………130 第三節 技術價值分析 ………………………………………………138 一、 Intel 8086/8088技術分析 …………………………………..138 二、 Intel 80286 技術分析 ………………………………………178 三、 Intel 80386 技術分析 ………………………………………205 四、 Intel 80486 技術分析 ………………………………………237 五、 Intel Pentium技術分析………………………………………268 六、 Intel技術生命週期之總體價值評估………………………..303 第陸章 結論與建議 第一節 研究結論 ……………………………………………………310 第二節 研究理論之貢獻 ……………………………………………313 第三節 研究於管理上意涵 …………………………………………315 參考文獻 ……………………………………………………………316 附 錄 一……………………………………………………………329 國內外技術評價相關主題博碩士論文文獻表 附 錄 二……………………………………………………………330 市場基準法─技術評價模式(Market-Based Valuation Model) / Through theoretical and empirical studies, this research focuses primarily on the essential valuation indicator and valuation model of technology. The purpose is to eliminate the discrepancy distraction and obtain an most accurate and fair result. The market-based valuation model has based on three values: (1) Business Value─market structure & size, market drawing & acceptance, market expansion & promotion. (2) Technology Value─technology innovation & competition, technology assistance capability & risk, technology implementation & science base capability. (3) Technology Strategy Value─property rights & product creditability & favorable condition, crossing licensing condition. This research concludes that, in order to evaluate the value of technology, one needs to look into the essentiality of technology value f(T), technology strategy value f(IP), and business value f(B) of world-wide market. Finally, the total market value of technology is evaluated by the product of each technique value, technique strategy value, business value multiplied by “research and marketing of benefit contribution ratio” and “real or forecast market capacity” .

我國公部門出租不動產時，其租賃契約中之終止條件及續約條件等約定，與私部門間租賃契約頗有落差。而依據不動產估價技術規則第129 條規定：「不動產之租金估計應考慮契約內容、租期長短、使用目的、稅費負擔、租金水準、變遷狀態、租約更新、變更條件及其他相關因素估計之。」表示在訂定租金時需將契約內容及可能影響因素納入考量才符合公帄原則，然公部門租賃契約中之租金訂定是否將此等特殊條件納入考量，仍有待驗證。此部分在過去文獻中較少著墨，有鑑於此，本研究欲探討租賃契約中特殊條件(如單方面停止契約之權利)對租金之影響。 本研究先以特徵價格理論為基礎，建構複迴歸模型探討影響租金之因素，發現賦予出租方可逕為終止契約之權利，對商用不動產租金具有顯著影響；再進一步以二項式評價模式分析因終止契約條件不同，在租賃契約中隱含的實質選擇權價值變化，模擬結果發現租金成長率愈高，選擇權價值愈高；無風險利率愈高，選擇權價值愈低。研究結果符合選擇權理論，除了指出目前公部門資產租賃契約宜考量具特殊條件時租金之公帄性外，亦可提供爾後租約中含特殊條件時之租金定價參考。 / Rent is affected by various factors, including macro-economic, regional, individual and other related factors such as termination or renewal options. Public sectors in Taiwan prefer using template leasing contract for standardization concerns. The template leasing contract includes some terms favorable to lessors, such as termination option for lessors. The study focuses on the term to terminate the contract for lessors, which is especially considered imposing operation risk on tenants. This study at first employed the multi-regression model to examine factors affecting the rent level. Results show that the rent is significantly affected by the termination term for lessors besides other individual, regional and macro-economic variables. We further applied the binomial option pricing model to simulate how the value of leasing contract is affected by the termination options. Results show that the more the rent tends to grow, the higher value the termination term is; and the higher the interest rate, the lower value the termination term is. Results of this study provide precious implications for rent pricing as the contracts are embedded with the termination option.

企業評價對於投資決策有重大的影響，不論是發行上市、或是機構投資人選擇投資標的、乃至於併購或是清算，企業評價都是一切的基礎。再加上近來各界對於節能產業的重視，發光二極體封裝產業正如日中天的高度成長，如何能夠正確地衡量此產業的企業價值，實是機構投資人或是一般大眾關心的課題。此外，實務界長久以來詬病證管會所採用的承銷價格公式，乃是結合不同評價模式的方式來評斷發行股票公司之正確股票價值，但實證結果往往發現此公式會造成股價被低估的現象。 本研究以台灣地區共六家發光二極體封裝產業上市櫃公司為例，以其民國八十七年至九十四年的財務數據和資料，以五年為一階段，利用七種不同的評價模式：三階段成長現金流量折現法、三階段成長本益比法、三階段成長股價淨值比法、三階段股價銷售額比法、市場比較本益比法、市場比較股價淨值比法以及市場比較股價銷售額比法，預期九十二年初至九十五年初之理論實際股價，並與實際的市價作一比較，利用THEIL所提出的THEIL’S U值來比較不同評價模型與實際市價差距的績效，以選出最適合發光二極體封裝產業之企業評價模式。 本研究更進一步探討長久以來被實務界所詬病的綜合評價模式（結合不同的評價模式），試著經過第一階段實證結果的篩選，利用簡單權重結合本產業最佳和次佳的企業評價模式，以得到一個評價績效更勝於最佳評價模式的綜合評價法。 實證結果顯示，發光二極體最佳評價模型乃為市場比較股價銷售額比法(THEIL’S U=0.3515)，而三階段成長現金流量折現法，則適用於產業較穩定的情況下。突破性的發現則為，利用THEIL’S U值來比較評價績效而選出的最佳和次佳模型，在分別給予簡單權重（ex：50％：50％、60％：40％等）的情況下所得到的綜合評價法，其THEIL’S U值（<0.3515）比當初單一最佳評價法--市場比較股價銷售額比法(0.3515)還要來得低，顯示綜合評價法的有效性的確存在，並值得各界參考。此外，亦發現給予最佳評價法較大權重時，更可以進一步提昇綜合評價法之績效。此結果反駁了實務界長久以來對於綜合評價法的不信任，也給予證管會一個修正承銷價格公式的方向。跨類型的評價法結合並不是不可行，但是需要第一階段各個評價法的評價績效驗證，讓較佳的評價模式彼此結合以產生資訊互補的效果。

本文探討研發支出資本化與攤銷之理論，並以國內股票上市公司為實證對象。本研究使用聯立方程式及Almon lag procedure來檢測企業研發投資效益遞延之情形，然後以Feltham and Ohlson（1995）之評價模式，探討研發支出資本化與攤銷後之權益帳面價值與盈餘之特性，並探討研發投資是否為股票報酬之長期風險因素。本研究並以研發強度（研發費用對銷貨凈額比）區分高、低研發強度二組樣本，比較其與研發有關問題。 本文發現如下： (1)研究發展支出效益遞延實現之現象，似乎存續自第三年開始至未來數期（第四、五年）；平均而言，一元之研發投資可於未來4-5年產生2元以上之獲利，高研發強度廠商則有3元以上之獲利；而低研發強度之公司，研發支出獲益則不顯著的於研發初期二年實現。 (2)在股票評價模式中，高研發強度廠商之研發支出採取資本化，對模式解釋能力較高；而低研發比例（強度）廠商之研發支出則採取費用化，「似乎」對模式解釋能力較高。 (3)目前「一般公認會計原則」對於評價模式的解釋，對低研發強度的廠商之解釋能力較高；反之，對高研發強度廠商較不適用。 (4)研發資本存量對市場比率為股票報酬之長期風險因素。 / This study analyzes the theory of capitalization and amortization of R&D expenditures. This study uses the simultaneous equations and Almon lag procedure to examine whether earnings reflect benefits from past R&D expenditures of public firms in Taiwan. Based on asset valuation model generated by Fetham and Ohlson(1995) and Bernard (1995), this study examines the properties of coefficients of parameters of valuation model and explainary power. In addition, this study estimates the R&D capitalization, and tests whether the R&D capitalization is the long risk factor of stock return or not. Moreover, this study groups sample firms into high or low intensity groups by R&D intensity (R&D expenses-to-sales ratio), and compares the above issues of capitalization of R&D expenditures. The major findings of this study follows: (1)Earnings almost reflect realized benefits from R&D, but there are two years time lag. On average, every one N.T. dollar invested in R&D will produce 2 N.T. dollars profits during four or five - years period. In the high R&D intensity group, every one N.T. dollar invested in R&D will produce 3 N.T. dollars profits in future. On the contrary, in the low R&D intensity group, the benefits of R&D outlays are insignificantly reflected in the first two years. (2)The explainary power (Radj2) of valuation model of R&D capitalized in the high R&D intensity group is higher than that of in the low R&D intensity groups. (3)The relevance of stock valuation generated by present GAAPs for the high R&D intensity group is lower than that of the lower R&D intensity group. (4)The R&D capital-to-market values ratio is the long risk factor of stock returns.