後PC時代，網路整合電腦(Computer)、通訊(Communication)及有線電視 (Cable TV)，形成所謂三C產業。有線電視業由於擁有普及的用戶網路以及寬頻技術日趨成熟，使其成為產業整合要角，其價值也受到重新的重視。顯然，有線電視的網路價值是諸多購併或投資案的討論重點。 有線電視業擁有現有的網路資產，如同握有一選擇的權利 ，可以在產業前景看好時增加寬頻投資，以獲取未來的商機 。顯然此類基礎投資往往金額龐大，回收期間偏長，如果用傳統NPV法評估，常產生過低或負的價值，影響決策者的判斷。 本研究以個案研究的方式，依上述的產業特性，嘗試以實質選擇權(Real Option)的觀念評估個案公司的寬頻網路價值 。透過簡單的Black & Scholes選擇權定價模型(B/S Model)，將實務中的相關數據代入各變數，估算出此一網路建設的成長價值，除和NPV值比較外，並探討模型中各變數對此價值的影響，進而提出策略建議，提供決策者參考。為彌補B/S Model的理論限制，再以更寬放的二項式選擇權定價模型(Binomial Option Pricing Model)來驗算。此模型以電腦程式執行求解。

近年來政府大力推動BOT工程執行模式，引進民間資源及效率參與投資公共建設已蔚為風潮。此舉不但可解決政府財政上之窘境並可藉由加速公共建設之推動以改善國民生活品質，解決失業問題，並創造經濟成長率。 以目前國內BOT工程之財務評估模式大都仍以傳統之投資決策分析模式為主，亦即採現金流量折現法（DCF）分析。BOT專案所隱含之民間管理效能、成長機會及無形資產等之選擇權價值，為DCF所無法呈現的。也因此一未呈現之價值未被民間投資業者充分掌握而造成其投資決策之卻步。 以高雄市政府所主辦之「高雄市現代化綜合體育館」（簡稱高雄巨蛋），獲最優議約權團隊所提出之「原始開發投資計劃書」作一實質權分析之實證探討；以印證在不確定環境下採用實質選擇權分析之資本投資決策的價值，並探討該投資計劃中分期開發所隱含之等待選擇權。 依獲最優議約權團隊之原始開發投資計畫書之現金流量分析：內部報酬率(7.98%)、淨現值(-14,162,000元)、自償率(95%)；為一不具投資價值之計畫。 經本研究以Black-Scholes Model分析，本計劃選擇權價值可達21.74億元，並使計畫整體之淨現值提升至21.6億元，是為一具投資價值之專案，此一研究結果值得作為重新評估其決策之重要參考。 本研究所探討之影響選擇權因子及其敏感度分析可發現：除興建成本呈負相關外，其餘因子如淨現值、無風險利率、波動性及等待期間皆呈正相關。

近年文獻己嘗試以系統的方法，探討創投與長期投資法人的參與，是否有助於提昇被投資公司的價值，然而在實務上，仍需探討各不同投資資金者是透過何種途徑來影響被投資公司的價值，並說明長期及短期投資人之評價差異性。此論文主旨特以實質選擇權的評價模式，來討論高科技個案公司之投資決策。並比較傳統評價NPV法及實質選擇權之差異，及影響被投資公司之決策。 首先是文獻探討，後而介紹評價模式及個案產業公司之背景說明，進而針對創投及長期投資法人的介入對於被投資公司在決策的影響進行推導，盼能籍此研究評價模式，來強調提昇高科技個案公司產出的原動力外，同時考量在不確定的因素及風險考量下之階段性評價制度的必要性。 接下來，本研究籍以探討有創投或長期投資法人資金共同參與之公司，在決定投資策略之評價差異性，由具參數模組設定的實質選擇權來說明不同投資者之考量。 綜合以上實證及理論探討，盼能針對國內長短期投資公司提出些許建議，在追逐聲譽及籌資壓力下，針對高科技產業中，以更專業決策建議能力，提昇被投資公司的價值。 關鍵字：創投，NPV評價法，實質選擇權評價法，

一般企業所採用的資本預算方法為傳統的現金流量折現法(DCF)，其中最常見的為淨現值法(NPV)、內部報酬率法(IRR)。單純的使用傳統的資本預算評估方式來評估投資計畫，似乎不能根據環境的變遷、景氣的循環而對投資計畫做適度的修正，因此可能根據傳統資本預算評估方式的決策法則做出錯誤的決定，喪失不少好的投資機會。此時如果可以加入實質選擇權(Real Options)的觀念，或許能夠彌補傳統評估方式的不足。 因此，本研究主要以Trigeorgis所提出來的對數轉換二項式模型來作為評價實質選擇權的工具。此架構說明了可以針對投資計畫的特性，求算出該投資計畫所包含下列各種型態之實質選擇權，並可同時考慮各實質選擇權間的交互影響（interaction）的情形。再來承襲Trigeorgis（1996）的研究架構，分析了這些實質選擇權間，兩兩發生交互作用的原因以及其交互作用影響的情形。 按照傳統的NPV法來計算，此投資計畫的NPV為新台幣23.79億元，但是傳統的NPV法忽略了投資計畫本身所有的「彈性」的價值，我們在這裡分析出此投資計畫具有規模擴大的選擇權為新台幣65.64億元，大於傳統NPV法所計算出來的23.79億元。本研究將Trigeorgis（1991）的理論基礎帶到目前台灣最具競爭力的半導體產業中，藉此評估南亞科技公司晶圓二廠的投資計畫，並考慮其產業特性、分析了該投資計畫所具有實質選擇權的種類及價值。本研究結合了理論基礎與實務，也給予了後續研究者作為評估投資計畫的依據。 所以本研究將用來分析在一個半導體廠的投資計劃裡，根據高科技產業特性，評估此投資計劃包含了有哪幾種類型的實質選擇權，並且分別求算出它們的直正價值，和以傳統的NPV法來做個比較，期望能給經營管理者在決策評估上一個參考與依據。

近幾年來，國內外又掀起了另一股購併潮流。但在這樣的潮流底下，購併真的能為企業帶來價值嗎？又為什麼有這麼多的人想要投入這塊領域？ 從許多合併後的實證結論發現，購併的進行並不如業者本身所預期的那樣樂觀，但這股風潮，似乎未曾間斷。究其原因，我們從購併的基本動機理論著手，再加上實質選擇權的特性－「管理彈性」予以考量，發現若將選擇權的觀念應用到購併投資決策上，的確會造成投資計畫價值增加的效果。顯然彈性價值的存在，的確是推動企業購併的主要因素之一。 本文所採行的研究個案係國內的大型銀行，是故購併案的採行，勢必會有一筆龐大的期初投資。若未來的預期收益無法與期初成本相當，或在短期內，無法將成本回收的話，從購併案的動機來看，這樣的案子將不予採行。本文即因為期初投入成本太大，導致這宗合併案將不與採行。但在情境分析的考量下，若於市場處於樂觀情境，則雙方會接受這宗合併案。這樣的決策結果係針對量化指標來考量，若加入了政府當局或環境因素的考慮，也許雙方當事者仍會採納此購併建議。 本文研究之主要目的在為企業機構的合併案，提供一套利用多期實質選擇權概念進行評估的架構。同時，透過簡單的模型應用，加深企業對選擇權評價模式的瞭解，有助理論在實務上的應用。不過本文有資料蒐集上的困難，很多模型上的參數估計會產生些許誤差，但希望在合理的基礎下，能為購併計畫的評價帶來些許貢獻。

以實質選擇權的方法探討台灣消費性電子產業，在新產品開發過程中的決策點，期望能由其中歸納出適當可以簡易運用的模型供經理人員參考運用。更進ㄧ步藉由模型的結構化特性，以Lint & Penning的新產品開發程序(NPD)模型之結構，幫助經理人員分析各個考慮因素，對於最終決策的影響方向與影響程度加以量化，使經理人員在專案接近決策臨界點，比較模糊的狀況下，仍然能夠經由簡單的量化分析，做出正確的決策。

本研究以Schwartz與Moon（2000）提出的實質選擇權模型為基礎，再引入模糊理論，建立模糊實質選擇權模型。太陽能產業的益通為樣本公司，進行參數估計，並使用蒙地卡羅模擬，估計益通的合理價值。經過敏感度分析更進一步瞭解，影響公司價值最重要的因子為期初收入成長率與成本。 將本模型應用到其他電子產業，發現公司的股價常有遭到市場高估或低估，而偏離真實價值的情形發生。因此本研究建立一套投資策略，並參考模型估計的合理價格為投資的依據，希望能夠賺取價差。策略模擬的結果，獲利能力明顯優於長期持有的方式，也證明了本模型的實用性。 / In this study, we use the real option model from Schwartz and Moon (2000) as the basis, and then combine it with fuzzy theory to create Fuzzy Real Option Model. This study takes one company in solar power industry － E-TON as the sample company to conduct the parameter estimation. We also adopt the Monte Carlo Simulation method to assess the reasonable value of E-TON. After the sensitivity analysis, the results show that initial rate of growth in revenues and cost are the most important factors which influenced on the value of a company. Furthermore, we apply this model to other companies in electronics industry and discover that the stock prices are often overvalued or undervalued by the market. Therefore, we develop a set of investment strategies for people who want to make profits from the difference of prices. The result of strategic simulation shows that profit is apparently better than the way of buying and holding, and it proves the practicability of this model as well.

本研究於近年來公營事業的營運及管理模式日漸無法滿足高度自由化社會的需求，國際間公營事業開放民營化已成為普遍趨勢。然而，反觀我國於民國84年自今，陸續開放三階段民營電廠申請建設，其中通過的15間民營電廠中，僅存7家順利商轉營運，專案達成率不到五成。在面臨公營事業民營化的強力趨勢下，我國於專案融資領域似乎尚未累積足夠經驗進行國內大型專案的計畫與執行。因此本研究試圖以分析專案融資架構，並結合國內民營化腳步，以民營電廠「長生電廠」為個案進行進一部分析研究。 本研究首先檢視國內電力市場，了解電業自由化之趨勢與未來民營電廠興建之需求。並介紹我國民營電廠目前經營狀況以及其申請的流程，從中得知民營電廠申請手續之繁複與時程環環相扣等特性，與專案融資具有高度相似性。其後於第三章探討目前專案融資的進展與主要運作架構。專案融資首重風險評估與管理，ㄧ個成功的電廠專案，需事先評估專案流程中隱藏之風險，並採取相對應的規避手段，最重要是風險一旦發生時的應變措施與責任歸屬。 第四章以第三章之專案融資分析架構，並以我國民營電廠之成功案例「長生電廠」進行研究，長生電廠因其機組設計符合未來趨勢與專案設計之完善，使其順利取得融資完成專案。透過專案內容的呈現，與電廠專案為獲利性期長且風險較低等特性，說明長生電廠如何透過事前的風險管理與融資規劃順利取得融資。後續導入實質選擇權觀念，分析長生電廠管理面彈性對於價值的貢獻。 本研究結論發現，專案融資定義為以專案公司為主軸進行專案並藉由契約的安排分配各個參與者的利益以及其承擔的風險。其中我國民營電廠中首重於參與者的資格(此指專業能力與財力背景)與專案風險之分配，好的參與者有助於強化專案舉債能力與確保專案利潤，正滿足專案融資以未來現金流與本身資產抵押作為融資之特性。而專案的風險管理為透過合約進行專案風險之分配，需依照風險確定、規避、排除及移轉等程序，並且配合專案範圍內涉及之合約進行。而實質選擇權方面，對於提高專案外顯價值有正面效果，有助於專案權益人了解專案本身管理面彈性與真正價值。

當傳統財務理論的現金流量折現模型，對評價網際網路面臨挑戰時，如何評價網際網路便成為學者們探討的課題。 本研究探討以實質選擇權法來評估高科技公司之股價。本研究以Schwartz及Moon(2001)模型為主，逐步推演出公司價值。考慮公司負債狀況，以實質選擇權模型來評估線上遊戲公司—智冠科技每股價值。本篇文章另外考慮當公司受到產業競爭、公司發佈推出新產品等個別的訊息時，營業收入會受到相當大的影響。因此在公司營收波動方面加入跳躍過程。本研究加入跳躍過程的修正模型，經模型測試後發現比Schwartz及Moon(2001)模型，更能預測股價。 以2000年第一季至2003年第一季為止之財務報告資訊估計參數，並採蒙地卡羅模擬法求出實質選擇權法模型股價，為每股新台幣103.32元，與智冠科技2003年5月14日的收盤價為102.5元比較，可知利用實質選擇權法所求出的理論股價與實際股價相當接近，所以實質選擇權法不失為評估理論股價的一種評價模型。 由敏感度分析結果，可知影響智冠科技股價的重要參數為：期初營業收入、期初預期收入成長率的標準差、長期收入成長率、營收成長率之回復平均參數、長期變動成本參數、正負面事件發生跳躍的頻率。

本研究以實質選擇權的觀點出發，針對高科技產業中各家競爭廠商投入R&D費用所研發出的創新技術與所對應的專利權進行評價。由於企業在競爭的環境中可藉由R&D過程獲取生產新商品所需的關鍵技術，進而申請專利權以保護公司的研發成果，提昇經營與獲利能力。然而，在技術上的小幅領先並不足以擺脫競爭對手的威脅而獲取絕大部分的市場商機，唯有競爭環境中的領導廠商成功地在技術上明顯的領先其競爭對手，方能取得該產品利基市場的獨占地位，獲取市場的絕大部分的潛在商機。針對高科技產業中不斷研發出來的創新技術所帶來的價值，本研究將以實質選擇權的觀點出發，評價此類創新技術所帶來的專利權之價值與此類研發投資所帶來的企業價值增值。 論文中將針對高資本支出、研發時間具有高度不確定性以及未來產品價格波動性高的高科技產業作為研究目標。定義在市場競爭下的個別公司必須藉由領先競爭環境內的所有對手多達兩代的創新技術方能取得市場的獨占地位。如此一來，企業一開始面對一個潛在的市場需求時，由於投入的研發費用將會影響企業的研發速度、市場獨占地位取得的可能性以及此投資案所能帶來的預期報酬，因此企業應針對此投資計畫決定投入多少研發預算，才能達到最大的預期報酬。