本文係應用動態能耐理論於探討創投公司在投後管理模式與其可行投資模式的關係，在研究期間方面，樣本選取是以創投公司進行個案研究與分析，探討在創投公司參與所介入持股的被投資公司之投後管理中，是否因此能強化創投公司與被投資公司所產生的動態能耐？進一步使得被投資公司能夠在其投後管理的參與過程中歸納出最佳的可行投資模式。本論文的研究重點如下： 1. 除了研究、整理與分析有關創投公司的投後管理與動態能耐的相關文獻之外，並儘可能建立一個理論模架構進行分析。 2. 利用個案研究或經驗研究設計，分析創投公司的投後管理等解釋變數，與其對被投資公司動態能耐的因果關係。 3. 提供產官學研各界的參考。 關鍵詞：創投公司、投後管理、動態能耐

創業投資基金的管理團隊對投資案普遍都有一套標準的評估準則，這樣的評估準則無非是希望能夠從眾多投資申請案中篩選出具有成功潛力的被投資公司，因此本研究以問卷方式調查創業投資基金管理團隊普遍重視的投資評估準則，以所得評分平均數高者做為受重視者，再請受訪的創投基金管理團隊選擇一家事後證明最成功的投資案與一家最不成功的投資案，以T檢定找出成功與不成功投資案在哪些研究變數上有顯著差異，將其結果與評估準則比較來找出是否有哪些變數是創投公司在評估投資案時並不重視但是對被投資公司成功與否有相當影響者，並據以對創業投資公司提出在進行投資評估時的建議。其次，本研究以迴歸分析試圖找出對被投資公司績效有預測能力的研究變數。另外，本研究亦以因素分析與集群分析來對評估準則、成功投資案與不成功投資案進行分群。 研究結果發現，創投公司對成功與不成功公司有顯著差異的特質大都相當重視，然而「投資當時被投資公司的資本結構」與「投資當時被投資公司本身理財能力及以往融資紀錄」兩項是創業投資公司在投資評估時較不重視，但是在成功與不成功公司的表現土是有顯著差異的。另外，根據迴歸分析的結果顯示，「與創投公司目前投資組合的搭配」、「產品有無專利保護」、「產品具市場接受性」及「目標市場的競爭激烈程度」這四項評估準則對被投資公司績效的預測能力較佳。 本研究亦利用深度訪談的方式，以增加本論文的深度，並對研究結果能夠進一步解釋。根據訪談結果發現，本研究所得的結果與實務上相當契合。

一般創投業者對於公司的評估，因為公司內部人與外部投資人存在「資訊不對稱」(asymmetric information)的問題，投資人必須承擔資訊不對稱的風險，尤其是新創事業或未上市公司，由於未有適當的機制規範，資訊不對稱的情形更為嚴重。因此，對於從事新創事業投資的創投業者而言，其所面臨的風險除了非系統性風險外，也增加了資訊不對稱的風險。由於新創事業的投資風險相當的高，創投與創業家的合作是建立在互信的基礎上，若創業家為了吸引資金的投入而刻意隱藏或扭曲內部真實狀況，造成創投在投資後發現投資案不符預期，將對創投與創業家互信的基礎產生不利的影響。因此，創投或外部投資人在評估投資案時，如何降低資訊不對稱的風險是非常重要的事情。 本研究主要是站在資訊不對稱的立場，探討創投業在投資時面臨的問題，並嘗試發展出「資訊不對稱評估機制」，藉由提出一套新的篩選評估方法作為企業投資評估之輔助工具，解決因為資訊不對稱的問題導致投資者與被投資企業可能發生的衝突。期盼創投或一般投資人在投資的過程中，透過適當的機制來處理資訊不對稱的問題，希望能藉此機制來降低資訊不對稱的風險，增加投資人投資判斷的正確性，進而作出更有利的投資決策；對投資人而言，也可藉提供額外有關風險之資訊，成為考量投資對象之參考依據。

台灣發展光電產業近20年，已有舉世注目之成績。就在這同一階段，台灣創業投資產業也有超過新台幣1,700億元資金，投資於國內高科技產業中，其規模之大，全球排名第二，僅次於美國，此一成就是值得國人引以為傲的。 由於產業西進的風潮方興未艾，不久「新世代」的光電產業終將會繼電子產業，成為根留台灣的主流產業。未來兩岸分工、大陸本土廠商崛起、加上韓國廠商大幅投入，光電產業整體經營環境必然大不同於從前。相對之下，未來創業投資投資光電產業，有賴更明確之投資策略。 因此，本研究著重於研究過去光電產業與創投產業間的互動關係，蒐集並分析：（1）台灣創業投資公司投資光電產業所採之「一般策略」、（2）投資光電產業「成功」之關鍵性策略行為、（3）投資光電產業「失敗」之關鍵性策略行為；再綜合分析投資光電產業影響「成敗」之共通關鍵性策略。最後，總結分析「光電產業特性」與「影響投資光電產業成敗關鍵性策略」間之互動關係。 結尾，對未來光電產業發展趨勢加以推估，概略建議未來創投投資「新世代」台灣光電產業可採之關鍵性策略，期望對國內光電產業發展及創投未來投資台灣光電產業「成功」，能有所助益。 / There are almost 20 years for Taiwanese to develop optoelectronics industry. Its outcome is the annual production value will over 1 trillion NTDs in the coming year, and it is rated No. 3 in the world. During the same period, the venture capital was also under developed. Right now, there are over 240 venture capital management companies in Taiwan, and have invested over 170 billion NTDs in high technology industry, the investment scale is also highly ranked, No.2 in the world. It is interested to know the relationship between Taiwan optoelectronics industry and venture capital. This paper is concentrated on the the Taiwanese venture capital investment strategies on Taiwan optoelectronics industry. And to find out what is the KSFs ( Key Success Factors ) of venture capital investment strategies, also the KFFs ( Key Failure Factors). And to analysis the relationship between KSFs& KFFs, to find the real key factors cause investment success or fail . The development situation of Taiwan optoelectronics industry is also discussed during the analysis of the factors, in order to find out the relationship between Taiwan optoelectronics industry situations and venture capital investment strategies. Finally, to figure out what will be the future Taiwan optoelectronics industry looks like, and with the results from the above study to suggest what will be the best practices to do venture capital investment successfully in the coming years on Taiwan optoelectronics industry.

近年文獻己嘗試以系統的方法，探討創投與長期投資法人的參與，是否有助於提昇被投資公司的價值，然而在實務上，仍需探討各不同投資資金者是透過何種途徑來影響被投資公司的價值，並說明長期及短期投資人之評價差異性。此論文主旨特以實質選擇權的評價模式，來討論高科技個案公司之投資決策。並比較傳統評價NPV法及實質選擇權之差異，及影響被投資公司之決策。 首先是文獻探討，後而介紹評價模式及個案產業公司之背景說明，進而針對創投及長期投資法人的介入對於被投資公司在決策的影響進行推導，盼能籍此研究評價模式，來強調提昇高科技個案公司產出的原動力外，同時考量在不確定的因素及風險考量下之階段性評價制度的必要性。 接下來，本研究籍以探討有創投或長期投資法人資金共同參與之公司，在決定投資策略之評價差異性，由具參數模組設定的實質選擇權來說明不同投資者之考量。 綜合以上實證及理論探討，盼能針對國內長短期投資公司提出些許建議，在追逐聲譽及籌資壓力下，針對高科技產業中，以更專業決策建議能力，提昇被投資公司的價值。 關鍵字：創投，NPV評價法，實質選擇權評價法，

Venture capital funds are active investors in technology-based firms in Taiwan. However, there is very little evidence on the influence of VC funds’ investments in the investee firms. This study examines the relations between venture-backing and two issues, earnings management and value relevance, in the technology-based industry. For the issue of the relationship between venture-backing and earnings management, four hypotheses are derived to test the above connections. Three different proxies of earnings management are employed to conduct this analysis: cross-sectional modified Jones model, performance-matched modified Jones model and unexpected accounts receivable model. Empirical evidence shows that there is a negative association between venture-backing and abnormal accruals. Specifically, age of VC funds, percentage of VC funds’ shareholdings on investee firms, and VC funds invested by the government are negatively related with abnormal accruals in most of analyses. These findings indicate that VC funds in Taiwan provide monitoring functions on financial reporting of their invstee firms. For the issue of value relevance of venture-backing information, five hypotheses are derived to test the above connections. Ohlson (1995) model is used for the examination. Empirical evidence shows that venture-backing information is value relevant in the TSE market, but not in the OTC market. The sufficiency of financial information has an impact on value relevance of venture capital information. Value relevance of venture-backing information in the TSE market increases with VC funds’ investments and VC funds’ government investments, but not with VC funds’ age in most of analyses. These findings indicate that investors treat venture-backing information as value-relevant information only in the TSE market, but not in the OTC market. In addition, several tests are performed to determine the sensitivity of the results to a potential selection bias in the research design. The results of this analysis are mixed. Therefore, this paper cannot rule out selection bias as a potential alternative explanation for the findings.

由美國的高科技生物技術事業發展過程來看，創業投資公司提供了高科技公司成長所需的資金，造就了黃金矽谷，對於美國持續繁榮功不可沒，此成功經驗如今已廣泛地為世界各國所效法。台灣的產業結構以中小企業為主，新創公司不易取得銀行融資，而對持有技術、市場、但對缺錢、缺管理經驗之新興事業主而言，創投公司提供了最佳之資金與管理上之協助；並在政府的大力推動參與與租稅減免的獎勵下，創業投資事業也在台灣蓬勃發展。 本研究即針對國內投資生技公司之創投公司（含工業銀行）之專業投資經理人為對象，進行訪談，希望達成以下目的： 一、探討國內創業投資公司投資生物技術公司之發展情形與動態。 二、探討國內創投公司之公司特質和經營團隊對投資生物技術公司之投資行為影響。 經實證結果，將重要結論摘錄如下： 1.各家創投公司，股東結構與經營團隊組成或有不同，也因此形成各自獨特的利基，但對投資生技公司行為之影響，歸納如下： 股東結構會影響投資網路的建構，投資案取得方式，投資標的選擇；主要經理人經歷會影響投資案階段之評估重點、網路建構、涉入管理方式和程度；經營團隊組成會影響對案件評估方式，團隊人數會影響涉入管理方式。可以看出股東結構，主要經理人經歷與經營團隊三項對生技事業投資行為的影響較大。 2.創投公司主要提供生技公司之附加價值計有：技術移轉與諮詢，理財顧問，投資顧問業務，資源整合共同承擔風險，提供產品之未來市場趨勢，行銷通路，協助股票上市上櫃準備，找企業合作夥伴，購併機會，資源整合，策略規劃，市場開發，策略聯盟，產銷規劃，進度管理，稽核制度，財務，人事管理資金，生技商品化之經驗，財務規劃等方面。 3.投資後介入管理被投資生技公司之程度：派專業經理人介入日常營運，參加董事會影響公司政策方向，提供被投資公司策略方面的諮詢；提供資金募集的便利及通路與知名度之擴展方便性。 4.我國創投公司在生技投資案出脫上：一般以公開上市（櫃）為主出脫股票，或考慮到被購併或合併，亦有持有被投資公司股權以共創雙贏為主要目的。 5.各創投公司皆表示的評估則會因生技案投資階段或產業別的差異而予以不同權重，大體上在生技公司投資上均相當重視技術平台，尤其是否有專利，與技術團隊之背景及CEO之人格特質。

大中國區的興起，帶動全球的投資中國熱 其獨特經濟人文的發展對外人而言是一大挑戰 在大中國地區，如何找尋好的案源 對非中國人而言，文化語言的藩籬如何克服 如何透過複雜的關係網，確保好案源的建立 如何找出Deal sourcing 的最佳運作模式 根據過去十幾年來在中國投資的VC的經驗模式探討及分析 希望從經驗中歸納出重點來提升未來中國投資案的成功率 / “Greater China” is a term referring collectively to both the territories administered by the People's Republic of China (including Hong Kong and Macau), and territories administered by the Republic of China (Taiwan and some neighboring islands). To foreigners, Greater China may seem like more or less a homogenous region, with people of seemingly common appearance, language (Mandarin or some variant of it), and culture. However, deep underlying differences exist between Taiwan and China. To give an example, while Confucian ethics and values are deeply ingrained in the Taiwanese mindset, such traditional values are almost non-existent under the mainland Chinese brand of social capitalism. Being able to understand and leverage these fine nuances in culture is a critical factor in successfully doing business in China. Indeed, in the fifteen years or so since Taiwanese VC’s have entered the Chinese market, they have gained valuable insight on the critical role that culture plays in originating successful deals. This paper will attempt to identify the best practices adopted by Taiwanese VC’s in successfully sourcing and landing VC deals in China.

第一章為緒論，介紹本論文研究動機、研究目的、研究方法與範圍，以及論文的章節架構。 第二章為創投事業的介紹，以創投事業的基本架構作基礎，就美國、日本以及我國創投事業的運作模式、主體以及創投事業的特性，例如，閉鎖性、契約性及代理問題等作介紹，並從創投事業的特性來介紹適用於美國多數創投事業選用的組織型態－有限合夥。分析有限合夥的特性以及有限合夥適合於創投事業的原因。 由於創投事業特重契約關係，就契約與組織法之間的相關性，本文於第三章作論述。第三章探究組織的本質，從新古典理論、寇斯的廠商理論再到契約連鎖理論，探討組織產生的原因以及組織與契約間的差異，進而論述在契約自由的情況下，契約、市場、法規範三者的補充互動關係，法規範的角色與介入契約及市場的情形。在契約無法有效解決所有交易上發生的問題而產生侷限性時，法規範可作為補充的角色。亦即，組織法應當作為提供企業經營者降低契約草擬成本的範本，以任意規定為主。 第四章為我國法制現況的介紹，闡述我國現有組織法上的缺失以及創投事業在適用股份有限公司下產生的問題，並以美國、日本有限合夥法的規定與我國現有的組織法規作進行比較分析，釐清有限合夥法規是否可補我國現有組織規範之不足。同時就我國創投事業的角度，分析有限合夥法引進後對其產生的影響及效益，進一步分析除了創投事業，有限合夥法的引進對於電影產業適用之可能性，作為有限合夥法立法之呼聲。 第五章為我國有限合夥法之立法建議。本文先介紹我國有限合夥法草案的立法背景，並介紹於2004年、2007年制定的有限合夥法草案，同時就本文於第三章對於組織法規之定義及性質，論述草案既有的缺失，並以美國、日本有限合夥規為參考對象，提出我國有限合夥法草案的立法建議以及有限合夥法通過後其他相關配套法規之修訂。 第六章為結論，總結本文各章之重點及對於有限合夥法引進之迫切需求。

創業天使(business angel)是一種新興的融資管道。以往創新產業利用創投事業募集創業基金，進行投資的工作。近年來創投的生態漸漸改變，除了資金挹注集中在營運中後期，創投事業也不再扮演提供管理諮詢的關鍵者角色。這時，創業天使的出現，不僅解決創業公司種子期資金不足的窘境，且積極涉入公司經營、提供產業諮詢，以增加企業的附加價值。 以往創投事業及創業公司的文獻中，僅就資本利得稅對雙方的投入影響作討論。而Elitzur and Gavious(2003)則試著加入創業天使的角色，利用三方模型衡量創業天使的加入能否對創投與創業公司間因道德危機問題產生的無效率有所改善。 本文以Elitzur and Gavious(2003)文章為基礎，加入政府的租稅政策，藉以衡量政府的介入是否對三方的投入有所助益。本文研究結果發現，只要政府課徵資本利得稅，將會使三方的投入水準減低；即使採取預算平衡的租稅政策，仍無法改變投入無效率以及創新產業收入過低的情況。因此，在現實社會中，政府不應課過重的資本利得稅，以期能使整個產業營收增加。如果採取對創投事業及創業天使資本利得補貼並搭配對投資之課稅，政府的原意乃是提高各行為參與者之資本利得，以增進效率水準；然而因課稅的過程中產生誘因降低的情況，最終反而會使三方的資本利得減少。唯有對單一參與者個別給予資本利得補貼並搭配課徵對誘因沒有影響的總額進入稅，才會使整個計畫的利得增加，達到有效率的投資水準。是故，政府的租稅政策對創業天使、創投事業及創業公司三者並不一定會達到較有效率的結果。