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隨著近年來股市的蓬勃發展，各種投資策略亦隨之孕育而生，投資策略不外乎消息面、基本面與技術面的研究，其中技術面分析最常應用於短期投資策略。在技術分析的領域中，反向投資策略與動量投資策略，是近年來普遍被應用的投資策略，這兩種恰好相反的投資策略，在不同的市場、不同的投資時間點與投資期間，各具有其存在的價值。 本研究參考Moskowitze & Grinblatt(1999)所提出的產業動量投資策略，配合著國內投資人喜愛短線操作的習性，以傳統動量投資策略為基礎，加入產業類股的考量，分別設計出短期各種投資策略，探討在民國84年初至88年底間，這些投資策略的可行性，並根據實證結果，提出投資策略建議。 本研究實證結果發現： 1. 台灣股票市場在短期，產業動量投資策略優於個股動量投資策略，顯示在短期產業動量效果存在，這項結果和許多國外實證結果相同。 2. 台灣股票市場在極短期，產業動量投資策略並無法獲利，而個股動量投資策略則能獲得明顯報酬。 3. 將大盤漲跌納入權變因素所形成的混合投資策略，在短期並無法提高個股或產業動量投資策略的獲利，但在極短期，個股或產業混合投資策略皆能提高獲利。 4. 若將目前台灣股市中股票交易的相關投資成本納入考量，在本研究所提出投資策略中，在短期，產業動量投資策略仍可獲得異常利潤，在極短期，則沒有投資策略仍有獲利的現象。顯示過於短期的投資策略，會因頻繁的買賣動作，伴隨著過高的交易成本，最後侵蝕原本投資策略的獲利。

制定正確適當的投資策略，引導公司的投資方向，以提高績效，是國內現有壽險公司面臨新壽險公司即將競爭的因應之道。本研究的目的在於，研究國內壽險公司投資策略的制定程序，以及受到那些因素影響，希望能根據研究結果，針對現有壽險公司、將設立的新壽險公司、以及政府主管壽險業務機關，提供建議，使壽險業資金的投資更公平合理，以及有效率。 本研究乃一探索性研究，因為過去並沒有針對此主題的研究，而且由於國內壽險公司家數不超過二十家，再加上策略制定的過程，不易以問卷調查而有所了解，因此本研究不採取問卷調查的方式來進行，而採用人員訪問的方式，針對國內四家壽險公司投資部門的主管訪問，以了解其公司背景、投資目標、投資活動組織及人員編制、投資活動概述、投資策略形成程序、投資策略形成所依賴的資訊、投資策略之更改，以及投資策略影響因素等，與投資策略相關的資訊。 本研究經實地訪問發現，可投資資金規模的大小，會影響壽險公司投資部門組織的分化精細程度以及人力編制，進而影響其投資組合的組成。本研究亦發現，壽險公司制定投資策略時，最重要的影響因素依序為1.法令規章限制. 2.投資安全性; 3. 投資變現性及預期投資報酬率; 4.目前公司投資項目分佈情形及保單責任到期分佈情形; 5.總體經濟情勢。本研究除了對這些因素一一解釋之外，也提出其管理上的涵義。 至於本國壽險公司與美商壽險公司在投資策略制定程序與影響因素方面，基本上很相似，但由於美商公司可能因為規模尚小，或管理上較有彈性，因此其投資策略制定較本國公司有彈性。 而在投資活動上，則與部分本國公司一樣重視資產負債管理。 本文根據訪談的心得，以及參考國外的研究，建議中型壽險公司可採取「投資策略委員會會議」的方式，先預測現金流入及流出量，確定公司的投資目標，再參酌總體經濟情勢及各投資工具市場情勢，以制定投資策略，指導資金的分派。 最後本文則針對圍內現有壽險公司，將設立的新壽險公司以及政府主管壽險業務機關，提出建議。分別為建議國內現有壽險公司: (1)加速人才培育與網羅(2)落實各投資原則;(3)積極參與公共建設;建議將設立的新壽險公司:(1)要有連虧幾年的心理準備; (2)學習先進者的經驗;(3)利用外部人才;建議主管機關:(1)投資比例不宜武斷訂定;(2)積極提供公共建設的投資誘因;(3)放寬投資項目的限制:(4) 部分比例做自有資金。

台灣發展光電產業近20年，已有舉世注目之成績。就在這同一階段，台灣創業投資產業也有超過新台幣1,700億元資金，投資於國內高科技產業中，其規模之大，全球排名第二，僅次於美國，此一成就是值得國人引以為傲的。 由於產業西進的風潮方興未艾，不久「新世代」的光電產業終將會繼電子產業，成為根留台灣的主流產業。未來兩岸分工、大陸本土廠商崛起、加上韓國廠商大幅投入，光電產業整體經營環境必然大不同於從前。相對之下，未來創業投資投資光電產業，有賴更明確之投資策略。 因此，本研究著重於研究過去光電產業與創投產業間的互動關係，蒐集並分析：（1）台灣創業投資公司投資光電產業所採之「一般策略」、（2）投資光電產業「成功」之關鍵性策略行為、（3）投資光電產業「失敗」之關鍵性策略行為；再綜合分析投資光電產業影響「成敗」之共通關鍵性策略。最後，總結分析「光電產業特性」與「影響投資光電產業成敗關鍵性策略」間之互動關係。 結尾，對未來光電產業發展趨勢加以推估，概略建議未來創投投資「新世代」台灣光電產業可採之關鍵性策略，期望對國內光電產業發展及創投未來投資台灣光電產業「成功」，能有所助益。 / There are almost 20 years for Taiwanese to develop optoelectronics industry. Its outcome is the annual production value will over 1 trillion NTDs in the coming year, and it is rated No. 3 in the world. During the same period, the venture capital was also under developed. Right now, there are over 240 venture capital management companies in Taiwan, and have invested over 170 billion NTDs in high technology industry, the investment scale is also highly ranked, No.2 in the world. It is interested to know the relationship between Taiwan optoelectronics industry and venture capital. This paper is concentrated on the the Taiwanese venture capital investment strategies on Taiwan optoelectronics industry. And to find out what is the KSFs ( Key Success Factors ) of venture capital investment strategies, also the KFFs ( Key Failure Factors). And to analysis the relationship between KSFs& KFFs, to find the real key factors cause investment success or fail . The development situation of Taiwan optoelectronics industry is also discussed during the analysis of the factors, in order to find out the relationship between Taiwan optoelectronics industry situations and venture capital investment strategies. Finally, to figure out what will be the future Taiwan optoelectronics industry looks like, and with the results from the above study to suggest what will be the best practices to do venture capital investment successfully in the coming years on Taiwan optoelectronics industry.

壽險業過去在計算風險值時，通常未將負債面的影響納入考量，這對擁有龐大保單的壽險業，將造成相當程度的誤差。本研究以會計第三十四號公報的精神，研究壽險業同時納入資產面及負債面風險值的計算方法；並且依據Basel II的資本適足標準，檢驗人壽保險公司的清償能力。另外，為達到全方位風險管理的目標，本研究探討風險值與資產配置相結合的作法以及進一步將風險管理與投資策略結合，藉以提高人壽保險公司進行風險管理的誘因，確保風險管理得以真正落實。 本文的結論如下： 1.根據實證結果發現，以國際標準檢驗台灣壽險公司的資本適足性時，若計入負債面風險之後，有資本適足率偏低的情形。即使如個案A之大型壽險公司，在未計入信用風險與作業風險之前，合格資本也僅能小幅超過三倍風險值的最低門檻。然而個案B之壽險公司，在未計入信用風險與作業風險之前，已無法滿足合格資本超過三倍風險值的最低門檻。若計入信用風險與作業風險之後，資本適足比率不足的情形勢必更加嚴重。 2.實證結果顯示，經指數加權平均修正，使風險值較符合近期金融市場的變化情形後，與以均等加權移動平均法計算之風險值有將近30%的差異。因此，在計算風險值時若忽略波動度的時間因素，將造成風險值相當程度的差異。 3.人壽保險公司可以透過資產配置來達到分散風險以及自然避險的效果。實證結果不論個案A或是個案B之人壽保險公司，同樣皆產生可觀的風險分散及自然避險的效果。

本研究將台灣整體市場之股票以財務指標、規模及產業進行分類，定義為產業空間，並將各總體經濟指標分類，定義為景氣空間。藉由尋找出產業空間與景氣空間內元素之相關性，以順向逐步迴歸(Forward Stepwise Regression)建構模型，並建立投資策略，可以協助投資人選擇投資標的與買進賣出之判斷。將其績效與大盤及各類股指數進行比較，回測數據顯示本研究之投資策略均有較優的表現。

指數股票型基金(Exchange-Traded Fund，簡稱ETF)成為投資者重要的投資工 具之一，本研究設計一個ETF 投資策略之應用架構，供開發者建置ETF 投資策 略系統，且可快速地將新的ETF 投資策略增加到系統中。投資者操作系統選擇 適用之ETF 投資策略，可得到系統提供的投資組合作為決策參考。本研究先依 投資決策過程分析ETF 投資策略，接著針對各ETF 投資策略及其投資規則，提 出一套共通流程及流程內所需基本功能。最後，依此共通流程及各功能提出三層 式的應用架構，說明架構中核心物件及執行流程，同時在系統基本功能提出設計 上建議，供使用者開發時有所參考。

有鑑於投資活動對壽險公司的重要性，本研究的目的，主要是由壽險業的經營特性中，經由瞭解其各個別公司在不同的條件限制下，分析其投資策略與績效之狀況，以做為投資策略制定的參考。 　　本研究係針業台灣人壽保險業，以個案訪問的方式分析產業內廠商之投資策略。再輔以經營績效的次級資料，探討兩者的關係。投資策略的策略變數包括：投資目標、投資組合、影響投資的因素以及策略決策過程；經營績效的變數包括：聯合率、市場佔有率、保單繼續率、淨利率、投資收益率。 　　研究結論如下：在投資策略方面：1.在投資部門組織方面，資金規模會影響投資部門的人力，投資組合中比例較重的項目，人力的配置也較多。2.各家公司的投資目標不外乎是獲利性、安全性和變現性，至於公益性甚少被考量。3.保險公司的投資目標是在公司之財力及承擔風險能力範圍內，在法令之規定及政府監督下，獲取最高之長期稅後投資收益。4.各壽險公司的投資組合因投資目標的不同而異。5.影響投資策略因素可以分為投資環境、公司本身條件以及外在目標限制，壽險公司在決定投資決策之前必須先行對這些項目對評估。6.中小型的壽險公司因為投資業務較少，投資部門人員也比較精簡，所以在投資決策的過程充分發揮彈性。在投資策略與經營績效之研究方面：1.精確計算現金流量，根據資產、負債的性質做好資產負債管理，可以使壽險公司在兼顧流動性、安全性之下，求取最大的投資報酬率。2.投資高風險的投資工具，不一定能帶來高報酬，但是波動性一定很大，造成投資報酬率、淨利率時好時壞。3.資金規模不一定會影響投資報酬率，資金少的壽險公司也可以運用期間分析、資產負債管理的方法來降低風險、增加報酬率。4.正確的投資策略可以提高投資收益，進而增加淨利率。同時公司可以將獲利反映在保費上，使價格更具有競爭性，以提高新契約佔有率進一步擴大市場佔有率。保費的優惠也會留住舊客戶，提高保單繼續率。另一方面，公司可以增加資本支出，投資新的資源設備，對於提昇商品設計、精算、核保、理賠、服務和投資的品質有正面的幫助。行政效率的提高，可以使損失率、費用率下降。可見投資策略影響投資績效、投資績效會進一步影響經營績效。 第一章 緒論 1 第一節 研究動機與目的 1 第二節 研究範圍 3 第三節 論文結構 3 第四節 研究限制 4 第二章 文獻探討 5 第一節 壽險業投資活動概述 5 第二節 壽險業投資特性 9 第三節 壽險業投資策略及影響因素 15 第四節 壽險業投資策略形成與投資決策程序 22 第五節 壽險業投資策略與經營績效 26 第三章 產業研究 31 第一節 產業介紹 31 第二節 產業分析 37 第三節 壽險業投資活動概況 56 第四章 研究設計 67 第一節 研究架構 67 第二節 研究方法 68 第三節 究研變數 69 第五章 壽險公司投資策略個案研究 73 第一節 甲人壽保險公司 73 第二節 乙人壽保險公司 80 第三節 丙人壽保險公司 87 第四節 丁人壽保險公司 95 第六章 個案分析與討論 102 第一節 投資策略比較 102 第二節 經營績效比較 109 第七章 結論與建議 117 第一節 研究結論 117 第二節 對壽險業的建議 119 第三節 對後續研究之建議 120 參考文獻 121

近年來，許多學者將市價與會計資料的比值作為區分價值型與成長型股票的指標，並實證研究兩者的報酬是否有差異，結果顯示價值型股票的報酬表現確實比成長型股票要好，其中以價值型股票型股票為投資標的的策略就稱之為價值導向投資策略，而獲實證支持用來作為區分指標的比值則包括市價／盈餘比、市價／淨值比與市價／銷貨比。 就價值導向投資策略而言，投資人主要就是要找出價格被低估的股票進行投資以獲取利潤，以往使用的方法多是個別從三個指標中選出比值較低的股票，亦即價格相對偏低的股票形成投資組合，但是價格偏低的股票並不見得都是價值被低估的股票，其中不乏公司本質不好，潛藏危機造成的價格下降，而非價值被低估的股票，因此本研究試圖從雙重價值因素分類、公司營運面、財務結構面與市場流動性四方面來強化價值導向投資策略。 本文分兩部分進行研究，首先運用已獲國外實證支持的價值導向指標，針對國內市場進行模擬投資分析，其中將投資標的區分為所有公司、大型股與小型股，研究不同公司規模下，傳統價值導向投資策略的有效性；第二部份則針對傳統的價值型投資組合加入強化指標，研究強化的價值導向投資策略是否可以提昇原有組合的報酬表現，以提供國內投資人投資股票時參考的指標。 主要實證結果如下： (一)依據市價／盈餘比、市價／淨值比、市價／銷貨比(P/E、P/B、P/S)三個價格比率形成的投資組合中，不論投資期間長短、風險調整前或調整後的報酬率，市價／淨值比與市價／銷貨比的低比值組的表現都優於高比值組及市場組合，而市價／盈餘比的表現則是風險調整前後有所不同，在風險調整前，市價／盈餘比負值組的報酬表現最好，不過在風險調整後，由於負值組的報酬率波動很大，因此表現不再是最好，反而是原本平均報酬並不高的正的市價／盈餘比最低組，在風險調整報酬率的表現最好。 (二)價值導向投資策略在大型股與小型股的有效性有不一致的結果，在大型股中，以市價／淨值比區分時，比值最低組不論是在風險調整前或調整後，報酬表現都是最好；以市價／盈餘比區分時，正的市價／盈餘比最低組表現最好，負值組因為樣本過小，報酬的代表性較低；而市價／銷貨比的低比值組雖然也是優於高比值組與市場組合，但是並未達到顯著水準。另外在小型股中，低市價／淨值比的表現並未優於高比值組，而市價／盈餘比的表現則是長短期不同，在每年重組一次下，正的市價／盈餘比最低組表現是最好的，不過長期間仍以負值組的表現較好。至於市價／銷貨比的表現則並未十分突出。 (三)就三個價值導向投資指標來說，以所有公司為投資標的時，市價／銷貨比的績效最佳，因為銷貨無法窗飾，較能代表公司的營運狀況；以大型股為投資標的時，以市價／淨值比的績效最佳，因為市價／淨值比隱含了公司過去的營業表現，對已經進入成熟期的公司來說，較能正確區分出被低估的股票；以小型股為投資標的時，短期以正的市價／盈餘比最低組的績效最佳，長期則是市價／盈餘比負值組表現最好，因為小型股財務彈性小，發生虧損時，會有週轉不靈的危機，因此第一年報酬表現反映投資人的疑慮，若度過短期危機存活下來，公司營運好轉，長期的報酬會有不錯的表現。 (四)以雙重價值因素配對分類股票來強化價值導向投資策略時，除了低市價／銷貨比與市價／盈餘比為負值的配對分類結果優於單一因素的表現外，其他組合都無法有效的增加單一因素價值型投資組合的績效表現，不過由於樣本數過少的關係，代表性可能不高，因此嚴格來說，雙重價值因素並無法強化單一因素的價值導向投資策略。 (五)考量公司營運面的表現，分別在依據市價／盈餘比、市價／淨值比、市價／銷貨比形成的價值型投資組合中加入盈餘成長率、淨值報酬率、銷貨邊際利潤率等因素，剔除各比率的最低組以強化價值導向投資策略，結果發現只有在低市價／盈餘比之價值型投資組合中剔除盈餘成長率最低組可以提昇投資績效。 (六)考量財務結構面的影響，在價值型投資組合中剔除負債比率最高組後，結果發現只有市價／盈餘比負值組與市價／淨值比最低組在剔除負債比率最高組後，新組合的報酬表現優於原組合的表現，可以有效提昇投資績效。 (七)針對市場流動性的考量，由於週轉率高的股票代表流動性高，往往是投資人及分析師注意的焦點股，透過熱絡的交易，這類股票的股價多半已反應其真實價值，而週轉率低的股票代表流動性，較不受投資人注意，價值真正被低估機率增加，因此剔除價值型投資組合中週轉率最高組以增進投資績效，結果發現三種指標的價值型投資組合在剔除週轉率最高組後，都能有效地提昇原組合的報酬表現。 (八)實證結果顯示，在上述的四個強化指標中，負債比率與週轉率的表現較好，其中週轉率並非屬於長期因素，適合中短期投資人，負債比率則是長期表現較週轉率好，屬於基本面因素，投資人可依其投資期間的長短選擇適當的投資策略。 / Recently many scholars divide stocks into value and glamour stocks according to ratios of stock price and accounting data, and examine if there is difference between returns of two types. Their results show that value stocks outperform glamour stocks, and investment in value stocks is called value strategies. These value strategies call for buying stocks that have low prices relative to earnings, book value and sales. Value strategies means to invest in undervalued stocks, but not all the stocks with low ratio are undervalued stocks, it could be distress stock. In this article, I try to enhance value strategies through four aspects, including two value factors, operating side, financial structure side and market liquidity side. My results show that traditional value strategies succeed in all stocks and large stocks, but fail in small atocks. Besides, for enhanced value strategies, enhancement through financial structure side and market liquidity side can improve performance of traditional value strategies.

企業成長可能基於外部的機會或內部的資源能耐，需要有適當的配合條件才能成功。集團企業基於共通的能耐資源與經營邏輯，動態回應外部機會，若無法回應，需尋求外部資源或建構新的能耐，以延伸企業核心能耐來制定成長及新事業的投資策略，讓企業建立起持續成長的動力。企業藉由轉投資成立子公司帶來本業或新事業的發展機會，本研究以持有控制權的子公司為研究範疇，包含產銷型態之新事業、策略性投資的新事業及以財務獲利為目的的新事業，但排除控股型態的新事業。 另外，隨著公司股票上市，資本市場對企業有高成長動能的期望，因此，企業必須建立有效的新事業投資策略。本研究以國內製造業前一百大的技嘉科技企業集團為個案探討，針對其過去二十餘年的新事業發展歷程，進行深度的個案分析，期能對影響新事業投資策略的決策原因提出適當的解析與建議。 本研究發現，投資方向受到本業未來的成長空間、過去的經驗、環境變化等因素影響。科技產業以本業相關的投資為主，國際化多數的原因為尋找新市場及服務當地客戶，強調內部資源能耐的運用與建立，若結合原有的顧客關係，可降低新事業設立的風險。設立新事業有助於蒐集更多新產品與相關產業的機會、取得外部的資源能耐、強化與上下游的關係及呼應競爭對手的策略等。 本研究根據命題歸納，建議企業勿過度重視策略性價值而忽略對新事業獲利的要求，做好內部資源規劃，提早投入新領域研發的工作，自行培養人才，以利加速多角化進入新產品市場。強化對新科技能力的培養與通路及品牌的經營，改變產品服務的實用性、價值，貼近實際的社會與經濟需求。