本研究的目的是針對附保證給付之投資型保險商品以及退休金等具長期性質之負債以基因演算法來找出最適資產配置或最適提撥率，使企業之資產在投資期間末了與負債能夠相當。所以在本文的第一部分，先行介紹這些長期負債並將其分為固定利率型之負債、投資型商品之負債及退休金之負債3種。隨後在本文的第二部分便是資產負債模型的建構，我們引用英國人Wilkie的投資模型模擬產生投資標的之總名目報酬率並建立資產模型，我們將資產模型分為投資期間不挹注資金及投資期間內挹注，接著選取異數極小化避險策略來完成資產負債模型之建構。當資產負債模型建構完成，我們介紹我們求取極值所用的演算法，演化策略(ES)及向量差演化(DE)兩基因演算法，最後再根據此等演算法來為不同的負債型式找出其相對應的最適資產配置或最適提撥率。

金融市場中個別資產的風險感染效果越趨嚴重，使得傳統資產配置理論下的投資組合面臨極大的虧損。有鑑於此，若能在投資組合模型中納入考量此種擴散效果，將可更加分散風險以增進投資組合的效率性，並進一步降低投資組合面臨極端虧損的可能性。因此，要如何納入此一風險擴散效果，以在良好的風險控管下進行資產配置，將可能遭受的損失降至最低，是本論文主要探討的問題。 本研究延伸Adrian, Brunnermeierz (2009) CoVaR的概念，納入考量系統性風險因素，透過CoVaR模型衡量系統性風險擴散時，造成個別標的資產報酬率變動的程度，並將Markowitz的效率前緣加以改良，建構更具效率性的Mean-CoVaR資產配置模型，以計算新的最適配置權重與最適投資組合。此外，本研究也就Mean-CoVaR資產配置模型與傳統Markowitz(1952)所提出的Mean-Variance模型進行探討與比較。 綜合本研究之實證結果，Mean-Variance模型雖然能使投資組合報酬率的波動度最小，但在面臨極端系統性風險下，其績效表現卻不如Mena-CoVaR模型所建構出的投資組合；因此，在傳統的Mean-Variance模型下，若能以CoVaR取代Variance所建構出新的Mean-CoVaR投資組合模型，納入大盤風險可能的擴散效果下，將可有效降低投資組合在大盤崩跌時的虧損程度，以維持較佳的投資績效。

做好財富管理需要一個穩健均衡的投資組合資產配置架構，在一個10-15年的景氣循環長期投資市場裡，做好投資組合資產配置，將能使資產配置的報酬率與波動率更趨於均衡與穩健的成長，會比隨投資市場環境的變動，而做單一市場或單一投資標的的集中投資，更能達到資產配置的均衡與穩健。 在財富管理的規畫中，以符合客戶的風險承受能力，來為客戶做均衡的資產配置，找出對客戶最有效率的投資組合，完成穩健均衡的資產配置，才能在不確定的投資市場中立於不敗之地； 資產配置雖然不能快速創造財富，但資產配置才能穩健的保護財富，投資是長期的累積，穩健增值是重點，資產配置才是王道。 藉由投資組合資產配置消除投資市場的非系統風險，若能正確的組合相關性低的投資資產，則在獲得相同的回報下，投資組合資產配置的投資風險可以低於集中投資的投資風險，更能讓高資產客戶的資產配置達到長期的均衡與穩健，並完成每階段的人生財務目標。

壽險業過去在計算風險值時，通常未將負債面的影響納入考量，這對擁有龐大保單的壽險業，將造成相當程度的誤差。本研究以會計第三十四號公報的精神，研究壽險業同時納入資產面及負債面風險值的計算方法；並且依據Basel II的資本適足標準，檢驗人壽保險公司的清償能力。另外，為達到全方位風險管理的目標，本研究探討風險值與資產配置相結合的作法以及進一步將風險管理與投資策略結合，藉以提高人壽保險公司進行風險管理的誘因，確保風險管理得以真正落實。 本文的結論如下： 1.根據實證結果發現，以國際標準檢驗台灣壽險公司的資本適足性時，若計入負債面風險之後，有資本適足率偏低的情形。即使如個案A之大型壽險公司，在未計入信用風險與作業風險之前，合格資本也僅能小幅超過三倍風險值的最低門檻。然而個案B之壽險公司，在未計入信用風險與作業風險之前，已無法滿足合格資本超過三倍風險值的最低門檻。若計入信用風險與作業風險之後，資本適足比率不足的情形勢必更加嚴重。 2.實證結果顯示，經指數加權平均修正，使風險值較符合近期金融市場的變化情形後，與以均等加權移動平均法計算之風險值有將近30%的差異。因此，在計算風險值時若忽略波動度的時間因素，將造成風險值相當程度的差異。 3.人壽保險公司可以透過資產配置來達到分散風險以及自然避險的效果。實證結果不論個案A或是個案B之人壽保險公司，同樣皆產生可觀的風險分散及自然避險的效果。

我國保險業自九十二年七月九日起為與國際接軌正式施行保險業風險資本額制度（Risk-Based Capital），該制度之目的在及早偵測出可能發生失卻清償能力之保險公司。以監理角度而言，如何有效利用監理制度來確保保險公司失卻清償能力在可接受範圍內，一直是一個相當重要的課題。藉由RBC制度，監理機關可以評估保險公司資產面（資產配置）和負債面（險種經營）的風險，並給予保險公司資產與負債不同的權數，加以計算其所需的資本，因此RBC制度實為控制保險公司盈餘的一種財務監理工具。而也因為RBC制度這樣的特性，某種程度來說也可間接引導保險產業的資產配置。 本研究主要探討我國壽險業者於民國九十二年七月實施RBC制之後對於資產配置策略上有無產生影響，藉以驗證是否RBC制對於人身保險業者的資金配置產生影響力。本研究以我國壽險業共二十五家公司年報，比較其八十九年度至九十四年度在實施RBC制前後，其資產配置會因RBC實行會有何改變。本篇的研究方法是以paired sample t test 及Wilcoxon sign-rank test檢定保險公司的各資產配置項目在RBC制實施前後有無明顯改變。實證結果為整體壽險業除股票比例外，每一項投資配置項目在風險基礎資本額實施前後都有顯著地改變。 此外，本研究亦欲檢視在風險基礎資本額實施之後，各保險公司的投資報酬率與風險會有何變化，以了解實施RBC制度後對台灣壽險業投資績效之影響。實證結果為壽險業的投資報酬率及投資風險在RBC實施之後皆有下降的趨勢。 / Risk-Based Capital was implemented as an important regulatory tool in Taiwanese insurance industry in July 9th 2003, which is used to predict the probability of insolvency. From the regulatory point of view, it has always been a highly important section to keep the default risk of the insurers within a certain range. By the means of RBC, the regulators can evaluate the risks of asset and liability, and assign different weights to them in order to know how much capital the insurer need. As a result, RBC can be used to regulate the insurers’ financial earnings. And because of this character, RBC can conduct the asset allocation of the insurers at the second hand. The purpose of this paper is to verify if the implement of RBC in July 2003 had any effects on the asset allocation of the insurance industry. We used the annual reports of 25 Taiwanese insurance companies to compare the differences between 2000 and 2005 to examine how they changed their investment portfolios after RBC. Our research method is paired sample t test and Wilcoxon sign-rank test, and we found that except for the investment ratio of stocks, each ratio has significantly changed after RBC. Furthermore, we also detected the variations of the rate of returns and the risk of insurance companies’ investment portfolios after the implement of RBC. The empirical results are that both the rate of returns and the risk of insurance companies’ investment portfolios decreased after RBC had been carried out.

本篇論文主要以事後的角度，分析美國實施量化寬鬆政策前後，在股市和房市上分別以ETF和REITs作為工具，研究如何進行國際資產配置以及匯率避險。國際資產配置包含兩項重要的工作：投資組合的建立以及匯率風險的管理，首先本研究會先以平均數─變異數投資組合模型以及夏普評鑑法進行投資組合的建構，接著以詹森迴歸法比較該投資組合與市場上其他指標基金有無超額報酬，最後再以最低變異數避險比率進行匯率避險，觀察績效改善的情況。 研究期間為2003年1月至2014年3月，時間序列切成金融危機前、金融危機期間、QE I、QE II和QE III期間，分析ETF投資在已開發和新興共24個國家，以及REITs投資在18個國家的結果。本篇研究發現： 一、從相關係數的變化可以發現一個國家所引發的金融事件可能會成為國際性的金融危機。 二、前後三次量化寬鬆政策成效以第一次最為明顯，之後報酬率的成長大抵上和量化寬鬆的規模呈正向關係。 三、金融危機前大多配置在新興國家，但股市於前兩次量化寬鬆時期配置於新興國家的比重較多，在第三次時則較多配置在已開發國家；而房市在三次量化寬鬆期間並無配置於某一型國家的偏好。 四、三次量化寬鬆期間最佳配置組合均優於新興國家型指標基金，說明單獨投資在新興國家頗不理想，突顯出國際資產配置的重要性。 五、金融危機前進行匯率避險績效可獲得改善，但除了ETF最適配置組合在QE I時期有獲得相當的績效改善之外，其他時期和REITs最適配置組合僅只報酬率標準差下降，績效改善幅度均不大。

本研究先從行為財務學的角度出發，探討個別投資人以及國內代客操作業者在投資時常犯的錯誤有哪些、哪些屬性會影響投資行為，再配合相關的資產配置理論，希望能藉由行為財務學和資產配置理論的探討和實證，為個別投資人或代客操作經理人尋找建立最佳投資組合的原理原則，給予他們一些投資建議。實證結果發現： 在投資人風險趨避程度分析方面，代客操作經理人在面對愈風險趨避型的投資人時，無風險資產的投資比重應愈高，經理人的操作重點應在維持投組風險於投資人可接受的風險範圍內，不可一味以追求高報酬為優先考量，這才真正符合不同風險偏好投資人的需求。 　在投資人能夠忍受的最大損失額度分析方面，本研究發現效率前緣上的投資組合報酬率和VAR之間呈現正比的關係，也就是報酬率高的投組，通常其最大可能的損失額度也會較高，這對代客操作經理人來說，在建構高報酬的投資組合時，其實更需要利用VAR來控管整體投組風險。除此之外，實證發現經理人將VAR控制在10%以上是較可行的，可能原因是台灣股市一天的漲跌幅就是7%，所以要將投資組合一個月的最大損失額度維持在10%以下對經理人來說是相當困難的。 在投資人對某類股的偏好分析方面，本研究發現投資組合的報酬率和風險以及電子類股的投資比重之間，是有明顯的正向關係，這表示代客操作經理人在電子類股投資比重越高，投資組合的報酬率和風險也會越高，所以在面對偏好電子類股的投資人時，代客操作經理人應更加注意風險的控管。 　在考量景氣與不景氣時期的策略分析方面，本研究發現代客操作經理人遇上不景氣時期，應該要提高固定收益證券的投資比例，要降低電子類股的投資比重。

有關退休基金的運用方式，目前仍由政府統一管理與支配，並未引進企業化經營理念與市場競爭機制，投資方式不但易受官僚體系及政治因素干擾，且很難有傑出表現。而有效的管理運用龐大的退休基金，以及適當的委託專業機構進行管理，乃國內三大退休基金管理單位刻不容緩的改進議題。本研究將針對退撫基金目前所具有的委託經營管理辦法與自行經營之法令要求架構下，探討委外經營與否對於退休基金所產生的影響；並且依據退休基金成長型態之三大階段，分別探討其委託經營方式與基金之選擇，最後再建議退休基金經營管理尚可改進之處。 本研究的內容與流程主要為：（1）分別就退休金體系、計畫、管理與運用原則、管理型態，以及我國退休基金制度與管理發展現況與未來趨勢加以分析。（2）退休基金投資政策與資產配置策略之探討。（3）退休基金委外經營之探討。（4）退休基金資產配置之實證研究與設計。（5）資產配置之結果與分析。除對委外經營前的資產配置進行分析與說明外，並對退休基金成長型態設計一套委外經營之方式與配置策略。（6）提出本研究之研究結論及意見。 本研究結論為：（1）在自行經營下的資產配置，如能增加放款一項確能使效率前緣向外擴展。（2）從自行經營的效率觀點來看，退休基金要達成法定收益率標準只要投資於債券與少許的股票市場即可輕易達成。如以退撫基金設定的精算目標報酬12％，則只要將資金一半投入於債市，另一半投入於股市即可達成。且再提升投資目標報酬要求下之投資組合不過是債券與證券間配置比例的轉換而已。（3）自行經營法令限制下，在股票投資比重上仍可再增加，而在購買債券上比重也應再增加；反而是不應購買過多的商業票券。（4）在退休基金年輕階段，以委託積極成長風格的基金為配適對象，確能達到高度投資報酬水準。在配置內容上，只要維持20％左右的委外經營比重，其餘資產投入債市即可。當進入成熟階段，委託經營佔兩成左右，其餘投入債市即可。在衰退階段，委託管理比重以三成為原則，其他仍以債券操作為自行管理內容；但在委外部分以平衡型基金為主。（5）如果限制流動性資產最低水準，則發現增加流動性要求不會增加過多風險，並可維持委託經營比重，可符合保本保息的要求。

投資組合保險的概念可運用於較不願承受風險或是對於股市走勢不清楚的投資者身上，這種策略既可以保障原本所投資的本金，又可以參與股票市場的上方獲利，一般大眾可以利用投資組合保險策略作為投資的準則之外，投資組合保險的概念更可以運用在退休基金的管理、保本基金的設計上。 本篇論文主要研究的是動態投資組合保險策略：複製性賣權及固定比例投資組合險兩種策略，利用蒙地卡羅模擬法以及台灣股市從民國78年至88年的實際資料來做驗證，投資組合保險策略是可以有效的降低投資者所面對的投資風險，並且提供投資大眾選擇投資組合保險策略時的準則。 從本論文的模擬和實證的結果，可以得到以下的結論： 一、對市場波動度的預期，會影響複製性賣權與固定比例投資組合保險，當市場的波動越大，就須要採用較為保守的策略，才能有較好的保險效果。 二、投資組合保險的績效和景氣的好壞有密切的關係，在市場為大空頭或是大多頭的時候，投資組合保險策略的績效是最好的。 三、投資組合保險的目的雖然不是為了擊敗大盤，但長期平均而言仍然是可以有優於大盤的表現。 四、減少交易成本可以使投資組合保險策略的績效更好。 五、固定比例投資組合保險策略（CPPI），是可依照個人對於風險不同的偏好來量身定作投資組合保險策略，所以一般投資者在運用上較為簡單方便。 六、複製賣權策略可以從事超額保險、完全保險及不足額保險，三種不同的保險方式，可提供投資人另一種選擇，但是要估計市場的波動度、決定投資資產的部位配置等等，並不容易，所以這樣的投資策略是較合適於專業經理人。

本研究討論以負債導向之退休基金的資產配置模型，並以股票型風險性資產為主要配置標的。隨機控制模型在推導過程中相當繁瑣，經常得不到封閉解，本研究之優點為，實際導出多項資產標的下之一般化封閉解，可進行財務經濟推論，直接得到不同參數對基金之影響，輔以台灣公務人員退撫基金第4次精算報告，為實證研究對象，接著加入投資限制之情境分析與模擬，得到結論。最適提撥隨著正常成本及給付上升而提高，若退休基金於當期有殘餘基金，則可因由投資獲利而少提撥部分資金。回饋函數之最適解同時權衡反應未來之精算正常成本與當期給付，正常成本上升而增加風險性投資，而因當期給付上升而減少風險投資趨於保守。若股票市場報酬率大於利率，投資者將增加股票之比例，以增加投資效果，投資者將對市場股票型資產同時做多空操作，進行避險。反之，隨著短期利率上升後，投資於股票部位將會漸漸移入現金持有，減少股票型風險性資產佔總資產之比例。