指數股票型基金(Exchange-Traded Fund，簡稱ETF)成為投資者重要的投資工 具之一，本研究設計一個ETF 投資策略之應用架構，供開發者建置ETF 投資策 略系統，且可快速地將新的ETF 投資策略增加到系統中。投資者操作系統選擇 適用之ETF 投資策略，可得到系統提供的投資組合作為決策參考。本研究先依 投資決策過程分析ETF 投資策略，接著針對各ETF 投資策略及其投資規則，提 出一套共通流程及流程內所需基本功能。最後，依此共通流程及各功能提出三層 式的應用架構，說明架構中核心物件及執行流程，同時在系統基本功能提出設計 上建議，供使用者開發時有所參考。

本論文探討美國次級房貸金融風暴對於國內指數股票型基金績效之影響。以金融風暴中最受矚目的雷曼兄弟破產日2008年9月15日為事件日，且以國內最早發行的6檔指數股票型基金作為主要研究對象，主要以事件分析法進行研究。本論文的目的為助於了解次貸金融風暴，對我國股市整體性之影響，以及投資人在金融環境以及經濟前景不明之時代，是否能藉由投資指數股票型基金，達到財富的相對保全。而由於樣本中6檔指數股票型基金各具特色，也可比較其績效，以作為投資策略設計之參考。 不同於傳統的開放型基金或封閉型基金，指數股票型基金的特色在於不主動調整投資組合，且具有市場買賣交易容易、基金管理費用較低、稅與交易成本較低、基金的投資組合公開且透明、基金的報價迅速且與股票市場同步化，以及可融資融券的設計等便於一般人投資的優點。 研究樣本：寶來台灣卓越50基金(TTT)、寶來台灣中型100基金(TMT)、富邦台灣科技指數基金(FTT)、寶來台灣電子科技基金(PTE)、寶來台商收成基金(PCP)及寶來台灣金融基金(PTF)等6種國內指數股票型基金。 研究期間：以2008年9月15日作為事件發生日，探討事件發生前29天到事件日當天，與事件日發生後一天到事件日發生後30天，兩個區間做為討論。 報酬率的衡量： 一、異常報酬率(AR)的計算。 二、累積異常報酬率(CAR)的計算。 三、平均異常報酬率(AAR)的計算。 四、累積平均異常報酬率(CAAR)的計算。 異常報酬的統計推論： 一、t統計量檢定法。 二、橫剖面法。 實證分析及結果：從累積異常報酬實證可以看出，次貸金融危機對於寶來金融影響最大，台灣50影響最小。

本篇研究以台灣首檔指數股票型基金(Exchange Traded Fund)-台灣卓越50證券投資信託基金，台灣證券交易所股票交易代碼0050，英文名稱：Taiwan Top50 Tracker Fund (簡稱TTT)為研究對象，以個案研究方式探討其在台灣當時之市場環境下在短期內進行多項法規修訂與首創獨步全球的集合實物申購機制，促成其資產規模的成長創下世界紀錄，由上市時的42.87億元，至2004年6月30日達448.61億，短短1年的時間，資產規模增加10.46倍；而基金單位數也持續成長至1,003百萬個單位，較掛牌時的116百萬個單位也大幅成長8.65倍。而該產品開發團隊發展出全球首創之『集合實物申購』初級市場營運模式，順利讓政府相關特殊基金得以將其部份持有股票進行轉換，使得台灣50指數ETF中65.6%的基金資產規模源自於此，本次報告將分析及證明其關鍵地位。

本篇研究主要在於運用追蹤各國指數的指數股票型基金（ETF）來形成國際性投資組合，以長期持有為主搭配市場擇時策略以改進投資績效並比較各種策略下的投資組合表現。就投資組合組成方面：1.效率前緣投資組合是能有效的分散風險的，但實際操作的結果發現其投資組合權重比例很容易受樣本以及取樣期間所影響。2.基本面投資組合由於各國的經濟基礎不同，所以只用一般總體經濟通則來預測各國股市未來的表現其實很容易產生盲點。就擇時策略來說：1.長短利差擇時策略的優點在於買入或賣出的判斷，決策時點明確且交易次數較少。缺點在於容易產生錯誤訊號且錯誤訊號易連續產生。2.移動平均擇時策略的優點在於買賣的上下限明確，能有效的利用報酬的波動性而提升績效。缺點在於：買賣決策需具有即時性，決策延遲則投資績效將會被嚴重影響。 國際性投資組合與擇時策略結合後可發現基本面分析投資組合的績效表現最較佳，可獲得較高之報酬。但其所承受之風險也較其他投資組合來的高，屬於高風險高報酬的投資方式；效率前緣投資組合則為一種對風險較為趨避的投資方式；等比例投資組合若能與擇時策略搭配，從投資績效表現來看不失為一較適合一般投資大眾之投資策略。將風險分散（投資於追蹤大盤的ETF）再分散（組成國際性的投資組合），以長期持有的方式且運用擇時策略避開空頭市場的損失（化被動為主動），確實是能為投資者帶來不錯的投資績效的。

本研究以台灣投資人的角度，探討是否可利用指數股票型基金來建構投資組合，以期能較投資於單一市場能有更佳的投資績效。同時利用期貨契約進行價格、匯率風險之規避。 在2002年8月至2005年1月的研究期間，本研究之投資組合現貨部分，是利用24支於美國證券交易所上市之指數股票型基金與台灣TTT，套用傳統之Markowitz平均數—變異數模式，並考慮不同程度之Home-Bias下，建構出六群組的投資組合。避險策略部分，乃使用交叉避險模型，利用S&P500指數期貨、美元指數期貨、台股期貨進行避險，以期達到持有期間風險最小之目的。並根據匯率的波動情形，再將樣本區分為匯率波動較和緩與相對劇烈的兩子期間。以探討在上述投資策略下，國際投資組合在避險前後是否同樣具有分散風險之優勢，以及避險前後的績效差異，最終希望能對台灣投資人在投資決策上有一適當建議。 本文重要結論如下： 1.本文選取之指數股票型基金，大多數具有複製指數報酬之能力。但是，其投資風險並非僅單純反應當地股市之變動，而是存在部分風險來自掛牌市場的變動。 2.台灣人利用投資指數股票型基金，的確能達到風險分散之目的。避險後，能更加強投資組合在風險分散上的優勢，平均而言，與僅投資於台灣股市相比，未避險之投資組合能降低標準差約15%，避險後之投資組合能再降低標準差約33%。 3.管投資人欲規避的是價格風險或是匯率風險，維持一貫的風險趨避態度並以期貨契約管理，反而是一種機會的損失。如果希望能在價格風險因子呈現有利走勢時仍要避險，不宜使用本研究所使用之追求變異最小之避險模型來設定策略。 4.用期貨契約進行最適避險策略，以等比例投資組合的避險績效最佳。可能之原因為，等比例投資組合其權重相等，配合此避險策略，能同時兼顧匯率風險與股市風險，故避險效果較佳。

根據研究指出 ETF 資產規模近幾年快速成長，元大台灣卓越 50 基金因市場 規模大等優勢受到投資人的青睞，賴以巨量資料的發展使得文字探勘技術成熟， 故本研究希冀提出一套情感分析的價格預測模型，提升投資者的報酬率。 過往學者以文章中的單詞作為文字探勘的分析單位，常會產生同義詞、多義 詞的問題，因此提出情感型態分析的監督式學習方法建立模型。另外為了解決監 督式學習難以取得訓練資料的限制，本研究混合非監督式學習方法進行主題分群 與情緒傾向標注。 本研究建立台灣股市新聞文本資料集，並篩選熱門議題詞詞庫，進行非監督 式的 LDA 主題模型，發現在 2016 年總統選舉期間，媒體對於公司相關議題的注 意力降低，使得相關的文本數量大幅減少;另外在情緒傾向標注階段，因混和了 NTUSD、知網及自行擴充演算法的情感詞庫，能夠將 10%中性詞彙產生極性判 斷、96%的文本標注情緒傾向。 視覺化工具分析結果指出，DIF-MACD 能夠預測台灣卓越 50 基金的長期走 勢，而新聞情緒指數則在短期的價格波動上表現良好，且在主題模型分群中，總 體經濟、公司維運類別的新聞情緒指數具有約 1-2 日領先指標特性，對於後續的 價格預測模型有所助益。 在監督式情感分析方法，為解決上述同義詞、多義詞的問題，本研究採用型 態分類模型於中文文本，並與向量空間模型、支援向量機等方法做比較。實驗結 果指出優化的型態分類模型，並結合台灣加權股價指數，表現相對良好，F1- Measure 可達 85%。進一步討論新聞情緒對於價格預測的重要性，發現在非交易 時間序列中的新聞情緒，能夠對 0050 的價格波動產生影響。 / The past research points out that the scale of ETF assets has been growing rapidly in recent years. Yuanta Taiwan Top 50 ETF is popular with investors because of the advantages of large market scale. Through the development of Big Data, the technology of Text Mining becomes mature. Thus, we analyze the price forecast model to raise the investors' rate of return. The research of Text Mining used to take the document term to analyze, but it often results in the problem with synonym and polysemy. Therefore, this research proposes a supervised learning method of sentiment pattern analysis. In addition, in order to solve the problem with training data about the supervised learning method, we mix the unsupervised learning method to carry out the subject grouping and sentimental tendency. In this study, we establish the news dataset and screen it as popular terms that are used to an unsupervised method of LDA model. The result points out that the number of news about company dropped significantly during the 2016 Taiwan president election because of the change of media sensation. Moreover, we create the sentiment dictionary that can determine the polarity of 10% neutral terms and the emotional tendency of 96% documents by mixing the NTUSD, HowNet knowledge Database and the self-expansion algorithm. Through the data visualization, the result shows that the curve of DIF-MACD is able to predict the long-term trend of 0050, while the sentiment index of the news makes a good showing in the short-term price volatility. Besides, the news sentiment index of the subjects that belong to general economy and company has about 1 to 2 day leading indicators. Eventually, we employ the Sentiment Pattern Taxonomy Model(PTM) in Chinese texts as supervised learning method and compare with VSM and SVM. The experiment result shows that PTM combined with Taiwan Weighted Stock Index is the best when its F1-Measure is up to 85%. Apart from this, we find that the sentiment index of the news in non-trading time can influence the price volatility of 0050.

本文以臺灣證交所上市的前九檔槓桿及反向指數股票型基金(LETFs)作為 樣本,根據 Charupat and Miu(2014)研究方法衡量其績效。傳統衡量指數股票 型基金(ETFs)績效的方式,為單純將基金淨值報酬對指數累積報酬做簡單迴 歸,若將此方法應用在衡量 LETFs 之績效上,由於許多影響基金淨值報酬的因素 沒被分離出來,常造成迴歸結果存在嚴重偏誤,或是難以解釋。本文是第一篇研 究國內 LETFs 績效的著作,透過在迴歸式中納入複利效果、融資效果,以更精確 的方式比較分析影響 LETFs 基金淨值報酬的因素,及各 LETFs 之管理績效。本 文實證結果除了證實融資效果確實存在,也證實大部分複利效果及融資效果的理 論性質,最重要的是,顯示出追蹤上証 180 指數的三檔 LETFs 在準確複製報酬槓 桿倍數上比較傑出,而追蹤台灣 50 指數的三檔 LETFs 在基金管理效率方面有比 較優秀的表現。 / Using Leveraged and Inverse Exchange-Traded Funds (LETF) listed in the Taiwan Stock Exchange, this thesis evaluates the performance of these LETFs based on the methodology proposed by Charupat and Miu (2014). The traditional approach of performance evaluation of ETFs is to regress the fund’s net asset value (NAV) returns on the underlying index’s returns. However, such an approach fails to account for important factors, such as compounding and financing effects, that affect the NAV of the LETFs, and unavoidably leads to serious estimation biases. This is the first thesis which evaluates the performance of LETFs listed in the Taiwan Stock Exchange. By considering compounded effect and financing effect in the regression model, the proposed method is more precise and appropriate in disentangling factors that affect the performance of the LETFs. Our empirical evidence shows how compounding effect, financing costs, and management factors influence LETFs’ tracking errors. Most of all, the three LETFs tracking the SSE180 index have the best tracking ability of the underlying asset return, while the LETFs tracking the FTSE TWSE Taiwan 50 index have the best management performance among all LETFs examined in this these.

從投資組合理論與效率市場假說來看，影響投資績效之主要因素為資產配置而非選股或擇時能力，相關之實証亦發現主動式投資策略並無法獲得持續優於大盤的報酬，因此被動式投資策略將是一較佳的選擇。自先鋒集團在1976年率先推出指數基金之後，此類指數化投資商品即呈現指數化成長。而我國亦在2003年6月30日正式推出第一檔指數股票型基金「臺灣50指數股票型基金，簡稱TTT」。 本論文以投資人的角度來分析TTT之報酬率及成交量，從追蹤誤差及溢折價來觀察基金之報酬率，研究造成追蹤誤差之主要影響因子為何與實物創造或贖回機制是否能有效發揮功用，使TTT之市價可貼進基金淨值，以免如同封閉型基金大都折價交易，而影響投資人之獲利率。此外，更進一步比較TTT與其他指數化商品之差異性以供投資人選擇投資標的時參考。 本研究發現影響追蹤誤差之因素主要為指數成份股之增刪、公眾流通係數之調整與現金股利的發放。雖然在短期下上述因素會影響基金報酬，但長期而言基金報酬與指數相當，甚或更為略高，故在衡量長期績效時臺灣50指數可做為一良好的報酬指標。而從溢折價來分析時，由於市場交易機制，使得TTT自上市以來之流動性不足，市場效率性不高，溢折價幅度較大。此點與成交量之分析結果一致，研究發現TTT之成交量並未因出現套利機會而顯著增加，投資人買賣TTT主要在於避險或投機需求。 雖然現階段我國尚未出現指數基金，但若未來有出現類似之商品時，在目前我國停徵證券交易所得稅的環境下，投資金額的大小將非決定選擇指數基金或TTT之關鍵因素，投資期間與「質」的因素才是主要關鍵。當投資期間愈長，TTT之高交易成本的影響程度將降低，其可在盤中隨時買賣及低追蹤誤差等「質」方面的優勢將提高，TTT將相對較具吸引力。而臺灣50指數期貨由於交易成本及流動性風險較高，因而投資人較不偏好操作臺灣50指數期貨。

近年來，在世界各地金融公司所謂的「指數股票型基金」已經成為主流投資標的。指數股票型基金讓投資人能夠將其資金直接投資於國外股市，同時避免匯率問題。目前，台灣投資人藉由所謂的中國指數股票型基金來直接投資中國股市。 身為中國指數股票型基金的先驅者，台灣匯豐中華證券投資信託股份有限公司於2009年夏天創造了第一恆生跨境指數股票型基金。就像其他服務業，匯豐中華必須向投資人推銷該指數股票型基金以及其他金融產品。有鑑於行銷對於資產管理公司的成敗扮演著很重要角色，因此本研究以策略行銷分析為主要研究基礎。並且，藉由公司訪談和邱志聖（2006)的四個成本分析架構(4C Analysis)，來探討台灣匯豐中華證券投資信託股份有限公司在台灣的行銷活動。所謂的4C分析包含外顯單外效益成本、資訊搜尋成本、道德危機成本及專屬陷入成本。本研究為台灣匯豐中華提供服務、媒體廣告、品牌形象及行銷策略的改善之道。 關鍵字：策略行銷、四個成本分斯、外顯單外效益成本、資訊搜尋成本、道德危機成本及專屬陷入成本、指數股票型基金 / Since the early 2000's, Exchange Traded Funds (ETFs) have become a mainstream investment product in the portfolios of financial companies across the world. In recent years, ETFs have been created to allow investors to allocate their capital in the stock market of other countries while at the same time avoiding the currency exchange problem. Now, Taiwanese people can invest in the China stock market indexes via China ETFs. A pioneer in China ETFs, HSBC Global Asset Management Taiwan created the first Heng Seng cross border ETFs in the summer of 2009. As with any service-oriented business, HSBC Taiwan must advertise and promote these new investment products. In light of the fact that marketing plays a large role in the success of asset management companies, hence this thesis adopts strategic marketing analysis as the backbone of the research process. Utilizing professional interviews and Chiu's (2006) four cost (4C) analysis, this thesis examines HSBC Global Asset Management Taiwan's marketing activities via a constructively critical lens. These four costs include external unit costs, information search costs, moral hazard costs and firm-specific costs. This thesis focuses on providing solutions for enhanced customer service, media advertising, brand image as well as marketing strategies for HSBC Taiwan. Key Words: strategic marketing, four cost structure, information search costs, moral hazard costs, firm-specific costs, exchange-traded funds