理論上，如果能夠掌握股票與股票選擇權價格變動的關係--delta避險比例，那麼利用股票選擇權來規避標的股票價格波動的風險，可以達到完美的避險效果。然而如果有一外來的經濟衝擊，使得選擇權價格變動與標的股票價格變動之比不等於原來該時點上的避險比例時，採用原來的避險比例避險就會產生偏誤。 文獻上已經證明，匯率衝擊為一重要的考量因素，將對跨國公司的股價產生影響。由於股票選擇權是股票的衍生性金融產品，其高度財務槓桿的特性很可能承受較標的股票為高的外匯風險暴露(Foreign Exchange Rate Exposures), 因此匯率衝擊對股票及選擇權帶來不同程度衝擊的結果，將改變該時點上的避險比例，如果不能調整原來所估計的避險比例，就會產生避險偏誤。 本研究即針對上述的推論進行分析，利用迴歸模型來估計避險比例，並據此建立一模型證明避險比例是選擇權與標的股票價格外匯風險暴露程度與其它經濟衝擊暴露程度的加權平均總合；根據該模型，標的股票與選擇權外匯風險暴露程度關係的改變，將導致避險比例的改變。其次推導出一衡量避險偏誤的公式，以衡量經濟體系中只有匯率衝擊發生時，以原來的避險比例避險將會產生多大的避險偏誤。 依據上述的模型推論與公式，本研究以S&P500及S&P100指數及指數選擇權為樣本進行實證分析，分別衡量標的指數及指數選擇權的外匯風險暴露程度，並分析影響選擇權外匯風險暴露程度高低及避險偏誤大小的因素。

本研究運用一般國外文章中，對價值型與成長型股票的分類因素，把國內的股票分成價值型與成長型股票，研究那些分類因素對上述兩組報酬率具有明確的區分效果，並利用區別分析，針對報酬率具有明確的區分效果者加以分析，以瞭解除了分類因素之外，是否還有其它影響報酬率的因素存在，並研究區別分析後，若依據各股票所得的區別分數，將價值型與成長型股票重新分組，是否能使這兩組股票的報酬率更能被區別。本文亦將針對股票的規模(SIZE)大小是否會影響其報酬率加以驗証。 主要實証結果摘要如下： 1.以P/B、P/S、SIZE當成分類因素時，若持有期間三年，則各組的平均報酬率明顯受因素值大小所影響，但值得注意的是SIZE值的大小則對報酬率的影響並不具有一致性。 2.當分類因素為(P/B,P/E)、(P/B,P/C)、(P/B,P/S)、(P/E,P/S)與(P/C,P/S)時，若持有期間三年，則價值型股票平均報酬率明顯優於成長型股票平均報酬率。 3.不管分類因素是為單因素的P/B與P/S，或是二因素的(P/B,P/E)、(P/B,P/C)、(P/B,P/S)、(P/E,P/S)與(P/C,P/S)，若特有期間可達三年，則價值型股票具有打敗不含金融指數的一致性。 4.利用區別分數將價值型與成長型股票重新分組，以單因素的P/B與二因素的(P/B,P/S)具有更佳的區分效果。 5.將區別因素簡化，與原來未簡化時差異並不大，顯示區別因素具穩定性。

累積財富的方法隨著時代背景的不同而改變，在二十一世紀的今天，投資就是一個可以快速累積財富的方法。近年來國民所得與理財知識的提升，使得今日的台灣證劵市場交易活絡，根據台灣證劵交易所與財政部證劵暨期貨管理委員會統計資料顯示，股票市場已成為國內投資者重要的理財管道。 　　而試圖在股市或是衍生性商品中投資獲利者，不可不重視股票價格的變化。然而影響股票價格的因素極為廣泛，對於如此大量且複雜的資訊，實非一般投資人可以輕易掌握的。 近年來，藉資訊科技的快速發展，資料探勘應用於股市金融領域變的可行，優點是可以在大量的資訊裡找出有用的資訊。本研究目的在利用資料探勘的技術來尋找股票市場之買進標的與切入時機。 本研究探討單一個股的價格走向，是否會跟群體股票有所關連。利用歷史交易資料找出股票之間的股價漲跌關連度與技術指標關連度，進而發展出條件機率法則與投票法則來求出每檔股票的買進與賣出推薦值，最後再依推薦值的變化來判斷買進與賣出的標的股票。 　　本研究以2004年3月到2006年3月為訓練期間；2006年3月到2007年3月為預測時間。研究結果經由報酬率分佈分析、交易次數分析、正報酬比例分析、總獲利分析與「買進後持有」策略比較分析，顯示本研究所提出的四種預測模式中，以技術指標關連度搭配投票法則的方法最能夠有效的打敗「買進後持有」的策略。 / The method to accumulate wealth changes during different times. Making the investment is a method that can accumulate the wealth quickly in 21st century. The improvement of the national income makes today's stock market of Taiwan activate recently. From the statistical data of Taiwan Stock Exchange Corporation (TSEC), the stock market has already become important financing channel of investor. People attempting to earn profits in stock market must pay attention to the change of the stock price. However, many factors widely influence the price of the stock and make the investors hard to predict. In recent years, the fast development of computer science makes the technology of data mining applied to the stock market. The advantage of data mining is that we can find out useful information in a large amount of information. The purpose of this research is to use the technology of data mining to look for buying time and selling time of the stocks. This research investigates the correlation between a single stock and other stocks. By using the historical data of the stocks to find out the correlation between stocks, and developing the rules to calculate a prediction value, the recommendation of the buying or selling time of a stock can be done. The training analysis in this paper is collected from March, 2004 to March, 2006 and the prediction time is from March, 2006 to March, 2007. The empirical result shows that: from the distribution analysis of the profit rate, the trade number of the times analysis, the buy-and-hold policy comparative analysis, and the positive profit rate analysis: in the four models discussed the index with the rule of vote performs better than the buy-and-hold policy.

國內市場近年來，由於受到國際電信自由化與電子通訊科技的蓬勃發展影響，電信市場的開放與隨之而來的競爭，漸漸引起國內投資者的注意。其中更重要的是原本壟斷國內電信市場的中華電信，也在民國89年底以公開釋股的方式邁向民營化，其釋股價格更成為社會大眾所關注的焦點。在此同時，國內民營行動通訊市場龍頭的台灣大哥大，更在同年9月19日搶先掛牌上櫃，成為國內第一家上櫃的電信服務業者。對於股票市場上少數的電子通訊公司，許多人均預料台灣大哥大、中華電信將會成為即將上市的遠傳或和信電訊股價之指標。由此可知國內電子通訊公司之股價決定，在現階段仍未有明確之方法，故本研究選擇此產業之股價決定作為研究對象，期能對此一產業之市場投資人有所助益。 本研究之目的在探討國內電子通訊公司的最佳股票評價模式，根據相關理論得知，股票評價模式包括資產價值評價法、現金流量折現法、市場比較法、選擇權定價法等四類，本研究在實證研究中選擇了資產價值評價法、現金流量折現法、市場比較法中的本益比法、市價╱帳面價值比法、市價╱銷售額比法、證期會承銷公式等評價模式來計算中華電信與台灣大哥大之理論價格，並與其實際承銷價作比較，並分析其差異原因以選出最佳的評價模式。實證結果發現市價╱銷售額比法所計算的理論股價較接近實際之承銷價格，因此本研究以此評價模式來預估未來可能上市之遠傳電信與和信電訊之理論股價，以作為投資人的參考。

石化產業景氣之高低起落，主要肇因於供給面之變化，一般而言，石化業景氣有七年一個循環期的說法，而石化業從民國83年反轉至今，石化業上市公司的股價均降至歷史低點，預估民國90年至91年，石化業將有一波榮景。 石化產業景氣之高低起落，主要肇因於供給面之變化，一般而言，石化業景氣有七年一個循環期的說法，而石化業從民國83年反轉至今，石化業上市公司的股價均降至歷史低點，預估民國90年至91年，石化業將有一波榮景。 本研究的主要目的即在於為投資人建立一個可供投資依循的股票評等模型，並以明年在股市交易能有舉足輕重地位的石化業為研究對象，建立單一產業的股票評等模型。 評量的指標包括依據產業特性選取出來的十二項財務性變數、五項產業特性變數，以及足以代表股票交易性質的五項市場指標變數，經問卷調查眾專家對於各指標重要程度的意見後，以分析層級程序法計算出各指標的權重，據以對受評樣本公司進行股票評等。受評的樣本公司取自我國石化業上市公司，共25家，財務性變數資料採85年至87年底的年平均值；市場指標變數則採用87年初至88年二月底的月平均值。 經實證結果得出以下結論： 財務性變數與市場性變數在評估股票投資等級時皆很重要。 財務比率變數方面以獲利及成長指標最重要。 市場性變數指標以本益比及交易週轉次數最重要。 評等等級的涵蓋範圍從A A A級到CC級共8級，最高的評等等級為A A級，列屬其中的有僅有和桐一家，最低評等等級為CCC級，列屬其中的有南僑、中化二家。 第壹章 緒論 第一節 研究動機與目的••••••••••••• 1 第二節 研究範圍•••••••••••••••• 2 第三節 研究架構•••••••••••••••• 5 第四節 研究限制•••••••••••••••• 7 第貳章 文獻探討 第一節 評等制度介紹••• ••••••••••10 第二節 國內實證文獻之探討•••••••••••18 第三節 國外文獻探討••••••••••••••33 第參章 石化產業分析 第一節 產業成長••••••••••••••••41 第二節 產業特性••••••••••••••••43 第三節 產業結構••••••••••••••••45 第四節 配銷體系••••••••••••••••49 第五節 產業趨勢與發展•••••••••••••51 第六節 關鍵成功因素••••••••••••••58 第四章 研究設計 第一節 研究流程••••••••••••••••61 第二節 資料蒐集與樣本•••••••••••••68 第三節 研究變數的操作性定義••••••••••70 第四節 研究方法••••••••••••••••78 第五章 實證結果分析 第一節 問卷調查結果••••••••••••••88 第二節 分析層級程序法之計算結果••••••••90 第三節 股票評等模型之建構•••••••••••96 第四節 石化業公司股票評等•••••••••••97 第陸章 結論與建議 第一節 結論••••••••••••••••• •106 第二節 建議•••••••••••••••••• 109 參考文獻 中文部分••••••••••••••••••••112 英文部分••••••••••••••••••••114 附錄一 問卷•••••••••••••••••• 116 附錄二 問卷結果統計•••••••••••••• 121 附錄三 受評樣本公司變數資料統計•••••••• 122

本文以食品業上市公司為樣本，研究期間至民國七十年至民國八十五年為止，探討普通股票之實質價值。本文首先尋找食品業之最佳股票評價模式，使用樣本為卜蜂等十家公司；按著利用複迴歸，尋找公司成長率之解釋因素，使用的樣本為食品業上市公司之27家；最後利用前述方法找出之最佳模式及預估成長率來預測佳格公司八十六年底之普通股實質價值。 研究結果顯示，以P/BV比為乘數的相對比較法為食品業股票最佳評價模式；資產報酬成長率及現金流量比率為公司成長率之解釋因素。佳格公司之預估成長率為－8.32%，八十六年底之預估股價為22.11元。若以過去五年平均成長率為未來成長率之預估值，則佳格公司的成長率為18%，八十六年底之預估股價為48.73元。可見股價和成長率有極大的關係。

台灣近年來由於國民所得不斷提高個人理財風氣盛行，但因投資管道缺乏，以致使得 股票市場十分熱絡，所以瞭解股價的走勢對於投資者而言十分重要。 國內探討股價方面的論文很多，但大多著重於股價與單一市場因素的討論，忽略了與 其他市場因素間的互動關係及其對股價之影響；若探討整個市場因素對股價之關係， 則不能了解個別變數彼此之重要如何? 因此，本研究選取貨幣供給量與利率兩個市場 因素，利用因果檢定法探討三者間之因果關係，並與單一變數結果作一比較，供投資 者制定投資決策之參考。 本研究採取Tiao＆Box 於1981年提出之多元時間數列模型建立法，運用SCA 電腦軟體 作分析工具，建立三者間之關係模式，經由這些關係式所包含之變數型戊，可以描繪 出彼此之因果關係。 本研究選取貨幣供給(Mla、Mlb、M )及利率二個較重要之因素與股價進行因果檢定， 採取68. 年至77年共120 筆資料，獲致下述結論： 一、利率是貨幣現象，Mla、M 可視為外生變數，只有Mlb 在長期中受到利率之影響 ，但係數只有0.07。 二、Mla、M 透過利率對股價產生間拉影響，只有Mlb 對股價產生直接與間接之影響 。 三、利率與股價成反向變動，股市不具效率性。 四、經由建立模型，分析過去資料，預測未來走勢，可獲較高報酬。

就一般投資大眾而言，其投資決策的考慮因素，除了獲利性與安全性之外，必然還包 括流動性。因為投資人無不希望在其資金投入股市之後，可於需求資金時，順利將股 票脫手，而不致遭受到重大的金錢損失或付出相當大的交易成本。Amihud＆Mendels- on(1986)曾將CAPN理論由風險一報酬兩構面擴至風險一報酬一流動性三構面的架構， 結果發現：股票報酬是百分比價差的遞增且凹面函數，亦即價差愈大，觀察的報酬愈 高，但增加的幅度則隨著價差遞增而遞減。 Nai–fu Chen與Ramond Kan(1989)採用與Amihud＆Mendelson 形成投資組合的方法相 同，但檢定的方式不同，試圖處理隨機性風險與風險溢酬，以提高估計貝他值的精確 度，結果發現，股票的報酬與其相對價差之間並無可靠的關係存在。此一結論顯然與 Amihud ＆Mendelson的研究結果相反，而國內僅有劉玉珍(1988)探討「最後進出喊價 價差與股票報酬的關系」首開先河，本文即基於上述流動性的重要性, 並以前述三篇 研究及其他文獻為基礎，希望能進一步瞭解台灣上市公司股票報酬與流動性之間的關 係。主要的研究方法亦能融合了前三篇的主要特點，以尋求實證上的有效性與精確度 ，預期的可能研究成果如下： 1.投資決策不僅包含股票的風險，尚包括該股票的流通程度，儘管投資人可藉投資組 合的多角化或資本市場避險的方式以降低風險，但是交易成本卻是無法避免的。 2.除了系統風險與股票報酬有正面的關係之外，股票價差與報酬亦有正面的關係。 3.在傳統的CAPN理論中，歸因於風險的部分效果，事實上應由流動性的解釋變數來解 釋，其影響力甚且可能遠超過系統風險的地位。

本論文共一冊，計分六章，約六萬餘言。第一章緒論，說明研究動機、研究目的、研 究範圍，以及研究限制。第二章研究方法，介紹資料搜集之程序之方法，資料搜集來 源，以及資料分析的方法。第三章股票投資報酬與週末效應，介紹股票投資報酬產生 過程的關理論假設，週末效應形成的原因，週末效應與股票上市公司規模大小的關係 ，週末效應對認股價格的影響，以及週末效應對市場效率性的涵意等。第四章實證結 果及分析，以國內所得之次級資料進行分析，並比較國外之實證結果，解釋其差異。 第五章結論及建議，綜合國內國外之研究分析，提出若干建議，以供有關人士參考， 並提出日後進一步研究的方向。

本篇論文主要目的是在探討台灣地區現行上市股票分類標準所具有之實質意義，並加 以檢討與評估，且為因應投資者之需要，運用現代多變量分析的統計技術，提出一個 更具意義而有效的股票分類模式，以提供投資者在進行證券投資時之參考。 本論文共壹冊，計分為六章，概述如下： 一、導論：包括研究背景、前提、研究動機與目的。 二、文獻查考：包括各國上市標準的比較與國內外相關研究之探討。 三、研究設計：包括研究架構、方法、範圍，流程步驟及限制。 四、資料實證分析：包括資料蒐集、分析與結果說明。 五、模式建立：新模式之建立與說明。 六、結論與建議。