國內市場近年來，由於受到國際電信自由化與電子通訊科技的蓬勃發展影響，電信市場的開放與隨之而來的競爭，漸漸引起國內投資者的注意。其中更重要的是原本壟斷國內電信市場的中華電信，也在民國89年底以公開釋股的方式邁向民營化，其釋股價格更成為社會大眾所關注的焦點。在此同時，國內民營行動通訊市場龍頭的台灣大哥大，更在同年9月19日搶先掛牌上櫃，成為國內第一家上櫃的電信服務業者。對於股票市場上少數的電子通訊公司，許多人均預料台灣大哥大、中華電信將會成為即將上市的遠傳或和信電訊股價之指標。由此可知國內電子通訊公司之股價決定，在現階段仍未有明確之方法，故本研究選擇此產業之股價決定作為研究對象，期能對此一產業之市場投資人有所助益。 本研究之目的在探討國內電子通訊公司的最佳股票評價模式，根據相關理論得知，股票評價模式包括資產價值評價法、現金流量折現法、市場比較法、選擇權定價法等四類，本研究在實證研究中選擇了資產價值評價法、現金流量折現法、市場比較法中的本益比法、市價╱帳面價值比法、市價╱銷售額比法、證期會承銷公式等評價模式來計算中華電信與台灣大哥大之理論價格，並與其實際承銷價作比較，並分析其差異原因以選出最佳的評價模式。實證結果發現市價╱銷售額比法所計算的理論股價較接近實際之承銷價格，因此本研究以此評價模式來預估未來可能上市之遠傳電信與和信電訊之理論股價，以作為投資人的參考。

本文以食品業上市公司為樣本，研究期間至民國七十年至民國八十五年為止，探討普通股票之實質價值。本文首先尋找食品業之最佳股票評價模式，使用樣本為卜蜂等十家公司；按著利用複迴歸，尋找公司成長率之解釋因素，使用的樣本為食品業上市公司之27家；最後利用前述方法找出之最佳模式及預估成長率來預測佳格公司八十六年底之普通股實質價值。 研究結果顯示，以P/BV比為乘數的相對比較法為食品業股票最佳評價模式；資產報酬成長率及現金流量比率為公司成長率之解釋因素。佳格公司之預估成長率為－8.32%，八十六年底之預估股價為22.11元。若以過去五年平均成長率為未來成長率之預估值，則佳格公司的成長率為18%，八十六年底之預估股價為48.73元。可見股價和成長率有極大的關係。

紙為民生必需品，舉凡教育、文化、經濟活動、日常生活及工業包裝等都與紙息息相關，造紙業因而為民生基本工業之一，而紙業的榮枯，不但與經濟成長率有關，更成為經濟景氣興衰的指標，紙品用量亦為國家經濟發展與文化水準的重要指標。歷經多年發展，造紙產業已形成上、中、下游緊密結合之完整生產體系，且為資本密集的成熟產業，因此資本週轉率成為產業中能否增加獲利的重要因素。 本研究主要以永豐餘、台紙、士紙、正隆、榮成、寶隆與華紙等七家公司為樣本，依其2001年至2005年之財務報表做為預估個案公司未來成長率及獲利率的根據，利用現金流量折現法，並以銷售導向及盈餘導向二種模式，依照最樂觀、最可能發生與最悲觀等三種情境，估算其實質價格區間，並與個股目前之實際股價互相比較，以推論目前股價的合理性，以及目前股價可能隱含的銷售成長率及盈餘成長率，另以敏感性分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖來觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。 實證結果顯示，永豐餘、台紙、士紙、正隆、榮成、寶隆、華紙的股價合理區間分別為11元-27元、0元-3元、6元-20元、1元-7元、10元-17元、4元-8元、9元-12元。另外，在敏感度分析上，經由各個案公司的龍捲風圖得知，邊際利潤率對永豐餘、榮成、華紙的股價影響最大，銷售成長率對台紙、正隆的股價影響最大，而士紙、寶隆的股價則受到總投資率的影響最大。

近年來，隨著數位相機與影像手機的蓬勃發展，光學鏡頭產業也呈現了快速發展的趨勢，高毛利率、存貨少、跌價損失低，是光學廠與一般電子業最大的差異，因此台灣廠商能享有較穩定的獲利能力。 本研究主要以大立光、亞光、玉晶光及今國光等四家公司為樣本，依其2002年至2006年之財務報表做為預估個案公司未來成長率及獲利率的根據，利用現金流量折現法並以銷售導向及盈餘導向二種模式，依照最樂觀、最可能發生與最悲觀等三種情境，估算其實質價格區間，並與個股目前之實際股價互相比較，以推論目前股價的合理性以及目前股價可能隱含的銷售成長率及盈餘成長率，另以敏感性分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖，來觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。 實證結果顯示，大立光、亞光、玉晶光及今國光的股價合理區間分別為347.67～704.09元、119.38～225.09元、75.17～90.02元、49.85～69.88元。在敏感度分析上，經由各個案公司的龍捲風圖得知，邊際利潤率對今國光的股價影響最大，銷售成長率對大立光、亞光的股價影響最大，而玉晶光的股價則受到再投資率的影響最大。

隨經濟快速發展，不僅企業體需要籌資管道，而且人民對金融商品需求增加，股票市場已成為資金匯集之重鎮。但台灣股市長久以來歷經狂飆、大崩盤，顯現股票的實質價值可能與市場價格差距甚大，因而有必要發展一套適用台灣股市的股票評價模式，並反應於市場價格上，以健全股市之發展。基於台灣近年來半導體業蓬勃發展，佔加權指數比重逐年升高，故特別針對半導體業，發展一套適用該產業的股票評價模式，以做為投資人參考。 　　本研究中利用六種評價法:現金流量折現法、會計盈餘折現法、本益比法、價格/帳面價值比法、價格/銷售額比法、選擇權訂價法來評估股票實質價值。由於國內半導體公司普遍上市不久，本研究將以民國八十四年底前上市的十家公司為樣本，分別為聯電、日月光、矽品、華泰、台積電、旺宏、光罩、合泰、茂矽、華邦，以民國八十三至八十七年為模式建立期，運用各公司民國七十八至八十七年的財務資料，透過分析過去五年的財務資料進而預估未來成長率的方式，計算其自民國八十三年(若於八十三年後上市，則自八十四年開始)至八十七年的股票實質價值。之後比較各種方法的理論價值和實際股價間的差異，使用Theil’s值做股價評估分析檢定，選出一個最佳評價方法。所得結論如下： 　　1. 由預測績效指標Theil’s值中發現，價格/帳面價值比法誤差最小，而且預測績效遠超出其餘評價模式。 　　2. 雖然價格/帳面價值比法的預測績效較佳，但在半導體業景氣大好時，則以現金流量折現法的預測績效較佳。 第壹章 緒論…………………………………………………………1 第一節 研究動機與目的………………………………………1 第二節 研究範圍………………………………………………5 第三節 研究架構………………………………………………6 第四節 研究限制………………………………………………10 第貳章 文獻探討……………………………………………………11 第一節 我國半導體產業相關說明……………………………11 第二節 理論說明………………………………………………20 第三節 國內實證文獻…………………………………………42 第四節 國外實證文獻…………………………………………49 第參章 研究設計……………………………………………………56 第一節 研究假設………………………………………………56 第二節 資料蒐集與樣本……………………………………57 第三節 研究變數的操作型定義……………………………58 第四節 研究方法………………………………………………63 第肆章 實證結果分析………………………………………………74 第一節 模式建立………………………………………………74 第二節 股價評估分析………………………………………119 第伍章 結論與建議………………………………………………124 第一節 結論…………………………………………………124 第二節 研究建議……………………………………………128

本研究之目的為探討影響機電業成長的因素，並比較各種評價方法預測誤差的程度，以找出對機電業而言，預測能力較佳的股票評價模式，以做為投資人評估股價及買賣決策之參考。 本研究以台灣地區於88年底前上市之22家機電業上市公司為研究對象，以民國81年至民國88年為模式建立期，並以民國89年至民國92年為模式預測期，以相關分析、逐步迴歸分析、Theil's U值及銷售額百分比法做為研究方法。 從逐步迴歸分析中得知，本國經濟成長率（E1）、美元兌台幣匯率（E8）、日元兌台幣匯率（E9）及淨值報酬率（X2）為影響銷售額成長率之主要因素，成長模式之相關係數高達0.87，解釋銷售額成長率（Y）的能力為0.76。所建立之機電業銷售額成長模式為：Y＝－149.2＋5.88E1＋314.18E9＋1.45E8＋1.46X2。 根據相關理論得知，股票評價模式可分為：資產價值評價法、現金流量法、市場法及市場比較法、選擇權定價法等四類。由於資產價值評價法較適用於即將結束營業的公司，而折現現金流量法中的股利評價模式並不適用於以股票股利為主之上市公司，故在實證部分中選擇了現金流量折現法、會計盈餘折現法、本益比法、市價╱帳面價值法、市價╱銷售額法及選擇權定價法等六個評價模式。從預測績效指標Theil's U值中可發現，市價╱帳面價值法為最佳的預測模式，其U值為0.452937，其次為市價╱銷售額法，其U值為0.651458，而會計盈餘折現法則為最差之預測模式，其U值為3.642411。在本研究最後則分別以亞力電機、楊鐵工廠、元富鋁業及士林電機為例，分析其實質價值，以做為投資者買賣股票之參考。

高爾夫球桿頭產業所製造的產品屬於消費性商品，因此消費者在擁有自由使用所得後才會採取購買的行動。由此得知國民所得將影響消費者的運動類型與休閒意識，接著影響消費者的購買意願，所以休閒產業與國民所得密切相關。隨著全球經濟的復甦，高爾夫球桿頭產業隨著經濟的轉變、產業轉變與開發中國家的轉變使得需求量提升。 高爾夫球產業可分為高爾夫球、整套高爾夫球桿、高爾夫球車以及其他高爾夫球設備。本研究主要針對製造高爾夫球桿頭之在台灣上市、上櫃之廠商，分別為復盛、大田精密、鉅明與明安國際等四家公司為研究樣本。以個案公司之2001年至2005年之財務報表，作為推估未來評價數據、未來成長率與獲利率的依據。採用現金流量折現法之銷售導向與盈餘導向等兩種模式，依最樂觀、最有可能與最悲觀等三種情境，估計其實際價格區間，並與個股目前之實際股價相比較。推論出股價區間再透過敏感性分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖來觀察，找出影響股價變動的關鍵因子，得知每一個百分比之變動性程度。 實証結果顯示樣本公司之合理股價區間分別為，復盛為39~50元、大田為73~97元、鉅明為20~29元、明安為69~79元。而敏感分析顯示，其中兩家公司之變動因子皆為邊際利潤率，約0.30%~0.36%，復盛之變動因子為銷售成長率，為3.67%，而鉅明之變動因子為ROIC與盈餘成長率，皆為1.44%。經由目前股價與評價所得區間相比，大田與鉅明皆為合理價格，復盛與明安有被低估的情況。

有鑑於國內投資人已漸漸注重基本分析，因此本研究將以電器電纜業為例，針對一般股票評價模式作研究。首先比較各種評價理論所計算出的結果與市場實際價格之間的落差，進行研究之後，分析各種評價法落差的情形，進而尋求對電器電纜業最適當的評價方法。並以此預測電器電纜公司88年底之實質價值，再與實際價格比較之後，提供投資大眾買進賣出之參考。 首先將過去文獻資料中影響公司成長的因素，利用相關分析以及逐步迴歸法，找出影響電器電纜公司銷售額成長的主要因素，以這些因素建構一條迴歸方程式，作為計算各公司未來成長率的依據。以過去最常用到的六種評價模式：現金流量折現法、會計盈餘折現法、本益比法、價格/帳面價值比法、價格/銷售比法及選擇權定價法來研究其效果。實際作法是分別計算各電器電纜公司79年至83年的價值，再與其各年度之實際股價比較，以Theil’s U值找出最佳之評價模式。最後則是利用所選出最適合我國電器電纜業的股票評價模式，配合第一部份所得之成長率，推算電器電纜業公司89-93年之財務報表，藉以算出其88年底的實質價值。 本研究之實證結果為：由總體經濟自變數之相關分析中可得，本研究在經濟面採用我國經濟成長率（E1）、台幣兌美元匯率（E2）、躉受物價指數（E4）、貨幣市場利率（E5）以及股票價格指數（E6）等五個變數；再加上影響公司營運成果的11個財務比率，引入逐步迴歸模式中。結果發現電器電纜業銷售額模式中，投入變數順序為固定資產週轉率(C4)、存貨週轉率(C3)、總資產週轉率(C5)、賺得利息倍數(C7)、躉售物價指數(E4)、負債比率(C6)以及貨幣市場利率(E5)。第二部分的實證結果結果發現市價帳面價值法為電線電纜業最佳的評價模式，其次為市價銷售額法。因此本研究最後以市價帳面價值法來計算電器電纜公司88年底之股價，提供大眾作為投資時的參考。