石化產業為當前最重要的景氣循環產業之一，尤其在當前這個油價飆漲的年代。隨著石油價格的攀升，石化公司的獲利也隨之攀升。本文在探討究竟該如何投資石化公司。這就有賴一套好的評價模型與對石化產業景氣循環的深入觀察。 本研究以台灣地區上市的台塑、台化、中碳、華夏、台苯等五家石化公司為樣本，依其民國2000年至2004年的財務報表作為預估個案公司未來成長率及獲利率的依據，利用現金流量折現法採盈餘導向及銷售導向等兩種模式，依最樂觀、最可能發生、及最悲觀等三種情境，估算其真實價格區間，並與個股目前之實際股價相比較，依推論目前股價的合理性以及目前股價可能隱含的銷售成長率及盈餘成長率。另以敏感性分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖來觀察個別評價因子對股價的影響程度。 實證結果顯示，台塑、台化、中碳、華夏、台苯之股價合理區間分別為55元-72元、56元-76元、52元-77元、0.4元-15元、16元-27元。將其與最近八各月之股價走勢比較發現，華夏股價為略高，中碳、台塑、台化為略低，而台苯在合理價格區間裡; 另在敏感性分析方面，銷售成長率對台塑、台化與台苯的股價影響幅度最大，邊際利潤率對中碳的股價影響幅度最大，而盈餘成長率對華夏的股價影幅度最大。

台灣的連接器業者在近幾年來，除了日益茁壯外，也因為技術逐漸進步，在國際上開始享有盛名。而電腦產業雖然利潤降低，但通訊、汽車、醫療器材、儀器設備等產業皆需要連接器這項關鍵零組件，因此放眼未來，台灣的連接器產業廠商仍有極大的成長空間。 本研究主要以正崴、宣德、信邦及佳必琪等四家公司為樣本，首先進行產業分析與探討產業關鍵成功因素，接著運用現金流量折現法並以銷售導向及盈餘導向二種模式，依照樂觀、正常與悲觀等三種情境，估算其各公司實質股價區間，並與目前股價進行較，以推論目前股價的合理性。另外研究亦進行敏感性分析，並將各個評價因子繪製成龍捲風圖，以觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。 研究結果顯示，正崴、宣德、信邦及佳必琪公司的股價合理區間分別為89.8-139.81元、9.14-20.08元、38.71-65.98元、101.99- 187.85元。在敏感度分析部分，影響正崴股價程度最大的兩個評價因子為銷售成長率及盈餘成長率；影響宣德股價程度最大的兩個評價因子為銷售成長率及WACC；影響信邦股價程度最大的兩個評價因子為WACC及再投資率；影響佳必琪股價程度最大的兩個評價因子為銷售成長率及WACC。

併購是企業策略中，短時間內迅速擴張規模，最快速且具主控能力的成長方式。隨著國際情勢的改變，全球各家半導體大廠紛紛透過併購進行水平整合，以期在創新能力上有所突破。本研究目的為以聯發科併購晨星一案為例，探討台灣半導體IC設計產業概況、併購動機、併購過程及未來策略發展，並分別以現金流量折現、類似企業比價、資產價值評價作為企業評價方法以分析財務績效。 透過個案研究，瞭解全球與台灣半導體IC設計產業因總體經濟情勢未來發展而趨緩、智慧型手機快速發展及面臨大陸IC設計廠商崛起，佐以過去數年台灣半導體產業發生的重大交易案件，發現具水平整合趨勢。因此聯發科併購晨星可結合手機與電視晶片市場，擴大3C市場競爭力，同時整合雙方研發技術，強化產品競爭性，並擴大企業規模以因應國際化競爭。策略角度而言，更能夠節省產品線研發的重覆投入成本、建立進入門檻及滿足更多客戶需求。 績效分析結果顯示，在現金流量折現法的部分，無論是聯發科單獨存在的企業價值或晨星單獨存在的企業價值，換算成每股內含價值後皆超過現有的股價。而在類似企業比較法的部分，由於業務性質差異，換算股價時較現金流量折現法產生價格低。而資產價值評價法的部分，由於採用清算價值法，出發點為會計之評價方法，但未考慮公司的未來獲利能與現金流量，且按清算價值計算時容易低估企業價值；同時對商譽、專利與或有負債對公司價值的影響不易正確評價。 / M&A (Merger and Acquisition) is undoubtedly the fastest enterprise growth strategy to grow business scale with controllability. As international industry changes, most of semiconductor enterprises began their horizontal integration though M&A to cope with their innovation difficulty. In this study, we analyzed Taiwanese IC design industry, the M&A intention and transaction process and future strategy development through MediaTek’s acquisition of MStar, and evaluated financial performance with enterprise valuation methods such as discounted cash flow (DCF), comparable enterprises and asset valuation. Though case study, we realized the slowdown of global and Taiwanese IC design industry, fast-growing smartphone demand and the rise of Chinese IC design firms, and also found the trend of horizontal integration in Taiwanese semiconductor industry by reviewing major cases past years. Therefore, the acquisition of MStar enabled MediaTek to strengthen their competitiveness in smartphone and TV IC market, enhance technology level and increase business scale to compete in this global competition. From the perspective of strategy analysis, it also saved research cost, built up entry barrier and fulfilled more clients’ need. The results of performance analyses in this study are as follows: in DCF, MediaTek’s or MStar’s standalone implied share price both exceed stock prices. In comparable enterprises, both of them are lower than the ones with DCF method due to different companies are valued differently based on their business portfolio and client base. In asset valuation, we used liquidation value as proxy, where it takes total amount of assets and liabilities into account but future profitability and cash flow. Intangible assets, such as goodwill and intellectual property, and contingent liabilities should be also considered. Hence the liquidation share price is likely to be underestimated.

在政府於93年底宣布二次金改目標後，金控集團為求繼續生存，必藉購併日益擴大，而非金控證券商在政府推動金融機構大型化及金控家數減半政策下，成為金控跨業經營首選購併標的。 本研究欲就購併之相關文獻為基礎，應用企業評價方式，探討購併價格是否合理。並擬以開發金控購併統一證券及中信證券為個案公司進行相關探討，以達到下列研究目的。 一、企業評價方法十分多樣，但各有其適用性，本研究欲提出適用於金融控股公司合併證券子公司時之評價方法。 二、以過去之財務報表為基礎，加以合理的假設及預估，並以現金流量折現法及相對評價法算出理論上之購併價格，再與實際之購併價格比較其折溢價幅度；及針對購併價格是否合理作一分析。

台灣DRAM產業隨著國內幾座12吋廠的陸續加入營運，即將在全球DRAM產業中扮演舉足輕重的角色。就DRAM產業本身而言，由於期初廠房投資所需的金額非常高，能否藉由大量的銷貨以達成規模經濟，是產業內各公司能否獲利的關鍵因素。除此之外，產業內各公司也致力於提昇產品良率以及先進製程的研發。 本研究以華邦電、南科、力晶、茂德等四家公司為樣本，依其2001年至2004年之財務報表作為預估個案公司未來成長率及獲利率的依據，利用現金流量折現法採銷售導向及盈餘導向二種模式，依最樂觀、最可能發生與最悲觀等三種情境，估算其價格區間，並與個股目前之實際股價相比較，以推論目前股價的合理性及目前股價可能隱含的銷售成長率及盈餘成長率，另以敏感性分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖來觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。 實證結果顯示，華邦電、南科、力晶、茂德之股價合理區間分別為2.6元-22.41元、17.61元-45.09元、13.44元-32.70元、6.46元-19.07元。另在敏感度分析上，發現所有公司受銷售額成長率的影響最大。最後根據研究結果，再針對投資人、上市櫃公司以及後續研究者提出建議。

環境保護議題在今日已成為人類經濟活動中，除了「全球化」以外另一個引人重視的議題，而為達到環境保護，以維持共生環境之永續發展之目的，減少環境資源消耗與廢棄物的排放（節能省碳），可以說是效用最大的方法。歐盟在2006年7月1日RoHS法令開始施行後，在可預見的短期時間內，注重或從事環境保護相關的企業，將格外具有投資的價值，而在另一方面，隨著新興市場經濟的急速發展，對於資源的需求殷切，使得國際原油價格居高不下，並且可能持續漲升，所以從事節能相關的研究與應用，不僅是未來的趨勢，亦是企業未來的商機所在。因此，本研究選定具有環保及節能雙重利基的發光二極體（light-emitting diode, LED）晶粒產業進行研究與分析，目的在於提供企業經營者對於未來經營策略方向之參考，以及提供投資人採用價值投資法進行投資之考量依據，而研究結果對於後續研究者，亦將具有相當程度之參考價值。 本研究項目內容包括研究動機與目的及研究範圍與限制、文獻回顧與探討、產業整體分析、評價模式說明、實證研究結果與分析及結論與建議等六大項。 本計畫研究方法採用三階段現金流量折現模式。首先，對LED產業進行整體分析，然後就個案公司營運情況進行企業評價之前提分析，並將個案公司初步評價結果與股價歷史資料比較，以檢視評價結果之績效，且以產業未來可能發展景況評估個案公司股價合理區間；其次，將評價結果與目前市場股價作比較，並探討目前股價背後所隱含之變數值；最後利用敏感度分析來觀察個別關鍵評價因子對股價之影響程度。 在分別對銷售導向及盈餘導向DCF法採用不同權重進行綜合評價時，可得知晶電、璨圓、華上及泰谷公司，在銷售導向及盈餘導向DCF法評價結果之權重值分別為60%-40%、70%-30%、70%-30%及70%-30%時，有相對較低之年平均Theil’s U值0.272516、0.190505、0.138237及0.135523，即在該權重值下各個案公司之綜合評價結果可獲得相對較佳之評價績效。依據上述較佳評價績效之權重值，以2007年12月31日為評價日，進行晶電、璨圓、華上及泰谷公司之綜合評價，其合理的股價區間分別為每股61.07~134.88元、16.7~32.05元、9.87~31.19元及10.86~32.69元。 在影響股價變動的關鍵因子判斷上，由分析結果可知晶電公司盈餘成長率、總投資率及銷售成長率等因子每變動1%，對於股價之影響程度（包含正向或負向變動）皆大於1%，顯示此三項因子應為影響晶電公司股價變動之關鍵因子；對於璨圓公司而言，影響股價變動之關鍵因子則為銷售成長率及盈餘成長率；而影響華上公司股價變動之關鍵因子則僅有總投資率；至於影響泰谷公司股價變動之關鍵因子則包括總投資率、盈餘成長率、邊際利潤率及銷售成長率等4項。

TFT-LCD產業特性之ㄧ為投資支出龐大，並且由於其遞延效果，故需要經過一兩年後才能量產並由其投資成果中獲利；另外，產業有明顯的週期性景氣波動。目前TFT-LCD產業正值逐漸景氣的階段，各家面板廠商的股價也在2003年至2004年間逐漸走揚，然而這些公司的真實價值應該多少才合理？唯有一套好的評價模式客觀評估，將各公司的未來獲利性考量進去，投資人才不致在景氣波動時無所適從，也才能為股價快速上漲的面板公司，給予合理的解釋。 本研究以友達光電、奇美電子、中華映管、瀚宇彩晶及廣輝電子等五家上市櫃面板公司為研究對象，根據1999年至2003年之財務數據作為預估個案公司未來成長率及獲利率的依據，利用現金流量折現法採銷售導向與盈餘導向兩種模式，依照最樂觀、最可能及最悲觀等三種情境，估算其真實價格區間，並與各股目前的實際股價比較，以推論目前股價的合理性以及目前股價所隱含的銷售成長率及盈餘成長率，另以敏感度分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖來觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。 實證研究顯示，友達光電、奇美電子、中華映管、瀚宇彩晶及廣輝電子之合理股價分別為47.40元~86.20元、52.33元~101.87元、16.95元~41.71元、19.45元~45.64元以及20.60元~57.70元，將其與最近十個月(2003年8月至2004年5月)之股價走勢比較發現，友達光電與奇美電子最近的股價在合理範圍，而中華映管、瀚宇彩晶及廣輝電子之股價略微低估；在敏感性分析方面，經由個案公司的龍捲風圖發現各家公司對於股價影響幅度最大的評價因子都是邊際利潤率。

企業購併已逐漸成為台灣企業追求快速成長的手段之一，主併公司為了讓被併公司經營者與股東接受被購併，經常會付出溢價給被併公司股東，溢價是否就代表主併公司買貴或折價就表示檢便宜？ 本研究以鴻海精密工業股份有限公司合併國碁電子股份有限公司為樣本，以現金流量折現法評價，同時考量加計綜效後之現金流量折現法，進行情境分析後，發現不考慮綜效時，保守情境下合併案所產生淨現值為負值，不值得合併。由於現金流量折現法未能計算「彈性」價值，因此以Black-Scholes買權計算模型為基礎，建構簡明的評價模式，將購併活動中的彈性價值列入投資計劃評價分析中。 結果顯示：購併案如果考慮成長與彈性，評價結果可增加淨現值，避免值得投資案件被錯過，以實質選擇權評估本案例，求得保守情境之淨現值亦為正值，表示值得進行投資，有機會增加股東權益，本研究可解釋經營階層對購併案提出溢價，已無形中使用實質選擇權評估合併案，只是缺乏理論證明，本研究目的即在於透過合併案實例證明實質選擇權已被運用於購併案中。

國內將企業的員工分紅列為盈餘分配項目，在以自由現金流量折現法做為企業評價的模式時，若未將員工的現金分紅自本期的現金流入中扣除，將使股東角度的自由現金流量虛增，從而高估其股價。另一方面，員工的股票分紅使股東的股權逐期稀釋，若不考慮此種稀釋情形，而將未來各期現金流量的折現值全數分配於現有股東，同樣會造成股價高估。 本研究探討自由現金流量折現法應如何調整員工分紅因素，並針對選擇後的國內377家上市公司，以民國86年底的角度分別評估其考慮員工分紅與不考慮員工分紅的每股價值，同時以民國86年底實際股價分別檢測各理論股價的評價效度。 研究結果發現： 1.稀釋比率低者(股權稀釋較嚴重)其評價傾向高估。 2.高股票紅利者多為高ROIC之公司，以致股權稀釋較嚴重者有伴隨高持股報酬率的現象。 3.股權稀釋比率高低、成長型或價值型、股價高低以及產業別均會使評價效度有差異。 4.P/B高低，其評價效度則無顯著差異。 5.現金分紅率在1%至2%間之公司比2%以上之公司分配較高的員工股票紅利，股東持股報酬率也最佳；而現金分紅率1%以下大於0%以上之公司，其股東持股報酬率則最低。

光碟片具備高容量、壽命長、體積小、易攜帶、價格低廉等優點，目前已成為主要之儲存媒體。然而，光碟片製造商歷經2004與2005年價格競爭與製造成本上揚之壓力，各廠商均承受大幅之虧損，小廠不堪虧損逐漸退出市場，產業目前正朝向大者恆大之趨勢發展，一線廠現今已逐漸跨進高毛利之DL DVD與次世代藍光光碟領域，未來高階光碟片是否能如預期為廠商帶來利潤，現有CD-R與DVD之發展現況為何，各光碟廠商之股價是否能走出陰霾、抑或持續低迷，本研究將探討國內光碟產業上市櫃公司投資價值之分析。 本研究主要以錸德、中環、精碟、利碟、國碩、巨擘等六家上市櫃公司為樣本，依其2001年至2005年之財務報表作為預估個案公司未來成長率及獲利率的根據，利用現金流量折現法，並以銷售導向及盈餘導向二種模式，依照最樂觀、最可能發生與最悲觀等三種情境，估算其實質價格區間，並與個股目前之實際股價互相比較，以推論目前股價的合理性，以及目前股價可能隱含的銷售成長率及盈餘成長率，另以敏感性分析將各個評價因子繪製成龍捲風圖來觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。 實證結果顯示，錸德、中環、精碟、利碟、國碩、巨擘的股價合理區間分別為13.49元~22.28元、6.86元~16.93元、0元~6.09元、1.82元~6.21元、2.57元~6.33元、23.29元~40.91元。另外，在敏感度分析上，經由各個案公司的龍捲風圖得知，邊際利潤率對錸德、精碟、巨擘的股價影響最大，ROIC對中環、利碟、國碩的股價影響最大，銷售成長率與盈餘成長率對股價影響程度不若上述兩者者為大。