產業不斷蓬勃發展競爭日益激烈，企業為求生與發展，需要有源源不絕的資金作為動能。權益資金往往為股市大好時，為一個重要的融資工具。再加上企業之間的相互依賴關係，往往促進彼此相互投資，持有彼此股權。這種策略性的投資行為，在現今的競合時代越來越重要，因此股權的結構往往會，隨著策略夥伴的增加而日益分散。這樣的因股權結構分散，所導致的控制權分散，因此導致企業決策時效能低落，與代理成本問題，是否會影響一個企業的價值，是一個值得探討的課題。早期的對於企業控制權的思考，來自於代理成本(Agency Cost)的觀念。 早期的觀念，如：Jeans & Meckling (1976)認為透過內部人持有股數比率的增加，降低內部人與外部股東的利益不一致性，以提高公司的價值。但經過多年來的研究，學者認為企業的股權結構與企業價值、績效的關連性，其理論可以分為四類，分別是1、股權結構與公司價值無關論，2、股權結構與公司價值呈正相關，3、股權結構與公司價值呈負相關與4、股權結構與公司價值呈非線性關係。 而本論文以台灣地區上市電子公司為樣本，研究2004年期間之企業董監事股權比例，與股權比例之集中度(HHI)指標，來與EPS、ROE、每股淨值與每員工權益淨值等公司價值與績效變數進行整體分群迴歸分析。實證發現股權集中度，與上述四項指標之關係不顯著。 但以HHI加以分群分析以300與100為界線，區分為三群，發現HHI在300以上高集中度族群，每股淨值與HHI呈現高相關度(R2>25%)。其他兩群中集中度與低度集中度之每股淨值與HHI呈現低度相關(R2分別是2.2%與0.6%)。因此，股權集中度有門檻效果，一但高於某個集中度門檻之後，股權集中度與公司價值之間呈現正相關。因此，本文實證結果部份支持股權結構與公司價值呈正相關理論。 此外，本文對於樣本最高與最低HHI集中度兩家公司，中華電信與訊碟進行個案分析。發現中華電信最大股東為政府(交通部)，挾帶龐大資源與行政優勢，在台灣電信市場取得領導地位，而獲得很高之超額報酬，也使得公司價值大幅提升。而另外ㄧ家個案公司，訊碟公司由於董監事持股比例為樣本中最低者，產生嚴重代理問題，導致發生前公司董事長呂學仁夫婦因涉內線交易導致投資者受害，被法院判決須賠償兩千多位投資者共三億七千餘萬元。目前公司已減資38億台幣，同時被列為全額交割股票。有以上兩各個案，也支持股權中程度與公司的價值呈正相關。也就是當公司的股權集中度越高，公司的績效與價值就會越高的理論。

台灣LED業自從1972年德儀(TI)在台灣設立第一條 LED封裝線，將 LED 產業帶進台灣，至今超過三十年我國LED上中下游產業已建構出相當完整的價值鏈。過去學者研究多利用主要之財務數據，如營收規模、營收成長率、銷貨毛利率等，配合企業經營能力指標，如資產週轉率，加上代表未來企業成長動能之再投資率等，作為綜合評價之依據，故本研究亦以上述各項重要企業財務與營運之指標作為應變數，探究何者為對企業市值表現具較大影響力之關鍵因子。 本研究選取的樣本公司，為台灣經證期會核准的LED業上市上櫃公司，選取標準必須有完整所需的財務資料，其實證結果彙總如下： (一) 營收成長對於LED業的市值有顯著提升。 (二) 企業的營收成長率對整體LED業的市值有顯著提升。 (三) 資產週轉率的高低對LED業市值呈現顯著負關係。 (四) 企業的本業再投資率與LED業的市值並沒有顯著關係。 (五) 企業的銷貨毛利率與LED業的企業市值並沒有顯著關係。 本研究採用迴歸分析的實證研究方式，對台灣LED產業中的公司進行價值上的因子分析，希望藉由拆解各個財務性因子來瞭解影響其產業公司價值的主要因素，以期能對管理階層提出有助於提升經營效率之建議。並將企業價值的創造納入企業策略規劃與執行中，並發展以價值導向的績效目標與考核制度；建立一套與企業價值鏈相結合的員工激勵制度。最後，透過財務結構的調整策略，選擇正確的財務決策，以降低企業營運的資金成本、增加企業稅後淨利，增進企業競爭優勢並免於被惡意併購的風險。

近年來，Google 成為全球最夯的企業。Google 何以迅速開始獲利並保持獲 利，幾乎從未面臨困境？在全球競爭者眾多的情況下，Google 憑靠什麼而快速崛起，穩坐全球搜尋引擎的龍頭，遙遙領先第二名的對手？Google 是否是真的無懈可擊呢？Google 的成長模式以及策略行為，成為一個相當值得探討的議題。 企業的策略行為，往往會因為公司所擁有的資源以及能力而有所差異。Google 在短短的數年之間，從一小型公司，變成全球最有價值，研發能力最強大，全球工作者最嚮往之跨國企業。在不同的階段，經營策略也會有所不同，因此，對於Google 成立至今經營策略的變化，也是值得探討的。 過去在衡量企業的績效，往往著重於各種財務性指標，或是企業的產品研發 能力。但是單從這兩方面，很難清晰地描繪出企業的實際營運績效以及其真正的價值。非財務性的指標往往才能衡量企業的競爭力及真正的價值所在。 本文以Google 為個案研究對象，透過仔細探討Google 的發展歷程，分析其 總體策略，人才管理措施以及產品創新，配合其績效、成本以及獲利的分析，以期完整評估Google 的企業價值。此外，本文也探討Google 的各項併購行為，發現Google 於不同時期之發展方向與被併購之目標公司有非常大的相關性。最後，本文亦解析Google 在知識資本以及人力資源等重要層面之經營策略，以評估Google 之經營優勢及劣勢。本文旨在透過對個案公司經營模式演進過程之整理，從中尋找出網路服務平台之演進概念，以提供處於不同發展時期之網路公司一個參考樣本。 / In recent years, Google had become the hottest company around the world. How could Google maintain profitability and nearly never faces any difficulty? The key purpose of the research is to discuss the key factors of Google when he faces the critical environment of multi-competitors. Is Google a perfect model of the search engine company? The growth model and strategy are worth discussing. The strategic behavior of a company depends on its own resource and capability.Google, the most valuable company and the most innovative business, has been attracting the first-rate talent in the world during these years. It is interesting to discover the change of the business strategy in a rapid development company like Google. The related research in the past years, scholars try to measure the performance of the company from the financial indicators, or the innovation degree. But these indicators may not fully describe real value and the performance of a company. Non-financial indicators are the key factors to create the competitiveness and theirreplaceable value. The major axis of the research focuses on the development history of Google. By analyzing the overall strategy, the human resource management, the innovation of the products, and the verification of the performance, costs and the profits, this research try to draw a full-range analysis of Google’s Value. Besides, we also discuss the mergers and acquisitions of Google. From these activities, Google gain lots of knowledge capabilities and talents. Through the analysis of the evolution process of Google’s business model, the research shows some implication that could be used as guidelines for other internet platform companies when they need a reference for their business model.

近年來，台灣的經濟發展逐漸成熟，企業間為了在短期內提高營運獲利，帶動企業併購成為市場的一種趨勢。企業併購風潮吹向科技業，在台灣素來引以為傲而且在全球產業鏈中佔有一席之地的IC設計產業也不可避免的帶來併購的機會。然而，併購之後所帶給公司的一定都是有益的嗎？在有關企業併購的研究中可見，併購後企業可能有產生綜效或者向下沈淪的不同表現，而併購案是否成功，目標公司的價值評估精確與否為一重要的因素。 有關企業組織應否進行併購之利弊考量分析，本論文擬針對併購企業之資產評價進行分析探討。以聯發科併購雷凌(包括雷凌併購誠致)和晨星為案例，用不同的評價方法去計算被併購公司之企業價值，並與個案之實際成交價格做比較，評估該成交價格是否合理，分析之間的差異原因，也可歸納出IC設計產業是否有其較為適用的評價方法。 一般而言，常用的企業評價方法包含有資產基礎法、市場基礎法以及收益基礎法。由於企業評價需針對評價標的之特性，選用適當的評價方法以合理反應評價標的之價值。本文採市場比較法(市場基礎法)和現金流量折現法(收益基礎法)來評價個案公司。 本研究之計算結果低於市場價格，根據產業及個案分析的結果，本文最後將會說明差異之原因。併購由於涉及產業、財務、稅務、勞資關係…等各個面向，其中的任何一個面向，皆可能影響評價的結果，而市場價值是否真實反映企業價值以及未來數據估算不易等問題，都是值得深入研究之課題。

本研究以晶圓代工-聯電、台積電及DRAM-華邦、南科、力晶、茂德等六家公司民國83年至92年的資料為基礎，探討一、四項傳統企業價值動因對經濟附加價值(EVA)之影響；二、外資持股變動率對企業價值(總市值)之影響，以及加入外資持股變動率後是否使原模型更具解釋能力。 實證結果發現： 晶圓代工-聯電、台積電，一至四項傳統企業價值動因對經濟附加價值(EVA)之影響，均呈明顯關係；外資持股變動率對企業價值(總市值)之影響無明顯關係，以及加入外資持股變動率較傳統價值動因對企業價值(總市值)無法較原模式更具解釋力。 DRAM-華邦、南科、力晶、茂德，一至四項傳統企業價值動因對經濟附加價值(EVA)之影響，均無明顯關係；外資持股變動率對企業價值(總市值)之影響無明顯關係，以及加入外資持股變動率較傳統價值動因對企業價值(總市值)無法較原模式更具解釋力。 本研究試圖找出是否有其它的項目可判斷企業價值是否增加，並希望以此項目衡量可使企業價值的衡量更為容易。本研究以IC製造業分為晶圓代工及DRAM兩大產業為主要研究標的，而所得結果亦僅適用於本產業，在後續研究時，可研究在其他產業中各價值動因與外資持股變動率是否和企業價值有正向關係。 對經理人而言，價值驅動因子是一種績效變數，該變數對於事業的經營、營運的效率等有所影響，而使企業產生超額報酬，增加企業價值。因此；經理人應了解價值驅動因子為何？亦即了解企業價值是如何被創造出來，才能決定公司資源如何配置，目標與策略如何建立，及績效評估，藉由績效評估的過程，可以使員工了解公司的願景、目標和策略，建立共識凝聚向心力，共創企業價值並使企業價值極大化。

過去三十多年，我國經濟建設，在政府對外人直接投資（簡稱外資，Foreign Direct Investment, FDI）一直秉持開放及歡迎的態度，與外人長期熱烈參與下，在產業發展、出口、就業及技術等方面，產生正面貢獻，創造令人傾羨的經濟奇蹟，另一方面，外人直接投資帶給被投資公司技術、銷售及管理的綜效，將有助於企業價值的提高，所以，本研究目的：1. 外人直接投資對於被投資公司價值的影響。2. 產業不同，是否會影響外人直接投資對被投資公司之貢獻。3. 來自不同地區外人，對於被投資公司的價值影響程度。4. 有外人投資之企業與純台資企業，其公司價值是否有差異。 　　本研究主要是利用投審會外人名錄選出81年以前上市公司作研究樣本，以TObin's Q、資產報酬率、權益報酬率、負債率及淨利率來衡量公司價值之準則變數，進行迴歸分析、ANOVA及ANCOVA分析，驗證各項假說，其驗證結果發現：(1)是否有外資投資，其實證結果顯示二者間並無顯著差異，但另一方面，也發現歐美所投資企業比純台資企業較高資產報酬率、權益報酬率，及淨利率，且較低的負債比例，另外，日本所投資企業的負債比例高於純台資土企業。(2)產業內有外資投資之上市公司之表現比純台資上市公司。(3)由於產業特性不同，所以，產業的不同，對於外資投資公司企業價值與經營績效的表現也有顯著差異。(4)由於外資來源的不同，對於外資投資企業之企業價值也有顯著差異，主要的原因為歐美國家與日本國家對其所投資公司的目的不同。實證結果顯示歐美所投資之企業比日資所投資企業擁有較高資產報酬率、權益報酬率及淨利率，和較低的負債比例。(5)外資投資期間長短對被投資企業之企業價值呈正相關。(6)外資投資規模對於被投資企業也有不同程度的影響。 　　因此，外人直接投資不但有助於國家之總體面的發展，同時，在個體面之長期效果上，外資投資期間越長或外資持股比例越高，對於被投資公司之本國企業而言，是可以享受外資企業之獨特技術，有綜效效果，提高企業價值。

良好的公司治理不只強調於公司與股東之間之良好關係，更希望以此帶給社會環境正向影響。本研究研究公司治理對企業價值之影響。研究貢獻在於整合公司內部治理機制(董事會結構)與外部市場機制，探討其與公司價值直接與間接之關聯性。本研究以2008年至2012年之台灣上市公司為樣本，以企業價值為應變數，董事會結構(董事會規模、CEO雙元性與外部董事席次比率)及市場機制(資訊揭露透明度、分析師預測頻率、機構投資人持股率)為主要解釋變數，除探討解釋變數與企業價值之直接影響力外，也透過交乘項了解市場機制是否對公司治理與企業價值有間接影響效果。在控制企業風險、成長、獲利與規模大小因素後，利用追蹤資料迴歸模型進行分析。 本研究之結論為以下三部分：(一)董事會成員背景更多元、吸納更多外部專業人士之組合，可強化其監督機制，提升公司價值。(二) 市場可藉由分析師對公司之關注度與預測頻率，有效監督公司經營團隊，提升公司價值。(三) 董事會外部董事席次比率與分析師預測頻率存在互補效果，在資訊不對稱下能夠透過資訊互補達到有效監督，進而提升公司價值。 台灣企業多為家族企業或是強人治理公司之公司形態，為了強化個人或是家族之控制權，往往以內部董事為多數，雖能夠提升決策效率，卻易囿於內部個人成見與利益。透過本研究對台灣市場之實證，希望能提供企業董事會與外部主管機關在決策上之建議，並強化市場機制對於公司治理之監督之概念。 / The main purpose of this study is to examine the influences of governance mechanisms on corporate value. What’s more, this research measures governance mechanisms via integrated sources based on direct and indirect mechanism to learn further more about the effect can improve corporate monitoring mechanism, and then further enhance corporate performance. Based on the samples of Taiwan listed firms for the period from 2008 to 2012, this study employs panel regression model with Corporate value (Tobin’s Q) as the dependent variable against various combinations of internal governance mechanisms variables (Board size, CEO duality, Outside Director)and external market mechanisms variables( Information Disclosure and Transparency, Frequency of Analyst Forecasts, Institutional Investors’ Ownership). The conclusion of this study is the following three parts: (1) when the board have more diverse background, it can attract more external professionals and strengthen its monitoring mechanism to enhance company value. (2) The market can supervise the management team effectively and enhance the company's value by the frequency of analyst forecast (3) Outside directors and the frequency of analysts forecast are complementary, which can enhance the transparency of information, which prompted the company has more neutral and objective supervision team to help the board lead the management team to create long-term value for the company. Companies in Taiwan are mostly family control or centralized. However, it could be easily restricted by the personal prejudices and interests. Through this research about the experience of Taiwan market, hoping provide the advices on corporate boards and external authorities to reinforce the market mechanisms for oversight of corporate governance.

本研究探討審計委員會、企業社會責任及企業價值間之關聯性。將研究分為兩部分：針對審計委員會及企業社會責任之關聯性，實證結果顯示，設置審計委員會之企業對於企業社會責任之影響為顯著正相關，表示審計委員會能夠監督企業之運作，使得企業投入較多的心力在企業社會責任中。另外，針對審計委員會、企業社會責任及企業價值之關聯性，實證結果顯示，企業社會責任與企業價值間為顯著正相關，然而審計委員會與企業價值間無顯著關係，表示企業投入較多心力在社會活動中，其企業價值也會相對地提高。 / The purpose of the study is to examine the connection between audit committee , corporate social responsibility (CSR) and firm’s value.The conclusions of this study are divided into two parts. First part is that audit committee has a positive impact on corporate social responsibility. It means that audit committee oversee the operations of the companies, allowing companies to invest more effort in corporate social responsibility. Second part is that corporate social responsibility has a positive impact on firm’s value, however audit committee has no impact on it. It means when companies put much more effort on social activities, therefore firm’s value will relatively increased.

知識經濟產業時代已經來臨。在此時代中，電視公司所屬的傳播業也是一個舉足輕重的行業，如果其企業價值能夠向上推升﹐意味經營發展具備國際競爭力，將深化台灣成為智慧島的實力。六年多以來，此行業因為廣電法鬆綁以及傳播科技的日新月異﹐陸續有新的電視公司加入營運、還有電視公司紛紛申請上市或在興櫃市場上市。不過目前這個行業卻出現股價普遍偏低，甚至出跌破淨值的狀況，是否因傳統企業評價理論，完全由財務報表出發，因此電視公司的企業價值無法因此得到合理評估？還是因為過去對於電視公司的公司價值研究較少﹐以致於外界因為不夠熟悉﹐因而乏人問津？ 因此本研究在評估電視公司的企業價值時，同時從財務觀點﹐以及非財務觀點﹐也就是智慧資本層面綜合推估衡量﹐期待找到電視公司合理的評價模式。同時本研究還藉由企業價值關鍵因子以及智慧資本細部指標的拆解分析﹐為電視公司找出財務面以及非財務面的價值創造策略﹐以便各家公司都能經由適切的策略改善﹐提高企業價值。 本研究所採取之研究方法，計有：文獻探討、評價模式的運算分析、企業價值關鍵因子拆解分析、個案實務分析、專家問卷分析以及變異數、迴歸等統計分析方法。 根據本研究的分析結果﹐七家電視公司的企業價值評估﹐在財務面評價結果排名分別是：八大、三立、中視、華視、台視、東森、以及聯意（ＴＶＢＳ）。在無形資產面的評價結果﹐分別是TVBS、三立、東森、中視、華視、台視、八大。 而透過唯一上市的三家電視公司股價推估﹐國內電視公司無形資產所佔比例最高的東森﹐其實只有三倍。結果顯示國內電視公司的無形資產價值似乎沒有如國外受到肯定﹐國外的實證結果﹐傳播業的無形資產跟淨值的比例高達20倍。 此外﹐雖然三立評出來的有形資產跟無形資產排名都很高，但市價卻沒有能反應出較高的無形資產價值，反倒只有東森一家公司的市價已經略微反應無形資產價值。 不過本研究由於樣本有限﹐因此無法有足夠的數據來驗證電視公司適當的無形資產比重。 然而在分析公司價值的同時﹐本研究也找出造成電視公司價值差異的關鍵因子﹐其中最主要的關鍵因素﹐是正的超額報酬率、高的銷售利潤率、合理的資金成本及銷售成長率、適當的再投資率等。 造成電視公司無形資產差異較大的層面則包括：人力資本、創新構面、創作數量以及顧客資本。這四大構面則分別透過下列不同的細部動因﹐影響公司的無形資產價值。 人力資本(Human capital)構面的指標﹐最重要的三項分別為：員工品質要求的概念、領導力、管理經驗。 而在創新(Technology)構面上﹐又以潛在創新發明的能力、獨門經營手法，以及專利權數量三項指標最高。 其次在組織成員產出創作權(copyright)構面，最重要的是有沒有較多開發著作權的投資、.營運策略的著作權，以及員工或契約關係人的著作權。 在衡量顧客(customer)構面的指標上﹐顧客滿意度﹙持續收看比率﹚廣告商滿意度(維持率高低)、 顧客數﹙指收視戶而言﹚、廣告商滿意度(維持率高低)等都是重要因子。 由於本研究發現無形資產對於電視公司的企業價值攸關程度值得重視，因此建議初期宜透過財務報表之附註，讓外界廣為知悉電視公司的無形資產價值。或者可以建議業界開發衡量具體指標並形成共識，以便適當加計無形資產資本化後的具體衡量值。 本研究限制就是﹐參數的設定恐怕流於主觀﹐另外由於各家電視公司會計入帳手法不同﹐都可能影響企業價值的評定結果。同時本研究蒐集資料之初﹐原先也想以民視跟中天等也相當有代表性的電視公司為研究個案，然而限於其財務資料因尚未公開發行而無法取得﹐因此無法同時列入評比。除此之外，很多有線電視公司均屬集團型公司，由於完整收集財務報表也有困難﹐因此都只能以提供電視節目內容的公司為研究主體。 期待因本研究的貢獻﹐讓電視公司的真實價值被發現﹐並且也能夠針對各公司的劣勢﹐調整價值創造策略﹐進而提升傳播產業的整體價值。不過吾人也發現，由於加入競爭的電視公司太過飽和﹐有些不具競爭力的公司似乎應該透過內部改善重組或外部改善如併購等方式﹐才能適切提高公司價值。

企業價值受到資本市場的眾多投資人、公司股東或企業管理階層等等的高度矚目。企業價值評價的方法眾多，最理想之狀況是根據企業相關資訊而計算出的實質價值。然而實質價值難以估計，遂以市價(亦即股票價格或股價乘以發行股數)做為實質價值之代理變數。然而，考量不同公司，其發行在外股數多寡不一，為消除公司規模問題，本研究根據Ohlson(1995)提出之模型加以延伸，以市價/帳面價值比作為企業價值之衡量指標。 然而，企業價值究竟受到哪些因素影響呢？過去研究多偏向探討財務資訊與企業價值間之關係，一直到近期始開始注意到非財務性資訊對企業價值之影響。但仍缺少一個完整的邏輯結構，Kaplan and Norton(1992)提出的平衡計分卡提供了一個全面性整合的架構去評估組織之績效，以嚴謹的邏輯關係將財務與非財務層面之因素加以連結，透過計分卡的四個構面：財務、顧客、內部流程及學習與成長的層層推演，幫助達成組織之策略目標。而企業策略目標之達成，對於企業價值應有正面助益，故本研究以平衡計分卡之架構，討論我國資訊電子業企業價值之影響因素，探討欲提升企業價值可從哪些因素著手。 本研究以複迴歸方式進行分析，研究結果顯示：（一）財務構面的營業毛利成長率與股東權益報酬率與企業價值間有顯著正相關；（二）顧客構面的顧客滿意度與企業價值間有顯著正向關係；（三）內部程序構面的研發強度與企業價值間有顯著正相關；（四）學習與成長構面的員工生產力與員工教育程度與企業價值間有顯著正向關係。建議我國資訊電子業欲提升自身之企業價值，可從上述各因素著手努力。 關鍵字：企業價值、市價/帳面價值比、平衡計分卡 / Valuation of the firms is a considerable issue for investors, stockholders, and managers. The valuation methods are numerous, the most ideal one is intrinsic value which is calculated on the firm’s related information, such as dividend policy, profitability and growth etc. However, it is difficult to calculate the intrinsic value. The related research always substitute market value (stock price or stock price*outstanding shares) for intrinsic value. Considering the firm scale, this research followed the Ohlson model (1995), and chose the price-to-book ratio (P/B ratio) as the measure of the firm value. Anyhow, what are the critical factors influencing firm value? Most past researches focused on the relationship between financial information and firm value. Currently, the influence of non-financial information factors begins being emphasized. Yet, it still lacks a set of complete logical structure. “Balanced scorecard”, presented by Kaplan and Norton (1992), provides an integrated enterprise performance evaluation system. This tool logically connects the financial and non-financial factors and divides all the influential factors into four different “scorecards”, including “finance”, “customer”, “internal process” and “learning and growth”, in order to help the organization achieve its strategic objectives. Furthermore, the achievement of strategic objectives is supposed to have positive effect on organizational performance. Therefore, this research explores the influential factors toward firm value, utilizing “balanced scorecard”, and probe which factors can clearly increase the firm value. The research target sample is the information technology industry in Taiwan. The statistical analysis method in this research is multiple regressions. The research results are as follows. 1. In the finance perspective, “gross profit growth rate” and “return of equity” positively affect the firm value. 2. In the customer perspective, “customer satisfaction rate” positively affects firm value. 3. In internal process perspective, “research and development (R&D) intensity” positively affects the firm value. 4. In learning and growth perspective, “employees productivity” and “employees education level” positively affect the firm value. Hence, this research suggests the information technology industry in Taiwan can aim at the concluded factors to increase its firm value. Key words：firm value, price-to-book ratio, balanced scorecard