大部分多資產連動衍生性商品可視為是多資產選擇權和其他金融工具的結合，所以在評價上也都可以分別為兩部分來作評價，其中主要以多資產選擇權部分的評價為理論重點。本文乃針對多資產選擇權部分的評價來作探討。雖然歐式多資產選擇權現今都已可求出公式解，但是美式多資產選擇權目前仍然缺乏一個兼具精確與效率的評價方法。目前處理美式多資產商品的評價普遍是以二元樹方法來作評價，但是當資產數超過兩資產時，以二元樹方法來作評價時方法複雜，並且會有較大誤差，需要以增加分割期數來作改善。 本文乃在單資產多元樹模型(Liao and Wang,2001)的基礎下發展多資產商品評價模型。本篇論文對單資產多元樹評價模型加以延伸擴展，而建立多資產選擇權評價模型，希望能夠將多資產間相關性納入評價模型中，以此發展出比二元樹模型更簡易、更精確、更有效率的評價方法。 多資產選擇權多元樹評價模型在效率性方面以及準確性方面的確有著良好的表現。在效率性方面，以雙資產多元樹評價方法來計算美式雙資產商品所花的時間約只需很短的時間，所以具有相當高的效率性。而在準確性方面，在期數與分支數些微的增加下，準確性就可以有大幅的提升，與理論價格的差距都縮小至小數點後3位以上，而其中尤以期數的增加對誤差縮小最有效。雙資產多元樹模型使得在評價雙資產商品的技術上能夠有大幅的提升。此外，多資產多元樹評價方法有相當良好擴充性的優點，而且容易理解，從兩資產多元樹的建立可以很容易地擴充至多資產多元樹的建立。

隨經濟快速發展，不僅企業體需要籌資管道，而且人民對金融商品需求增加，股票市場已成為資金匯集之重鎮。但台灣股市長久以來歷經狂飆、大崩盤，顯現股票的實質價值可能與市場價格差距甚大，因而有必要發展一套適用台灣股市的股票評價模式，並反應於市場價格上，以健全股市之發展。基於台灣近年來半導體業蓬勃發展，佔加權指數比重逐年升高，故特別針對半導體業，發展一套適用該產業的股票評價模式，以做為投資人參考。 　　本研究中利用六種評價法:現金流量折現法、會計盈餘折現法、本益比法、價格/帳面價值比法、價格/銷售額比法、選擇權訂價法來評估股票實質價值。由於國內半導體公司普遍上市不久，本研究將以民國八十四年底前上市的十家公司為樣本，分別為聯電、日月光、矽品、華泰、台積電、旺宏、光罩、合泰、茂矽、華邦，以民國八十三至八十七年為模式建立期，運用各公司民國七十八至八十七年的財務資料，透過分析過去五年的財務資料進而預估未來成長率的方式，計算其自民國八十三年(若於八十三年後上市，則自八十四年開始)至八十七年的股票實質價值。之後比較各種方法的理論價值和實際股價間的差異，使用Theil’s值做股價評估分析檢定，選出一個最佳評價方法。所得結論如下： 　　1. 由預測績效指標Theil’s值中發現，價格/帳面價值比法誤差最小，而且預測績效遠超出其餘評價模式。 　　2. 雖然價格/帳面價值比法的預測績效較佳，但在半導體業景氣大好時，則以現金流量折現法的預測績效較佳。 第壹章 緒論…………………………………………………………1 第一節 研究動機與目的………………………………………1 第二節 研究範圍………………………………………………5 第三節 研究架構………………………………………………6 第四節 研究限制………………………………………………10 第貳章 文獻探討……………………………………………………11 第一節 我國半導體產業相關說明……………………………11 第二節 理論說明………………………………………………20 第三節 國內實證文獻…………………………………………42 第四節 國外實證文獻…………………………………………49 第參章 研究設計……………………………………………………56 第一節 研究假設………………………………………………56 第二節 資料蒐集與樣本……………………………………57 第三節 研究變數的操作型定義……………………………58 第四節 研究方法………………………………………………63 第肆章 實證結果分析………………………………………………74 第一節 模式建立………………………………………………74 第二節 股價評估分析………………………………………119 第伍章 結論與建議………………………………………………124 第一節 結論…………………………………………………124 第二節 研究建議……………………………………………128

近年來，台灣的經濟發展逐漸成熟，企業間為了在短期內提高營運獲利，帶動企業併購成為市場的一種趨勢。企業併購風潮吹向科技業，在台灣素來引以為傲而且在全球產業鏈中佔有一席之地的IC設計產業也不可避免的帶來併購的機會。然而，併購之後所帶給公司的一定都是有益的嗎？在有關企業併購的研究中可見，併購後企業可能有產生綜效或者向下沈淪的不同表現，而併購案是否成功，目標公司的價值評估精確與否為一重要的因素。 有關企業組織應否進行併購之利弊考量分析，本論文擬針對併購企業之資產評價進行分析探討。以聯發科併購雷凌(包括雷凌併購誠致)和晨星為案例，用不同的評價方法去計算被併購公司之企業價值，並與個案之實際成交價格做比較，評估該成交價格是否合理，分析之間的差異原因，也可歸納出IC設計產業是否有其較為適用的評價方法。 一般而言，常用的企業評價方法包含有資產基礎法、市場基礎法以及收益基礎法。由於企業評價需針對評價標的之特性，選用適當的評價方法以合理反應評價標的之價值。本文採市場比較法(市場基礎法)和現金流量折現法(收益基礎法)來評價個案公司。 本研究之計算結果低於市場價格，根據產業及個案分析的結果，本文最後將會說明差異之原因。併購由於涉及產業、財務、稅務、勞資關係…等各個面向，其中的任何一個面向，皆可能影響評價的結果，而市場價值是否真實反映企業價值以及未來數據估算不易等問題，都是值得深入研究之課題。

近年來微機電系統之技術與產品發展迅速，所衍生之微型光譜儀技術與產品，具有架構簡單、元件數少、輕薄短小、性價比高等特點，可以解決傳統光譜分析儀器之應用困境，並可應用至諸多領域，受到各方重視。微機電產業與半導體產業相容的特性，被視為下階段成長動力；2003年光譜分析儀器產業發生兩件併購案，可見微小化光譜儀的技術與市場，備受光電與醫藥集團重視與期待。在此產業環境與時空背景下，微型光譜儀技術是否具有市場價值，其產品應用領域是否具有成長潛力，而其技術價值是否得以評估與衡量，是一個具有技術與市場意義的研究主題。 透過技術文獻與專利資料之搜尋，本研究追溯光譜分析儀器的技術沿革與演進、光柵設計與製程的改善，討論微型光譜儀之技術特點與發展趨勢；其次並蒐集主要應用領域產業之市場資訊，包含光電、環境、生醫、農業、色彩等產業，分析各主要應用市場規模與相關產業概況；最後根據技術生命週期與技術評價方法，以假設條件建立價值分析模型，並與產業研究報告及國際併購案例進行比較分析。 研究結果發現，微型光譜儀之技術趨勢包括光學架構力求簡化與扁平設計，先進的凹面繞射光柵採向量電磁波法演算與可量產之微機電製程，而訊號處理能力與偵測器特性將成為新技術競爭之關鍵；專利搜尋結果透露大型光譜儀廠商尚未積極切入，而掌握應用領域且具有關鍵製程能力者，將主導技術市場。 本研究也發現在微型光譜儀的應用市場中，生醫感測與環境檢測最具爆發潛力，十年內之市場規模分別可達到新台幣200億及100億元；農業食品與色彩管理之應用市場也具有相當吸引力，若能開發低價且方便使用之消費性檢測裝置，其市場規模皆可達到新台幣60億以上；而光電量測主要屬產業設備應用，屬於穩定成長市場，規模大約維持在10億以內。總和微型光譜儀之五大應用市場，其規模在2015年預估約為新台幣150億，並將於2020年成長一倍至新台幣300億元。 經由技術評價文獻、研究報告併購案例與分析結果，本研究認為微型光譜儀產業屬於成長期階段，適合採用淨現金流量折現法評估技術價值；而近十年之微小光譜儀產業之併購案例，除展現綜效外，其併購規模與內容也反映了其技術價值與評價方式所隱含之技術生命週期認定。 最後，本研究假設一具有關鍵技術之新創公司模型，並以淨現金流量折現法計算其技術價值，在技術貢獻度（研發費用比例）接近40 % 條件下，技術價值約末與長期稅後純益相當，且與專利貢獻度及營收成長幅度呈現高度正相關。 基於以上研究發現，本研究建議國內相關研發機構與學術單位，加強微型光譜儀相關技術人才之培育，以及應用市場之保護措施，並且積極經由產學合作，建立專利或其他智慧財產防護壁壘，同時鼓勵企業投資與新創事業，以建立產業聯盟、加強獎勵措施與租稅優惠等方式，讓我國的半導體、光電、微電子與微機電等高科技產業，共同在新的微型光譜儀產業與市場競爭中取得先機。 / Because of the advantages of simple structures, less components, lower price, light weight and compact size, micro spectrometers apply to more and more fields which need optical spectrum detection and overcome the drawback of conventional spectrometers, which shows great market potential and business opportunities. Since MEMS fabrication is highly compatible to semiconductor industry and plays important role in the product and technology evolution of micro spectrometer, the development and applications of micro spectrometer are expected as a moving force of MEMS industrial growth. Two M&A cases in 2003 also indicate the market potential and technology value of miniature spectrometers are highly appreciated by the photonic enterprises and biomedical industry. Therefore, the topic of technology development and applied market value of miniature spectrometers is worth investigated. Spectrometer can analyze physical and chemical properties in material, which the used wavelength will depend on applications. The features of spectrum detection include: non-invasion, non-destruction, chemical discrimination, wavelength flexibility, high sensitivity and fast analysis speed. Apparently even with wide range of application, its popularity is not big enough. The main reasons come that conventional spectrometer uses the scanning mechanical design with long measurement time, high unit price and bulky size as well as inconvenient movement, complicated daily maintenance and wavelength calibration, so will substantially limit the industrial scale and growth. By analyzing the technical literatures and related patents, the technology trend of miniature spectrometers include: less components and simplified system designing, the advanced optical algorithm to cancel aberration of wavelength dispersion, and mass- productive MEMS fabrication. Signal processing and the characteristic of detector will be the key competitiveness of next evolving stage. Players who know the applications well and own the fabrication of key components will dominate the market. The applied markets of miniature spectrometer are also investigated in this thesis. The biomedical and environmental uses have most market potential, and the market value target 600M USD and 350M USD respectively. The market value of application in agricultural foods and color management are also target 200M USD and 180M USD once consumer-type devices with low price entering the markets. In the photonic instrument industry and optical measurement application, the market value will stably growing up and maintain the size around 30M USD. The sum total of five main applications of miniature spectrometers will target 450M USD in 2015 and 1000M USD in 2020. Regarding the studies on literature, market reports and M&A cases, the industry of miniature spectrometer can be identified in the growth stage, which discounted cash flow (DCF) method is most suitable for technical value analysis. The size and terms of two M&A cases of miniature spectrometer industry in 2003 also echo the evaluation, market value estimation and the identification of growth state in technical life cycle. A business model of a start-up company with key technology in miniature spectrometer is build and analyzed in this thesis. By DCF method and under the circumstance when R&D cost ratios 40 % of total cost, the technical vale equals long-term net annual profit and is highly related to R&D cost ratio and net profit size. By the investigation of this thesis, we suggest domestic research and academic institutes put more effects on technical development and talent education of miniature spectrometer. The preferential treatment to local firms and intellectual property barrier should be build as soon as possible. In such a way, the advantageous of semiconductor, opto-electronic, micro-electronic and MEMS industries in Taiwan will take more preference and business opportunity in miniature spectrometer market competition in the near future.

本論文的研究目的，主要是希望利用Martingale評價方法與蒙地卡羅模擬法評價出結構型商品條款中隱含的新奇選擇權（Exotic Options）價格，並進而推導出結構型商品的理論價值，並且，期望藉由對個案商品的評價與損益分析，讓讀者瞭解結構型商品的產品結構、報酬型態與成本及潛在風險；此外，本文也從發行券商的角度，探討券商所面臨的潛在風險並提出可行的避險策略。 Martingale評價方法(The Martingale Pricing Method)由Cox與Ross(1976)及Harrison與Kreps(1979)所提出，是一種求解衍生性商品評價的方法，在Martingale評價方法下，衍生性商品的理論價格可經由折現該商品未來期望現金流量而得，且期望值折現可在風險中立環境下進行，折現率使用無風險利率。Martingale評價法在財務工程界是一項沿用已久的數學工具。本論文的主要貢獻，就是延伸Martingale評價法，透過機率測度轉換，推導出多資產股權連動式商品的評價公式解，進而求算出商品的理論價值。 本論文採用在市場上銷售的兩個結構型商品作個案分析，兩個案分別為多資產股權連動式票券與路徑相依指數連動式債券，主要研究成果如下： □ 以Martingale評價法作為本論文的評價模型，採用多資產股權連動式票券為個案，延伸評價模型求出產品的封閉解，並探討此種商品的報酬型態與潛在風險。 □ 以蒙地卡羅模擬法評價本論文的另一項個案—路徑相依指數連動式債券的理論價值，並分別從投資人與發行商的角度，探討產品的利潤與風險。 □ 在程式應用方面，運用MATLAB軟體，以模擬並求算產品的理論價格。