知識經濟產業時代已經來臨。在此時代中，電視公司所屬的傳播業也是一個舉足輕重的行業，如果其企業價值能夠向上推升﹐意味經營發展具備國際競爭力，將深化台灣成為智慧島的實力。六年多以來，此行業因為廣電法鬆綁以及傳播科技的日新月異﹐陸續有新的電視公司加入營運、還有電視公司紛紛申請上市或在興櫃市場上市。不過目前這個行業卻出現股價普遍偏低，甚至出跌破淨值的狀況，是否因傳統企業評價理論，完全由財務報表出發，因此電視公司的企業價值無法因此得到合理評估？還是因為過去對於電視公司的公司價值研究較少﹐以致於外界因為不夠熟悉﹐因而乏人問津？ 因此本研究在評估電視公司的企業價值時，同時從財務觀點﹐以及非財務觀點﹐也就是智慧資本層面綜合推估衡量﹐期待找到電視公司合理的評價模式。同時本研究還藉由企業價值關鍵因子以及智慧資本細部指標的拆解分析﹐為電視公司找出財務面以及非財務面的價值創造策略﹐以便各家公司都能經由適切的策略改善﹐提高企業價值。 本研究所採取之研究方法，計有：文獻探討、評價模式的運算分析、企業價值關鍵因子拆解分析、個案實務分析、專家問卷分析以及變異數、迴歸等統計分析方法。 根據本研究的分析結果﹐七家電視公司的企業價值評估﹐在財務面評價結果排名分別是：八大、三立、中視、華視、台視、東森、以及聯意（ＴＶＢＳ）。在無形資產面的評價結果﹐分別是TVBS、三立、東森、中視、華視、台視、八大。 而透過唯一上市的三家電視公司股價推估﹐國內電視公司無形資產所佔比例最高的東森﹐其實只有三倍。結果顯示國內電視公司的無形資產價值似乎沒有如國外受到肯定﹐國外的實證結果﹐傳播業的無形資產跟淨值的比例高達20倍。 此外﹐雖然三立評出來的有形資產跟無形資產排名都很高，但市價卻沒有能反應出較高的無形資產價值，反倒只有東森一家公司的市價已經略微反應無形資產價值。 不過本研究由於樣本有限﹐因此無法有足夠的數據來驗證電視公司適當的無形資產比重。 然而在分析公司價值的同時﹐本研究也找出造成電視公司價值差異的關鍵因子﹐其中最主要的關鍵因素﹐是正的超額報酬率、高的銷售利潤率、合理的資金成本及銷售成長率、適當的再投資率等。 造成電視公司無形資產差異較大的層面則包括：人力資本、創新構面、創作數量以及顧客資本。這四大構面則分別透過下列不同的細部動因﹐影響公司的無形資產價值。 人力資本(Human capital)構面的指標﹐最重要的三項分別為：員工品質要求的概念、領導力、管理經驗。 而在創新(Technology)構面上﹐又以潛在創新發明的能力、獨門經營手法，以及專利權數量三項指標最高。 其次在組織成員產出創作權(copyright)構面，最重要的是有沒有較多開發著作權的投資、.營運策略的著作權，以及員工或契約關係人的著作權。 在衡量顧客(customer)構面的指標上﹐顧客滿意度﹙持續收看比率﹚廣告商滿意度(維持率高低)、 顧客數﹙指收視戶而言﹚、廣告商滿意度(維持率高低)等都是重要因子。 由於本研究發現無形資產對於電視公司的企業價值攸關程度值得重視，因此建議初期宜透過財務報表之附註，讓外界廣為知悉電視公司的無形資產價值。或者可以建議業界開發衡量具體指標並形成共識，以便適當加計無形資產資本化後的具體衡量值。 本研究限制就是﹐參數的設定恐怕流於主觀﹐另外由於各家電視公司會計入帳手法不同﹐都可能影響企業價值的評定結果。同時本研究蒐集資料之初﹐原先也想以民視跟中天等也相當有代表性的電視公司為研究個案，然而限於其財務資料因尚未公開發行而無法取得﹐因此無法同時列入評比。除此之外，很多有線電視公司均屬集團型公司，由於完整收集財務報表也有困難﹐因此都只能以提供電視節目內容的公司為研究主體。 期待因本研究的貢獻﹐讓電視公司的真實價值被發現﹐並且也能夠針對各公司的劣勢﹐調整價值創造策略﹐進而提升傳播產業的整體價值。不過吾人也發現，由於加入競爭的電視公司太過飽和﹐有些不具競爭力的公司似乎應該透過內部改善重組或外部改善如併購等方式﹐才能適切提高公司價值。

台灣連鎖零售業國內自從 1979 年，由統一企業與美國南方公司合作，引進國外連鎖經營的全套管理制度及經營知識之後，至今近三十年間國內的零售產業經歷巨變，傳統商店漸漸式微；隨著知識經濟、網路高科技的時代來臨，企業的價值不像過去只反應有形資產帶來的利潤與附加價值，更著重於知識技術、管理人才、品牌商譽等無形資產所創造的附加價值。學者S. David Young and Stephen F. O'Byrne (2000) 在其書 ”EVA® and Value-Based Management” 中，將經濟附加價值進一步延伸為現在營運價值 (COV) 與未來成長價值 (FGV) ，不論是企業的未來成長價值或是成長機會，都是企業價值裡複雜且難以捉摸的一部份。 本研究針對台灣上市櫃零售業，影響每投入單位資本的企業未來成長價值 FGV 與價值因子之間的關係，實證結果彙總如下： 1. 零售業的規模大小與未來成長機會呈顯著負關係。 2. 零售業的資產使用效率的良窳，與其未來成長價值正關係。 3. 零售業賺取超額報酬率的能力，正向影響未來發展的機會。 4. 零售業的過剩資金導致其資金成本與j未來發展正相關。 5. 零售業的當期營運價值將侵蝕其未來的成長價值。 6. 零售業採取營收擴張或資本支出擴充策略無助於未來的價值創造。 本研究試圖找出創造零售業未來價值的關鍵因子，而價值驅動因子是一種績效評估指標，該指標對於事業經營的績效有直接影響。並進而建議零售業者藉由瞭解其產業的特性，依據企業所處的生命週期及競爭環境，透過內部改善或外部創新等方式，以創造企業潛在的價值。將企業價值的創造納入企業策略規劃與執行中，並發展以價值導向的績效目標與考核制度；建立一套與企業價值鏈相結合的員工激勵制度。將企業的資源隨著環境的改變予以適當地配置，實行以價值為導向的管理系統。最後，透過財務結構的調整策略，選擇正確的財務決策，以降低企業營運的資金成本、增加企業稅後淨利，增進企業競爭優勢並免於被惡意併購的風險。 / Since the introduction of the complete management system and the business expertise through the collaboration of the Uni-President and The South Corporation in 1979, the retail industry in Taiwan has gone through a thirty-year period of huge changes in which conventional stores diminish gradually. With the coming era of knowledge economy and internet technology, corporate value lies more in knowledge、techniques、administrative human resource、goodwill, etc created by intangible assets, rather than the profits and other added value brought by visible assets. In his book EVA® and Value-Based Management, S. David Young and Stephen F. O’Byrne (2000) stated that the economic benefit could be extended to the concepts of Current Operating Value and Future Growth Value and either the future growth value or the growth prospect, these elements are complicated and hard to predict. This research focuses on the study of the effect of per-unit devoted capital has on the relation between future growth value and value factor. The results are listed as below: 1. There is a negative correlation between the scale and the future growth value in the retail industry. 2. There is a positive correlation between the application efficiency of asset and the future growth value in the retail industry. 3. The ability of making excess return has a positive effect on the prospect of future growth. 4. The capital surplus in the retail industry can result in a positive correlation between the cost of capital and future development 5. In the retail industry, the current operating value can erode the future growth value. 6. In the retail industry, the adaptation of revenue expansion or capital expenditure expansion policy has no positive effect on the creation of value. This research aims at finding out the key factors in the creation of future growth value in the retail industry, and the key value driver is an indicator of the achievement assessment. The indicator has direct effects on enterprise’s operational performance. It is recommended that the retailers can create its potential value by comprehending the industry’s characteristics through internal improvement or external innovation in accordance with its life cycle and competitive environment. It is also recommended to include the creation of corporate value to the formulation and implementation of business strategy and to develop a value-oriented performance target and assessment system. By doing this, the corporate can set up a staff encouragement system that co-relates to corporate’s value chain. Furthermore, it is suggested that the corporate should properly allocate the resources in accordance with the changes in the environment in order to implement the value-oriented management system. Finally, through the financial structure adjustment strategy, the corporate can choose the correct financial strategy, enabling the decrease of operational cost of capital、the increase of after-tax profits、the improvement of corporate competitiveness and the avoidance of mal-merger.

本研究以晶圓代工-聯電、台積電及DRAM-華邦、南科、力晶、茂德等六家公司民國83年至92年的資料為基礎，探討一、四項傳統企業價值動因對經濟附加價值(EVA)之影響；二、外資持股變動率對企業價值(總市值)之影響，以及加入外資持股變動率後是否使原模型更具解釋能力。 實證結果發現： 晶圓代工-聯電、台積電，一至四項傳統企業價值動因對經濟附加價值(EVA)之影響，均呈明顯關係；外資持股變動率對企業價值(總市值)之影響無明顯關係，以及加入外資持股變動率較傳統價值動因對企業價值(總市值)無法較原模式更具解釋力。 DRAM-華邦、南科、力晶、茂德，一至四項傳統企業價值動因對經濟附加價值(EVA)之影響，均無明顯關係；外資持股變動率對企業價值(總市值)之影響無明顯關係，以及加入外資持股變動率較傳統價值動因對企業價值(總市值)無法較原模式更具解釋力。 本研究試圖找出是否有其它的項目可判斷企業價值是否增加，並希望以此項目衡量可使企業價值的衡量更為容易。本研究以IC製造業分為晶圓代工及DRAM兩大產業為主要研究標的，而所得結果亦僅適用於本產業，在後續研究時，可研究在其他產業中各價值動因與外資持股變動率是否和企業價值有正向關係。 對經理人而言，價值驅動因子是一種績效變數，該變數對於事業的經營、營運的效率等有所影響，而使企業產生超額報酬，增加企業價值。因此；經理人應了解價值驅動因子為何？亦即了解企業價值是如何被創造出來，才能決定公司資源如何配置，目標與策略如何建立，及績效評估，藉由績效評估的過程，可以使員工了解公司的願景、目標和策略，建立共識凝聚向心力，共創企業價值並使企業價值極大化。

隨著土地、勞力成本提高及開發中國家之競爭，台灣的傳統產業長期低迷不振，而美國「新知識經濟」效應，引伸出智慧資本的重要性，也使得投資人資金追逐具有未來憧憬的高科技股票，導致傳統產業發展陷入瓶頸。儘管現今高科技產業當道，但平心而論，不少傳統產業也曾是過去的新興產業，並造就台灣經濟奇蹟，在經濟發展史上不容忽視。職此，本研究以價值衡量觀點出發，以經濟附加價值（EVA）為公司價值之衡量指標，主要目的在探討傳統產業和高科技產業之價值驅動因子差異性。實證結果發現：（一）不論傳統或高科技產業，財務性價值動因皆為企業達成價值創造的主要因素。傳統產業若能提高銷貨成長率、增進營運資金使用效率、降低資金成本，皆有助創造企業價值。高科技產業如能妥善運用營運資金，亦能創造價值。資本支出在兩種產業中皆為價值創造之決定因素，然卻與預測方向不符。（二）智慧資本對傳統產業不具解釋力。高科技產業中，員工平均年齡較年輕、員工每人營收愈高，將提昇企業價值；而每名員工管理費用與預測方向不符。（三）不論傳統或高科技產業，財務性價值動因皆較智慧資本具解釋力，這可能因智慧資本指標不具代表性或與研究期間有關。但對於無形資產當道的新經濟時代，建議傳統產業可考慮將產業特性與科技結合，積極升級、轉型；高科技產業未來仍需就軟體與網路應用深耕發展，提昇科技人才素質及創新研發能力。最後，藉由發現影響企業價值的主要因素，企業應將此類攸關因素加以揭露，或以補充性報表表達，不但使企業更瞭解本身競爭優勢，協助管理當局進行價值管理與價值創造，也能幫助投資人更精確地評估企業價值。 / With the increasing costs of land and labor, also with the competitions from developing countries, traditional industries in Taiwan have depressed for a long time.「New Knowledge Economy」effects also reveal the importance of intellectual capital, making investors search for high-tech stocks; therefore, traditional industries fall into a bottleneck. The study uses EVA（Economic Value Added）as an enterprise value measure to explore the differences of value drivers between traditional and high-tech industries, finding the following results. First, financial value drivers are important variables to create value both in traditional and high-tech industries. These variables are SG（Sales Growth）、WC（Working Capital）and WACC（Weighted Average Cost of Capital）in traditional industries, and WC（Working Capital）in high-tech industries. CE（Capital Expenditure）is also a vital factor, but is opposite to hypotheses. Second, there's a significant association between intellectual capital variables and enterprise value of high-tch industries; nevertheless, appearing no significant reaction in traditional industries. In high-tech industries, ADE（Administrative Expense per Employee）、AEA（Average Employee Age）and SPE（Sales per Employee）are all value creative drivers, but ADE is in a reverse direction. Third, financial value drivers are more associated with enterprise value than non-financial value drivers（intelligent capital variables）in both industries, probably owing to the research period or the fact that intellectual capital variables aren't representative. However, we suggest traditional industries increase R&D expense to upgrade and high-tech industries expand to software or Internet field. Finally, the results recommend enterprises disclosure these value-creation drivers or express them in a supplementary statement.