近年來，券商成長的速度遠遠超過股市成長的速度；再者，銀行、票券金融公司與券商在綜合銀行的體制下，業務範圍日趨重疊，對於國內券商來說，在競爭白熱化市場中的經營日益困難。此外，國際證券市場近年來正進行快速的整合，外國證券商與金融業進入本國市場後，對本土證券業者所造成的競爭壓力日增。金融市場逐步開放、政府法令鬆綁、金融商品自由化以及未來將要加入世界貿易組織，國內券商將會面臨更多國外券商或是其他機構法人的競爭。 元大與京華證券的合併風潮，開啟了券商大者恆大的趨勢，加以主管機關積極推動證券商的合併，使得券商的購併活動蔚然成風，藉由合併以擴大經營業務，增加市佔率。 本研究針對元大、京華的購併案為例加以探討，以了解購併策略所產生的績效影響，期能做為證券業者擬定購併決策的參考。 經由本研究結果發現，元大和京華的合併過程中，有下列幾點結論： 1.合併效果不盡人意，但也算成功，對於同業有示範效果。 2.資源整合上效果顯著。 3.制度透明化及設立直接溝通的窗口加速合併後的整合管理。 4.合併初期的換股比例對元大股東不利，對京華股東有利。

本研究之目的旨在探討國內資訊電子業上市主併公司進行購併活動對股價所產生的影響。研究期間為民國78年1月1日至89年12月31日，經搜集相關資料後共取得60個符合條件的購併樣本。本研究以購併宣告日前120日至宣告日前21日為市場模式之估計期，而以購併宣告日前20日至宣告日後20日為事件觀察期；採用事件研究法分析主併公司的購併宣告效果，除了研究全體購併樣本的宣告效果外，並藉由分群購併事件來探討不同購併地點別所造成的影響。 本論文研究結果如下： 1.國內資訊電子業上市公司宣告購併對股價有正面的影響。在宣告日當天存在正的異常報酬值0.7505%，且結果顯著，表示股東財富將因此宣告訊息而增加，而事件所產生的效果亦不斷地被反應在公司的股價上。 2.國內資訊電子業上市公司進行國際購併宣告對股價的影響程度小於國內購併宣告。 最後，本研究以研究結論，分別針對上市公司、投資者、政府主管機關及後續研究者提出一些建議，期盼這些建議對其從事相關決策、學術研究時能夠有所助益。

台灣證券市場自1988年開放以來，產業歷經景氣循環、國際金融經濟急劇變化及兩岸政治議題影響下，國內證券商經營績效倍受挑戰，產業結構面臨轉變。在自由化、國際化風潮下，為避免過度競爭且強化產業競爭力，政府推動金融改革政策，陸續訂『金融機構合併法』及『金融控股公司法』鼓勵金融機構合併。在一波波浪潮下，證券商面臨存亡及成長的挑戰，最直接採取的外部成長策略為購併行動。 本研究以2011年元大金控購併寶來證券個案，分析該公司在企業成長發展中所採取成長策略及其動機。再從市占率、營運生產力指標及財務比率等經營績效指標分析個案，透過購併行為以擴大公司資產規模、增加公司市占率，是否可以發揮綜效提高獲利績效？最後，分析個案公司購併價值評估方式及其溢價，以瞭解個案公司多付出的代價是多少？ 研究結果顯示，購併策略為個案公司長期穩居證券業龍頭地位的關鍵因素。而此次購併案例，市占率及各項營運績效指標呈現下跌趨勢，合併初期未產生綜效。以股價淨值比1.72倍購併，為爭奪寶來證券多支付代價為60億元。

集團企業是多個子公司的組合，在追求集團整體利益極大化的過程中，可能爲了追求內部資源市場配置，因而犧牲某些子公司的個別利益，或是彼此子公司之間出現交叉補貼的現象。在交叉補貼的動機下，雙方子公司進行交易時，將可能有一方犧牲，而另一方受惠；或是一方受惠較多，一方受惠較少的情形。在此情形下，集團企業爲追求長期利益，應採取何種管理作為以促使子公司間進行交易，是本研究的核心問題。 本研究以集團企業之子公司間交易為主題，嘗試探索影響子公司間交易發生的因素(本研究將影響子公司間交易發生的因素命名為「交易情境」)，且以「交易情境」的觀點，進一步探討集團企業中子公司間交易之管理方式。為此，本研究以台灣集團企業作為研究對象，結合集團企業之綜效管理相關理論及文獻，針對實務現象進行分析。 本研究採質性研究方法，以集團企業中子公司間的「交易」為分析單位，進行資料蒐集與個案分析。本研究分二階段進行。第一階段為前導個案研究，依個案分析歸納發現，子公司間交易發生的情境因素包括：「投入可衡量程度」、「投入成本程度」、「市場失靈程度」以及「產出互惠程度」。子公司間交易的管理作為包括：「目標一體化」、「轉撥計價」和「市場機制(市價)」。並且建構子公司間「交易情境」與「管理作為」之配適模式，發展出初步的研究架構、研究發現與研究命題，作為後續個案研究之原樣複現基礎。第二階段為後續個案研究，目的在修正並驗證前一階段建立的研究架構與研究命題，使其內容更為豐富。 本研究整合前導個案與後續個案，歸納出下列研究發現： 一、 公司間交易情境與管理作為之配適模式 集團企業進行子公司間交易管理時，應考量「交易」的本質，也就是交易情境，針對「市場失靈程度」、「投入可衡量程度」、「投入成本程度」以及「產出互惠程度」之不同，選擇較能發揮綜效之管理作為。子公司間交易的管理作為包括「目標一體化」、「轉撥計價」和「市場機制(市價)」，因應不同的交易情境組合，管理作為的搭配組合也有所不同，藉由此配適模式，以追求集團企業之綜效。 二、 「目標一體化」程度之提升，有助於「轉撥計價」、「市場機制(市價)」方式的發揮 集團企業在追求綜效過程中，若需要犧牲某一家子公司，成全另一家子公司利益時，「目標一體化」將扮演重要的角色。透過提升「目標一體化」程度，使「轉撥計價」、「市場機制(市價)」方式更能發揮。換言之，集團企業的綜效是源自於「目標一體化」，「目標一體化」有助於子公司之間交易成本的降低。 三、 「目標一體化」、「轉撥計價」和「市場機制(市價)」的使用有其搭配的強弱程度 「目標一體化」對於「轉撥計價」和「市場機制(市價)」具有調節作用，當子公司間交易依賴「高轉撥計價」時，則使用「目標一體化」的程度較低。當子公司間交易依賴「低轉撥計價」時，則使用「目標一體化」的程度較高。當子公司間交易依賴「市場機制(市價)」時，則使用「目標一體化」的程度較低。 / A business group is composed of several subsidiary companies. To increase group-level profits, the profits of subsidiaries may be scarified and one subsidiary may cross-subsidize others. In cross-subsidization between two subsidiaries, one may benefit more than the other or one may benefit and the other may suffer. Giving this understanding, two-stage study is conducted to observe the phenomena by studying business groups in Taiwan. In the first stage, ten pilot cases are conducted and eight more cases are examined in the second stage. Taking the view of “the contexts of transactions”, this study aims to examine how headquarters manages inter-subsidiaries transactions to create group synergy. As part of the methodology, a qualitative research method is adopted and the unit of analysis is inter-subsidiaries transaction. The research process includes two stages. In the first stage, it is found that the contexts affecting inter-subsidiaries transactions consist of “level of input measurability”, “level of input cost”, “level of market failure” and “level of outcome reciprocity”. The mechanisms for managing inter-subsidiaries transactions include “goal alignment”, “transfer-pricing” and “market mechanism (market price)”. Further, a fitting model between “the context of transactions” and “mechanisms” is proposed as a prior research framework for the second stage. In terms of integrating two-stage case analysis, three main research findings include: 1. A fitting model between “the contexts of transactions” and “mechanisms” Headquarters should take into account the essence of transaction when managing inter-subsidiaries transactions. The essence of transaction means “level of input measurability”, “level of input cost”, “level of market failure” and “level of outcome reciprocity”. In other words, different mechanisms should be adopted in different contexts of transactions to achieve group synergy. 2. The increase of the level of “goal alignment” is conducive to “transfer-pricing” and “market mechanism (market price)” “Goal alignment” plays an important role in a business group, especially when the profits of subsidiaries may be scarified and one subsidiary may cross-subsidize others. The increase of the level of “goal alignment” is conducive to “transfer-pricing” and “market mechanism (market price)”. In other words, synergy in a business group results from “goal alignment”, and “goal alignment” decreases the transaction cost between subsidiaries. 3. The combination of three mechanisms with different level “Goal alignment” has mediating effect for “transfer-pricing” and “market mechanism (market price)”. If headquarters depends on high level of “transfer-pricing”, then the level of “goal alignment” is low. If headquarters depends on low level of “transfer-pricing”, then the level of “goal alignment” is high. If headquarters depends on “market mechanism (market price)”, then the level of “goal alignment” is low.

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隨著知識經濟發展與全球化趨勢，會計師事務所在新經濟時代面臨的挑戰更勝於以往，特別企業環境變化更快速與多元，政府法令與職業道德規範要求更趨嚴謹，讓會計師在執業時增加更多風險與不確定性。又近年來經濟狀況不穩定，會計師事務所面對價格競爭、記帳士加入侵蝕會計師業務。中小型會計師事務所應如何因應？如何在有限資源下發展？成為現階段中小型會計師所面臨的最大挑戰。 本研究以個案方式對某會計師事務所進行研究，依據平衡計分卡設計完成個案事務所與其業務部門及服務部門的平衡計分卡與策略地圖，除進行因果分析外，並針對個案事務所業務部門平衡計分卡如何與策略結合，服務部門平衡計分卡如何運用服務協議完成設計與建置進行研究。個案並透過上述執行進行組織整合與綜效分析，主要分為組織面整合及與管理制度結合兩項。 本研究結果顯示，藉由平衡計分卡的進行在策略確定、共同程序與共同顧客價值主張說明與執行能產生綜效。事務所各部門同仁溝通較以往順暢。雖然員工尚無法體會其精髓，但許多行為確已改變，例如人力資源部門主管會更關心查帳人員工作的反應與員工專業訓練等。在管理制度整合部分，透過平衡計分卡導引管理制度可去蕪存菁修正調整外，更重視制度間的整合及連結效益。 對後續可進行研究建議除個案繼續推展平衡計分卡外，可對導入過程加強整合性綜效評估、探討主管領導文化的影響、執行平衡計分卡與人力資源相關探討及與其他管理制度的結合等進行研究。 / CPA firm will meet a significant challenge while approaching the new economic era under the bombing on knowledge and global economy development. Moreover, the increasing on operation risk of CPA firm is a result of rapid shift to business environment and regulation as well as raising the requirement of professional ethic. With the peer competition by cutting price and outsourcing to book keepers, the way of development the CPA firm at the medium size with limited resources is becoming important. The study is based on the particular CPA firm to implement the balanced scorecard and strategy maps for both business and business support departments. In addition to the cause-effect analysis, also keep on the focus on the way of being conjunct with strategy and the balanced scorecard for the business department as well as the way of evaluating the deliberation for the business support department. Much of the study is for integration on organization along with overall effect analysis, including the synergy of organization and management. The study by utilizing the balanced scorecard has been led to the synergy of establishing the business strategy, setting up the control process and aiding at client value. The communication among the departments of CPA firm become smoothly. The behavior of the staffs in the CPA firm has been changed although they are unable to recognize the value of the balanced scorecard. For example, Human resource department will pay more attention on the emotion response and professional training for auditors. The balanced scorecard aims at the other than for different management systems for making the adjustment of management system. Such study will contribute alignment and connection the advance study for the implement of the balanced scorecard, the synergy on integration of execution, the impact on leadership as well as combination of human resource and other management system.

在全球金融海嘯後，航空業飽受市場衝擊，產生嚴重虧損，為了能在激烈的市場競爭環境中生存，航空公司紛紛以策略聯盟、合併等方式提高市場佔有率、降低營運成本、強化公司的競爭力。 中國東方航空合併上海航空是中國第一次民航上市公司的購併與重組，本研究由主併公司的角度出發，以股票報酬率及財務業務績效指標分別衡量購併活動所帶來的短期宣告效果與長期財務業務綜效影響，實證結果顯示東方航空購併上海航空的購併宣告對東方航空股東財富帶來正面影響。本研究以東方航空與上海航空合併前後四年即2006年至2013年做為研究樣本，也發現東方航空購併上海航空後，資產報酬率、營業成本率、營收成長率、總資產週轉率、負債佔資產比率及財務槓桿效果均獲得大幅改善，顯示東方航空合併上海航空具有營運綜效、市場綜效及財務綜效。

摘 要 集團企業是典型的網絡組織，綜效利益則是集團形成的策略目標。但是，集團企業究竟是如何形成綜效利益以及集團所屬各子公司所獲致的綜效利益何以有所差異，卻一直是文獻上較少探討的議題。再者，集團企業追求綜效利益的同時，網絡關係是否也會對所屬子公司產生負面的影響結果，亦是理論與實證急待釐清的缺口。 本研究運用網絡觀點與分析方式，以集團企業子公司為研究對象，探討集團內部子公司網絡關係所形成的綜效差異與彈性限制，以及綜效利益與彈性限制對子公司經營績效之影響。其次，針對集團企業網絡組織型態，本研究亦推論子公司網絡核心度的形成因素，同時分析集團控制程度對子公司網絡連結關係之影響。 根據網絡觀點的分析取向，本研究選擇資產網絡核心度與知識網絡核心度為研究集團企業內部網絡特性之範疇。經文獻回顧與理論推導，合計提出十項二十六個假說驗證本研究所提出之理論架構。透過問卷設計與資料蒐集，合計共寄發47家集團企業之442家子公司，有效之回收樣本為14家集團企業之所屬111家子公司，回收率為25.1%。 實證結果顯示，影響集團企業子公司之資產網絡核心度的前置因素包括子公司自擁優勢、自主意願與進入集團時間。影響集團企業子公司之知識網絡核心度的前置因素則包括子公司自擁優勢、自主意願、進入集團時間，以及外部合作經驗與國際化程度。針對網絡核心度對綜效利益與彈性限制之影響，分析結果顯示子公司的網絡核心度愈高，則子公司所獲得的綜效利益亦愈高；其次，網絡核心度與彈性限制的關係則是呈倒U形的結果，亦即核心度愈高或核心度愈低的子公司所受到的彈性限制愈低；反之，居於上述二者之間的子公司所承受之彈性限制最高。 最後，針對綜效利益與彈性限制對子公司經營績效之分析，實證結果支持綜效利益對子公司經營績效的正向影響結果。然而，彈性限制的負面影響僅出現在高度綜效利益的子公司群組。 針對集團控制程度對子公司網絡核心度之影響，實證結果顯示子公司自擁優勢、自主意願、進入模式與資產網絡核心度的關係會受到集團控制程度之影響。知識網絡核心度與自擁優勢、國際化程度的關係，則會受到集團控制程度的正向調節作用影響。顯示集團控制程度對自擁優勢的子公司有加分效果，因為透過集團的控制程度設計，自擁優勢的子公司將增強網絡核心地位，進而增加其綜效利益，並促進經營績效的提升。 綜合上述之實證結果，本研究發現子公司綜效利益的產生乃源於其所處的資產或知識網絡的核心地位，亦即網絡位置愈核心的子公司，愈能享受集團所帶來之綜效利益。另外，網絡地位不高不低的子公司，反而容易保有較多的彈性限制，形成網絡連結關係的犧牲者。其次，集團控制程度會強化子公司的網絡核心度，進而提高子公司的綜效利益，最後增加子公司的經營績效。因此本研究綜合結論建議，集團企業應鼓勵並協助各子公司建立網絡連結關係，以使每一位集團成員能分享綜效利益，同時降低子公司所受到之彈性限制。 關鍵詞：集團企業、綜效利益、彈性限制、網絡核心度 / Abstract Business Group is typically a network organization. The strategic goal of business group has been the synergetic benefits. However, how business group reaches its synergetic benefits and why different affiliates share various synergetic benefits are topics that have been rarely studied. Meanwhile, the issue that business group, pursuing synergetic benefits, results in negative impact on affiliates has been the question urgent to be answered for practical and academic reason as well. This study, by means of network concept and approach, selects affiliates of business group as the research objects. The purpose of this study is to probe the effects of varied synergetic benefits and flexible constraints among affiliates due to network relationship within a business group. Meanwhile, this study also discusses the influence of synergetic benefit and flexible constrains on affiliate performance. Regarding network organization like business group, this study also infers the variables that lead to the network centrality of the affiliates within a business group and the impact of business control on network relationship of group affiliates. According to the analytic approach of network concept, this study chooses the property centrality and knowledge centrality as the scope of network features of business group. Following literature review and theory inference, 26 hypotheses of 10 main arguments are presented to test the theoretic framework. By survey design and data collection, 422 affiliates questionnaires of 47 business groups were sent. Valid returning mails include 111 affiliates of 14 business groups. The valid returning rate is 25.1%. The analytical results show that the variables, affecting the affiliate centrality of property network within business group, include resource advantage, autonomous intension and entrance timing. The variables, influencing the affiliate centrality of knowledge network within business group, include resource advantage, autonomous intension, entrance timing, external alliance experiences, and internationalization. For the effect of synergetic benefit and flexible constraints on affiliate performance, the analysis result shows that the more central the affiliates within network, the higher the performance. In addition, the relation of flexible constraints and network centrality exhibits inverse U shape. That is, the more and the less central the affiliates within network, the less the flexible constraints. In other words, those affiliates between the more and the less centrality of affiliates receive much more flexible constraints. Finally, in terms of the influence of synergetic benefits and flexible constraints on affiliate performance, result shows the more synergetic benefits an affiliate shares, the better performance it is. Nevertheless, the negative impact of flexible constraints on performance only appears on affiliates with higher synergetic benefits. As to the influence of business control on network relationship, result shows that the relation between property centrality and resource advantage, autonomous intension, and entrance mode are moderated by the extent of business control. Same result is also found between the relation of knowledge centrality and resource advantage and internationalization. It implies that the business control reinforces the relationship between resource advantage and network centrality, by which also increases the synergetic benefits and, moreover, improves affiliate performance. In conclusion, this study finds that the synergetic benefits of affiliates result from the centrality position of the affiliates of property network or knowledge network. In other words, the more central position an affiliate is, the higher synergetic benefits the affiliate shares within the network of business group. On the other hand, network positions between central and phenral locations take much more flexible constraints and become the sacrifices of network embeddedness. Next, the business control reinforces the network centrality, increases synergetic benefits, and, finally improves business performance of the affiliate. Thus, this study comes up with the suggestion that business group should encourage and help affiliates to embed network relationship in order to have each affiliate share synergetic benefit and reduce flexible constraints within the business group network. Keywords: Business group; Synergetic benefits; Flexible constraints; Network centrality

台灣目前有14家金融控股公司，以主體公司來區分，可分為: (1)以保險公司為主體的金控公司，如:國泰金控，新光金控，富邦金控等3家。 (2)以銀行為主體的金控公司，如兆豐金控，中國信託金控，華南金控，台新金控，建華金控，中華開發金控等10家。 (3)以證券公司為主體的金控公司，有復華金控1家。 金控業者追求綜效，希望產生的綜效有四：(1)成本節省，(2)交叉行銷(Cross Selling) ，(3)資本使用效率，(4)金控風險分散。然而金控發展只是為了”為金控而金控”，則今日亮麗的獲利並不能保証未來的成功，甚至下一階段的競爭或許將是金控與金控的合併。 本研究主題為探討各不同主體金控業者如何擬定企業策略，創造綜效，以建立未來的競爭優勢。 研究資料顯示，資產規模越大的金控公司獲利能力越強。觀察台灣幾家積極擴張規模的金控公司對內整合實力不差，但細看每家金控版圖，沒有一家是完整的，有些只有銀行沒有壽險公司，或只有壽險公司沒有銀行的金控公司，版圖都不只缺一角，大併大，小併大，如無意外大大小小購併活動將繼續發生。 從購併實務面來看，金控經營主要考慮兩個問題：一，主導權可能旁落的挑戰；二，獲利是否會被稀釋的考驗。簡言之，站在民間金控業者立場，金控購併要不要購併，首重主導權。 台灣金控家數過多，規模差異懸殊，核心業務差異不大，個別特色不明顯，金控業者不僅應做到在地裡區域上有競爭力，經濟規模夠大，且應發展個別特色。從全球眼光來看，台灣金控業者多數仍在傳統業務上競爭，獲利大宗仍是利差收入，未來應朝投資銀行業務發展，以賺取手續費收入為主要收入來源。 本研究也認為訂定數量化的金控退場標準並不容易，建議政府該做的是提供一個公平合理競爭環境，減少政治力介入，以市場競爭來建立金控退場機制，比較實際。 本研究也建議金控也者，除購併外，應再加速旗下子公司的整合腳步，如客戶整合，人事整合，集團文化整合等，積極強化體質，以因應下一階段的「金控購併金控」競爭。

本研究以Gomper, Ishii, and Metrick (2003)利用IRRC針對24個公司反購併措施調查所建構出的G-index，作為衡量公司治理程度優劣的指標，分數越高代表股東權利越弱、公司治理越差。研究樣本為美國1990至2007年的國內併購案，主併和目標公司以中位數作為分組依據，在四種組合中分別從公司治理變化、併購溢價、短期宣告效果、長期股票超額報酬(CAR與BHAR法)、長期經營績效以及簡單最小平方法之迴歸模型，來探討公司治理好壞是否會影響到併購溢價幅度和併購綜效。 整體共計624個併購樣本中，平均溢價為32.54%，其中全以現金作為支付工具有顯著較高的溢價比率。在短期的併購宣告效果中，主併公司在事件窗口(-1,1)下平均累積異常報酬為-2.07%，而目標公司則為18.09%；然而長期來看皆有顯著性異於0的負報酬，以及經過產業調整後的經營績效(ROA)增長率也有負的統計顯著值。顯示整體併購樣本雖支付高溢價，但在長期的股票報酬或經營績效上並無法創造超額報酬或是增強營運效率。 此外，研究實證發現當目標公司治理越差，主併者必須付出較高的溢價比率；以及當主併公司的治理越差，在主併和目標的短期宣告效果上皆會有較低的異常報酬。在影響長期綜效的迴歸模型中，公司治理、主併公司帳面市值比、目標公司資產報酬率對於CAR皆有顯著影響能力；而併購金額、目標公司資產報酬率(ROA)則是對於BHAR有顯著的影響能力。 在不同公司治理四種組合中，以「公司治理好的去併購公司治理差」的組合會付出最高的併購溢價；在短期宣告效果上，表現最好的組合為「公司治理好的去併購公司治理好」；而在長期股票報酬(CAR)方面，則以「公司治理差的去併購公司治理差」組合表現最好，此組合的主併公司有顯著較高的帳面市值比；最後在長期營運績效資產報酬率(ROA)上，以「公司治理好的去併購公司治理好」表現最好。整體來說，本研究重點在「公司治理好的去併購公司治理差」時，雖付出較高的併購溢價，但平均來說享有較好的長期綜效。