近些年來台灣股市成交量日漸委縮,據證交所統計,2016 年全年台股周轉 率只剩下 64.4%,再破歷史新低紀錄,台股的流動率大降。同業公會資料顯示, 我國證券商主要收入來源,經紀收入佔最大比例,其次為利息收入、自營相關收 入、股利收入及承銷業務等。隨著市場削價競爭,低成交量與破歷史新低的周轉 率,證券商勢必要拓展新的業務收入來源,另謀藍海。國內民眾有很高的儲蓄率, 瑞士信貸銀行(Credit Suisse)近期發表報告指出,與全球數值比較,台灣的均富 比率很高,財富不均的比率為中等;台灣的成年人口中,有 20%的人的財富低於 1 萬美元,但遠低於全球的 73%平均值。此外,台灣有 38%的成人的財富超過 10 萬美元,是全球平均數􏰀(8%)的 5 倍。台灣民眾於 2016 年的人均財富為 17 萬 2800 美元(新台幣 554 萬元),在亞太大多數國家的水準之上,與西歐水準相同。 再者,現在資訊網路發達,國人有許多機會接觸新的金融商品,對新商品的接受 度也較佳。由此見得,證券業應在現階段經紀業務已飽和的情形下,開始發展財 富管理業務,不僅能創造新的收入,亦可為客戶帶來更加多元的投資商品,讓客 戶在投資市場有更多的獲利機會。 本研究首先先探討證券業財富管理現況、現階段主要業務內容及相關法規, 並討論證券業在發展財富管理業務時所面臨之各項困境,以 F 證券公司財富管理 為個案,討論和其同業與銀行競爭對手的優劣勢,並分析其產品的特色與差異化, 以 SWOT 理論基礎,整理其內部優、弱勢和外部之機會與威脅,希望能藉此研究 分析,為 F 證券財富管理發現現有問題及屏頸,思考最適的解決方案,期望能幫 助 F 證券於未來繼續擴展財富管理業務並提高它的知名度。

近年來，券商成長的速度遠遠超過股市成長的速度；再者，銀行、票券金融公司與券商在綜合銀行的體制下，業務範圍日趨重疊，對於國內券商來說，在競爭白熱化市場中的經營日益困難。此外，國際證券市場近年來正進行快速的整合，外國證券商與金融業進入本國市場後，對本土證券業者所造成的競爭壓力日增。金融市場逐步開放、政府法令鬆綁、金融商品自由化以及未來將要加入世界貿易組織，國內券商將會面臨更多國外券商或是其他機構法人的競爭。 元大與京華證券的合併風潮，開啟了券商大者恆大的趨勢，加以主管機關積極推動證券商的合併，使得券商的購併活動蔚然成風，藉由合併以擴大經營業務，增加市佔率。 本研究針對元大、京華的購併案為例加以探討，以了解購併策略所產生的績效影響，期能做為證券業者擬定購併決策的參考。 經由本研究結果發現，元大和京華的合併過程中，有下列幾點結論： 1.合併效果不盡人意，但也算成功，對於同業有示範效果。 2.資源整合上效果顯著。 3.制度透明化及設立直接溝通的窗口加速合併後的整合管理。 4.合併初期的換股比例對元大股東不利，對京華股東有利。

本研究為探索性之研究，主要在探討本國證券業在國際化過程中所可能遭遇的課題。而研究的步驟如下：首先針對國際金融市場的發展趨勢及國內證券業做一分析，以歸納出國內證券業未來發展的方向以及所面臨的機會與威脅，接著以國際競爭優勢理論分析本國證券業之國際競爭優勢，探討本國證券業是否具備國際化的條件。最後則以個案研究法，根據個案公司的條件，配合環境的機會，為個案公司發展一套國際化策略，而相關的策略議題包含了國際競爭優勢、國際市場區位選擇、國際市場進入模式選擇以及國際業務內容選擇。而本研究的研究結果如下： 一、國際化為台灣證券業發展之必然趨勢。 二、我國證券業及本研究之個案公司皆明顯缺乏國際競爭優勢，然為了在國際上求生存，國際化已成為不得不作的必然趨勢。 三、大陸及東南亞市場由於市場成長潛力大，再加上文化距離相近，溝通較為容易，因此是個案公司國際市場區位的較佳選擇。 四、對個案公司而言，以直接投資與合資方式進入國際市場皆屬可行，唯以長期觀之，以直接投資方式進入國際市場，再以策略聯盟或合作的方式建立市場基礎，為較佳的方式。 五、以台商為主之公司理財及承銷業務為個案公司國際業務內容之較佳選擇。

論 文 摘 要 知識管理(Knowledge Management：KM)在近幾年來已經成為一個與企業管理及企業競爭力關係密切的議題。不少企業已經認知知識管理的重要。在知識的投資形成知識力量的呈現，所帶來的實質效益，長期來看必然超過投資有形資產的報酬。 證券業是個存在已久且產品變化速度最快的金融服務業，以協助一般大眾及法人企業進行財務投資為主要業務，接觸對象包含各種層面的客戶。證券公司的營業員則是協助客戶投資交易的主要窗口，其金融專業的素養影響證券公司對客戶的服務品質及公司的經營績效。 本研究針對證券業，來探討在營業員日常作業中，如何運用知識管理，來提昇競爭力及營業效益。特別是在進行交叉行銷的時候，資訊系統在需求、功能及架構上，如何應用知識管理中的知識產生、審核、蓄積、擴散、應用、回饋及創新，最後創造出實質的知識價值。 研究歸納出一個應用知識管理的交叉行銷系統，可以為證券業帶來穩定營業員及增加實質收益的效果。並以『統一塑模語言』(Unified Modeling Language , UML)的使用案例(Use Case Diagram & Use Case Document)、順序圖(Sequence Diagram)及類別圖(Class Diagram)來分析交叉行銷系統中三個最重要的使用案例(Use Case)，分別是： 一、 成功銷售案例提案－知識的產生、蓄積及擴散。 二、 回報及交叉行銷－知識的運用及價值的創造。 三、 行銷追蹤－知識的回饋及創新。 本研究展現知識的運用，增強證券公司的競爭力，也創造實質的知識價值，相信也同樣能為其他產業帶來類似的效益。

在過去的發展中，台灣的金融服務業，特別是證券業，逐漸浮上檯面，一旦能有龐大市場、客戶案件作後盾，當能更上層樓；隨著金融全球化浪潮，混業經營下，各國金融監理的一元化，跨境間的監理特別有其意義，尤其是一個與我們同文同種，既熟悉又陌生的大陸市場。 WTO、CEPA、APEC、東協加一等議題上，大陸始終扮演關鍵的一角，在這些協議、團體的背後，金融服務業的商機紛然呈現，對於以貿易起家的台灣，經歷過去的血淚成長，風光收割過的金融證券業，退縮、封閉只會縮小我們的未來，大陸可能是未來的市場，如果，要成為這池中的大魚，如果要變成這場中的要角，焉有在此市場中缺席的道理。 因此，台資證券業者，應拋下昔日短線操作，改以長治久安的態度，結合台灣經驗與歐美實務，細思兩岸三地證券市場的未來，深耕於業務培訓合作、理財諮詢、基金管理及跨國海外上市顧問等活動開始，逐步熟悉生態再伺機介入大陸市場，應有可為之處。

證券公司之獲利情形，受市場影響甚巨，為了避免台股之因景氣循環、台海兩岸及政治因素所造成之系統性獲利風險，證券公司利用跨國購併，來規避上述風險，似乎是國內券商一致的觀念。 本研究以個案研究的方式，討論證券業進行跨國併購時，所應注意的事項，研究結果發現： (1)跨國購併，對於自營業務，可以有效避險，但須走出亞洲。對於經紀業務，無法有效避險，但基於拓展市場的觀點，國內券商仍有跨國購併的需求。 (2)以價值法、獲利能力分析法及比較法來評價是具參考價值的，但無法量化的部分仍須設法列入評價模型。 (3)此類型購併活動，避險難度高，本研究所設計之匯率及股價避險模型，並無法有效的避險。 (4)投資溢價所形成的商譽，對股東權益的影響也需要列入評估，方可為公司及股東帶來最大利益。 本研究建議，可以為此類購併評價作業擬定標準作業程序及評價事項檢查表，以避免作業時的遺忘及疏漏。 / The bull or bear markets have a great effect upon the profitability of a securities company. In order to avoid the profitability variability from business cycle, cross-Strait problem and the political affairs, the securities companies have a common consensus to deal with the international M&A. This paper uses case study method to discuss the matters needing attention when a securities company deals in the M&A. The study results are: (1)We can avoid the securities trading risks by international M&A, besides investment in Asia. For brokerage business, international M&A can’t decrease the risk effectively, but securities companies need to extend the market base through international M&A. (2)Valuation by value method, DCF method and compare method are contributive, and non-countable factors need to be put into the valuation model. (3)This kind of M&A is difficult to hedge; the hedge transaction designed by this case can’t hedge effectively. (4)The Goodwill, which is from investment premium, will affect the stockholders’ equity. The effect should be considered to maximum the stockholders’ equity. Our studies also advise the securities company to prepare the standard M&A operating procedure and the valuation item check-list to avoid the misplacement and carelessness when dealing with M&A.

近年來網際網路科技的發達，加上上網人口急速增加，使得整個商業活動產生了革命性的結果。在網際網路世界中，商業活動可透過電子化的方式，快速便捷地處理資訊流､金流及物流。而在上網人數和網路技術同步提昇下，對講求時效性之證券業而言，不啻為其帶來了無限的網路商機，網路券商即是因應此波潮流而生，其所推出的網路下單服務推使證券業邁入另一新的服務金融競爭里程。 我國自1999年以來，網路證券商的設立即如雨後春筍般，網路證券商提供投資者更即時的財務資訊；更方便的交易方式；更便宜的交易成本，所以網路證券交易「網」住了投資者的心，網路證券交易額大幅成長。然網路證券業務特性為何？這些特性對於證券商在經營上可能衍生何種問題？對投資者而言，其權益如何自保？都是本研究極欲探討的主題。 本研究主以相關文獻蒐集與問卷調查二方式交相探討。研究結果發現，證券商開辦網路下單業務時間於1999年開始急速增加，且大部份網路下單業務皆隸屬於經紀部門下，尚未獨立出來。而在業務經驗上，券商一致看好網路將是未來券商發展之利器。然在網路下單業務急速成長之環境中，相關證券法規並不能滿足券商現況需求。 而在網路證券業務特性上，本研究歸納出八大特點﹕責任適當性問題､網路系統能力要求､聊天室言論問題､網路資訊､網路隱私､最佳買賣價格機會､網路證券教育功能､入口網站等。前七大特性與投資者權益息息相關，值得主管機關與券商予以重視。而券商本身對此八大特性重視程度亦有不同，依本研究結果發現，其對教育功能､網路隱私與網路系統能力有較明顯的態度偏向。但對於相關法規與交易環境不完備之感嘆，則有賴主管機關於政策和法規上給予支援。是故本研究認為修訂相關法規與建立證券業電子認證體系､隱私權保障機構､落實券商內控內稽制度､重視投資者權益等，將有助於我國網路證券業務穩健蓬勃成長。

本研究旨在針對我國之綜合證券商發展為投資銀行之策略作一整體策略性分析，主要是藉由分析目前我國證券產業之產業結構，並深入訪談四家上櫃綜合證券商，探就目前我國綜合證券商朝資銀行發展所採行的策略作為以及應有的策略作為。 　　首先經本研究發現，發展為投資銀行之關鍵成功因素有下列數項：財務工程能力、創新能力、富的市場知識、金融行銷能力、優秀的人力資源品質、雄厚的資本基礎、制度性的風險管理制度、跨國性企業、接近國際主要金融市場、商譽、網路型組織的連結以及資訊的運用。而目前我國證券產業的產業結構為：同業間競爭強度強、新進入者的威脅大、替代品的威脅不大、供應商的議價力量低、購買者的議價力量高，屬於一種低風險、低報酬的產業。就本研究針對四家規模大並有意朝投資銀行發展的綜合證券商進行深入訪談後發現，過去我國綜合證券商主要採取之策略方向為：（一）大型化：現金增資、盈餘轉增或採取購併方式（二）集團化：集團化發展以建立投資銀行雛形。而未來我國證券業將走向跨業競爭時代，主要策略方向將朝國際化以及繼續擴大規模發展。 　　最後，本研究針對證券業者提出建議之策略作為：建立客戶網路、增設國際據點、強化研究部門、多元化的金融商品之開發、強化理財顧問業務、強化聲譽之建立、專要人才之培養、強化風險控管能力。 第壹章 緒論 1 第一節 研究動機與目的 1 第二節 研究範圍 2 第三節 研究架構 3 第貳章 文獻探討 5 第一節 理論部分 5 第二節 相關實證文獻 23 第三節 小結 33 第參章 研究設計 34 第一節 研究方法 34 第二節 資料蒐集 35 第三節 研究流程 37 第肆章 我國證券產業分析 38 第一節 總體環境分析 38 第二節 我國證券產業現況 42 第三節 我國證券產業未來發展趨勢 47 第四節 我國證券產業分析 49 第伍章 證券業個案分析 57 第一節 我國證券產業演進 57 第二節 個案分析 60 第三節 個案比較 107 第陸章 結論與建議 115 第一節 結論 115 第二節 研究限制 118 第三節 對證券業者的建議 119 第四節 對後續研究之建議 121 參考書目 122 一、中文部分 122 二、英文部分 124

本研究的目的在於針對個案公司進行外在環境與內在環境分析，據以認定當前的機會、威脅、優勢與劣勢，並發現其目前所面臨的問題。接著分析個案公司未來可行的策略方向，制定相關的根本策略、營運策略、組織與制策略、及重生策略，並提出長短期行動計劃。 　　本研究參考國內外相關理論和文獻後，將公司經營策略依內外在環境評估、策略制定與策略執行三方面加以擬訂。研究方法採取個案研究法，針對一家專業經紀商二十名主管進行深度訪談，每次的訪談進行為時約一小時，而整個實地訪談大約歷時二個月。 　　經過研究者的資料蒐集、整理與分析後，本研究的要點如下： 　　1. 經由外在分析可知個案公司面臨的機會包括：代客操作開放、理財行為日趨多元化及差異化、分公司設立標準放寬、證券市場國際化、承銷業務市場成長快速、店頭市場成長潛力大；但其同時面臨下列的威脅：競爭激烈、惡性價格競爭、替代品越來越多。 　　2. 經由內在分析可知個案公司的優勢包括：管理具彈性、完善經營理念、提升服務品質、相處和諧、經營穩健、內控明確；而劣勢為：公司議價力較小、知名度不足、業務範圍有限、獲利不穩定、專業能力待加強、缺乏基本面與市場資訊、開會無效率、升遷無門。 　　3. 依據上述的內外在分析，制定相關的根本策略、營運策略、組織與控制策略及重生策略。 　　4. 在證券業激烈競爭下，專業經紀商宜採用穩定策略固守經紀市場。 　　5. 採取穩定策略的專業經紀商宜藉由專業化與高水準服務的優勢，採取集中化的競爭策略，以法人客戶為目標市場。

本研究以寶來證券、統一證券、元富證券、元大京華證券、群益證券、中信證券、金鼎證券、康和證券等八家上市上櫃證券公司為研究對象，依據1999年至2003年財務報表推測個案公司未來的成長率及獲利表現，利用現金流量折現法採銷售導向及盈餘導向兩種模式，分別針對樂觀、最可能及悲觀三種情境，估算其實質價格區間，並與目前個案公司的實際股價比較，推論目前股價的合理性以及目前股價背後所隱含的銷售成長率及盈餘成長率，再將各個評價因子製作成龍捲風圖，觀察個別關鍵評價因子對股價的影響程度。 實證結果顯示，寶來證券、統一證券、元富證券、元大京華證券、群益證券、中信證券、金鼎證券、康和證券之合理價格區間分別為14.30元~33.71元、14.27元~21.52元、21.33元~30.43元、16.46元~25.30元、12.69元~19.96元、16.45元~26.63元、3.03元~7.37元、5.09元~10.51元，再與最近17個月（2004年1月至2005年5月）之股價走勢比較發現，元大京華證券與康和證券目前的股價落在合理區間，寶來證券、統一證券、元富證券、群益證券、中信證券目前的股價被低估，而金鼎證券目前的股價則是被高估。在敏感性分析方面，股價銷售成長率與邊際利潤率對寶來證券及元大京華證券的股價影響甚大，統一證券、元富證券、群益證券及中信證券的股價受邊際利潤率影響最大，而金鼎證券、康和證券股價受ROIC 及盈餘成長率影響甚劇。