研究全球藥界併購趨勢及其影響力：以拜耳先靈西藥部為例 / Abstract A Study of M&A Trends and Effects on Global Pharmaceutical Industry: Using Bayer Schering Pharma as a Model By Sandy, Jui-San Lin The driving force for me to conduct a case writing related to M&A trends and effects in pharmaceutical industry as my master thesis is because I have been working with a global pharmaceutical subsidiary in Taipei whereby the company had experienced a series of post merger integrations. I was surprised by my research as 3 out of the 9 largest worldwide M&A transactions in 2000s were associated with pharmaceutics. The data is even more shocking as the total M&A value in pharmaceutical industry had contributed to almost 14% of the top transactions from 1990s to present (Table 1.2 & 1.3). I hope by going through the process, I will be able to learn more about the industry as what are the underlying factors and key considerations behind these mergers, how do those consolidated companies benefit from the action and where is the future? In my dissertation, I will first define what M&A action is as in general; present an overview on the global pharmaceutical world as what are the recent developments of M&A activities. Then I will concentrate on Bayer Healthcare and study its integration process with German Schering.

企業往往透過併購其他企業體作為追求及提升經營效率的手段，然而併購大體上區分為「合意併購」及「非合意併購」，後者亦有稱之為「敵意併購」，敵意併購的議題在近年來由於因政府積極推動金融產業合併、追求擴大規模，提升競爭力的政策目標下，於金融企業間發生了為數不少的著名案例，這些案例有的和平落幕，有的卻引起極大的社會爭議。探究根本，乃發現我國關於敵意併購的法制措施並未健全，因此本文乃針對敵意併購類型，採取法律比較分析法為主，輔以些許的法律經濟分析概念，並針對我國法律之敵意併購相關法制規範提出建議，作為立法之參考。 本文第二章就企業併購之基礎理論作一概略之介紹，蓋進入敵意併購之相關討論前，就企業併購之理論與方式及策略有一全盤性的瞭解，將助於理解企業為何要捨傳統併購之模式，而採取敵意併購之作為，其非得採取敵意併購之目的究為何，可透過瞭解一般企業併購之目的而獲得更進一步之認識。 本文第三章說明並整理我國與美國就敵意併購之攻擊防禦策略及所採取之相對應之手段作一介紹，以期能了解現行實務上，一般公司企業在決定發動敵意併購時，從攻擊方會採取何種併購策略及手段，被併購方會採取針對攻擊方的手段做出何種回應，此章所介紹之各種策略及手段，不盡然皆適用於台灣，惟攻擊策略之分析並非本文之重點，故於下章，將針對台灣現行企業面對敵意併購時所採取之防禦措施作一討論與剖析。 本文第四章主要是探討台灣現行之公司管理階層當遭遇敵意併購時所採取反敵意併購措施，透過相關案例的分析與說明，將可以得知，由於經濟環境與文化的差異，我國企業所採取之反敵意併購措施與美國之企業有何不同，且從歷史的經驗中亦可以得知這些防禦作為於台灣的法制環境下是否有所衝突。 本文第五章將針對我國現行的敵意併購法制作一檢討與剖析，本章之重心在於探討相較於美國法制，我國企業在面對敵意併購時所採取之防禦措施，是否受到我國相關法律的規範，倘規範與防禦措施相衝突，則是否有調整的必要，再者，如果針對某一防禦措施毫無任何規範機制，是否應加以立法修正，以建構一個健康且公平的敵意併購法制環境。 本文第六章為本論文之研究結論，針對前述之分析與剖析作一總結，提供立法者與行政機關於未來構築相關敵意併購法制環境時參考。

本研究以總資產報酬率（ROA）與每股自由現金流量（FCF）作為績效衡量指標，自SDC資料庫中搜尋自2002年2月6日至2011年12月31日十年間之併購案件樣本，運用多元迴歸模式探討跨國併購、產業相關性以及股權集中度與併購後經營績效改善程度的相關分析。 實證結果發現，在總資產報酬率的部分，經營績效（總資產報酬率增額）在併購後有顯著下降的現象。跨國併購與產業異同等因素對經營績效並沒有重大影響；股權集中度與經營績效則呈現顯著的正相關，表示主併公司持有股份比例越高，併購後經營績效改善程度就越好。 每股自由現金流量方面，企業於併購活動後經營績效（每股自由現金流量增額）有顯著上升的趨勢。產業異同與股權集中度等因素與經營績效呈現不顯著的正相關，皆和預期方向相符，但無法證實是否有重大影響；而跨國併購與經營績效則呈現顯著的負相關，顯示企業在跨國併購後可能會因人事或文化衝突等內部整合問題導致經營效率降低。

In 2008 the acquisition attempt of Schaeffler, a private held company based in the remote Bavarian town of Herzogenaurach, to acquire Continental AG, a public listed company and member of the top 30 companies in the German stock exchange index (DAX) made headlines in Germany and abroad. It was not only the first time a private held company launched a take-over attempt on a DAX listed company, but also the way Schaeffler prepared and exercised its acquisition has not been seen before. The deal, which was initially seen as a ‘right out of a M&A text book piece’ of how to plan and exercise a perfect hostile acquisition, developed more and more to become a major threat to the existence not only for Continental, but also for Schaeffler. This case study will outline the development of the case with (1) an introduction, (2, 3) a look inside Schaeffler’s and Continental’s history and existing businesses, (4) the look outside to the industry the two companies act within and (5) later describe the underlying reasons and strategies formulated by Schaeffler to acquire Continental, (6) the preparations and (7) actions taken as a part to implement its goals. It will finally (8) give an overview of the development after an investor agreement between Schaeffler and Continental was concluded and (9) suggest some questions and points to be discussed in the closing remarks.

各種的企業併購模式，皆建置於我國法制基礎下，併購程序從企業經營機構之決策程序開始，合併之公司除了內部各項整合事務進行外，對於各項併購法令探討更是高度複雜的，故應先行準備評估與溝通策略，藉由策略規劃，提出併購之最佳模式。我國現行公司法制，已明文規定董事會及股東會之權利義務，期間各項併購文件之作成，亦需透過法律文件以規範與釐清彼此的權利義務，加上將財務、稅務及併購整合議題，納入法律文件規範，於專業度上講求各項作業細節，進而確保雙方權益，避免產生爭議，辨識風險之所在，進而發揮合併綜效。 綜觀我國現行企業併購程序之設計，必須經由企業經營機構及各主管機關決議，透過製作合併文件及完成公告或通知程序，達到直接或間接保護利害關係人的功能。併購法令對於吸收合併、簡易合併及非對稱式合併，三種合併模式，皆訂有反對股東之股份收買請求權機制。同時對於債權人之異議權及員工之資遣請求權，亦有規範訂定。 合併成功關鍵因素除了合併時機外，合併目的、合併模式與對價方式更是重要關鍵所在。合併模式及對價方式，影響合併企業之股權結構、合併股東股利稅負、股東可扣抵稅額、證所稅及營業稅之關鍵判斷依據。企業合併相關法令中，又應以所屬產業之特別法需優先適用，例如，金融產業需優先適用金融機構合併法。合併契約、董事會及股東會議程，應依據併購法令與合併雙方主體，所洽談併購之條件而作成。 併購價格階段重要程序有協商併購價格條件、併購價格建立及併購價格形成。依據公開發行公司資產處理準則之規定，應事先委任評價專家機構，此階段作業需溝通各項評估變數，尤應注意作業程序，併購主體應避免左右評估結果。評價方法之選擇，可參考同業併購案例，採用同業一般 ii 所採用之評價方法，較可免於未來於相關併購稅負議題，遭受稅局之質疑。評價報告書之委任，通常需有換股評價報告與購買成本公平價格評估報告二種，可考量同時分別簽訂委任評價合約，以利作業時程之規劃。併購交易會計處理，涉及我國25號公報及國際財務報告準則IFRS，IFRS對於收購成本衡量日，及辨認收購者之控制力，更是重要議題。併購模式影響併購程序，也是併購會計處理與併購稅負關鍵之所在。 本文，以合併公司併購決策程序、併購模式、股份交換模式、控制權與從屬公司關係、併購資訊之公開、董事會及股東會承認或決議、併購申請程序、主管機關許可或核准、公司股東保護措施、公司債權人及關係人保護措施、合併資訊通知及公告、合併財務及稅務產生影響及可能結果，藉由實務運作與學理觀點，整理及分析我國金融併購法制之現況及要點，以個案方式分析與探討，並提出目前法制架構下尚有探討調整的各項議題。 隨著併購交易日趨複雜，合併會計處理，也處於依併購實質形式，對每一企業併購，應辯認參與合併之個體何者為收購者，而有不同的複雜會計處理方式。合併方式，是衡量及權益歸屬的主要因素，對於無形資產及股東權益之入帳方式產生差異，其差異影響商譽、本期盈餘、資本公積，會計人員的認知落差，將牽動財務報告合併資訊的揭露。 併購的企業主體，對於經營的稅負必需有通盤的評估，不可輕忽，降低法令適法性衍生的問題，取得各利害關係人的信任，才能完成有效的併購，落實企業永續經營環境。

過去許多學者以美國或歐洲地區國家銀行併購資料進行實證研究，探討影響併購溢價之因素，而本文則選取亞洲地區國家銀行併購資料作為樣本，探討其購併溢價的情形及影響購併溢價的可能因素。本研究同時選取了主併者與被併者的財務變數及其他可能影響合併溢價的因素，如併購溢價支付方式、被併銀行所處國家之金融發展程度等，來探討其對溢價的影響。 實證結果發現：主併與被併銀行的某些財務變數與併購溢價間確實存在顯著關係。換言之，具有某些特性的被併銀行對於主併者來說較具吸引力，因此，會讓主併方願意支付較高的溢價；而主併銀行本身的管理能力與財務狀況也會影響其支付併購溢價的能力與意願，即某些主併銀行的財務特性對併購溢價有顯著的影響。舉例來說，由本研究的實證結果中發現被併銀行的自有資本率、資產規模與資產成長性等對併購溢價有正向的影響，而主併銀行的自有資本率、非利息收入比及資產規模也與併購溢價存在正向關係。 此外由本研究的實證結果也發現以股權交換的方式進行購併之合併溢價普遍而言高於現金交易購併案之併購溢價，且當被併銀行所處國家之金融發展程度越高，則併購溢價越低。

企業透過併購途徑獲取併購商譽之預期經濟效益，雖然稅務上對於商譽價值的衡量，原則上以併購成本超過可辨認淨資產公平價值之剩餘列為商譽，惟企業與稅捐機關對於溢價併購之成本及被併購公司可辨認淨資產公平價值，其認定金額在稅務上雙方未能有一致性之見解，致衍生大量商譽攤銷訴訟案件，成為不利於我國企業併購發展的因素。 在實務上，往往併購交易受到資訊不對稱的限制，以致併購價格的決定，含有主觀估價預期未來的經濟效益，在此前提下，企業嗣後將難以提出客觀合理評價的證明，加上併購交易涉及複雜的產業經濟實務，稅捐機關欲確認被併購公司原本存在之商譽價值，是否已被合理評價更是困難。 為了提供企業併購前商譽價值之評估，有相近之態樣案例可循，本文依據以往商譽攤銷訟訴案例，整理企業於併購時選擇之態樣，分別統計商譽、併購成本數據及彙整企業選擇態樣之偏好等，並依據各態樣之商譽占併購成本比率，檢視企業選擇各態樣對商譽價值之評估影響。 本研究推計企業選擇不同併購態樣之商譽占併購成本比率，對企業併購前價格之評估有所參考，並對於稅捐機關審核商譽攤銷案件時，判斷企業支付遠超過可辨認淨資產公平價值之併購成本，是否符合一般企業通常合理價位，有參考比率數據可推計，以減少訟源。

摘要 只要翻閱任何報章雜誌，都不難發現無論是國際或是國內，企業併購與企業結盟正如雨後春筍般不斷地出現。總計1990年代至今，全美國一共有3萬件以上的併購案，交易總金額高達1兆5千億美元。這個數字超過整個1980年代的合併交易案總合。而我國自民國88年5月放寬上市上櫃公司合併之規定後，大型合併案相繼發生，如聯電五合一、台積電合併世大及德□、元大證券合併京華證券等，而其他多家上市上櫃公司也正緊鑼密鼓地進行合併。 隨者全球經濟迅速發展，企業面臨到日益激烈的競爭環境。加上在經濟自由化與國際化浪潮的襲擊下，各國逐漸放寬管制，使得企業必須強化其體質，使其營運模式朝向全球化，才能與世界各地的企業競爭。而企業強化體質的方法，除了採取『內部成長』方式，亦可採取『外部成長』方式。所謂『內部成長』，是指企業自然成長的過程，為企業永續經營之目的。『外部成長』則是指以股份取得、公司合併、或營業讓與等方式來擴大企業規模，也就是藉由外力來達到企業成長之目標。而透過『外部成長』，最快的方式為與其他企業合併，經由與被合併公司之現有經營體系進行業務整合，快速達成企業成長的目標。因此，企業合併通常具有達成規模經濟、促進經營效率、節省投資成本、獲得多角化利益、與節省稅負等優點。 本論文係以企業併購之會計與租稅處理為研究重心，因此針對企業併購相關之會計處理，包含我國、美國與國際之規範，以及相關法令，如企業併購法、金融控股公司法、金融機構合併法、促進產業升級條例等作整理、分析、及比較，之後再以宏□集團之合併與分割案作探討，輔以實地訪談之方式，說明宏□集團進行企業併購與分割之過程與其會計、租稅之處理。 本論文共分為八章，相關各章討論之綱要如下： 第一章首先敘述研究背景與研究動機與目的。 第二章則針對企業併購相關的論文作文獻探討。 第三章在說明本篇論文的研究方法與架構、以及資料來源。 第四章則針對企業併購加以定義與分類。 第五章則在說明各國對於企業併購的會計處理。 第六章則在說明我國對於企業併購有關稅務處理的相關法律規定。 第七章是以個案公司為例。主要介紹個案公司之背景、主要技術與產品市場，以及其策略併購之發展過程與相關會計、租稅之處理。 第八章將根據之前各章之論述，歸納結論並提出相關之建議。 關鍵字：企業併購、宏□集團 / Abstract As long as reading any newspapers and magazines, it is not difficult to find that business merges and acquisitions and business alliances are continuously happened, no matter interior or overseas. With quickly developing of the universal economic, companies have to face on the more and more competitor environments. Therefore, companies must strengthen their constitutions just for compete with others. And the ways to strengthen their constitutions are 「internal growth」and「external growth」.「Internal growth」means a company grows in the natural way , and 「external growth」means a company expands its business through stock acquisitions, business merges… etc. Base on the processes of accounting and tax, this thesis discusses not only the accounting of R.O.C., FASB, and IASB separately but the tax process of R.O.C. . Finally, using case study method, this study discusses the merge and spit-off of Acer, including the processes of its accounting and tax. Keywords：Merge & Acquisition , Acer.

在對西方企業併購融資進行深入分析的基礎上，本文研究了企業在整個併購融資過程中的分析、評估和決策等行為內容，結合大陸併購融資的狀況，探索併購融資發展的途徑，以促進大陸併購融資理論的完善和發展，增強對現實的指導意義。 論文共分六章，第一章主要闡述現階段進行企業併購融資研究的背景、目的;第二章主要是文獻回顧的部分;第三章介紹了企業併購中的主要融資方式及發展趨勢;第四章探討企業在併購融資前期如何進行財務評估，發掘自身融資資源以吸引資金供給者提供融資;第五章論述企業的融資決策對企業財務狀況的影響;第六章則是在前文的研究基礎之上，對大陸企業併購融資發展提出幾點建議。

過去二十年大中華區跨國併購交易之研究 / This paper focuses on the trends and determinants of merger and acquisition (M&A) deal flows from acquiring firms located in China, Hong Kong and Taiwan to target firms across these boundaries. Based on gravity hypotheses – that larger target market sizes increase M&A activity and greater distance (cultural, administrative, geographic, and economic differences) between acquirer and target decrease activity – statistical techniques are used to provide a “first cut” identification of motivations for M&A activity and of tendencies for acquirer firms to pay more or less than a theoretical standardized M&A event based on the results.