近十年來藥廠間之大型併購案件層出不窮，改變了藥廠的排名，對於前十大藥廠之市佔率結構變化有很大的影響。但購併活動對公司價值是增加亦或是破壞？本研究及以惠氏藥廠併購氰胺藥廠為研究案例，來檢視此併購活動對惠氏藥廠公司價值的影響。 企業購併後價值的增加來自於綜效的產生，更進一步須檢視綜效是否大於購併之溢價。本研究以惠氏購併氰胺後1995年~2005 年之各年度EVA 折現值與未購併情況下之假設推估數據做比較，以檢驗購併綜效。在進一步比較綜效與收購溢價，以得出是否買貴了。並透過檢視影響企業價值的關鍵因子為銷售成長率、EBIT成長率、銷售利潤率、資本週轉率、再投資率與WACC 分析綜效的來源。 惠氏收購氰胺之溢價高達60%，溢價相當驚人，但當解析綜效併予以量化後，發現購併後11年間綜效遠大於收購溢價，並未買貴了。而綜效主要來自於較高的週轉率、再投資率及毛利率。 此購併案能夠成功主要歸因於公司文化的重塑、組織整合成功；購併購併決定與公司來發展策略符合；溢價在合理範圍。

論文提要 自從亞洲金融風暴影響全球的金融秩序之後，全球先進國家皆開始重新審視國內金融機構的經營管理與競爭策略，增強所屬金融機構的業務管理制度與國際競爭優勢，而金融整合趨勢隨著科技的進步而持續高漲，更加速了全球金融產業之結構變化，國際間的大型金融機構紛紛透過購併的方式，追求業務的多角化、產品領域之全球化與經營領域的規模經濟。 相較於我國高科技產業的快速發展，國內金融事業的國際影響力卻顯得微不足道，在銀行規模上始終未能進入全球前一百名或是亞洲前十名，這正凸顯了我國金融產業之亟須加強符合全球金融市場購併潮流之經營模式，以導正我國經濟發展呈現跛足的窘況。 故本研究針對我國金融控股公司，以國內目前的五十二家銀行為研究對象，提出我國金控公司購併銀行類目標之評選準則模型。在研究模型的建構方法上，本研究依據產業特性，除挑選出二十一項的財務比率變數外，另加入了十四項策略形態變數，經問卷調查眾專家對於各指標重要性程度的意見後，採取分析層級程序法計算出各指標的權重，以便能更加緊密的評估潛在購併目標的整體經營狀況；同時本研究並依此準則進行實證工作，將我國銀行業者分別排定相對評選級別，以提供我國金融控股公司在制定合併決策選擇策略時之參考。 經實證結果得出以下結論： 1. 財務比率變數與策略形態變數在評估購併目標時皆具重要性。 2. 在財務比率變數上以資產品質類為最重要。 3. 在策略形態變數上以授信流向類為最重要。 4. 購併目標評選順序請參閱金控公司購併目標評選表。

本研究的進行，乃基於企業利於企業的延伸發展，並且國內金融相關產業的購併風潮正方興未艾的背景；因而為利於個案公司購併後的問題克服，進而達到整體企業整合與轉型的動機下；本研究乃從被併購公司的現況及產業結構、發展的關鍵成功因素與未來經營策略三方向進行分析，以期益於個案公司的整體營運與成長之目的。除此，本研究亦期經此個案研究，可提供學術探討與企業實務相關的參考，而利於購併的研究領域與營運方向之發展。 而為促使本研究的周延，乃從企業併購後整合觀念、策略管理、轉型與再造三方面進行文獻探討，藉以獲得正確的研究知識與並啟發基礎的研究觀念，進而奠立本研究的研究架構與實施步驟，以促研究的有序進行。 另外，基於本研究議題之敏感，且願意公開的購併企業家數甚少，再加上本研究主題乃我國目前經濟現實自然演變而產生，故本研究採取探索性的個案研究。而研究架構，乃以內外部分析、公司策略架構要求與轉型與整合策略三方面為主發展（參見下圖）。而研究方法，主要採行文獻探討與個案研究。 企業購併後整合轉型策略的議題，經本研究探討後，發現個案公司的產業，乃目前我國政府單位特許與關注的產業，故政府訂定許多監理措施與政策進行控管。而其商品與通路發展日益多樣化，且此產業亟需以資訊化作為競爭武器。 對於個案公司的分析，首先從個案公司設立背景、組織結構、業務範圍、經營要點、業務通路、營運目標與未來展望等基礎資料探討；次而對個案公司的市場地位、競爭環境、優劣勢進行分析；再者從個案公司的資訊策略與企業策略之契合進行研析；最後，則從個案公司的收購類型、Porter的價值鏈分析、波士頓矩陣、Porter的五力分析與一般策略、資源關係等進行個案公司的各種策略之分析。 最後，本研究提出如下的結論： 1.個案公司的併購型態乃屬救援型的“渥克爸爸”型收購。 2.個案公司從各種產業競爭分析而言，都屬於弱勢。 3.個案公司從資訊分析而言，需要強化與策略、業務的契合。 4.個案公司的資訊管理問題主要包括以技術為中心且彈性不夠、缺乏整體及標準架構之設計和實施，系統相互獨立而分裂，且介面不暢、資訊部門不易提供支援業務的品質。 本研究對個案公司提出如下的建議： 1.進行流程再造： 透過重新思考與再造完成組織流程的方式而實現重大改善 2.進行資訊再造： 而個案公司的資訊部門的努力層面，包括： •支援業務流程，提高業務營運效率； •支援管理和決策，保證資訊及資料對業務的可用性； •實現業務價值和競爭優勢。 至於，對未來研究的建議： 1.研究資料的增加，以助研究的進行與研究結果的比較。 2.研究方法的改進，以助研究結果與理論的證明。 3.研究方向的拓展，有助培養我國企業併購的發展觀念與因應能力，進而達成促進我國不良企業重建的目標。 / The background of the study was the approach of the acquiring & merging was growing up in the monetary industry. The motivation of the study was to help solving the problems, proceeding the integration & transform, and extending the operation for the case. The analysis architecture of the study based on 4 divisions: the operation of the case, the structure of the industry, the key successful factors of the case, and the future strategy of the case. Because the issue of the study was sensitive and the industry of the case was unique, the study approach was the case study. The suggestion of the study presented 2 directions: 1. To the case: The case had to develop the process reengineering and the information department reengineering. 2.To the future study: a. To increase the research data- to help comparing kinds of study results. b. To change the research method- to help verifying the theory and physical situations. c. To explore new research directions- to help building the concepts of the acquiring & merging for our business. To sum up, the study of contribution: 1. To the research : The study supplied the research base of the acquiring & merging. 2.To the physical operation: The study supplied the operating direction of the acquiring & merging.

購併是近幾十年企業為了提高經營績效和競爭力的重要策略之一，這幾年由於全球經濟競爭日益激烈，企業跨國併購活動也隨之頻繁。在亞洲，各國政府在產業競爭加劇、代工毛利日趨微薄的考量下，積極鼓勵產業升級，希望能藉由國際購併吸取跨國企業的經驗，提升跨國營運及品牌策略經營能力。 購併的目的主要是為了提昇企業的經營績效和競爭力，然而在許多實際的案例中，可以發現大多數的購併案無法達到當初預期的效果。品牌整合的問題通常伴隨著企業的購併而來，除了購併後新公司的名稱外，還包括公司面對各消費市場的營業單位、產品及服務的品牌整合及策略運用。品牌策略的選擇及執行成效是攸關購併案成敗的重要因素之一。 本論文以船用潤滑油產業為個案研究之主體，除了回顧當初石油產業購併風潮的動機外，也分析各大石油公司在購併後，在船用潤滑油市場上的品牌整合及策略運用。本研究以麥可•波特的五力分析模型為架構，依供應商、客戶、現有競爭者、潛在進入者、替代品，逐一分析目前的船用潤滑油市場。此外，波特認為企業競爭的基本原則是想辦法提高競爭優勢，他根據此邏輯提出企業的三種基本策略選擇，分別是「成本領導」、「差異化」和「聚焦」策略。本研究也將在藉由波特的理論針對BP、Castrol的策略選擇及整合過程予以解析，探討其購併後如何整合內部資源與運用雙品牌的策略，以不同於其他競爭者的方法，在十年後成為市場領導者，還有其可能潛在的問題。 / Mergers and acquisitions (abbreviated M&A) are important strategies for improve firms’ performance and competitive advantage. The trend of increased M&A has been caused by the intensifying global economic competition. Considering the ever-intensifying global they face, and the diminishing margin of their traditional OEM business models, most Asian governments are keen to upgrade their industries by acquiring international firms for improving their capability of international business management and global brand operation. Despite the goal of performance improvement, results of M&A are nevertheless often disappointing. Numerous empirical studies show high failure rates of M&A deals. M&A often creates brand issues, beyond the bigger issue of what to call the company after the transaction and going down to detailed choices about what business, product and service brands to keep. The future success of an M&A depends on making wise brand choices and strategy execution. This thesis presents a case study of marine lubricants industry, by reviewing the background and motivations for the latest M&A activities in oil industry, and analyzing their variant brand strategies after M&A. With Michael Porter's famous Five Forces of Competitive Position model, this provides a framework for assessing and analyzing the current Marine lubricants industry. Moreover, Porter suggested that there three Generic Strategies for firms to improve competitive advantage. They are “cost leadership”, “differentiation”, and “market segmentation (or focus)” strategies. BP has become the market leader with its duel brands for two targeted customer segments in marine lubricants industry. By adopting Poter’s three generic strategies, this study also evaluates factors of BP’s success, as well as potential issues on its brand strategies.

企業購併已逐漸成為台灣企業追求快速成長的手段之一，主併公司為了讓被併公司經營者與股東接受被購併，經常會付出溢價給被併公司股東，溢價是否就代表主併公司買貴或折價就表示檢便宜？ 本研究以鴻海精密工業股份有限公司合併國碁電子股份有限公司為樣本，以現金流量折現法評價，同時考量加計綜效後之現金流量折現法，進行情境分析後，發現不考慮綜效時，保守情境下合併案所產生淨現值為負值，不值得合併。由於現金流量折現法未能計算「彈性」價值，因此以Black-Scholes買權計算模型為基礎，建構簡明的評價模式，將購併活動中的彈性價值列入投資計劃評價分析中。 結果顯示：購併案如果考慮成長與彈性，評價結果可增加淨現值，避免值得投資案件被錯過，以實質選擇權評估本案例，求得保守情境之淨現值亦為正值，表示值得進行投資，有機會增加股東權益，本研究可解釋經營階層對購併案提出溢價，已無形中使用實質選擇權評估合併案，只是缺乏理論證明，本研究目的即在於透過合併案實例證明實質選擇權已被運用於購併案中。

本文使用共積檢定以及因果關係檢定方法，針對美國第三波購併風潮前後時期，檢定購併家數、股價及工業生產指數三個變數間的可預測性。不同以往的是，本文除了將購併風潮分段進行研究外，並以晚近由Hoornik 及Hendry（1997）以Johansen（1988）為基礎所發展的一套共積檢定法來檢定變數間的長期均衡關係，再以Toda and Phillips（1994）的因果關係檢定流程與SSW的因果關係檢定分別檢定出變數間的可預測性。 經由本文實證結果發現： （1）購併、股價及工業生產指數三個變數，在ADF單根檢定結果三變數皆呈I（1）非恆定時間數列。並進一步以共積檢定檢測出不論參變數或購併和股價兩變數模型，1967年第四季以前變數間皆有一共積關係存在，1968年以後則無任何共積關係。 （2）從因果關係檢定結果發現，三變數體系中，股價與工業生產指數兩變數間可能存在極高的線性重合現象，且子期間礙於無法取夠長的遞延期數，使得工業生產指數對其他變數的影響力無法明確地反應出來，故三變數模型無法正確的檢定購併風潮前後變數間的因果關係。 （3）在購併與股價變數間的因果關係檢定研究中發現，1948~1967年間，股價對購併存在可預測性；然而1968~1979年間，股價與購併完全不存在任何可預測性。故可知購併風潮前後，股價對購併的可預測性發生了變化，從1967年前股價可合理地預測購併活動，到1967年後股價卻完全無法預測購併的情況。 （4）對影響購併的諸多因素做進一步的考量，發現威廉法案的出現對當時購併案件有相當程度的衝擊。 從實證結果可知，以共積與因果關係檢定方法一再地證明出，購併風潮前後股價對購併活動的可預性確實發生了結構性的變化。 第一章 緒論 第一節 研究背景與動機………………………………………….1 第二節 研究目的………………………………………………….3 第三節 購併之定義及相關基本概念…………………………….4 第四節 研究架構與流程………………………………………….8 第二章 文獻回顧 第一節 理論文獻回顧……………………………………………10 第二節 實證研究文獻回顧………………………………………13 第三節 文獻回顧總結……………………………………………23 第三章 實證研究方法 第一節 單根檢定………………………………………………..24 第二節 共積檢定…………………………………………………28 第三節 因果關係檢定……………………………………………34 第四節 實證檢定流程……………………………………………40 第四章 實證結果 第一節 實證資料來源……………………………………………43 第二節 Augmented Dickey-Fuller單根檢定………………….44 第三節 共積檢定……………………………………………....49 第四節 因果關係檢定……………………………………………55 第五節 因果關係檢定結果………………………………………78 第五章 法律因素的考量 第一節 時代背景….……………………………………….……79 第二節 檢視法條之影響力……………………………………..81 第三節 從案例角度分析………………………………………..84 第四節 威廉法案的威力………………………………………..87 第六章 結論…………………………………………………………88 附錄圖表（一）：各變數資料圖….………………………………90 附錄圖表（二）：共積殘差項圖………………………………….93 參考文獻…………………………………………………………….96