La mayoría de los estudios de gobierno corporativo se centran en empresas cotizadas en E.E.U.U o el Reino Unido donde existe una clara separación entre propiedad y control. Sin embargo, en Europa continental la estructura de propiedad de las empresas es muy diversa, pudiendo diferenciar desde empresas con una propiedad difusa y un gran número de accionistas relativamente pequeños hasta empresas concentradas con uno o más accionistas mayoritarios. El objetivo de esta tesis es investigar el efecto que ejerce la estructura de propiedad en la eficacia de otros mecanismos del gobierno corporativo y en el funcionamiento de la empresa. En el primer capítulo se desarrolla un modelo teórico para entender la influencia que la estructura de propiedad ejerce sobre las funciones del consejo de administración y sobre la eficacia del consejo. Una pregunta importante tratada en esta investigación es si todas las empresas, independientemente de su estructura de propiedad, se deben someter a las mismas recomendaciones de gobierno corporativo. La revisión de la investigación empírica sobre las características del consejo de administración demuestra que los resultados no son concluyentes. Una posible explicación a la gran variedad de resultados empíricos puede ser la omisión en al análisis del contexto externo e interno de las empresas (Filatotchev, 2008). Un resultado importante de nuestro estudio es que la estructura de propiedad afecta a la eficacia del consejo. Es decir, la eficacia de ciertas prácticas particulares ejercidas por el consejo y las ventajas comparativas que a nivel institucional derivan de ellas dependen de la manera en que estas se combinen en función de la estructura de propiedad de las empresas. El objetivo del segundo capítulo es profundizar en el entendimiento de cómo los mecanismos de gobierno corporativo dependen de la estructura de propiedad de las empresas. Sostenemos que la estructura de propiedad influencia el comportamiento del consejo de administración. Los resultados demuestran que la relación entre los honorarios de auditoría externa y la independencia del consejo dependen del grado de concentración de la propiedad. Para las empresas con propiedad dispersa, encontramos que los honorarios de auditoría se encuentran relacionados con la independencia del consejo y con la separación del presidente y máximo ejecutivo. Esto coincide con la literatura anterior que típicamente se centra en las compañías cotizadas en E.E.U.U. o el Reino Unido. En cambio, para las empresas con propiedad concentrada, la relación entre las características del consejo y la demanda para la auditoría externa es insignificante. El tercer capítulo investiga la relación entre la estructura de propiedad de las empresas y la valoración de sus acciones durante periodos de turbulencia. Los resultados demuestran la importancia que tiene (a) la concentración de la propiedad, (b) la presencia de múltiples accionistas significativos y (c) el tipo de accionista que controla, sobre la cotización de la acción en periodos de inestabilidad financiera. Además, los resultados para los mercados bajistas y alcistas difieren sustancialmente. Mientras que la concentración de la propiedad se valora positivamente durante períodos de perdidas, se valora negativamente en mercados alcistas. Los resultados sostienen la hipótesis de que los inversores confían en accionistas mayoritarios durante períodos de crisis para supervisar a la gerencia. Además, combinando los efectos que la concentración accionarial tienes sobre la cotización en los extremos alcistas y bajistas del mercado, nuestros resultados indican que la concentración de la propiedad fomenta una mayor estabilidad en la valoración de las empresas durante periodos de inestabilidad financiera. / Recent corporate governance research suggests that a large proportion of public companies worldwide are characterized by controlling stockholders who are more often families, usually the founder(s) or their descendants. Thus far, most corporate governance research has focused on stylized US (and to a less extent UK) firms which separate ownership and control. The objective of this thesis is to further investigate the role of ownership structure on the effectiveness of other corporate governance mechanisms and the firm's performance. The objective of the first chapter is to understand how the role (control versus direction) of the board of directors is influenced by the ownership structure and a how a different role influences the board effectiveness. While shareholders in firms with dispersed ownership have a great need to use the board of directors to control the management, large controlling shareholders have both the incentive and the power to hold management accountable. The control role of the board is therefore considered to be less important in the presence of concentrated ownership (La Porta et al., 1998; Aguilera, 2005). An important result of this study is that board effectiveness does not result from a universal 'one best way', but suggests that particular practices will be effective only in certain combinations and furthermore may give different patterns of comparative institutional advantages given the contingencies of different environments. The objective of the second chapter is to offer greater insight into how corporate governance mechanisms are contingent on the ownership structure of the company. We empirically examine the relationship between board characteristics and the demand for external audit in firm with dispersed and concentrated ownership. The results show that the influence of board independence and single leadership on the external audit demand is contingent on the concentration of ownership. For firms with dispersed ownership, we find that both board independence and single leadership are significantly related to the total audit fees. This is in line with previous literature which typically considers large US or UK companies. In contrast, for firms with concentrated ownership, the relationship between board characteristics and the demand for external audit is insignificant. These results are consistent with the argument that the ownership structure has an important influence on the board behavior. The third chapter deals with the relationship between the ownership structure and stock price performance. Since ownership control can have both positive and negative properties, empirical evidence is of paramount importance. The results show the importance of ownership concentration, the presence of multiple blockholders and the type of controlling owner to explain stock market performance. In addition, the results for extreme down markets are fundamentally different from the up market results. While ownership concentration is valued positively during down market periods, it is valued negatively during up markets. Furthermore, the analysis shows that presence of multiple blockholders only influences the stock price during down market periods and firms controlled by a financial institution lose significantly less value during down markets and gain less easily value during extreme up markets. Furthermore, combining the findings from extreme up and down markets, there is an indication that ownership concentration is associated with more stable stock valuation during periods of market turmoil; especially firms controlled by a financial institution tend to lose less value during down markets and gain less value during up markets.

Tesis por compendio de publicaciones / Según las teorías de Ciclos Políticos Presupuestarios (CPP), los gobernantes aumentan el gasto y mantienen o reducen los impuestos antes de las elecciones tratando así de mejorar sus posibilidades de permanecer en el poder. El propósito de este estudio es analizar no solo la existencia de los CPP en los municipios españoles, sino también investigar si el contexto en el que los gobiernos locales españoles toman sus decisiones condiciona sus incentivos y su capacidad para manipular los instrumentos de política fiscal con propósitos electorales. Los modelos definidos son estimados mediante el método generalizado de los momentos (GMM), desarrollado por Arellano y Bond (1991). Esta metodología utiliza como instrumentos las mismas variables originales pero retardadas dos o más periodos y asume la ausencia de correlación serial de segundo orden en los residuos en primeras diferencias. En primer lugar, analizamos la influencia de la proximidad de la cita electoral sobre la evolución de los gastos de capital, los gastos corrientes y los impuestos municipales. Para ello, utilizamos los datos correspondientes a los 45 ayuntamientos de la Región de Murcia para el periodo 1989-2008. Los resultados obtenidos revelan la existencia de CPP en los gastos de capital y en los impuestos, sin mostrar un comportamiento cíclico en la evolución de los gastos corrientes. También hemos comprobado que la ideología del alcalde y su fortaleza política influyen en los CPP. Sin embargo, encontramos que la magnitud de los CPP no depende de si el alcalde se presenta o no a la reelección. En segundo lugar, analizamos el efecto del calendario electoral sobre el gasto cultural municipal utilizando una muestra formada por los datos correspondientes a los ayuntamientos de la Región de Murcia para el periodo 1995-2008. Las estimaciones indican que los gobiernos municipales se comportan de forma oportunista aumentando el gasto en cultura en los años electorales con el objetivo de mejorar sus posibilidades de permanecer en el poder. Los resultados también revelan que los ciclos electorales generados por los alcaldes son de mayor magnitud cuando esperan que las elecciones sean reñidas. Asimismo, los resultados indican que el ciclo electoral es mayor en aquellos municipios gobernados por alcaldes de izquierda. En tercer lugar, analizamos el efecto de la transparencia financiera municipal sobre la magnitud de los CPP utilizando una muestra compuesta por los municipios españoles de mayor tamaño para el periodo 1999-2009. Los resultados indican que la aparición del ciclo electoral en el gasto total depende de la transparencia financiera municipal. En concreto, las estimaciones revelan que en los municipios con menores niveles de transparencia, el gasto total aumenta en el año de las elecciones, mientras que no encontramos ciclos electorales en los municipios con mayores niveles de transparencia. Por último, examinamos cómo la entrada en vigor de la "Ley de Estabilidad Presupuestaria” ha afectado a los CPP a nivel municipal. La muestra utilizada está formada por los municipios más grandes de España para el periodo 1994-2009. Nuestros resultados muestran que la Ley de Estabilidad Presupuestaria no ha reducido el CPP en el déficit presupuestario. Sin embargo, nuestros resultados indican que la forma de generar este CPP ha cambiado desde que la "Ley de Estabilidad Presupuestaria" entró en vigor en 2003. Desde ese momento, los años anteriores a las elecciones se han caracterizado por una gran reducción del déficit presupuestario, principalmente a causa los importantes incrementos en los ingresos propios y a un ligero aumento de gasto de capital. / The term Political Budget Cycles (PBC) refers to government spending increases, deficit increases or tax cuts before elections carried out by incumbents who desire to remain in office. The purpose of this study is to analyze not only the existence of the PBC in the Spanish municipalities, but also investigate whether the context in which Spanish local governments make decisions determines their incentives and ability to manipulate the instruments of fiscal policy for electoral purposes. The estimation method is Generalized Method of Moments (GMM), developed by Arellano and Bond (1991). This methodology uses all the right-hand side variables lagged twice or more as instruments. This methodology assumes that there is no second-order serial correlation in the errors in first differences. Firstly, we analyse the impact of the electoral schedule on municipal governments’ financial activities. We use a long time serie (1989-2008) of the 45 municipalities of the Region of Murcia (Spain). Our results show the existence of PBC in capital spending and taxes. We also prove that the mayor’s political orientation and political strength impact PBC. The mayor’s decision of running for re-election does not affect the magnitude of the cycle. Secondly, we investigate the effect of electoral timing on municipal public cultural spending using a panel sample of all municipalities from the Spanish Region of Murcia for 1995–2008. We find that mayors behave opportunistically and manipulate this budget item on the election year to influence voters. Additionally, our results show that mayors generate larger cycles when they expect closer elections. Furthermore, our findings indicate that the electoral cycle is larger under leftwing governments than under right-wing ones. Thirdly, we analyze the effect of municipal financial transparency on the magnitude of PBC using a panel of the Spanish largest municipalities for 1999-2009. Our results indicate that the occurrence of the electoral cycle in total spending depends on the financial transparency of the municipality. Specifically, the results indicate that total spending increases in election years in low-transparent municipalities, while we do not report cycles in municipalities with higher levels of transparency. Finally, we investigate whether the Spanish “Budgetary Stability Law” has affected LG electoral cycles. We use a panel sample of the Spanish largest municipalities for 1994–2009. Our results indicate that the “Budgetary Stability Law” has not mitigated PBC in budget deficit. Nevertheless, our findings indicate that the way to generate this cycle has changed since the “Budgetary Stability Law” took effect in 2003. Since 2003, pre-electoral years have been characterized by large decreases in budget deficit, mainly because of sharp own revenues increases and slight capital spending increases.

La información financiera en general y de la banca, en particular, es vital en el desarrollo de una sociedad. Los inversores y otros interesados hacen uso y están a la espera de la publicación periódica de la misma. Sin embargo, en nuestra opinión, la información financiera antes y durante las crisis financieras se vio afectada en su característica primordial de veracidad. La contabilidad tiene que informar y no lo hizo adecuadamente, por lo que decidimos elaborar el trabajo de investigación que sustenta esta Tesis Doctoral. Por tanto, el tema básico de esta tesis se centra en estudiar y analizar la veracidad de la información financiera bancaria durante la crisis financiera de dos naciones diferentes en dos momentos diferentes, buscando una explicación teórica y conceptual en este campo. Para ello seleccionamos los Estados Unidos (EUA), debido a la magnitud e influencia mundial de la crisis financiera del 2008; y México, en el evento crucial de 1994, por ser considerada una de las “primeras crisis del siglo XXI” y en un país en desarrollo en contraste con un país desarrollado. Así, basándonos en el modelo de cinco etapas de la crisis financiera propuesta por Mishkin (2006) se estudian ambas crisis desde el prisma de la información financiera bancaria. Además, la teoría de Impression Management (IM) se añade en el modelo que desarrollamos para analizar los testimonios de gestores claves involucrados, en una u otra medida, en el desarrollo de la crisis financiera de cada nación. En este aspecto, y dado el enfoque de nuestra tesis, el énfasis es puesto en analizar las declaraciones de los ejecutivos de bancos y su relación con la administración de utilidades de los bancos (a través de la valuación de los préstamos y las provisiones para pérdidas en préstamos). Por otro lado, y con el fin de sustentar y validar el marco teórico desarrollado, aportamos un análisis detallado de la información financiera de Citigroup (en los Estados Unidos) y de Serfin (en México), dos bancos grandes que fueron seriamente impactados por cada crisis. Dentro de las diferentes conclusiones a las que llegamos, y que suponen la aportación principal de esta tesis, destacaríamos la elaboración de un propio cuadro conceptual o marco teórico que explica, de manera útil, la evolución en la aplicación efectiva de los objetivos económicos y financieros, la relación de éstos con la crisis financiera y su efecto en la información financiera bancaria tanto en un país desarrollado como en un país en desarrollo. Esto nos ha permitido comparar semejanzas y diferencias de los factores que afectan al desarrollo y publicación de la información financiera de bancos durante el tiempo de la crisis. De esa comparación se encontró que a pesar de que son dos países distintos, los Estados Unidos y México, las crisis financieras experimentadas en 2008 y 1994 respectivamente, comparten muchas semejanzas y únicamente algunas diferencias explicadas por tradición cultural, legal, y aspectos relativos al ámbito conceptual financiero, entre otros aspectos. Igualmente, comprobamos que hay una relación inversa entre estrategias de IM y veracidad de la información financiera bancaria. También los resultados nos muestran, por un lado, que a mayor asistencia financiera al banco, mayores cantidades de cartera de créditos insolventes; y, por otro, que a mayor asistencia financiera mayor uso de estrategias de IM por parte de los gestores clave de bancos. Finalmente, una conclusión clave es que todos los cambios y aplicaciones que a nivel país se producen en las etapas de pre-crisis y crisis se dan junto a ninguna reforma paralela en el ámbito del gobierno corporativo y con menor veracidad de la información financiera bancaria. Aspectos que si son abordados en etapas posteriores de resolución global de la crisis (post-crisis), lo que justifica aún más si cabe su necesariedad en un modelo útil de economías abiertas y flexibles. / Financial information, in general and especially from banks, is vital to any society’s development. Investors and other interested parties use and expect that financial information will be published periodically. However, we believe that, before and during periods of financial crises, the basic characteristic of the truthfulness of banks’ financial information is affected. Accounting needs to inform, but it did not adequately perform this objective during recent financial crises. Given this shortcoming, we performed the study which underlies this doctoral thesis. The basic focus of this thesis is to study and analyze the truthfulness of bank financial information. In order to explore the theoretical and conceptual explanation in this field, we studied financial crises in two different countries during two different periods of time. In order to compare crisis and financial reporting in a developed nation versus a developing country, we examined the 2008 United States financial crisis, due of its worldwide impact, and the 1994 Mexico financial crisis, which has been called the “first crisis of the Twenty First century.” Both crises are studied on the basis of a five-step model of financial crisis proposed by Mishkin (2006), which we adapted to analyze bank financial information. In addition, we incorporate the theory of Impression Management (IM) into the model. This modification allowed us to examine the statements of key banks’ executives’ and their relation to banks’ management of banks’ earnings (via loan provision and loan loss reserves) We tested our theoretical model by performing a detailed analyses of the financial reporting of Citigroup (in the United States) and Serfin (in Mexico), two large banks which were seriously impacted by each crisis. We also performed a statistical analysis of the relation between the level of bailout assistance and the level of Mexican banks’ loan reserves during that nation’s crisis. Among the conclusions at which we arrived, and which is the principal contribution of this thesis, is the development of a theoretical model that explains the evolution of the each nation’s economic and financial objectives, their relation to financial crises, and their effects on banking financial reporting in a developed country versus a developing nation. The development of this model allowed us to compare the similarities and differences of the factors that affect the development and publication of bank financial reporting during times of crisis. We found that, despite these nations’ distinct differences, their respective financial crises of 2008 and 1994 shared many similarities and only a few differences due to cultural and legal tradition, and other aspects of the financial environment, among others. We also confirmed that there is an inverse relationship between IM strategies and truthfulness in bank financial information. Our results also show that greater amounts of financial assistance provided to banks correspond with larger amounts of non -performing loans and greater use of “IM” strategies by banks’ executives. Finally, a key conclusion is that changes in policy undertaken during the pre-crisis and crisis stages are not accompanied by changes in bank governance or more truthful bank financial reporting. Rather, these aspects of financial information quality receive attention during the post-crisis period, which further justifies the need for a model of open and flexible economies.

El objetivo de esta tesis doctoral es analizar la influencia del riesgo soberano sobre el canal de crédito de la política monetaria desde una doble perspectiva. La primera parte examina cómo el riesgo soberano determina los efectos de la política monetaria sobre los préstamos bancarios durante restricciones y expansiones monetarias. La segunda parte estudia el impacto del riesgo soberano sobre el crédito comercial, tanto directamente como a través de la política monetaria. En la primera parte, los resultados muestran que los bancos que operan en países con mayor riesgo soberano contraen más su oferta crediticia durante restricciones monetarias, mientras que no existen suficientes evidencias de que aumenten menos su oferta de préstamos durante expansiones monetarias. Asimismo, cuando el riesgo soberano es muy elevado, los bancos reducen su oferta de crédito independientemente del régimen monetario. En la segunda parte, los resultados indican que, durante la crisis, el crédito comercial extendido y neto (diferencia entre el crédito comercial extendido y recibido) descienden a medida que aumenta el riesgo soberano. Sin embargo, en los años de crisis, el crédito comercial recibido se incrementa cuanto mayor es el riesgo soberano, pero sólo cuando éste es bajo o moderado, mientras que cuando es elevado, subidas del mismo producen un descenso del crédito comercial recibido. Asimismo, una restricción monetaria sólo conduce a un aumento del crédito comercial en países con riesgo soberano relativamente bajo. / The purpose of this thesis is to analyze the influence of sovereign risk on the credit channel of monetary policy from a double perspective. The first part examines how sovereign risk determines the effects of monetary policy on bank loans during monetary restrictions and expansions. The second part studies the impact of sovereign risk on trade credit, both directly and through the monetary policy. In the first part, the results show that banks which operate in higher sovereign risk countries reduce their credit supply more during monetary contractions, while there is not enough evidence that they increase their loan supply less during monetary expansions. Additionally, when sovereign risk is very high banks reduce their lending, regardless of the monetary regime. In the second part, the results indicate that during the crisis trade credit supplied and net trade credit (the difference between trade credits supplied and received) decline as sovereign risk rises. However, during the crisis trade credit received increases with the level of the sovereign risk, but only when it is low and moderate. On the contrary, trade credit received reduces as sovereign risk increases when it is high. Additionally, a restrictive monetary policy only leads to an increase in trade credit in countries with relatively low sovereign risk.

El sector público se financia con recursos económicos procedentes de los ciudadanos, por lo que es comprensible que éstos demanden cada día una mayor transparencia con el fin de controlar las actividades que realizan las administraciones públicas. En este sentido, el presupuesto es el instrumento mediante el cual los gobiernos plantean la forma en la que se proponen cumplir con sus responsabilidades durante cada ejercicio. Según International Budget Partnership (IBP) (2012), la mejor manera de optimizar la asignación de los recursos públicos es a través de procesos presupuestarios transparentes, que cuenten con sólidas instituciones de control (p. ej., control legislativo) y abiertos a la participación ciudadana. Estas prácticas presupuestarias pueden afectar positivamente al crecimiento económico, la eficiencia y la equidad, lo que podría llevar a reducir la pobreza y crear un desarrollo económico sostenible. Sin embargo, los presupuestos de las economías modernas son muy complejos, lo que permite implementar prácticas que intentan ocultar el equilibrio presupuestario real. Así, los políticos tienen pocos incentivos para realizar los presupuestos de forma transparente (Alesina y Perotti, 1996). Además, desafortunadamente, el poder legislativo y los ciudadanos han estado tradicionalmente excluidos del proceso presupuestario. En la mayoría de países en vías de desarrollo, los presupuestos públicos son todavía considerados como un secreto de estado, y el proceso presupuestario está controlado exclusivamente por el poder ejecutivo (de Renzio y Krafchik, 2007). A la vista de lo anterior, el Capítulo I de esta tesis tiene por objetivo identificar qué factores socio-económicos, políticos e institucionales determinan el nivel de divulgación de información presupuestaria de los gobiernos centrales, tanto a través de Internet como de otros medios. Para ello, construimos distintos indicadores de la divulgación de información a partir del Open Budget Questionnaire (IBP, 2010). Aplicando mínimos cuadrados ordinarios sobre una muestra de 93 países encuestados por IBP en 2010, nuestros resultados muestran que el uso de internet por parte de los ciudadanos, el nivel educativo de la población, la complejidad de las administraciones públicas, el superávit presupuestario, la cultura administrativa, la competencia política y la ideología de los gobernantes determinan el grado de divulgación de información presupuestaria de los gobiernos centrales. Adicionalmente, un análisis clúster encuentra tres grupos de países: alto, medio y bajo nivel de divulgación de información presupuestaria. Sin embargo, la transparencia presupuestaria es mucho más que la simple divulgación de información presupuestaria. Por esta razón, el Capítulo II pretende completar nuestros resultados anteriores, analizando los determinantes institucionales, políticos y socio-económicos de la transparencia presupuestaria a nivel internacional. Se presta especial atención a uno de los factores institucionales: el control legislativo. Específicamente, este capítulo trata de examinar el efecto que el control que el parlamento ejerce sobre el gobierno, en cuanto a materia presupuestaria se refiere, tiene sobre la transparencia presupuestaria. Usamos el método de los mínimos cuadrados en dos etapas para solventar el posible problema de endogeneidad entre estas variables. Para la misma muestra que el capítulo anterior, mostramos que el control legislativo tiene una influencia positiva sobre la transparencia presupuestaria. Además, encontramos que el sistema legal, la competencia política y el nivel económico de un país también afectan a la transparencia presupuestaria. Adicionalmente, examinamos los determinantes del control legislativo en todas las fases del proceso presupuestario. En este sentido, nuestros resultados revelan que el tipo de poder legislativo, el sistema legal, el control presupuestario por parte de los órganos supremos de auditoría (tribunales de cuentas), el nivel económico y el nivel democrático determinan el grado de control legislativo. Aunque nuestros resultados anteriores muestran que el control legislativo es necesario para que se incremente la transparencia presupuestaria de los gobiernos, existe evidencia de que un fuerte control legislativo del presupuesto puede perjudicar la disciplina fiscal (Wehner, 2007). Por esta razón, consideramos que sería interesante analizar conjuntamente los beneficios y los riesgos asociados al control legislativo del presupuesto en los gobiernos centrales. En concreto, el Capítulo III de esta tesis tiene como objetivo investigar si el control presupuestario del parlamento es un beneficio para la transparencia presupuestaria así como un riesgo para la disciplina fiscal. Aplicando el método de los mínimos cuadrados en tres etapas sobre nuestra muestra de 93 países, encontramos que un mayor control legislativo sobre las decisiones presupuestarias mina la disciplina fiscal, pero simultáneamente también incrementa la transparencia presupuestaria. Tal y como hemos visto, un adecuado control legislativo del presupuesto puede ser fundamental para una buena gestión pública. El poder legislativo debe controlar las acciones que realiza el ejecutivo y, en nombre de los ciudadanos, asegurarse de que este último rinda cuentas sobre las mismas. Sin embargo, también es esencial que los ciudadanos tengan la oportunidad de participar directamente, sin intermediarios, en el proceso presupuestario. En consonancia, el último capítulo de esta tesis, el Capítulo IV, tiene como objetivo examinar qué factores socio-económicos, institucionales y políticos fomentan la participación ciudadana en el proceso presupuestario de los gobiernos centrales. Empleando el método de los mínimos cuadrados en tres etapas y utilizando una muestra de 100 países para 2012, nuestros resultados muestran que el uso de Internet por parte de los ciudadanos, el tamaño de la población, la situación financiera del gobierno y la transparencia presupuestaria determinan las oportunidades de los ciudadanos para participar en el proceso presupuestario. Adicionalmente, encontramos no solo que la transparencia presupuestaria promueve la participación ciudadana sino también que la participación ciudadana da lugar a una mayor transparencia presupuestaria. / The public sector is mainly funded by taxpayers, who require transparent information to be able to monitor public administration activities. Budget is the tool governments use to implement specific policy objectives during each fiscal year. According to International Budget Partnership (IBP) (2012), the best way to improve the allocation of public resources is by using budget systems that are transparent, have robust oversight institutions (e.g., legislatures) and are open to public engagement. Such budgeting practices can positively impact growth, efficiency and equity, thus reducing poverty and creating sustained economic development. However, modern economies’ budgets are very complex, allowing practices that aim to veil the real budget balance. Thus, politicians have little incentives to disclose transparent budgets (Alesina and Perotti, 1996). Moreover, unfortunately, legislatures and citizens have been traditionally excluded from budget decision-making and monitoring. In most developing countries, public budgeting is still considered as a state secret, and the process is controlled exclusively by the executive (de Renzio and Krafchik, 2007). Given the above, Chapter I of this thesis attempts to identify what socio-economic, political and institutional factors determine the level of central government budget information disclosure, both through the Internet and other media. It builds budget disclosure indicators based on the Open Budget questionnaire (IBP, 2010). Applying ordinary least squares to a sample of 93 countries surveyed by IBP in 2010, our results show that Internet penetration, education level, relative central government size, budget surplus, administrative culture, political competition and incumbents’ ideology determine central governments’ budget disclosure. Additionally, a cluster analysis finds three groups of countries: high, medium and low level of budget disclosure. However, budget transparency is much more than the simple disclosure of budget information. For this reason, Chapter II aims to complement our prior findings by analysing the institutional, political and socio-economic determinants of budget transparency in an international comparative approach. We will mainly focus on one institutional factor: legislative budgetary oversight. Specifically, this chapter attempts to evaluate the role the legislative budgetary oversight plays in enhancing budget transparency. We run a two-stage least squares regression as a way to solve the endogeneity problem between these variable. For the same sample as in the previous chapter, we show that legislative budgetary oversight has a positive influence on budget transparency. Besides, the legal system, political competition, and economic level are also found to affect budget transparency. As an additional analysis, we investigate the determinants of legislative budgetary oversight along the budgetary process. In this vein, the type of legislature, legal system, Supreme Audit Institution’s budgetary oversight, economic level, and democratic level determine legislative budgetary oversight. Although our previous findings show that legislative budgetary oversight is essential for budget transparency, there is also evidence that powerful legislatures can undermine fiscal discipline (Wehner, 2007). Therefore, we consider it necessary to analyse the potential risks and benefits associated with legislative budgetary oversight simultaneously. In particular, Chapter III of this thesis aims to ascertain whether legislative budgetary oversight is a benefit to budget transparency as well as a risk to fiscal discipline. Applying three-stage least squares to our sample of 93 countries, we find that legislative budgetary oversight is not only a risk in terms of decreasing fiscal discipline but also a benefit, as stronger legislative oversight leads to greater budget transparency. Given the above, an adequate legislative budgetary oversight might play an important role in governance. Legislatures may oversight the activities of the executive and, on behalf of citizens, holding the the government accountable. However, it is also essential that citizens have opportunities to participate directly, without intermediaries, in the budget process. Accordingly, the last chapter of this thesis, Chapter IV, attempts to investigate which socio-economic, institutional and political factors promote public engagement in the central government budget process. Using the three-stage least squares estimation method for a sample of 100 countries surveyed by IBP in 2012, our results indicate that Internet use rate, population, governmental financial situation and budget transparency determine opportunities for public engagement in the central government budget process. In addition, we show that not only budget transparency promotes public participation but also public participation is essential to enhance budget transparency.

En el contexto de la Ley 22/2003, de 9 de Julio, Concursal la obligación del deudor de pagar intereses a sus acreedores –el crédito por intereses- es objeto de dos normas específicas: la del artículo 59 LC que, como efecto subsiguiente a la declaración de concurso, establece, con carácter general, la suspensión del devengo de los intereses «legales o convencionales», y la del artículo 92.3º LC que, en sede de graduación de créditos, incluye en el tercer nivel del elenco de créditos subordinados a los «intereses de cualquier clase, incluidos los moratorios». En la interpretación necesariamente coordinada de ambos preceptos se viene acudiendo mayoritariamente a una lectura que, atendiendo a un prisma exclusivamente temporal, considera que como los intereses de todo tipo se someten, en general, al efecto de la suspensión, los intereses que sufren la degradación a crédito subordinado son los intereses, también de cualquier clase, devengados con anterioridad a la declaración de concurso. Sin embargo, sobre la hipótesis de los distintos conceptos, naturalezas y regímenes jurídicos de los intereses retributivos y moratorios y los principios basales del sistema concursal, en el estudio se considera la hipótesis de que el régimen correspondiente al crédito por intereses moratorios es distinto al merecido por los intereses retributivos, como que, asimismo, dentro de cada clase, se hace necesario distinguir si son intereses exigibles antes o después de la declaración de concurso. Tras sentar en la primera parte del trabajo las premisas conceptuales en torno al crédito por intereses y afrontar en la segunda, y en sucesivos capítulos, el análisis en profundidad de cada una de las dos instituciones concursales a los intereses referida –suspensión de su devengo y subordinación del crédito que en ellos consista- se procede a concluir la procedencia de considerar, en una interpretación histórica, sistémica, sistemática, finalista y en concordancia constitucional de las normas, y al margen de los especiales supuestos de los intereses de los créditos salariales y los amparados por una garantía real, un régimen concursal general que arroga a los intereses moratorios devengados con anterioridad a la declaración de concurso la condición de crédito subordinado (art. 92.3º LC) y a los que de esta clase se hubieran de devengar con posterioridad, y sin perjuicio de su eventual posterior reactivación, el efecto de la suspensión de su devengo (art. 59 LC). En cuanto a los intereses retributivos, los exigibles con anterioridad a la declaración de concurso han de compartir, salvo excepciones, el rango de su principal y los que, nacidos de contratos que permanezcan en vigor, resulten exigibles tras la declaración de concurso, han de ser considerados créditos contra la masa (arts. 61 y 62 en relación con el artículo 84.2.4º LC). / The Spanish “Insolvency Act” (Ley 22/2003, 9th July, Insolvency) regulates the insolvent debtor´s obligation to pay interest to creditors –interest credits- in two different articles: article 59 that states that, when the debtor is declared insolvent by the Court, the accrual of statutory and conventional interest is suspended; and article 92.3 states, when graduate credits, that debts owed to interest payments (including remunerative or compensation and arrears or default interests),will be considered as third level subordinated claims . The prevailing interpretation of both articles leads to the conclusion that suspension extends to any type of debt interest and that, also, both types of interest (remunerative and arrears interest) will be subordinate claims if they were incurred prior to the declaration of insolvency. However, considering the difference between the two types of debt interest (difference of concepts, nature and legal status) and the fundamental Principles of Insolvency Law, this study develops the hypothesis that the legal regime applicable to remunerative interest and default interest is different; it also explores the difference between the interest accrued before or after the declaration of insolvency. After a thorough study of the aforementioned bankruptcy institutions, the study concluded that the default interest accrued prior to the insolvency declaration will be subordinated claims (article 92.3), and that this class of credits accrued after the bankruptcy declaration are suspended (article 59), without prejudice to any subsequent reactivation. This interpretation leaves out the specialities of wage claims and secured loans. But, the legal regime applicable to claims for compensation or remunerative credits for interest must be different: those applicable prior to the insolvency declaration should follow the legal regime applicable to the main credit, with some exceptions; and those arising from contracts which remain in force after the declaration of bankruptcy must be considered claims against the estate (articles 61 and 62 in conjunction with article 84.2.4º).

El contrato de SWAP es un producto financiero que ha provocado en los últimos años un notable interés mediático debido, por una parte, a su comercialización masiva y por otra, en un contexto de crisis generalizada, a ciertas dudas que ha generado respecto de su inocuidad para el cliente de crédito y la necesidad de corregir judicialmente determinadas disfunciones frecuentemente debidas a un desconocimiento no solo de su significado y funcionamiento en los mercados crediticios sino también de su estructura jurídica. La tesis pretende diagnosticar lo problemas que más frecuentemente se generan en la práctica, así como de perfilar los caracteres de ésta variedad de permuta financiera cuya modelización queda a la libertad de las partes pues son ellas las que, en uso de su autonomía de la voluntad, han confeccionado todo un régimen jurídico propio ante la ausencia de legislación estatal o internacional en la materia. Debe advertirse que con frecuencia únicamente la vuelta a los principios básicos del Derecho de las Obligaciones contractuales, permite identificar la solución procesal más satisfactoria adecuada a los intereses en conflicto. Sobre estas premisas, el estudio está estructurado en las siguientes tres partes: En la primera parte se define el swap y se enmarca en un contexto económico determinado, analizando la posición jurídica de las partes, la forma habitual del contrato requiere una serie de particularidades debido a su extremada volatilidad y el uso de contratos marco como normativa aplicable ante la ausencia de derecho nacional. Tras el análisis del origen del Swap y de los elementos básicos del contrato, el estudio se centra en el consentimiento y su problemática tanto sustantiva como procesal. En España son numerosas las sentencias que en los últimos años han fallado exigiendo un deber de cuidado a la hora de informar sobre los productos financieros a los clientes, fluctuaciones inesperadas o contrarias a los clientes han revelado que un buen número de contrapartes no conocían bien el funcionamiento y consecuencias de los productos financieros que contrataron. En este punto se analizan tanto el procedimiento para la nulidad del contrato ( legitimación, argumentos recurrentes, procedencia de la sumisión a arbitraje) como las sentencias más relevantes del Tribunal Supremo y de otros países. En la segunda parte aborda el tema de la naturaleza jurídica del contrato de Swap-Irs, que resulta caracterizado como atípico, aleatorio, bilateral, sinalagmático, oneroso, de tracto sucesivo, autónomo y consensual desde el punto de vista de su perfección. La atipicidad del contrato de Swap es la más destacada, aunque no la única, fuente de problemas puesto que el artículo 2 de la Ley del Mercado de Valores reconoce que existen y los incluye dentro de la clasificación pero siguen sin marco legal es específico. Lo dicho anteriormente sobre algunas notas definitorias del contrato de Swap tiene importantes consecuencias en el ámbito de un procedimiento concursal. A título de ejemplo, cabe preguntarse qué pasaría si consideraríamos el contrato Swap como sometido a condición suspensiva, según pretende un sector del la doctrina. La tercera parte posee un larga trayectoria de elaboración pues su origen se remonta al año 2009, tras la sentencia del Juzgado de lo Mercantil nº 3 de Valencia que calificaba los créditos de contratos de Swap como subordinados tanto si el Swap era autónomo (al menos reconocía esa posibilidad) como si estaba vinculado a una operación de activo. El trabajo se centra en la búsqueda de un argumento para defender el punto débil de los créditos derivados de los Contratos de Swap, lo que, ahondando en la materia, condujo a extraer dos conclusiones, en torno a las que gira esta parte del estudio: (i) Que la base de los argumentos recurrentes de los juzgados está en la naturaleza del contrato (ii): Que destruyendo determinados elementos definidores podría cuestionarse la aplicabilidad de dos normas: el articulo sesenta y uno de la Ley Concursal que regula la calificación de los créditos subordinados y el Real Decreto Ley 5/2005 en su aplicación a las operaciones de Swap. De este modo, lo que tenia visos de practicidad se ha convertido en un análisis doctrinal de los elementos del contrato, de su naturaleza, de su posible subsunción en otras figuras típicas y de su problemática jurisprudencial, todo ello, empezando por su origen como cláusula en los contratos de financiación y terminando por el análisis pormenorizado de sus caracteres según la naturaleza jurídica para determinar en cómo influye este análisis en la normativa que aplicamos. / A SWAP contract is a financial product that has caused, in recent years, a remarkable media interest due, firstly, to its massive sale, and secondly, in a context of widespread crisis, to some doubts about the benefits for the credit customer. There have been a need for correcting certain legal aspects, often due to a lack not only of their meaning and function in credit markets but also of their legal structure. The thesis aims to diagnose the problems that most frequently are generated in the practice and give shape to the character of this variety of swap, whose modelling is the freedom of the parties who, practising their autonomy, have made an entire legal regime in the absence of national or international legislation. It should be noted that often, only returning to the basic principles of the contractual obligations law is the most satisfactory solution to the conflict of interests. Based on this premise, the study is divided into the following three parts: In the first part, the swap is defined and framed in a particular economic context, analyzing the legal position of the parties. The usual way of the contract requires a number of peculiarities due to its extreme volatility and the use of framework contracts and regulations because of the absence of a national law. After analyzing the origin of the Swap and the basic elements of the contract, the study focuses on the consent and its substantive and procedural problems. In Spain, there have been numerous sentences in recent years, compelling banks to inform about financial products to their customers. Unexpected fluctuations revealed that a number of clients were not familiar with the operation and consequences of the products they contracted. At this point, it is analysed the procedure for annuling the contract (legitimation, recurring arguments, arbitration) as well as the study of some of The most important Supreme Court decisions. The second part addresses the legal nature of the Swap-Irs contract, which is characterized as atypical, randomized, bilateral, synallagmatic, onerous and consensual from the point of view of its perfection. The unusualness of the swap agreement is the most prominent, but not the only one, source of trouble since Article 2 of the Securities Market Act recognizes that there are included within the classification but it has not legal specific framework. What has been mencioned previously about some defining features of the swap agreement has important consequences in the field of bankruptcy proceedings. For example, one wonders what would happen if the Swap contract was considered as subject to condition precedent, as a sector of the doctrine claims. The third part has a long history of development since its origins date from 2009, following the judgment of the Commercial Court No. 3 of Valencia branding Swap contracts' credits as subordinates whether the swap was autonomous (at least it recognized that possibility) as if it was linked to an active operation. The work focuses on the search for an argument to defend the weak point of credit derivatives swaps, which, digging into the matter led to two conclusions, around which turns this part of the study: (I) The basis of the recurring arguments of the courts is in the nature of the contract (ii) by destroying certain defining elements it could be questioned the applicability of two provisions: Article sixty-one of the Insolvency Act regulating rating subordinated claims and the Royal Decree Law 5/2005 in its application to swap transactions. Thus, what had overtones of practicality has become a doctrinal analysis of the elements of the contract, its nature, its possible subsumption in other typical and jurisprudential problematic figures, all beginning with its origin clause in the financing agreements and ending with a detailed analysis of their characters as the legal nature to determine how it affects this analysis in the regulations we appy.

La retribución de directivos basada en opciones, comúnmente conocidas como stock options, proporciona incentivos para modificar el perfil de riesgo de la empresa a través de la sensibilidad de la riqueza del directivo a las variaciones en el precio de las acciones de la empresa (delta) y a la volatilidad implícita negociada en el mercado (vega). El objetivo de esta Tesis Doctoral es analizar en detalle estos niveles de incentivos, delta y vega, a través de modelos de valoración que se adaptan a las particularidades que presentan las stock options, así como su influencia en el comportamiento frente el riesgo. Para ello, se han utilizado amplias muestras de grandes empresas cotizadas estadounidenses, concretamente aquellas incluidas en el S&P 1500. Los resultados obtenidos muestran que las investigaciones centradas en stock options y comportamiento frente al riesgo no son estables cuando se utilizan diferentes modelos de valoración. Para obtener conclusiones correctas sobre delta y vega y sus efectos sobre el riesgo se necesitan modelos de valoración desarrollados especialmente para las stock options. Al analizar el caso particular de las stock options que incluyen una condición de rendimiento mínimo para poder ser ejercidas (normalmente suele ser un determinado nivel del precio de cotización de las acciones de la empresa), los resultados muestran que un incremento en esa condición de rendimiento está asociado con menores (mayores) niveles de delta (vega). Asimismo, los resultados ponen de manifiesto la importancia de considerar la conducta de los directivos relacionada con el ejercicio anticipado en el diseño de estos planes de opciones. En relación al efecto de las stock options en el comportamiento frente al riesgo de los directivos, los resultados muestran una relación de U invertida entre la riqueza creada por las stock options y el nivel de riesgo de la empresa. Esta relación se sustenta en la combinación de las perspectivas teóricas de la agencia y del modelo comportamental de agencia o Behavioral Agency Model (BAM). Además, cuando se analiza la actitud frente al riesgo del equipo de alta dirección en su conjunto, los resultados señalan que aquellos equipos de alta dirección en los que hay presencia femenina adoptan una conducta más conservadora cuando reciben stock options en comparación con los equipos formados exclusivamente por hombres. Consistente con este efecto de la diversidad de género en el equipo de alta dirección, los resultados muestran que a nivel individual las mujeres directivas adoptan conductas menos arriesgadas cuando son retribuidas con stock options en comparación con sus homólogos masculinos. Por último, analizando el efecto moderador de la posición ocupada en la jerarquía organizativa, los resultados muestran que el maximo directivo (CEO) de las grandes empresas cotizadas se comporta de manera más arriesgada cuando recibe stock options en comparación con el resto de directivos del equipo de alta dirección. Las evidencias mostradas en esta Tesis Doctoral constituyen herramientas útiles para mejorar la gestión retributiva llevada a cabo por la empresa y facilitar el diseño de los planes de retribución con stock options. / Option-based executive compensation provides incentives to alter the firm’s risk profile through the sensitivity of executive wealth to changes in the firm’s stock price (delta) and the sensitivity of executive wealth to changes in stock return volatility (vega). The aim of this thesis is to examine in detail the incentives provided by executive stock options (ESOs), delta and vega, by using appropriate ESO valuation models, as well as their effects on executive risk-taking behavior. This thesis has been conducted using wide samples of US firms that are included in the S&P 1500 index. The findings indicate that research focused on stock options and their influence on risk taking is not robust to the use of different valuation models. In order to obtain right conclusions about delta and vega and their effects on risk taking, it is necessary to use specific ESO valuation models. When performance-vested stock options are analyzed, the findings indicate that the increase in the performance-vesting condition is associated with lower delta and higher vega. The results also show the importance of considering the executive’s voluntary early exercise in the design of performance-vested option plans. Regarding the effect of ESOs on executive risk-taking behavior, the findings show an inverted U-shaped relationship between the wealth created by ESOs and risk taking behavior. This relationship is based on the combination of agency theory perspective and the behavioral agency model (BAM). In addition, when the risk taking behavior of the entire top management team (TMT) is examined, the findings indicate that those TMTs in which there is female representation exhibit more conservative behavior compared to that of non-gender diverse TMTs. Focusing on the individual risk-taking behavior of executives, female executives are not willing to bear so much risk as their male counterparts and adopt less risky behavior. Finally, the findings show that CEOs adopt riskier behavior than non-CEO executives when they receive stock options. The evidence showed in this thesis provides compensation committees with useful tools that facilitate the design of stock option plans.

Affect refers to the physiological processes in the nervous system that are responsible for emotions and feelings. This dissertation studies the relationship between affect and three aspects of financial markets. The first chapter examines affective influences in the stock market as a whole. The second chapter zooms in and studies the relationship between market participants’ affect and their trading decisions. Finally, the third chapter takes the perspective of another kind of market participant, the publically traded firm, and studies how affect influences corporate financial policy. These three studies contribute to a broader research effort to develop a structured and comprehensive theory of behavioral finance based on findings from neuroscientific studies. Each study provides novel evidence that specific affective factors exhibit distinct relationships with the cross-section of stock returns, are each relevant to different investor trading decisions, and can help corporations improve their price performance with regards to stock market crashes. / Los procesos fisiológicos que tienen lugar en el sistema nervioso y que son responsables de las emociones y los sentimientos a menudo son referidos en la literatura del campo científico de la neurociencia como “emociones” –en inglés, affect. Mediante tres estudios empíricos, esta tesis doctoral estudia la relación que se establece entre las emociones y tres aspectos de los mercados financieros. El primer capítulo examina de forma global la influencia de las emociones en el mercado bursátil. Por su parte, los capítulos segundo y tercero abordan dos áreas específicas de dicha influencia. Por una parte, el segundo capítulo estudia la relación que se establece entre las emociones de quienes participan en el mercado bursátil y sus decisiones comerciales. Por otra parte, el tercer capítulo se centra en la perspectiva de empresas cotizadas y documenta cómo influyen las emociones en su política financiera.