Le marché dans lequel évoluent les bourses est devenu extrêmement concurrentiel, ce qui se traduit notamment par de nombreux mouvements de rapprochement ou de fusion. Dans ce contexte, les bourses cherchent à tout moment à améliorer la qualité du système de marché qu'elles proposent à leurs clients. La microstructure des marchés est le domaine de la finance qui étudie le lien entre organisation et qualité des marchés, et deux problématiques précises de microstructure sont traitées dans cette thèse. En matière d'asymétrie d'information, nous comparons différents modèles de décomposition de la fourchette de prix appliqués à un marché dirigé par les ordres, et proposons une recommandation quant aux modèles susceptibles de fournir les meilleurs résultats. En matière de transparence des marchés, nous commençons par fournir une revue détaillée de la littérature, avant d'analyser la question de l'anonymat pré-transactionnel selon deux méthodes : une analyse empirique du passage à l'anonymat sur Euronext Paris en avril 2001, et une étude expérimentale. Nos résultats concluent à une absence d'effet de l'anonymat sur l'asymétrie d'information, l'efficience et la liquidité, ce qui contredit d'autres résultats de la littérature. Notre analyse empirique émet aussi l'hypothèse de l'existence d'un facteur de liquidité globale, dont la prise en compte est sans doute fondamentale dans les études portant sur l'évolution de la liquidité sur les marchés./The market for financial markets has become increasingly competitive, and this leads to strategic moves such as mergers or acquisitions. In this context, stock exchanges struggle to offer the best quality system to their customers. The link between the organization of markets and their quality is one of the central themes of the research area called market microstructure. This dissertation focuses on two key aspects of microstructure research. In terms of information asymmetry, we compare the results provided by several spread decomposition models that are applied to order-driven markets, and we make a recommendation on the models that provide the best estimates. On the issue of transparency, we first review the literature and then provide two analyses of the impact of pre-trade anonymity: (i) we empirically study how the switch to anonymity in Paris in April 2001 affected market quality, and (ii) we use the experimental method to assess the consequences of disclosing the ID codes of traders in an electronic order book. Our results point to the absence of an effect due to anonymity, which is at odds with existing results in the literature. Our empirical analysis also highlights the possible existence of a “global liquidity factor”, that should ideally be taken into account when studying the evolution of liquidity on financial markets.

Cette thèse analyse le lien entre la gouvernance d'entreprise et la liquidité par une validation empirique sur un échantillon d'entreprises cotées sur le marché boursier tunisien. Ce choix est motivé par le fait que les différences dans les systèmes de gouvernance entre les pays dans plusieurs aspects (concentration de la propriété, identité des actionnaires…) pourraient avoir des effets différents sur la liquidité des titres. Plus spécifiquement, nous nous proposons d'étudier, l'effet d'un mécanisme de gouvernance interne sur le coût de liquidité pour en déduire l'impact sur le coût du capital et par la suite la performance espérée des firmes. Dans un premier temps, nous appréhendons le concept de liquidité et mesurons son degré. Dans un deuxième temps, nous étudions la relation entre la liquidité et la performance des entreprises. La contribution du coût du service d'immédiateté se traduit par un escompte additionnel sur le coût du capital et la valeur des sociétés. Les résultats trouvés montrent que les fourchettes de prix sont reliées positivement à la rentabilité des fonds propres en valeur de marché. Ces résultats confirment que les entreprises les moins liquides doivent suggérer une rentabilité supérieure aux investisseurs (une prime d'illiquidité) afin de compenser la ponction des coûts de transactions sur la rentabilité de leurs portefeuilles. Enfin, nous constatons que la liquidité est un facteur non négligeable dans le domaine de la gouvernance d'entreprise dans la mesure où les grands actionnaires affectent négativement la liquidité des titres de l'entreprise. Nos résultats concluent à des implications différentes quant à l'identité des actionnaires. Les insiders augmentent les coûts de liquidité en raison de leur accès à l'information privée et pertinente. De même, une participation institutionnelle dans l'entreprise réduit la liquidité de ses titres mesurée par l'impact sur les prix. / This thesis analyzes the link between corporate governance and liquidity by an empirical validation on a sample of companies listed on the Tunisian stock market. We propose in the first chapter an overview of theoretical models and empirical concept of liquidity. In the second chapter, we are a part, an empirical study on stock liquidity in our sample, performing a descriptive analysis of the microstructure of the Tunisian financial market to highlight the degree of liquidity. In a second step, we study the relationship between liquidity and firm performance. We propose in the third chapter a presentation of models operating the link between liquidity and value firm through the ownership structure. We are also interested in this chapter to the impact of liquidity cost on the performance and value of companies. The contribution of the service cost of immediacy translates into an additional discount on the cost of capital and the value of companies. In the fourth chapter, we conduct a comprehensive study of the influence of the liquidity of Tunisian companies on their performance. In a third step, we study the impact of ownership structure on liquidity. This part includes two chapters. The fifth chapter is devoted to the development of assumptions made in explaining the link between ownership concentration and liquidity. In the sixth chapter, we test our research hypotheses on the influence of the characteristics of the structure of corporate ownership on the stock liquidity.

L'objet de cette thèse est de contribuer à une meilleure analyse de l'impact des pratiques de marché sur la concurrence entre opérateurs boursiers. Le premier essai s'intéresse à la pratique des échanges d'informations privées. Nous considérons un marché sur lequel des courtiers ont accès à (i) des informations 'fondamentales' sur la valeur liquidative de l'actif risqué et (ii) des informations non fondamentales sur le volume des ordres passés par des investisseurs non informés. Nous montrons, dans le cadre du modèle de Kyle (1985), qu'il peut s'avérer profitable pour deux courtiers différemment informés de mettre en commun leurs informations. Le partage d'informations a un impact ambigu sur la liquidité, mais il augmente l'efficience informationnelle et la stabilité des prix. Il réduit également les coûts de transaction, ce qui suggère un impact bénéfique de cette pratique sur la performance des marchés. Le deuxième essai analyse la façon dont la pratique du "preferencing" affecte les stratégies de cotation de deux teneurs de marché averses au risque. Le preferencing permet à un teneur de marché - dit 'privilégié' - d'exécuter des ordres en exclusivité, hors du marché central. Quelle que soit la structure du marché (centralisée ou fragmentée), nous montrons que cette pratique réduit les incitations des teneurs de marchés à coter des prix concurrentiels. Elle conduit donc à une augmentation des fourchettes de prix et des profits des teneurs de marché. Toutefois, le risque de position entraîné par le preferencing peut générer des pertes pour le teneur de marché les exécutant. Dans le troisième essai, nous montrons que le teneur de marché privilégié peut donc trouver profitable de communiquer l'état de son flux d'ordres préférentiels à son concurrent lorsqu'il ne l'observe pas. La communication permet d'orienter les prix affichés dans une direction favorisant une réduction des pertes. En utilisant des données de préouverture du Nasdaq, nous trouvons que les teneurs de marché réputés les plus privilégiés (les "wholesalers") sont parmi ceux qui participent le plus au jeu de communication entre teneurs de marché. Toutefois les signaux des wholesalers sont ceux qui contribuent le moins à la découverte des prix journalière et sont concentrés sur les actions fortement liées au preferencing. En outre, à l'ouverture du Nasdaq, on constate que les prix des wholesalers et les meilleurs prix du marché ont une composante transitoire significative, ce qui corrobore l'idée d'une communication d'information sur le risque de position.