The dissertation studies the relationship among durable goods, price indexes and monetary policy in two sticky-price models with durable goods. One is a one-sector model with only durable goods and the other is a two-sector model with durable and non-durable goods. In the models with durable goods, the COLI (Cost of Living Index) and the PPI (Producer Price Index) identical to the CPI (Consumer Price Index) measured by the acquisitions approach are distinguished, and the COLI/PPI ratio plays an important rule in monetary policy transmission. The welfare function based on the household utility can be represented by a quadratic function of the quasi-differenced durables-stock gaps and the PPI inflation rates. In the one-sector model, the optimal policy maximizing welfare is to keep the (acquisition) price and the output gap at a constant rate which does not depend on the durability of consumption goods. In the two-sector model with sticky prices, the central bank has only one policy instrument, so it cannot cope with distortions in both sectors. Simulation results show that the PPI is an adequate price index for monetary policy and that a policy of targeting core inflation constructed by putting more weight on prices in the sector producing more durable goods is near optimal.

Doctor of Philosophy / Department of Economics / Steven P. Cassou / This dissertation consists of three essays on modeling the behavior of both fiscal and monetary policy by allowing for asymmetry in preferences of the policy authorities. Whether the responses of fiscal or monetary policy to the business cycle conditions are symmetric or asymmetric is still an unresolved question. The idea behind asymmetric behavior is that policy makers take stronger action during times of distress than during ordinary times. The following chapters investigate this question empirically using data for the United States and show that policy makers do behave asymmetrically. Chapter 1 investigates whether the asymmetric monetary policy preferences for the output gap as shown in Surico (2007) disappeared during the post-Volcker period spanning 1982:04- 2003:02. The results show Surico’s conclusion to be fragile as moving the starting period for the estimation a few quarters forward shows strong asymmetric policy behavior. Chapter 2 investigates U.S. fiscal policy sustainability and cyclicality in empirical structures that allow fiscal policy responses to exhibit asymmetric behavior. Two quarterly intervals of data are investigated, both of which begin in 1955. The short sample was chosen for comparison to Bohn (1998), while the full sample uses all available data. The results for a short sample that ends in the second quarter of 1995 show some differences from the results for the full sample that includes the financial crisis and the Great Recession. For the full sample, U.S. fiscal policy is asymmetrical in regard to both sustainability and cyclicality. Regarding fiscal policy sustainability, the best fitting models show evidence of fiscal policy sustainability for the short sample. However, the fiscal sustainability question does become less clear for the full sample. Regarding fiscal policy cyclicality, we find during times of distress, policy is strongly countercyclical, but during good times the results are mixed. Chapter 3 investigates the source of asymmetry in reaction of U.S. fiscal policy to business cycle conditions, as shown in chapter 2. By decomposing the fiscal policy variable into the tax revenues and the expenditures, we show that both series exhibit asymmetry in a way which is analogous to the results found in chapter 2.

A evolução da economia brasileira durante os primeiros anos do século XXI é examinada através de um modelo microfundamentado de uma pequena economia aberta, permitindo mudanças no comportamento do Banco Central do Brasil, no parâmetro de rigidez nominal e na volatilidade dos choques estruturais. Mesmo os resultados não sendo conclusivos a respeito da presença de mudanças de regime durante o período analisado, encontramos evidências de troca de regime no âmbito da política monetária, passando em 2003 de um regime Dove para um regime Hawk, assim como evidências de choques externos mais voláteis durante períodos de incerteza. Na sequência, deixamos de lado a estimação empírica e derivamos regras de política monetária ótima para o caso brasileiro. É possível encontrar uma regra ótima capaz de estabilizar a inflação, o produto e a taxa de câmbio, mantendo uma taxa de juros estável. Por fim, o modelo trás uma discussão interessante sobre a dinâmica de determinadas variáveis macroeconômicas: uma moeda mais estável implica em uma taxa de juros mais volátil, e vice versa; um maior controle sobre a taxa de juros e/ou sobre a taxa de câmbio parece gerar uma maior instabilidade do produto e da inflação. / The evolution of the Brazilian economy during the first years of this century is examined through the lens of a micro-founded small open economy model that allows for changes in the behaviour of the Central Bank of Brazil, in the nominal price rigidity and in the volatility of structural shocks. Although the results are not conclusive about the presence of regime changes during the analysed sample, we find evidences in favour of shifts in the monetary policy stance, moving from a Dove to a Hawk regime in 2003, as well as evidences of more volatile external shocks during uncertainty periods. We further move away from the empirical estimation and derive optimal monetary policy rules for Brazil. It is possible to find an optimal rule that is successful in stabilizing inflation, output and exchange rates, whilst keeping interest rates stable. Finally, the model offers interesting insights about the standard deviation dynamics of macroeconomic variables: a more stable currency implies a more volatile interest rate and vice versa, and a higher control over interest rates and/or exchange rates seem to produce output and inflation instability.

A evolução da economia brasileira durante os primeiros anos do século XXI é examinada através de um modelo microfundamentado de uma pequena economia aberta, permitindo mudanças no comportamento do Banco Central do Brasil, no parâmetro de rigidez nominal e na volatilidade dos choques estruturais. Mesmo os resultados não sendo conclusivos a respeito da presença de mudanças de regime durante o período analisado, encontramos evidências de troca de regime no âmbito da política monetária, passando em 2003 de um regime Dove para um regime Hawk, assim como evidências de choques externos mais voláteis durante períodos de incerteza. Na sequência, deixamos de lado a estimação empírica e derivamos regras de política monetária ótima para o caso brasileiro. É possível encontrar uma regra ótima capaz de estabilizar a inflação, o produto e a taxa de câmbio, mantendo uma taxa de juros estável. Por fim, o modelo trás uma discussão interessante sobre a dinâmica de determinadas variáveis macroeconômicas: uma moeda mais estável implica em uma taxa de juros mais volátil, e vice versa; um maior controle sobre a taxa de juros e/ou sobre a taxa de câmbio parece gerar uma maior instabilidade do produto e da inflação. / The evolution of the Brazilian economy during the first years of this century is examined through the lens of a micro-founded small open economy model that allows for changes in the behaviour of the Central Bank of Brazil, in the nominal price rigidity and in the volatility of structural shocks. Although the results are not conclusive about the presence of regime changes during the analysed sample, we find evidences in favour of shifts in the monetary policy stance, moving from a Dove to a Hawk regime in 2003, as well as evidences of more volatile external shocks during uncertainty periods. We further move away from the empirical estimation and derive optimal monetary policy rules for Brazil. It is possible to find an optimal rule that is successful in stabilizing inflation, output and exchange rates, whilst keeping interest rates stable. Finally, the model offers interesting insights about the standard deviation dynamics of macroeconomic variables: a more stable currency implies a more volatile interest rate and vice versa, and a higher control over interest rates and/or exchange rates seem to produce output and inflation instability.

A evolução da economia brasileira durante os primeiros anos do século XXI é examinada através de um modelo microfundamentado de uma pequena economia aberta, permitindo mudanças no comportamento do Banco Central do Brasil, no parâmetro de rigidez nominal e na volatilidade dos choques estruturais. Mesmo os resultados não sendo conclusivos a respeito da presença de mudanças de regime durante o período analisado, encontramos evidências de troca de regime no âmbito da política monetária, passando em 2003 de um regime Dove para um regime Hawk, assim como evidências de choques externos mais voláteis durante períodos de incerteza. Na sequência, deixamos de lado a estimação empírica e derivamos regras de política monetária ótima para o caso brasileiro. É possível encontrar uma regra ótima capaz de estabilizar a inflação, o produto e a taxa de câmbio, mantendo uma taxa de juros estável. Por fim, o modelo trás uma discussão interessante sobre a dinâmica de determinadas variáveis macroeconômicas: uma moeda mais estável implica em uma taxa de juros mais volátil, e vice versa; um maior controle sobre a taxa de juros e/ou sobre a taxa de câmbio parece gerar uma maior instabilidade do produto e da inflação. / The evolution of the Brazilian economy during the first years of this century is examined through the lens of a micro-founded small open economy model that allows for changes in the behaviour of the Central Bank of Brazil, in the nominal price rigidity and in the volatility of structural shocks. Although the results are not conclusive about the presence of regime changes during the analysed sample, we find evidences in favour of shifts in the monetary policy stance, moving from a Dove to a Hawk regime in 2003, as well as evidences of more volatile external shocks during uncertainty periods. We further move away from the empirical estimation and derive optimal monetary policy rules for Brazil. It is possible to find an optimal rule that is successful in stabilizing inflation, output and exchange rates, whilst keeping interest rates stable. Finally, the model offers interesting insights about the standard deviation dynamics of macroeconomic variables: a more stable currency implies a more volatile interest rate and vice versa, and a higher control over interest rates and/or exchange rates seem to produce output and inflation instability.

Esta tese é composta de três ensaios. No primeiro ensaio, nós examinamos se os efeitos reais das ações de política monetária no Brasil são assimétricos. Para isto, estimamos modelos Markov-switching que permitem que os choques monetários positivos e negativos afetem a taxa de crescimento do produto de forma assimétrica nos estados de expansão e recessão econômica. Os resultados obtidos mostram que: i) quando as ações de política monetária são mensuradas através das inovações ortogonalizadas para a taxa Selic em um modelo VAR, os efeitos reais de choques monetários negativos são maiores do que os de choques positivos no estado de expansão e os efeitos reais de choque negativos são maiores em expansão do que em recessão econômica; ii) quando a variação na taxa de juros Selic é tomada como medida de política monetária, nós constatamos também assimetrias entre os efeitos reais de variações positivas e negativas na taxa Selic durante a fase de recessão, e entre os efeitos reais de variações negativas na taxa Selic entre as fases do ciclo de negócios. No segundo ensaio, nós procuramos aperfeiçoar o entendimento da política monetária brasileira sob o regime de metas de inflação através da calibração das preferências do Banco Central. m específico, nós calibramos a função perda do policymaker escolhendo, de uma ampla classe de políticas alternativas, os valores dos parâmetros de preferência que minimizam o desvio entre a trajetória ótima e a trajetória verdadeira da taxa Selic. Nossos resultados mostram que o Banco Central tem adotado um regime de metas de inflação flexível e dado um maior peso à estabilização da inflação. Nós constatamos também que a preocupação da autoridade monetária com a suavização da taxa de juros tem sido maior do que com a estabilização do produto. O terceiro ensaio investiga a existência de possíveis assimetrias nos objetivos do Banco Central. Assumindo que a função perda é assimétrica em relação a desvios positivos e negativos do gap do produto e da taxa de inflação em relação à meta, nós estimamos uma função de reação não-linear que permite identificar e testar a significância estatística dos parâmetros de assimetrias nas preferências da autoridade monetária. Para o período de 2000-2007, os resultados indicaram que o Banco Central brasileiro apresentou uma preferência assimétrica a favor de uma inflação acima da meta. Visto que este comportamento pode ser decorrente das decisões de política em momentos de fortes crises (tais como as de 2001 e 2002), nós delimitamos a nossa amostra para o período de 2004-2007. Para este período, nós não encontramos evidências empíricas apontando para qualquer tipo de assimetria nas preferências sobre a estabilização da inflação e do gap do produto. / This thesis is composed of three essays. In the first essay, we check whether the effects of monetary policy actions on output in Brazil are asymmetric. Therefore, we estimate Markov-switching models that allow positive and negative shocks to affect the growth rate of output in an asymmetric fashion in expansion and recession states. Results show that: i) when monetary policy actions are measured by means of orthogonalized innovations for the Selic rate in a VAR model, the real effects of negative monetary shocks are larger than those of positive shocks in an expansion and the real effects of negative shocks are greater in an expansion than in a recession; ii) when the variation in the Selic rate is used to measure monetary policy, we also have asymmetries between the real effects of positive and negative variations in the Selic rate during a recession, and between the real effects of negative variations of the Selic rate between the states of the business cycle. In the second essay, we seek to further elucidate the Brazilian monetary policy under the inflation targeting regime by calibrating Central Bank preferences. More specifically, we calibrate the policymaker’s loss function by choosing the preference parameter values which minimize the deviation between the optimal and actual paths of the basic interest rate (Selic). Our results indicate that the Central Bank has adopted a flexible inflation target regime and placed some greater weight upon inflation stabilization. We also find out that the monetary authority’s concern with interest rate smoothing has been far deeper than with output stabilization. The third essay investigates the existence of possible asymmetries in the Central Bank of Brazil’s objectives. By assuming that the loss function is asymmetric with regard to positive and negative deviations of the output gap and of the inflation rate from its target, we estimated a nonlinear reaction function which allows identifying and checking the statistical significance of asymmetric parameters in the monetary authority’s preferences. For years 2000 to 2007, results indicate that the Central Bank of Brazil showed asymmetric preference over an above-target inflation rate. Given that this behavior may stem from policy decisions in periods of severe crises (e.g., in 2001 and in 2002), we restricted our sample to the 2004-2007 period. We did not find any empirical evidence of any type of asymmetry in the preferences over the stabilization of inflation and of the output gap for this period.

The thesis is divided into three chapters.1) I study how monetary policy should be optimally designed when households show financial wealth heterogeneity.Main results: thanks to its ability to affect interest payments volatility, monetary policy has real effects even in a flexible-price cashless-limit environment; second, in a setup with nominal rigidities, price stability is no longer optimal. The extent of deviation from price stability depends on the initial level of debt dispersion.2) I assess the role of housing price movements in influencing the optimal design of monetary policy. Under the optimal simple rule, housing price movements should not be a separate target variable in addition to inflation. Furthermore, the welfare loss arising from targeting housing prices becomes quantitatively more significant the higher the degree of access to the credit market.3) I analyze the effects of fiscal policy in a currency area. Results: a public spending shock in one region increases private agents demand for imports and appreciates the terms of trade; second, a countercyclical fiscal rule can restore the Taylor principle, the uniqueness of the equilibrium and reduce macro-volatility.

Esta tese é composta de três artigos relacionados à política monetária e inflação e possuem em comum a ênfase na importância das expectativas tanto para o desenho da política monetária como para a dinâmica inflacionária. No primeiro ensaio, contribuímos para o debate sobre a resposta apropriada de política monetária a flutuações de preços de ativos em um contexto de aprendizagem adaptativa. O modelo conta com dois tipos de regras de juros instrumentais como em Bullard e Mitra (2002), porém com um papel adicional para preços de ativos. Do ponto de vista da E-Estabilidade, conclui-se que uma resposta a preços de ativos não é desejável nem com a regra que utiliza expectativas futuras nem com a regra que responde a valores contemporâneos. Crenças heterogêneas a respeito da dinâmica das flutuações de preços de ativos, inflação e hiato do produto são introduzidas. Também é avaliada uma regra de política monetária ótima que inclui um peso para os preços de ativos. De forma geral, conclui-se que o princípio de Taylor é relevante para todas as regras de juros analisadas e que os bancos centrais devem agir com cautela ao considerar a introdução de preços de ativos na política monetária. No segundo ensaio, oferecemos estimativas recentes de persistência inflacionária no Brasil, com uma abordagem multivariada de componentes não-observados, na qual são consideradas as seguintes fontes que impactam na persistência da inflação: desvios das expectativas da meta real de inflação; persistência dos fatores que provocam inflação; e termos defasados da inflação. Dados de inflação, produto e taxas de juros são decompostos em componentes não-observados e, para simplificar a estimativa de um número grande de variáveis desconhecidas, utilizamos análise bayesiana, seguindo Dossche e Everaert (2005). Os resultados indicam que a persistência baseada em expectativas tem grande participação na persistência inflacionária no Brasil, que tem diminuído nos últimos anos. Tal resultado implica que apenas as tradicionais fricções no ajuste de preços usadas nos modelos macroeconômicos não são suficientes para representar a real persistência da inflação. No último capítulo estimamos diversas curvas de Phillips reduzidas com dados brasileiros recentes, numa abordagem de séries de tempo com componentes não-observados, que se apresenta como alternativa às tradicionais estimativas, baseadas em métodos GMM, de curvas de Phillips Novo-Keynesianas (NKPC), que raramente foram bem sucedidas empiricamente. A decomposição em tendência, sazonalidade e ciclo oferece, através do resultado gráfico, interpretação econômica direta. Diferentemente de Harvey (2011), incluímos expectativas de inflação nas estimações, assim como na NKPC habitual. A inflação no Brasil parece ter respondido cada vez menos às medidas de atividade econômica consideradas. Isso consiste em evidência de achatamento da curva de Phillips no Brasil, o que significa por um lado custos de desinflação mais altos, mas por outro lado menores pressões inflacionárias derivadas de crescimento do produto. / This thesis is composed of three essays on monetary policy and inflation that share particular emphasis on the importance of expectations for both monetary policy design and inflation dynamics. First we contribute to the debate on the appropriate response of monetary policy to asset price fluctuations in an adaptive learning context. Our model accounts for two types of instrumental rules in the spirit of Bullard and Mitra (2002), but with an additional role for asset prices. From the point of view of EStability, we find that a response to stock prices is not desirable under both a forward expectations policy rule and an interest rate rule responding to contemporaneous values. Heterogeneous beliefs about the dynamics of asset price fluctuations, inflation and the output gap are introduced. We also evaluate an optimal monetary policy rule including a weight on asset prices. Overall we find that the Taylor principle remain important over all interest rate rules analysed and that central banks should remain cautious when considering the introduction of stock prices in monetary policy. In the second essay, we provide recent estimates of inflation persistence in Brazil in a multivariate framework of unobserved components, whereby we account for the following sources affecting inflation persistence: First, deviations of expectations from the actual policy target; second, persistence of the factors driving inflation; and third, lagged inflation terms. Data on inflation, output and interest rates are decomposed into unobserved components and to simplify the estimation of a great number of unknown variables, we utilize bayesian analysis as in Dossche and Everaert (2005). Our results indicate that expectations-based persistence matters considerably for inflation persistence in Brazil, which has experienced an overall decrease in the last few years. This finding implies that traditional price-setting frictions used in macroeconomic models are not enough to represent actual inflation persistence. In the last chapter we estimate alternative reduced-form Phillips curves with recent Brazilian data, using a framework of time series with unobserved components, as an alternative to traditional GMM estimations of the New Keynesian Phillips Curve (NKPC), which have seldom been empirically successful. The decomposition into trend, seasonal and cycle features offers, through the graphical output, straightforward economic interpretations. Differently from Harvey (2011), we allow for inflation expectations as in the usual NKPC. Inflation in Brazil seems to have responded gradually less to measures of economic activity in recent years. This provides some evidence of a flattening of the Phillips curve in Brazil, which means higher costs of disinflation on the one hand, but also lower inflationary pressures derived from output growth, on the other.

O objetivo desta dissertação, composta por dois ensaios, é estudar a condução da política monetária brasileira com base no arcabouço teórico popularizado por Svensson (1997) e Ball (1999), centrado em um banco central otimizador restrito à estrutura da economia. Nesse sentido, o primeiro ensaio atualiza o trabalho de Aragón e Portugal (2009), buscando identificar as preferências do Banco Central do Brasil (BCB) durante a vigência do Regime de Metas de Inflação (RMI) por meio da calibragem do modelo otimização intertemporal. Os resultados mostram que, enquanto o hiato do produto possui menos de 10% de ponderação nas preferências do BCB, a extensão da amostra de 2007 até 2011 aumenta o peso do objetivo de suavização da taxa de juros. Apesar disso, a meta de inflação permanece preponderante nas preferências da autoridade monetária brasileira. Ademais, expandindo a metodologia para investigar se a trajetória da taxa de juros reflete fear of floating por parte do BCB, os resultados evidenciam que a taxa de câmbio não parece desempenhar papel relevante em seus objetivos. O segundo ensaio objetiva verificar as consequências da consideração da restrição de não negatividade sobre a taxa de juros nominal, ignorada em grande parte da literatura, quando o modelo de otimização da política monetária é aplicado ao caso brasileiro. Para obtenção da solução do modelo restrito recorre-se ao método numérico de colocação (collocation method), proposto por Kato e Nishiyama (2005). A despeito da intuição de que a restrição de não negatividade deve ser irrelevante para a formulação de regras monetárias ótimas em países de inflação moderada para alta, como o Brasil, os resultados encontrados mostram que, mesmo levando em conta os estados pelos quais transitou a economia brasileira nos últimos 12 anos, tal relevância pode ser verificada, mas depende crucialmente dos parâmetros de preferências atribuídos ao banco central. No que diz respeito à identificação das preferências do BCB, um exercício de calibragem produz resultados não conclusivos, com algumas evidências de relevância da restrição de não negatividade. / The purpose of this dissertation, composed of two essays, is to assess the Brazilian monetary policy using the theoretical framework popularized by Svensson (1997) and Ball (1999), based on an optimizer central bank restricted to the structure of the economy. The first essay updates Aragon and Portugal’s (2009) paper, seeking to identify the Central Bank of Brazil’s (CBB) preferences during inflation targeting regime using model calibration. The results show that while the weight on output gap in CBB’s preferences is less than 10%, the sample extension from 1997 to 2011 increases the importance of interest rate smoothing. Nevertheless, inflation stabilization remains predominant in CBB’s objectives. Furthermore, expanding the methodology to check the presence of fear of floating behavior, the results show that exchange rate does not seem to play a relevant role in the monetary authority’s preferences. The second essay aims to verify the consequences of the non-negativity constraint (zero lower bound) on nominal interest rate in the same type of model applied to Brazil. To obtain the solution of the restricted model the numerical collocation method, proposed by Kato and Nishiyama (2005), is adopted. Despite the intuition that the non-negativity constraint should be irrelevant to the formulation of optimal monetary rules in countries with moderate to high inflation, such as Brazil, the results show that, even taking into account the states Brazilian economy has been through during inflation targeting regime, this relevance can be ascertained, but depends crucially on the preferences parameters imputed to the central bank. Regarding the consequences of the zero lower bound to identification of CBB’ preferences, a calibration exercise produces inconclusive results, with some evidence of relevance of the non-negativity constraint.

Esta tese é composta de três ensaios. No primeiro ensaio, nós examinamos se os efeitos reais das ações de política monetária no Brasil são assimétricos. Para isto, estimamos modelos Markov-switching que permitem que os choques monetários positivos e negativos afetem a taxa de crescimento do produto de forma assimétrica nos estados de expansão e recessão econômica. Os resultados obtidos mostram que: i) quando as ações de política monetária são mensuradas através das inovações ortogonalizadas para a taxa Selic em um modelo VAR, os efeitos reais de choques monetários negativos são maiores do que os de choques positivos no estado de expansão e os efeitos reais de choque negativos são maiores em expansão do que em recessão econômica; ii) quando a variação na taxa de juros Selic é tomada como medida de política monetária, nós constatamos também assimetrias entre os efeitos reais de variações positivas e negativas na taxa Selic durante a fase de recessão, e entre os efeitos reais de variações negativas na taxa Selic entre as fases do ciclo de negócios. No segundo ensaio, nós procuramos aperfeiçoar o entendimento da política monetária brasileira sob o regime de metas de inflação através da calibração das preferências do Banco Central. m específico, nós calibramos a função perda do policymaker escolhendo, de uma ampla classe de políticas alternativas, os valores dos parâmetros de preferência que minimizam o desvio entre a trajetória ótima e a trajetória verdadeira da taxa Selic. Nossos resultados mostram que o Banco Central tem adotado um regime de metas de inflação flexível e dado um maior peso à estabilização da inflação. Nós constatamos também que a preocupação da autoridade monetária com a suavização da taxa de juros tem sido maior do que com a estabilização do produto. O terceiro ensaio investiga a existência de possíveis assimetrias nos objetivos do Banco Central. Assumindo que a função perda é assimétrica em relação a desvios positivos e negativos do gap do produto e da taxa de inflação em relação à meta, nós estimamos uma função de reação não-linear que permite identificar e testar a significância estatística dos parâmetros de assimetrias nas preferências da autoridade monetária. Para o período de 2000-2007, os resultados indicaram que o Banco Central brasileiro apresentou uma preferência assimétrica a favor de uma inflação acima da meta. Visto que este comportamento pode ser decorrente das decisões de política em momentos de fortes crises (tais como as de 2001 e 2002), nós delimitamos a nossa amostra para o período de 2004-2007. Para este período, nós não encontramos evidências empíricas apontando para qualquer tipo de assimetria nas preferências sobre a estabilização da inflação e do gap do produto. / This thesis is composed of three essays. In the first essay, we check whether the effects of monetary policy actions on output in Brazil are asymmetric. Therefore, we estimate Markov-switching models that allow positive and negative shocks to affect the growth rate of output in an asymmetric fashion in expansion and recession states. Results show that: i) when monetary policy actions are measured by means of orthogonalized innovations for the Selic rate in a VAR model, the real effects of negative monetary shocks are larger than those of positive shocks in an expansion and the real effects of negative shocks are greater in an expansion than in a recession; ii) when the variation in the Selic rate is used to measure monetary policy, we also have asymmetries between the real effects of positive and negative variations in the Selic rate during a recession, and between the real effects of negative variations of the Selic rate between the states of the business cycle. In the second essay, we seek to further elucidate the Brazilian monetary policy under the inflation targeting regime by calibrating Central Bank preferences. More specifically, we calibrate the policymaker’s loss function by choosing the preference parameter values which minimize the deviation between the optimal and actual paths of the basic interest rate (Selic). Our results indicate that the Central Bank has adopted a flexible inflation target regime and placed some greater weight upon inflation stabilization. We also find out that the monetary authority’s concern with interest rate smoothing has been far deeper than with output stabilization. The third essay investigates the existence of possible asymmetries in the Central Bank of Brazil’s objectives. By assuming that the loss function is asymmetric with regard to positive and negative deviations of the output gap and of the inflation rate from its target, we estimated a nonlinear reaction function which allows identifying and checking the statistical significance of asymmetric parameters in the monetary authority’s preferences. For years 2000 to 2007, results indicate that the Central Bank of Brazil showed asymmetric preference over an above-target inflation rate. Given that this behavior may stem from policy decisions in periods of severe crises (e.g., in 2001 and in 2002), we restricted our sample to the 2004-2007 period. We did not find any empirical evidence of any type of asymmetry in the preferences over the stabilization of inflation and of the output gap for this period.