La crise financière et ´économique a remis en cause les modalités de mise en œuvre et de fonctionnement de la politique monétaire. Avant la crise, la politique monétaire était simplement retranscrite par une règle de taux d’intérêt. Désormais, les instruments et les canaux de transmission sont devenus complexes et les effets incertains. Dans cette perspective, cette thèse propose une évaluation théorique et empirique des politiques monétaires non conventionnelles dans l’environnement hétérogène qu’est la zone euro. Le chapitre 1 analyse les effets de ces politiques sur le coût du crédit aux entreprises. Nous montrons que les effets directs ont été limités. Néanmoins, les mesures non conventionnelles ont été efficaces dans l’accompagnement de la politique de taux zéro (effets indirects). Le chapitre 2 porte sur l’impact de ces politiques sur la courbe des taux et la prime souveraine. Nous montrons que ces mesures ont permis de réduire les primes. Toutefois, leur transmission est hétérogène entre les pays et dans le temps, suivant la perception des investisseurs. Nous ´étudions au chapitre 3 les conséquences macro-économiques et financières de ces politiques. Il ressort qu’elles se transmettent à l’économie par une hausse du prix des actifs suivie d’une baisse des taux d’intérêt. De ce fait, les conditions de crédit se sont assouplies, ce qui a relancé l’activité de financement bancaire. Ces politiques ont amélioré la compétitivité, stimulé la demande et augmenté le taux d’inflation. Néanmoins, leurs effets sur l’activité et les conditions d’offre et de demande de crédit sont lents dans certains pays. Dans le chapitre 4, nous montrons avec un modèle DSGE, qu’une forte capitalisation bancaire et un secteur bancaire en bonne santé renforcent la transmission des politiques non conventionnelles conformément à ce qui avait ´été trouvé empiriquement dans la première partie de la thèse. / The financial and economic crisis has challenged the implementation and the transmission channels ofthe monetary policy. Before the crisis, monetary policy was conducted through a simple interest rate rule.Now, instruments and channels of transmission have become complex and uncertain. In this perspective, thisthesis focuses on theoretical and empirical evaluation of unconventional monetary policies in the heterogeneousenvironment that is the euro area. Chapter 1 analyses the effects of these policies on the cost of credit toenterprises. We show that the direct effects have been limited. Nevertheless, unconventional policies havebeen effective in supporting the zero interest rate policy (indirect effects). Chapter 2 focuses on the effects ofthese policies on the yield curve and the sovereign premium. We point out that these policies have reducedpremiums. Their transmission is strongly influenced by the market expectations and heterogeneous acrosscountries and over time. We discuss in Chapter 3 the macroeconomic and financial implications of thesepolicies. We show that they increased asset prices and lowered interest rates. As a result, credit conditionswere relaxed, which boosted bank lending. These policies have improved the competitiveness of the country,increased output and inflation. However, their effects on the real activity, the credit standard and the creditdemand is slow in some countries. By using a DSGE model in Chapter 4, we find that a strong bankcapitalization and a healthy banking sector enhance the transmission of unconventional policies, in accordancewith what has been found empirically in the first part of the thesis.

This thesis examines both conventional and unconventional monetary policies in a DSGE model with an interbank market friction. The recent crisis during 2007-2009 affected economies worldwide and forced central banks to implement not just conventional monetary policies, but also direct interventions in financial markets. We investigate a DSGE model with financial frictions, to test conventional and unconventional monetary policies. The thesis starts by using the Gertler and Kiyotaki (2010)'s modelling framework, to examine eight different shocks under imperfect interbank market conditions. Unlike Gertler and Kiyotaki (2010) who consider the two extreme cases for the banking system, I firstly extend the analysis to a case in between the two extreme cases that they examined. The shocks considered include supply and demand shocks and also two shocks from the financial system itself (an interbank market shock and a shock to the deposit market). It is found that a negative shock to the interbank market has only a moderate impact to the banking system. However, a shock to the deposit market has a much stronger impact. Even though the impacts of these shocks are not large it is shown that thefinancial frictions magnify the effects of other shocks. The model is extended to include price stickiness. A modified Taylor rule is analysed to test how conventional monetary policy should respond to the shocks in the presence of financial frictions. Specifically the credit spread is added as a third term in the monetary policy rule. The stabilising properties of the policy rule are analysed and a welfare analysis is conducted. The model is further developed to include unconventional monetary policy in the form of direct lending to private sector firms from the central bank. A policy rule for unconventional policy is tested and its stabilising and welfare properties are analysed.

Les trois chapitres de cette thèse ont pour objectif de contribuer à une meilleure compréhension de la manière dont les politiques non-conventionnelles affectent les prix d’actifs. Ils revisitent également de manière empirique la question de l’impact de l’offre sur les prix d’actifs, et plus généralement des limites imposées à l’arbitrage, des frictions dans la réallocation des portefeuilles. Chaque chapitre présente de nouvelles données permettant de quantifier les mécanismes à l’œuvre dans le cas du programme d’achat d’actifs de l’Eurosystème (APP). Le chapitre 1 propose un modèle de portefeuille simple permettant de penser les mesures non conventionnelles dans un cadre cohérent. Les exercices empiriques confirment l’existence de plusieurs canaux de transmission des prix et évaluent l’impact de l’APP. Le chapitre 2 jette un nouvel éclairage sur le canal du rééquilibrage de portefeuille. Les fortes frictions liées à la réallocation, la forte demande d’“habitat préféré” et le faible niveau de substituabilité entre actifs permettent d’avoir un impact sur les prix, tout en limitant possiblement les retombées sur l’économie. Le chapitre 3 suggère que l’effet des achats de titres passe également si ce n’est en premier lieu par l’augmentation du coût d’emprunt de ces titres, ce qui a des répercussions sur la dispersion des taux du marché monétaire à court terme et pourrait rendre difficile à l’avenir la transmission de la politique monétaire conventionnelle si les taux autrefois considérés comme sans risque et contrôlables par la banque centrale ne pouvaient pas être contrôlés aussi précisément qu’auparavant. / The three chapters contained in this PhD thesis aim at contributing to a better understanding of how unconventional monetary policies and in particular asset purchases affect asset prices. As such, they also revisit the question of the impact of bond supply on bond prices, and more broadly the questions of limits to arbitrage, frictions in portfolio reallocation and the role of intermediaries. Each chapter brings new original data to quantify the effect on bond prices, on the short term rates, and on the portfolio reallocation of investors. Chapter 1 built a simple portfolio model allows to think of them in a consistent framework, and suggests that the type of asset purchased, the degree of risk aversion or how assets covary are important. The empirical exercises confirm the existence of several transmission channels to prices and assess the impact of the European APP. Chapter 2 sheds a new light on portfolio rebalancing in terms of asset classes and shows it is more limited than previously thought. Heavy frictions to reallocation, strong “preferred habitat” demand and low level of substituability between assets allow for price impact of central bank asset purchases but at the same time possibly limit the spillovers on the economy. The main channel through which APP affects price might be even be more indirect that one thought: chapter 3 suggests that it might come from reducing asset supply and increasing the cost of borrowing them. This has repercussions on the dispersion of short term money market rates and might be challenging in the future if rates once considered as risk free and controllable by the central bank cannot be controlled as precisely as before. In other terms, controlling the long end of the yield curve might in part comes at the cost of loosing part of the control on the short end.