Reproduction de : Thèse de doctorat : Sciences économiques : Toulon : 2008. / Titre provenant du cadre-titre. Bibliogr p. 246-278.

Thèse de doctorat : Sciences de gestion : Université Paris-Dauphine : 2009. / bibliogr.250 ref. Index.

Thesis--Université de Paris IV, 1970. / "Le présent ouvrage constitue le fascicule 17 des travaux du Centre de recherches sur la civilisation de l'Europe. Includes indexes. Includes bibliographical references (p. [505]-520).

En los últimos años, la sucesión de crisis financieras en los mercados emergentes ha dado lugar al surgimiento de una gran cantidad de literatura que analiza los determinantes de este tipo de crisis. La vulnerabilidad financiera de estas economías ante perturbaciones internas y externas, es uno de los aspectos que se señalan como claves para explicar el surgimiento de las crisis, así como los mecanismos por los cuales se propagan estas crisis financieras hacia otras economías de similar grado de desarrollo. Varios autores han estudiado el origen de la vulnerabilidad financiera de una economía, y muchos de ellos llegan a la conclusión de que la estructura de emisión de los títulos de deuda pública está íntimamente relacionada con el grado de vulnerabilidad financiera de una economía. A partir de aquí, se desarrolló una serie de trabajos que afirman que, cuando se observa malestar en el mercado, existen títulos cuyas características de emisión provocan variaciones inesperadas, y llevan a aumentar el riesgo de default del gobierno. El objetivo de nuestro trabajo es analizar la evolución del mercado de renta fija argentino, país que sufrió el contagio de las crisis financieras que se desataron en las economías emergentes a lo largo de toda la década del '90, pero que además, sufrió una de las peores crisis de su historia. La evolución del mercado de renta fija argentino se realizó desde dos perspectivas: a partir un análisis interno, y a partir de un análisis comparativo. El análisis interno comprende dos etapas marcando como limite la crisis del 2001. En la primera etapa se describe la evolución del mercado a partir de lo que podemos llamar el nacimiento del mercado de renta fija. La segunda etapa se inicia en el 2005, a partir de la reestructuración de la deuda pública en default. El análisis comparativo se realizó a través de la descripción del mercado de renta fija de países agrupados por su grado de desarrollo. Para lo cual seleccionamos un grupo de países desarrollados y un grupo de países emergentes, haciendo hincapié en los principales países de Latinoamérica. A partir de los resultados de las comparaciones entre mercados con diferentes grados de desarrollo, pudimos observar que en el mercado argentino se observan una serie de peculiaridades, que no se presentan ni en los mercados desarrollados ni en otros mercados emergentes de la región.Estos resultados junto al análisis interno mencionado anteriormente, se utilizaron para detectar cuales son los problemas actuales con los que se enfrenta el gobierno argentino, a la hora de emitir títulos de deuda, y plantear posibles soluciones con el objetivo de mejorar la calidad de la deuda de este país. / During the last years, the occurrence of several major financial crises in the emerging markets has led a number of studies on the determinants such crises. Financial vulnerability to external and internal shocks, is one of the key variables to explain the emergence of financial crises, as well as the different channels through which shocks could be transmitted toward other economies with similar levels of development, i.e, contagion.Several authors have studied the causes an economies financial vulnerability and many of them conclude that the structure of the issuance of government bonds is closely related to the degree of financial vulnerability of an economy. In this context, a series of works claims that when financial system disruptions appear, there are securities whose emission characteristics cause unexpected changes, and raise the risk of default by the government. The aim of this study is to analyze the evolution of the Argentine bond market, which suffered the contagion of financial crises that were triggered in the emerging economies throughout the decade of the'90s, and which also suffered its own crises, the worst crises in its history.The analysis of the Argentine bond market was conducted from two perspectives: internal and comparative analysis. The internal analysis includes two stages. In the first stage (1990-2001) we describe the evolution of the market from what we call the birth of the fixed income market. The second stage (2005-2008), we describe the restructuring of public debt in default and the new securities issues.The comparative analysis was carried out through the description of the bond market countries grouped by their level of development. With this purpuse, we select two grups of countries: developed and emerging countries, in the last case, emphasizing the main countries of Latin America. In this context, we observed that in the Argentine market contains a number of specials features which are presented either in developed markets or other emerging markets in the region.These results together with the internal analysis was used to detect the current problems being faced with the Argentine Government, when issuing debt securities, and give to possible solutions with the aim of improving the quality of the debt of this country.

En esta Tesis Doctoral titulada "Responsabilidad limitada: coste de capital y crisis empresariales: análisis por medio de la teoría de opciones" extendemos el modelo monoperiódico de valoración de acciones por medio de opciones europeas de Black y Scholes a un horizonte perpetuo, pudiendo así valorar la opción de responsabilidad limitada para el caso habitual en que la vida de la empresa no tiene un horizonte finito. Incorporamos a la opción de responsabilidad limitada la opción de abandonar y los costes fijos, lo cual nos permite no sólo analizar simultáneamente la quiebra y el cese de actividades de la empresa, sino también valorar los efectos sobre el coste de la financiación de la opción de abandonar y los costes fijos. Hasta este punto el modelo que hemos construido presenta tres elementos de rigidez: la tasa de interés y la desviación típica constantes y el propio horizonte perpetuo. Para superar esta limitación transformamos, por una parte, este modelo de coste fijo en un modelo de coste variable, en el que el coste de la financiación se adapta en cada período a las variaciones del tipo de interés y del valor de la opción de responsabilidad limitada. Por otra parte, introducimos diversos horizontes en el modelo con objeto de compaginar la deuda a horizonte finito con la deuda perpetua.Así pues, éste es un trabajo de investigación que estudia diversos aspectos de la relación entre valor de las acciones y valor de la deuda por medio de la teoría de opciones, utilizando como concepto fundamental para la modelización la opción de responsabilidad limitada de los accionistas e incorporando opciones de barrera a fin de poder formalizar diversos matices que afectan al tratamiento de la deuda empresarial y a situaciones de dificultades financieras y de gestión, tales como el cese de la actividad empresarial, la suspensión de pagos y la quiebra. Los modelos construidos nos permite formalizar las características de la rentabilidad exigida a la financiación ajena tanto por los accionistas como por los acreedores. / In this doctoral thesis entitled "Limited Liability: Cost of Capital and Financial Distress: An Analysis Through Option Theory" we extend Black and Scholes model for valuing shares using European options to a perpetual horizon. As a consequence we are able to value the limited liability option in the usual case in which the life of the firm does not extinguish in a finite horizon. Besides we integrate into the limited liability option the option to abandon, and the effects of fixed costs. These results ennable us not only to analyse simultaneuously the firmÕs bankruptcy and ceasing of activity but also to value the incidence of the option to abandon and fixed costs on the cost of capital. To this point the model that we have built up presents three stiff elements: constant interest rate, constant standard deviation, and a perpetual horizon. In order to overcome these constraints we turn this cost fixed model into a variable cost model in which the cost of debt adapts itself to the variations of interest rate and the value of the limited liability option. Besides we introduce several horizons in the model in order to value the limited liability option and the cost of capital in finite horizons.This doctoral thesis studies, therefore, different aspects of the relationship between the values of stocks and liabilities using option theory, more precisely the shareholders' option of limited liability, and adding barrier options to model different scenarios of the firm's debt and financial distress situations, such as the ceasing of entrepreneurial activities, temporary receivership or voluntary reorganization of bankruptcy, and bankruptcy. In this way this thesis models the debtÕs rate of return that shareholders and creditors ask for.

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El presente trabajo pretende hacer un análisis de incidencia fiscal y de los beneficios sobre la distribución de la renta de los hogares mexicanos en los últimos 18 años utilizando microdatos, tomando como base 4 ENIGHs (1984,1989,1996 y 2002), se calcula la incidencia impositiva de las familias y de las transferencias públicas Al final se hace un agregado de ambas incidencias para encontrar un vector de incidencia neta y de ésta manera conocer las transferencias netas entre familias y evaluar si durante los últimos 18 años ha habido una política redistributiva en favor de los familias con menores ingresos conducida a través del Estado con el fin de mejorar y construir un verdadero Estado del Bienestar.El trabajo consta de cuatro partes, en la primera parte se hace un breve análisis de la evolución de la distribución de la renta en México durante los últimos 20 años, utilizando 9 ENIGHs con el fin de ubicar el contexto de la distribución de la renta en el que se desenvolverá el análisis fiscal. En la segunda parte se calculan los impuestos pagados por las familias, para conocer la estructura de la carga impositiva y su evolución durante el tiempo. Se analiza la progresividad de cada tipo de impuesto y se calcula su impacto redistributivo sobre la renta familiar. La tercera parte evalúa la incidencia de las transferencias públicas a las familias, tanto monetarias como en especie, se hace especial énfasis por su importancia en las transferencias educativas de manera desagregada, por nivel educativo, lo mismo que la salud, por tipo de institución proveedora y cuidado médico. También se evalúa la progresividad de cada transferencia y su impacto redistributivo sobre la distribución de la renta. Finalmente en la última parte se trata de identificar que familias y cuanto transfieren de su riqueza a las familias más pobres, se calcula el impacto total que tiene el estado a través de su política fiscal y social sobre la distribución de la renta, con el fin de evaluar su efectividad en la construcción de un Estado de Bienestar moderno. Para complementar esta parte se hace una pequeña simulación ante dos escenarios de posibles cambios en la tasa del IVA. Con ello se pretende cuantificar la recaudación extra, la incidencia sobre la renta de las familias y también a través de un ejercicio de reparto de los recursos hacia las familias más pobres, el impacto redistributivo total sobre la distribución de la renta. / Using microdata analysis and un-equality indices, this work has pretended to make a complete tax-benefit incidence on the income distribution of the Mexican households for the last 18 years. Thus, through the use of national survey data, named ENIGHs; are calculated the tax and the public transfers incidence for the years 1984, 1996, 1996 and 2002. However the final point is to get an aggregated and net incidence across Mexican families in order to evaluate if has existed a real distributive policy conducted by the Mexican Government, to improve the welfare state system. This research was divided in 4 parts; in the fist one, there is a short but detailed analysis of the evolution of income distribution for the 20 years. Though the use of national surveys (9 for this case) the target was to place the path followed by the income distribution and therefore its possible impact on the fiscal incidence. In the second part, were calculated the most of taxes pared by the Mexican families. In this sense is analyzed and calculated the tax burden, the progressivity for each kind of tax, and its whole distributive impact on the income family. In the third part is evaluated the incidence of the public transfers as made in money as made in kind. By their importance on the weight transfers, education and health are disaggregated by educative level and kind of medical services. As well is evaluated the progressivity of each kind of transfers and its whole impact on the income distribution. Finally in the last part is calculated the aggregated and the net impact of both kind of policies (fiscal & transfers). The point is to identify the as the net families contributors as the net receptors and to calculated the amount of national income family truly re-distributed. The chapter is ended modelling two possible sceneries of the VAT tax for food and medicines. The analysis is completed calculating the re-distributive impact on the income families if in both sceneries the whole extra-collect were spent only on the 30% more poorest families.

A lo largo de esta tesis doctoral estudio el fenómeno de las empresas universitarias (EU). Las EU son empresas que han sido recientemente creadas por miembros de una universidad madre (profesorado, investigadores, estudiantes o personal administrativo) con el objetivo de comercializar el conocimiento y/o la tecnología inicialmente desarrollada en la universidad madre (UM). Basándose en el modelo de la Triple Hélice desarrollado por Etzkowitz durante los noventas, muchas de las universidades investigadoras en el mundo comenzaron a transferir conocimientos y tecnologías desarrolladas internamente al sector privado (mercados e industrias). En este sentido, las universidades investigadoras se han convertido en importantes polos de creación de nuevas empresas basadas en el conocimiento. Además, las EU son agentes locales de desarrollo socio-económico y en algunos casos las EU son las que impulsan el progreso y avance tecnológico a nivel regional. En el capítulo uno realizo un estudio bibliométrico y una revisión de literatura donde incluyo 328 documentos académicos (artículos, libros, tesis doctorales, etc.) accesibles a través de la base de datos Google Scholar. Los resultados del estudio revelan que las EU atrajeron la atención de los académicos a principios de los setenta y que en las últimas cuatro décadas hemos sido testigos de un fuerte incremento en el número de artículos, autores y revistas que tratan el fenómeno de las EU. Además, siguiendo una metodología cuantitativa, he sido capaz de clasificar la literatura sobre EU en tres corrientes principales: (i) estudios seminales sobre EU, (ii) la corriente principal en el estudio de EU y (iii) nuevas avenidas en la investigación de EU. En el capítulo dos, me baso en la revisión de literatura del capítulo anterior para desarrollar una definición coherente y ecléctica de las EU. Además en este capítulo también desarrollo una taxonomía de las EU identificando cuatro tipos de EU principales: (i) spin-offs académicas, (ii) start-ups académicas, (iii) spin-offs no-académicas y (iv) satrt-ups no-académicas. En la segunda parte del capítulo me baso en un estudio empírico de 94 EU creadas en Catalunya para desarrollar el perfil de cada uno de los tipos principales de EU identificados anteriormente. En el capítulo tres, realizo un estudio longitudinal para evaluar los factores de las universidades madre (UM) que son determinantes en la creación de EU. Los resultados revelan que los recursos físicos y humanos de las UM no afectan significativamente la tasa de creación de EU por parte de las UM, los recursos sociales y tecnológicos de las UM son factores determinantes en la creación de EU. En el capítulo cuatro, realizo un estudio de once casos de EU creadas con el apoyo de dos UM catalanas (la UAB y la UdG) para comprender cómo hacen las EU para sortear los obstáculos que se encuentran durante el proceso de creación y desarrollo. Los resultados del estudio revelan que las EU utilizan una amplia variedad de recursos, capacidades e instituciones del entorno para sobrepasar los obstáculos en su desarrollo empresarial. Finalmente en el capítulo cinco de esta tesis doctoral investigo cuál es la influencia del capital humano aportado por los fundadores de EU sobre la probabilidad de supervivencia de estas empresas. Basándome en la Teoría del Capital Humano y extendiendo el Modelo de Salida Emprendedora desarrollado por Gimeno et al. (1997), encuentro que mientras el capital humano que está relacionado con el conocimiento empresarial o universitario aumentan la probabilidad de supervivencia de las EU, el capital humano relacionado con el conocimiento del sector industrial tiene un efecto negativo sobre la probabilidad de supervivencia de las EU. / In this doctoral dissertation I study the phenomenon of university-based companies (UBC) in Spain. UBC are recently created companies founded by university members (faculty, researchers, students and staff) with the aim of commercially exploiting some knowledge or technology originally developed inside Parent Universities (PU). Based on the Triple Helix model developed by Etzkowitz in the nineties, most research universities started to transfer knowledge and technology developed in-house to the private sector (markets and industries). In this sense, during the last three decades research universities around the globe have become important poles of new venture creation. Moreover, UBC have proven to be significant agents of local socio-economic development and in some cases they become the drivers of regional technological progress. In chapter one, I have undertaken a comprehensive bibliometric study and a detailed literature review including 328 UBC-related documents published and accessible at Google Scholar database. The results show that the UBC have raised the attention of scholars during the early seventies and that there was a rampant increase in the number of published documents, authors and journals treating the UBC phenomenon during the last four decades. Moreover, following a quantitative methodology I have been able to classify the UBC literature in three main streams: (i) seminal UBC studies, (ii) mainstream UBC literature and (iii) new avenues in UBC research. In chapter two, I first draw on the literature reviewed in the previous chapter to develop an eclectic definition of UBC. Moreover, in chapter two I also developed a coherent UBC taxonomy and obtained four main types of UBC: (i) academic spin-offs (ASO), (ii) academic start-up (ASU), (iii) non-academic spin-off (USO) and (iv) non-academic start-up (USU). In the second part of this chapter, I draw on an empirical analysis of 94 UBC created with the support of ten Catalonian universities to characterize the profile of the different UBC types identified in the first part of the chapter. In chapter three we undertake a longitudinal study to evaluate Parent University (PU) determinant factors of UBC creation. Our results show that PU’s start-up resources, start-up capabilities and start-up institutions are significant predictors of UBC creation rates. In particular, we have found that while physical and human university start-up resources do not affect the rate of UBC creation by PU, technological and social university start-up resources are positively associated with the rate of UBC creation by PU. In chapter four I have done a multiple case study of eleven UBC created with the support of two Catalonian universities (UAB and UdG) to understand how UBC overcome obstacles (critical junctures) in their development process. The results show that UBC use a variety of resources, capabilities and institutions in order to overcome different critical junctures during their development process. In the final chapter of this doctoral dissertation I assess the influence of founders’ human capital characteristics over UBC survival. Drawing on the Human Capital Theory and extending the Threshold Model of Entrepreneurial Exit developed by Gimeno et al. (1997), I found that while UBC founders’ entrepreneurial human capital and university human capital enhance the probability of firm survival, industry human capital of founders is negatively related to UBC survival.

In the present work there was analysed analysis of financial condition of the enterprise, engaged in a very specific activity – sale of property of enterprises undergoing the process of bankruptcy and re-buying of debit indebtednesses. There were used three main types of analysis – vertical, horizontal and analysis of comparative indicators. There were identified the main problems, among them are to be mentioned to high indebtedness of the enterprise, ineffective management of reserves, freeze of means. It was determined that the profit rates of the enterprise were good and they were improving further. Upon comprehensive diagnosing of bankruptcy, assessing changes of separate articles and using various systems of comparative indicators, there was detected that the threat of bankruptcy is very little. In the constructive part, there were evaluated perspectives of the enterprise. Calculated prognosticated values of sales of KB “Fabiola” for the years 2006 and 2007, using the faction of hyperbola of second type. Considering specifics of the activities of the enterprise, there was evaluated dependence of sales on started procedures of bankruptcy, using correlative and regressive analysis. It was determined, that these indicators are closely coherent. Therefore, upon completion of prognostication of started bankruptcy procedures, there were evaluated perspectives of changes of sales of the enterprise.

1. En el primer capítulo “Impact of oil prices on international financial markets” se analiza el impacto de cambios en el precio de petróleo (barril WTI) y su volatilidad en los principales mercados de renta variable: DJIA, S&P500, FTSE100, DAX y NIKKEI225. Se investiga la relación lineal y no-lineal. Se usan los precios diarios del periodo 1984 – 2005. Se observa que los cambios en el precio de petróleo afectan negativamente a los mercados americanos (DJIA, S&P500) y DAX, este impacto es negativo y representa un tercio del retorno diario. No se observa ni un efecto de retraso en esta relación ni de asimetría. Los mercados americanos reaccionan positivamente a la alta volatilidad de los precios del petróleo en el entorno de bajada del precio que se explica por menor factor de coste para las empresas. No se detecta relación entre los retornos de las bolsas y las transformaciones no-lineales del precio del petróleo. Se observa la transmisión de los shocks del precio del petróleo a la volatilidad de las bolsas analizadas. 2. En el segundo capítulo “Changes in correlations between CEE stock markets and European stock markets” se detecta el cambio estructural en la correlación entre las bolsas de los países de Europa Central y de Este (bolsas de Varsovia, Praga, Budapest, Bratislava y Liubliana) y las principales bolsas de Europa de Oeste (Frankfurt, Londres, Vienna) alrededor de Mayo 2004, unos meses antes de la entrada de estos países a la Union Europea. Para detectar este cambio estructural se usan los precios diarios de los índices y el modelo Asymmetric Dynamic Correlation GARCH que permite modelizar las correlaciones y utilizar las pruebas del cambio estructural. EL mayor nivel de las correlaciones entre las bolsas de los países de Este y Oeste, después de la entrada de los países europeos emergentes a la UE en 2004, es una clara señal de la mayor integración de los mercados financieros de los países de Este con los mercados europeos. 3. El tercer capítulo “Structural changes in the volatility of IBEX35” investiga los cambios estructurales en la volatilidad del índice principal español. Se considera el periodo 1992 – 201, el modelo asimétrico GARCH y el algoritmo ICSS, y se detectan varios periodos de alta y baja volatilidad que corresponden a los principales acontecimientos económicos de la economía española y mundial. Estos cambios de volatilidad se detectan también para otro mercado bursátil de referencia – DJIA. Se observa que saber en qué estado de la volatilidad se encuentra el índice bursátil mejora significativamente la calidad de las predicciones de la volatilidad, una variable muy importante a lo hora de valorar derivados. / Chapter 1, Impact of oil prices on international financial markets, analyzes the relation between oil price returns, volatility of oil price return and returns of stock indices. We consider daily prices of WTI crude and daily quotations of five main world stock indices - DJIA, S&P500, FTSE100, DAX and NIKKEI225. We investigate both the linear and non-linear relationship between oil price returns and stock market returns. We analyze also the links between the volatilities of the returns of oil prices and stock market returns. The changes in oil prices negatively affect DJIA, S&P500 and DAX. The increase in oil prices (positive returns) lowers the return on the stock index. Lagged oil returns have no influence on the stock market; neither there is any asymmetry in this relationship. The returns of DJIA and S&P 500 react to high volatility and falling oil prices. DAX reacts positively to low volatility of oil returns and negatively to high volatility of oil returns combined with increasing prices - the consequences of geopolitical events. In the same way NIKKEI also negatively reacts to the high oil return volatility. There is no relationship between the non-linear transformations of oil prices and the stock market returns. The positive shocks to oil price returns (thus increases in prices) are transmitted immediately to stock markets in form of negative shocks to stock market returns. There is also a feedback reaction of stock index volatility to the level of volatility of oil prices - the low level of oil volatility diminishes the volatility of stock market indexes next day. Chapter 2, Changes in correlations between CEE stock markets and European stock markets, analyses the changes in correlations among Western European and CEE stock markets before and after the EU entrance in 2004. This analysis allows investigating the benefits from EU integration. In our analysis we consider the daily prices over the period 1994-2006 for the following stock market indexes - WIG20 (Poland), PX50 (Czech Republic), BUX (Hungary), SAX (Slovakia) and SBI (Slovenia), DAX30 (Frankfurt), FTSE100 (London) and WBI (Vienna). Using the Asymmetric Dynamic Correlation GARCH Model we estimate conditional correlation series between CEE stock markets and three important European stock indexes. Then we detect a structural break in the conditional correlation series some months before May 2004 - the date of the entrance of all the countries to the EU. The successive increase in correlation of the Central and Eastern European financial markets and Western Europe is the sign of the higher integration of these markets with European stock markets. Chapter 3, Structural changes in the volatility of IBEX35, analyzes the changes in the volatility of the Spanish index IBEX 35 over all its history from 1992-2011. The changes in volatility levels of stock market indexes are important in many aspects of business and financial life. Using Quadratic GARCH model of Sentana (1995) and modified ICSS algorithm to detect the structural changes in the volatility of the index, we detect several structural breaks in the volatility of IBEX35. The subsamples defined by the breaks differ in the persistence and the asymmetry of the impact of shocks on volatility. We observe a better forecasting performance of the model with breaks than the benchmark, which is the QGARCH model estimated over the entire period of interest. We also observe the similar behavior of another important stock index – DJIA (Dow Jones Industrial Average).