Esta dissertação trata da formação da dívida externa brasileira, no período 1969-82, como conseqüência do sistema financeiro desregulamentado (euromercado) em operação. Este sistema formou-se e estruturou-se no pós II Guerra Mundial. Até o final da década de 1960, o euromercado acumulou grande quantidade de dólares fora dos Estados Unidos (eurodólares) e criou instrumentos e estruturas para a captação de dinheiro expatriado. A partir de 1970, atuou ativamente oferecendo empréstimos, sem condicionalidades, mas com taxas de juros flutuantes, que deram origem à dívida externa internacional e, especialmente, à brasileira. Esta formou-se, no período estudado, em três etapas: a primeira, 1969-73, foi predominantemente para acumular reservas internacionais, sendo, por isso, especulativa; a segunda, 1974-78, consumiu-se em custos crescentes da dívida, principalmente custos financeiros crescentes, e acumulou-se parcialmente em reservas internacionais, constituindo-se, assim, numa etapa transitória para o endividamento só para cobrir custos financeiros da dívida; na última etapa, 1979-82, formou-se dívida só para pagar juros da dívida e, por isso, foi puramente financeira. A dívida externa brasiliera formou-se, assim, predominantemente em função dos interesses do sistema financeiro desregulamentado, sendo, portanto, uma conseqüência da ação do mesmo.

Esta dissertação trata da formação da dívida externa brasileira, no período 1969-82, como conseqüência do sistema financeiro desregulamentado (euromercado) em operação. Este sistema formou-se e estruturou-se no pós II Guerra Mundial. Até o final da década de 1960, o euromercado acumulou grande quantidade de dólares fora dos Estados Unidos (eurodólares) e criou instrumentos e estruturas para a captação de dinheiro expatriado. A partir de 1970, atuou ativamente oferecendo empréstimos, sem condicionalidades, mas com taxas de juros flutuantes, que deram origem à dívida externa internacional e, especialmente, à brasileira. Esta formou-se, no período estudado, em três etapas: a primeira, 1969-73, foi predominantemente para acumular reservas internacionais, sendo, por isso, especulativa; a segunda, 1974-78, consumiu-se em custos crescentes da dívida, principalmente custos financeiros crescentes, e acumulou-se parcialmente em reservas internacionais, constituindo-se, assim, numa etapa transitória para o endividamento só para cobrir custos financeiros da dívida; na última etapa, 1979-82, formou-se dívida só para pagar juros da dívida e, por isso, foi puramente financeira. A dívida externa brasiliera formou-se, assim, predominantemente em função dos interesses do sistema financeiro desregulamentado, sendo, portanto, uma conseqüência da ação do mesmo.

Esta dissertação trata da formação da dívida externa brasileira, no período 1969-82, como conseqüência do sistema financeiro desregulamentado (euromercado) em operação. Este sistema formou-se e estruturou-se no pós II Guerra Mundial. Até o final da década de 1960, o euromercado acumulou grande quantidade de dólares fora dos Estados Unidos (eurodólares) e criou instrumentos e estruturas para a captação de dinheiro expatriado. A partir de 1970, atuou ativamente oferecendo empréstimos, sem condicionalidades, mas com taxas de juros flutuantes, que deram origem à dívida externa internacional e, especialmente, à brasileira. Esta formou-se, no período estudado, em três etapas: a primeira, 1969-73, foi predominantemente para acumular reservas internacionais, sendo, por isso, especulativa; a segunda, 1974-78, consumiu-se em custos crescentes da dívida, principalmente custos financeiros crescentes, e acumulou-se parcialmente em reservas internacionais, constituindo-se, assim, numa etapa transitória para o endividamento só para cobrir custos financeiros da dívida; na última etapa, 1979-82, formou-se dívida só para pagar juros da dívida e, por isso, foi puramente financeira. A dívida externa brasiliera formou-se, assim, predominantemente em função dos interesses do sistema financeiro desregulamentado, sendo, portanto, uma conseqüência da ação do mesmo.

O financiamento por meio de títulos negociáveis vem ganhando importância no cenário internacional e concorrendo com meios tradicionais de financiamento, como os empréstimos bancários. No entanto, existem poucos estudos científicos no Brasil que abordam o financiamento das empresas por meio da emissão de títulos de dívida, em especial, os títulos de dívida de médio e longo prazos emitidos no exterior, os eurobonds e euronotes. Dessa forma, este trabalho tem por objetivo analisar e descrever o mercado de eurobonds e euronotes, sua história, características, ferramentas e técnicas, com especial atenção aos títulos brasileiros. Este objetivo será atingido por meio de uma análise descritivo-exploratória e o estabelecimento de relações entre variáveis, revisão de literatura, apresentação e exposição de dados históricos de mercado, análise de volumes de emissões e desenvolvimento intertemporal. Também é objetivo deste trabalho analisar empiricamente, de forma descritiva e exploratória, o perfil das empresas brasileiras que captam no exterior e a utilização de bonds em sua estrutura de financiamento, com suporte das teorias de estrutura de capital do trade-off estático e de peking order. Para isso, foram feitas análises estatísticas de indicadores contábeis e financeiros organizados em forma de painel (painel data analysis). Os resultados empíricos demonstram que, em geral, as empresas que emitem bonds possuem maior alavancagem com capital de terceiros, perfil de dívida com prazo mais alongado, maiores índices de imobilização, maior taxa de rentabilidade derivada do elevado faturamento, o que demonstra também a diferença do tamanho médio das empresas com emissão de bonds com as demais, confirmando a afirmação de Valle (2001) de que apenas as grandes empresas brasileiras possuem atuação ativa na captação no mercado de eurobonds e bonds estrangeiros. Também foi verificado que o comportamento dos indicadores financeiros em relação ao endividamento por bonds está em acordo com as teorias da estrutura de capital, em especial com a teoria do trade-off estático que preconiza que quanto maior a alavancagem da empresa, maior a rentabilidade para os acionistas. O estudo não possui o objetivo de generalização dos resultados, ficando as conclusões restritas à amostra e ao período analisado. / The financing by negotiable securities has been gaining importance in the international scene and competing with traditional ways of financing such as the banking loans. However, there are not many scientific studies in Brazil that approach the financing of companies through debt securities, especially medium and long-run debts issued in international market, the eurobonds and euronotes. Therefore, the objective of this study is to analyze and describe the market of eurobonds and euronotes, its history, characteristics, tools and techniques, with special attention to the Brazilian securities. In order to do that, a descriptive-exploratory analysis and the establishment of relations between variables will be done through an ample revision of literature, presentation and exposition of historical market data, non-statistical analysis of emissions volumes and development. It is also the objective of this study to analyze empirically, through a descriptive and exploratory form, the profile of companies that issued bonds in the international market, and the utilization of bonds in the financing structure of Brazilian companies, supported by the theories of capital structure of the static trade-off and peking order. In order to do that, statistical analysis of panel data was used. Empirical results indicated that, in general, Brazilian companies that issue bonds in the international market show higher leverage, longer term, higher fixed assets / equity ratio, higher profitability derived from high level of sales, which also demonstrates the difference between the average size of companies with emission of bonds and others, confirming the verification of Valle (2001) that only large Brazilian companies issue in the eurobonds and foreign bonds markets. It was also verified that financial indicators and leverage level are related, in accordance with the theories of capital structure and especially with the theory of static trade-off which praises that the higher the company´s leverage, the higher the profitability for the shareholders. It is not an objective of the present study to generalize the results, being the conclusions restricted to the analyzed sample.

Este trabalho analisa a evolução do grau de restrição de capital (dívida ou emissão de ações), sob a abordagem da relação entre a fluxo de caixa e investimetno (\"cash flow sensitivity\"), para empresas brasileiras e argentinas para quatro períodos macroeconômicos distintos. Estimou - se essa relação por meio de análise econométrica de painel para empresas de dois países: Brasil e Argentina. Espera-se que, na presença de imperfeições de mercado, ocorra restrição de capitais (financiamento externo), que se manisfeta por meio de uma relação positiva e significante entre o fluxo de caixa e o investimento. Os resultados mostram que a sensibilidade do investimento a variações no fluxo de caixa segue trajetória muito parecida nos dois países. De 1995 a 1997, período de estabilização econômica e crescimento em ambos os países, a relação foi positiva e significante, mostrando haver significativa restrição de capital. De 1998 a 2003, os anos das multi crises externas e internas, a relação entre as duas variáveis não foi estatisticamente significante. É um período em que as empresas utilizam as fontes de capital mais para assegurar a própria sobrevivência do que para crescer. De 2004 a 2007, os anos de recuperação da economia mundial, o coeficiente volta a ter relação positiva e significante, mas menor comparativametne ao período base (1995 a 1997). No Brasil, esse período foi caracterizado pelo fortalecimento dos mecanismos de governança corporativa, que aliados ao crescimento econômico e à oferta de capitais internacionais, propiciaram uma onda de aberturas de capital de empresas. De 2008 a 2009, período da crise financeira global, essa relação sofre um ligeiro acréscimo em ambos os paises. Apesar da vasta literatura sobre o tema, poucos trabalhos abordam a evolução da sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa no tempo. Este trabalho visa a preencher esta lacuna para o Brasil e para a Argentina. / This article analyzes the degree of restriction of capital (debt or issuing shares), under the approach of the investment-cash flow sensitivity, suffered by companies from Brazil and Argentina in four different macroeconomic periods. This relation was estimated via econometric analysis of panel for the companies of the two countries. It is expected to have capital constraints when under the presence of market imperfections. This restriction is manifested through a positive and significant relation between cash flow and investment. The results showed that the link between investment and cash flow sensitivity was very similar in the both countries. From 1995 to 1997, period of economic stability and economic growth in both countries, this relationship was positive and significant showing a capital constraints. From 1998 to 2003 (multi-crisis), the relationship between the two variables was not statistically significant. It was a period that companies use their external finance to survive in the recession. From 2004 to 2007, world economic recovery, the rate reverts to a positive and significant, but lower compared with the baseline period (1995-1997). In Brazil, this period was characterized by the strengthening of corporate governance mechanisms which, together with economic growth and the supply of international capital, led a wave of IPOs of companies. De 2008 a 2009, the period of global financial crisis, this relationship suffers a slight increase. Despite the vast literature on the subject, studies regarding the evolution of the sensitivity of investment to cash flow in time.This work aims to fill this gap for Brazil and Argentina.

Este trabalho analisa a evolução do grau de restrição de capital (dívida ou emissão de ações), sob a abordagem da relação entre a fluxo de caixa e investimetno (\"cash flow sensitivity\"), para empresas brasileiras e argentinas para quatro períodos macroeconômicos distintos. Estimou - se essa relação por meio de análise econométrica de painel para empresas de dois países: Brasil e Argentina. Espera-se que, na presença de imperfeições de mercado, ocorra restrição de capitais (financiamento externo), que se manisfeta por meio de uma relação positiva e significante entre o fluxo de caixa e o investimento. Os resultados mostram que a sensibilidade do investimento a variações no fluxo de caixa segue trajetória muito parecida nos dois países. De 1995 a 1997, período de estabilização econômica e crescimento em ambos os países, a relação foi positiva e significante, mostrando haver significativa restrição de capital. De 1998 a 2003, os anos das multi crises externas e internas, a relação entre as duas variáveis não foi estatisticamente significante. É um período em que as empresas utilizam as fontes de capital mais para assegurar a própria sobrevivência do que para crescer. De 2004 a 2007, os anos de recuperação da economia mundial, o coeficiente volta a ter relação positiva e significante, mas menor comparativametne ao período base (1995 a 1997). No Brasil, esse período foi caracterizado pelo fortalecimento dos mecanismos de governança corporativa, que aliados ao crescimento econômico e à oferta de capitais internacionais, propiciaram uma onda de aberturas de capital de empresas. De 2008 a 2009, período da crise financeira global, essa relação sofre um ligeiro acréscimo em ambos os paises. Apesar da vasta literatura sobre o tema, poucos trabalhos abordam a evolução da sensibilidade do investimento ao fluxo de caixa no tempo. Este trabalho visa a preencher esta lacuna para o Brasil e para a Argentina. / This article analyzes the degree of restriction of capital (debt or issuing shares), under the approach of the investment-cash flow sensitivity, suffered by companies from Brazil and Argentina in four different macroeconomic periods. This relation was estimated via econometric analysis of panel for the companies of the two countries. It is expected to have capital constraints when under the presence of market imperfections. This restriction is manifested through a positive and significant relation between cash flow and investment. The results showed that the link between investment and cash flow sensitivity was very similar in the both countries. From 1995 to 1997, period of economic stability and economic growth in both countries, this relationship was positive and significant showing a capital constraints. From 1998 to 2003 (multi-crisis), the relationship between the two variables was not statistically significant. It was a period that companies use their external finance to survive in the recession. From 2004 to 2007, world economic recovery, the rate reverts to a positive and significant, but lower compared with the baseline period (1995-1997). In Brazil, this period was characterized by the strengthening of corporate governance mechanisms which, together with economic growth and the supply of international capital, led a wave of IPOs of companies. De 2008 a 2009, the period of global financial crisis, this relationship suffers a slight increase. Despite the vast literature on the subject, studies regarding the evolution of the sensitivity of investment to cash flow in time.This work aims to fill this gap for Brazil and Argentina.

O financiamento por meio de títulos negociáveis vem ganhando importância no cenário internacional e concorrendo com meios tradicionais de financiamento, como os empréstimos bancários. No entanto, existem poucos estudos científicos no Brasil que abordam o financiamento das empresas por meio da emissão de títulos de dívida, em especial, os títulos de dívida de médio e longo prazos emitidos no exterior, os eurobonds e euronotes. Dessa forma, este trabalho tem por objetivo analisar e descrever o mercado de eurobonds e euronotes, sua história, características, ferramentas e técnicas, com especial atenção aos títulos brasileiros. Este objetivo será atingido por meio de uma análise descritivo-exploratória e o estabelecimento de relações entre variáveis, revisão de literatura, apresentação e exposição de dados históricos de mercado, análise de volumes de emissões e desenvolvimento intertemporal. Também é objetivo deste trabalho analisar empiricamente, de forma descritiva e exploratória, o perfil das empresas brasileiras que captam no exterior e a utilização de bonds em sua estrutura de financiamento, com suporte das teorias de estrutura de capital do trade-off estático e de peking order. Para isso, foram feitas análises estatísticas de indicadores contábeis e financeiros organizados em forma de painel (painel data analysis). Os resultados empíricos demonstram que, em geral, as empresas que emitem bonds possuem maior alavancagem com capital de terceiros, perfil de dívida com prazo mais alongado, maiores índices de imobilização, maior taxa de rentabilidade derivada do elevado faturamento, o que demonstra também a diferença do tamanho médio das empresas com emissão de bonds com as demais, confirmando a afirmação de Valle (2001) de que apenas as grandes empresas brasileiras possuem atuação ativa na captação no mercado de eurobonds e bonds estrangeiros. Também foi verificado que o comportamento dos indicadores financeiros em relação ao endividamento por bonds está em acordo com as teorias da estrutura de capital, em especial com a teoria do trade-off estático que preconiza que quanto maior a alavancagem da empresa, maior a rentabilidade para os acionistas. O estudo não possui o objetivo de generalização dos resultados, ficando as conclusões restritas à amostra e ao período analisado. / The financing by negotiable securities has been gaining importance in the international scene and competing with traditional ways of financing such as the banking loans. However, there are not many scientific studies in Brazil that approach the financing of companies through debt securities, especially medium and long-run debts issued in international market, the eurobonds and euronotes. Therefore, the objective of this study is to analyze and describe the market of eurobonds and euronotes, its history, characteristics, tools and techniques, with special attention to the Brazilian securities. In order to do that, a descriptive-exploratory analysis and the establishment of relations between variables will be done through an ample revision of literature, presentation and exposition of historical market data, non-statistical analysis of emissions volumes and development. It is also the objective of this study to analyze empirically, through a descriptive and exploratory form, the profile of companies that issued bonds in the international market, and the utilization of bonds in the financing structure of Brazilian companies, supported by the theories of capital structure of the static trade-off and peking order. In order to do that, statistical analysis of panel data was used. Empirical results indicated that, in general, Brazilian companies that issue bonds in the international market show higher leverage, longer term, higher fixed assets / equity ratio, higher profitability derived from high level of sales, which also demonstrates the difference between the average size of companies with emission of bonds and others, confirming the verification of Valle (2001) that only large Brazilian companies issue in the eurobonds and foreign bonds markets. It was also verified that financial indicators and leverage level are related, in accordance with the theories of capital structure and especially with the theory of static trade-off which praises that the higher the company´s leverage, the higher the profitability for the shareholders. It is not an objective of the present study to generalize the results, being the conclusions restricted to the analyzed sample.