TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / El escenario económico actual y la experiencia de crisis anteriores enseñan constantemente que no es suficiente un enfoque de supervisión micro-prudencial basado en reglas y no en la autorregulación. Luego de la quiebra de Lehman Brothers en la que la supervisión del sistema financiero no fue capaz de evitar su colapso, se han discutido e implementado reformas (Basilea II, Solvencia II y Ley Dodd-Frank) respecto a la regulación, en la que se está avanzando considerablemente hacia la mejora de la gestión integral de riesgos y en la implementación de un buen manejo de los Gobiernos Corporativos (NCG N°309 y Ley 20.382). Lo anterior permitiría cimentar la resiliencia financiera tanto en el sector bancario como en el asegurador como parte de una función más amplia, convergiendo hacia políticas macro-prudenciales, fundamentales en la construcción y desarrollo de un sistema financiero estable.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / La gran globalización experimentada por los mercados en los últimos años, la creación de bloques económicos, suscripción de tratados de libre comercio y alianzas estratégicas, han motivado a que las empresas de nuestro país quieran proyectarse con el fin de buscar nuevas oportunidades de negocios. Al estar insertos en esta nueva área de negocios, las empresas se ven expuestas a mayores riesgos llamados exógenos o sistemáticos, el cual está referido al riesgo de mercado, que no se puede diversificar, tales como la variación del tipo de cambio, tasa de interés y precios de commodities, entre otros. La volatilidad de estas variables puede perjudicar considerablemente los resultados de una empresa si ésta no cuenta con políticas claras para administrar los riesgos. Por otra parte, desde la apertura del mercado accionario en Estados Unidos se ha despertado un gran interés por conocer su funcionamiento, como también la forma en que los precios de las acciones fluctúan. La gran crisis surgida el año 1929, que devastó en gran parte al mercado accionario, se convirtió en una especie de catalizador para el desarrollo de muchas teorías y modelos matemáticos que permitieron de alguna forma estimar la fluctuación de precios para poder comprender el comportamiento del mercado. Como resultado de la aplicación de estas teorías y modelos, además de la rápida evolución tecnológica, el funcionamiento de los mercados financieros, parte fundamental de cualquier economía, se ha vuelto cada vez más complejo. Bajo un contexto de creciente integración financiera los instrumentos derivados constituyen una importante herramienta para dar cobertura a los agentes del mercado expuestos a los distintos riesgos y, de esa manera, mantener la estabilidad financiera de la economía.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / El objetivo principal de esta investigación es lograr identificar la relación existente entre el endeudamiento financiero de las empresas y la tasa de impuestos corporativos para empresas pertenecientes a países emergentes, tomando en cuenta la clasificación del “MSCI Emerging Markets”. Utilizando tanto la metodología de Mínimos Cuadrados Ordinarios con efectos fijos por año como Diferencias en Diferencias para una muestra de 3.507 empresas de 11 países diferentes entre los años 2003 y 2014 se puede concluir que existe una relación positiva y estadísticamente significativa entre el endeudamiento y la tasa de impuesto. Además, se logra demostrar que los efectos de una subida en las cargas impositivas son distintos a los efectos de una disminución. Se encuentra que para el primero caso existe relación positiva y significativa sin embargo las disminuciones impositivas no tienen significancia estadística. Finalmente, el estudio incluye también controles en la muestra tanto por tamaño de las empresas como por sus oportunidades de crecimiento queriendo verificar si empresas más grandes o empresas con mayores oportunidades de crecimiento presentan mayores significancias estadísticas en los resultados

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / A lo largo de las últimas décadas numerosas investigaciones han planteado modelos de valoración de activos para predecir los retornos esperados de las acciones. Modelos de múltiples factores se han inspirado a partir de los primeros modelos; APT -Arbitrage Pricing Theory- Ross (1976) y CAPM -Capital Asset Pricing Model - Sharpe (1964) y Litner (1965)-. Modelos previos como el CAPM y otros posteriores de múltiples factores han sido testeados empíricamente presentando diversos desempeños al momento de capturar las variaciones en los retornos esperados de las acciones, algunos han carecido de respaldo teórico, otros han fallado en explicar ciertas anomalías o han presentado un pobre desempeño fuera de la muestra donde fueron originalmente testeados. El objetivo del siguiente trabajo será analizar el desempeño diferentes modelos de valoración de activos; CAPM, 3-Factores y 5-Factores, utilizando el mercado accionario chileno. Dado que los tres modelos son regresiones de retornos en series de tiempo, explicadas por factores, producen interceptos (alfas) que son indistinguible de cero, que proveen una métrica simple de retorno y un test formal para saber que tan bien diferentes combinaciones factores, capturan los retornos esperados, permitiendo con esto evaluar el desempeño, medir los retornos anormales y estimar el costo de capital. La motivación esta en identificar tal como se evidencio en Fama y French (2014) (de ahora en adelante FF2014), aquel modelo que sea la mejor (pero imperfecta) historia de los retornos esperados, en portafolios formados en diferentes formas. Dado que los modelos de valoración de activos son proposiciones simplificadas de los retornos esperados, en general son rechazados por algunos test con poder. El interés aquí no está en ver si los modelos competidores son rechazados, sino más bien juzgar sus desempeños relativos mediante el test GRS y otras estadísticas. Demostrando con esto que los modelos funcionan independiente de la muestra utilizada, y que las variables que componen los factores siguen un fundamento teórico. La Muestra utilizada en esta investigación la componen 68 empresas pertenecientes al IGPA. Estas fueron escogidas pues cuentan con información contable y financiera necesaria para formar los portafolios que dan forma a los factores de los modelos. Se opto por el modelo de construcción de Factores 2x2, siguiendo un ordenamiento independiente tal como en FF2014 y otro dependiente para su construcción. Este último con el fin de lograr una distribución más homogénea de las acciones en los portafolios dada la muestra reducida conseguida. El periodo comprende de Enero 2000 a Diciembre 2015, lo que se traduce en 192 observaciones mensuales. Se descubre cierta consistencia entre lo predicho por la fórmula de valoración, en la que se sustenta teóricamente el modelo el 5-Factores, y los retornos esperados de las firmas aquí analizadas. Mientras que en las regresiones lineales se obtienen en general los patrones esperados en los coeficientes. Finalmente se comprueba que el modelo de 5-Factores tiene un mejor desempeño, bajo diferentes métricas, en relación con los otros modelos, pues logra; (i.) un menor promedio absoluto del valor de los interceptos, (ii.) una menor variación de los retornos esperados cross-section dejada de explicar por el modelo y (iii.) una mayor proporción de la variación de los retornos esperados explicada por la variación de los factores contenidos en el modelo. Este trabajo se estructura de la siguiente forma. En la sección 2 se realiza una breve revisión bibliográfica de la evolución que han presentado los modelos de valoración de activos. En la sección 3 se realiza una explicación de la metodología de los modelos que se utilizarán en la investigación y los fundamentos detrás de estos. La sección 4, se explica cómo se obtuvo la muestra, la construcción de los portafolios utilizados y se examinan los patrones en los retornos esperados que el modelo pretende explicar. La sección 5 explica la construcción de los factores del modelo y un resumen estadísticos de estos. La sección 6 se entrega un análisis estadístico de los distintos modelos de valoración de activos analizados, específicamente los interceptos y los coeficientes de los factores de las regresiones, junto con los tests para determinar sus desempeños relativos. Finalmente, la sección 7 se presentan las conclusiones.

Evalúa la eficiencia financiera de los portafolios de inversión de las Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos (SAFM) durante el periodo 2011-2015. / Tesis

Objetivos y funciones de la administración financiera. Temario: 1. Las finanzas y el administrador financiero; 2. Metodología integral de evaluación de empresas.

Entrevista a Antonio Andrade Pinelo - Economista y Profesor de Finanzas de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas - UPC

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Entrevista a Antonio Andrade Pinelo, Docente de Finanzas de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas UPC.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / Este estudio trata sobre la búsqueda un modelo de optimización de fuentes de financiamiento para el sistema bancario chileno. Para ello, se aborda la problemática de selección de portafolios óptimos existente entre la relación aparentemente inversa entre costo de financiamiento y su riesgo de liquidez. En este sentido, nuestra hipótesis de trabajo se basa en la premisa de la existencia de un trade-off entre las decisiones de eficiencia de los costos de financiamiento y la mantención de una gestión conservadora de la liquidez, por lo cual, sería de suma importancia determinar un modelo que permita identificar y cuantificar la existencia de una relación y/o punto óptimo entre ambos intereses. Para esta investigación, se considera la heterogeneidad de las capacidades de financiamiento mediante la categorización de las entidades del sistema bancario en 4 categorías: grandes, medianos, pequeños y tesorería, en función del tamaño de activos administrados y su orientación comercial. Asimismo, la modelación considera el cumplimiento de los estándares de liquidez exigidos por la normativa local y el ratio de cobertura propuesto por Basilea III, aspectos condicionantes en la selección de portafolios “elegibles”. Del mismo modo, se consideran las capacidades potenciales de crecimiento de cada categoría bancarias, especialmente en su limitante en el acceso al mercado de clientes minoristas. Para la validación del modelo propuesto, innovadoramente se utilizan técnicas usualmente asociados a la gestión de riesgos de mercado e indicadores de medición de rendimiento de portafolios (inversiones), al respecto destaca la incorporación de una medición de Value at Risk (VaR) de liquidez para la medición de la volatilidad de las fuentes de financiamiento, además de la aplicación de un Índice de Sharpe (ajustado) que discrimina entre un conjunto de portafolios de fuentes de financiamiento “elegibles” aquellos que ofrecen comparativamente una mayor eficiencia.