Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / Una de las más importantes reformas previsionales en América Latina y, tal vez en el mundo, es la privatización del sistema de pensiones chileno, pionero en sustituir el sistema colectivo público de reparto por un esquema de capitalización individual administrado por privados. La amplitud, velocidad y profundidad de la reforma ha atraído la atención mundial. Chile nos ofrece un interesante caso de estudio por proveer un modelo para analizar los efectos económicos de la transición previsional. Este estudio es uno de los objetivos primordiales de este capítulo, en el cual se abarcará los principales puntos de los sistemas de previsión centrándose principalmente en los aspectos financieros que involucran a las A.F.P., con el mercado de capitales.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGISTER EN FINANZAS / El siguiente estudio muestra la aplicación de la metodología de Valor en Riesgo (VaR), a las carteras de inversión administradas por las AFP’s, con el objetivo de analizar la exposición al riesgo de los distintos tipos de Fondos de Pensiones desde la creación de los multifondos (Agosto de 2002). Con lo anterior, se espera advertir si el uso de la herramienta VaR, puede ser relevante para las Administradoras de los Fondos de Pensiones, en el sentido de influir en las decisiones de inversión de las carteras que tienen en administración, esto es, tomando estrategias de mayor o menor exposición al riesgo en cada Fondo, según los resultados de VaR que se obtengan. El sistema de pensiones chileno ha alcanzado un grado de madurez importante desde su creación en 1980, y por lo cual las ultimas modificaciones al sistema han permitido la inversión de los recursos administrados por las AFP’s en 5 tipos de Fondos (A,B,C,D y E), de acuerdo al riesgo y rentabilidad esperada para cada Fondo. No obstante el desarrollo alcanzado por el sistema de pensiones, en cuanto a establecer indicadores estándares de rentabilidad, mensuales, anuales, y de todo el período, ya sea desde el inicio de las AFP’s o desde el inicio de los multifondos, no se han establecido igualmente para el conjunto del sistema, indicadores estándares de riesgo asociado a cada tipo de Fondo, en términos de definir un umbral de pérdidas máximas que pueden enfrentar las carteras de inversión de cada Fondo, lo cual debería ser de conocimiento público para todos los participes en el sistema de AFP. Este estudio muestra como ha evolucionado la exposición al riesgo de un subconjunto de la cartera de inversiones de cada tipo de Fondo de cada AFP, desde la entrada en operación de los multifondos, y compara el nivel de riesgo de cada tipo de Fondo de cada AFP, con el riesgo estimado por el VaR, del conjunto de Fondos del mismo tipo del sistema de AFP’s. Se compara además, el riesgo de cada tipo de Fondo, con el riesgo del conjunto de Fondos de distinto tipo del sistema de AFP’s. Con los resultados obtenidos de la estimación de riesgo para cada tipo de Fondo de cada AFP, se efectuó un análisis comparativo de las diferentes metodologías utilizadas para el cálculo de VaR y se entregan las principales conclusiones.

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / La razón de este estudio radica en la inquietud por parte del autor del mismo en hacer la valoración de una Institución Financiera Mexicana que no cotizará en el mercado de valores y con esto poder determinar de acuerdo a varios métodos de valuación los múltiplos en función de sus flujos de efectivo proyectados y diferentes indicadores financieros, tomando como punto de partida el año 2005 hasta el período del 2009. Se decidió por valorar a Banco del Bajío, S.A. (en lo sucesivo Bajío) ya que es una institución privada y por lo tanto, el resultado esperado podrá resultar más interesante que una banco que ya cotice en el mercado de valores actualmente. Además de que en sus diez años de vida ha mostrado gran solidez y crecimiento sostenido lo que se ha visto reflejado en varias inversiones de gran importancia, como lo ha sido la incorporación de una SOFOL (Sociedad Financiera de Objeto Limitado) especializada en el sector hipotecario, además de una sinergia con Banco Sabadell de España. Lo anterior confirma la gran oportunidad de poder obtener un múltiplo óptimo para poder hacer una oferta inicial primaria pública, o bien una venta ó fusión con alguna otra institución. En un mundo tan móvil en cuanto a sinergias o adquisiciones no sería raro de pronto encontrarse con una situación parecida con este banco. Un ejemplo de lo anterior se presenta cuando Banco Sabadell de España termina por adquirir el 10% del capital de Bajío durante año del 2004, consolidando a la institución mexicana con una fortaleza en su capital y a la firma española aumentando su inversión fuera de su lugar de origen. Por último, sin duda por si sólo es un gran reto el poder valorar una institución financiera que por su naturaleza propia lo hace especial y segundo, el poder valorar un banco desde “afuera”, obliga a tener más precaución y objetividad con las conclusiones y ser más cuidadoso en el momento de elaborar un flujo de caja operacional. Dado lo anterior se espera el poder entregar una obra completa y que dé al lector una idea de cómo se puede elaborar una valuación de un banco, así como sus posibles maneras de hacerlo con sus resultados respectivos. Al final podemos concluir que la mejor opción para poder valuar este banco, sería considerar un múltiplo de 4.17 veces el valor presente de los flujos ajustados en relación al capital contable de la institución, y esto lo válida las siguientes características que sobresalen en la institución: Institución bien calificada, dirigida por gente que ha demostrado profesionalismo durante su diez años de vida Agilidad en la toma de decisiones Importante sinergia con Banco Sabadell de España

La responsabilidad social empresarial se convierte en una necesidad para la empresa bancaria y debe estar considerada dentro de su plan de negocios. Es  necesario que la sociedad civil, representada en el cliente, se convenza de que tiene la posibilidad de premiar o de castigar a una empresa cuando observa que se aparta de los estándares mínimos de lo que se considera una buena práctica organizativa en lo que respecta a ser responsable socialmente. El castigo consistiríasimplemente en no consumir el producto que se le ofrece

En el Perú, las Cajas Municipales de Ahorro y Crédito (CMAC) son un grupo de entidades exitosas dentro de la industria de las microfinanzas. Caracterizadas por su profundo arraigo al interior del país, muestran un alto grado de desarrollo e indicadores de gestión incluso mejores que la banca tradicional en algunos casos. Son líderes en el otorgamiento de créditos a la micro y pequeña empresa en el interior del país. Ello ha motivado que algunas entidades bancarias empiecen a ingresar a sus mercados en una agresiva competencia por los mejores clientes. La banca múltiple cuenta con algunas ventajas, sobre todo tecnológicas y de gestión, sobre las cajas municipales, entre ellas la interconexión nacional y el acceso a fuentes de fondeo mucho más baratas. Esto plantea un reto para las CMAC, pues en este escenario de mayor competencia deben enfrentarse a la banca múltiple y hacer lo necesario para defender sus mercados y salir airosas. Sin embargo, enfrentan un doble problema: ser parte del sector público con un único dueño (la municipalidad de la provincia de donde son originarias), sin capacidad de reforzar su patrimonio más allá de la capitalización de las utilidades, y no tener acceso a otras fuentes de fondeo más baratas. Lo que las pone en desventaja ante la banca múltiple. Es propósito de este trabajo de investigación evaluar a qué instrumentos financieros pueden acceder las CMAC en el actual contexto y definir cuál de ellos sería la mejor alternativa, teniendo en cuenta no solo la necesidad de acceder a nuevas fuentes de fondeo sino también de encontrar otros mecanismos de fortalecimiento patrimonial que aseguren su desarrollo futuro. Para ello se analizó el desarrollo del mercado de las microfinanzas, la rivalidad existente y las implicancias de este escenario de mayor competencia, sus posibles consecuencias y la forma de afrontar este nuevo panorama por las CMAC. Se han evaluado todos los posibles instrumentos financieros a los que podrían acceder no solo desde el punto de vista legal sino también de las condiciones técnicas necesarias para acceder a ellos. Se evaluó los pro y contra de cada instrumento y finalmente se definió por uno de ellos como el de mejor aplicación dado el escenario actual. A consecuencia de ello se encontró que la mejor alternativa es la emisión de acciones preferentes con lo que se logran dos objetivos: acceder a nuevas fuentes financiamiento y fortalecer el patrimonio sin que el único dueño deba ceder el control. Se especifican los detalles de esta posible emisión y se analiza el impacto en los resultados de una CMAC. Se dice que el mejor momento de hacer los cambios es cuando todo está marchando bien, para así no tener que hacerlo en épocas difíciles. Por eso mismo, aprovechando el buen momento de las CMAC deben ya salir al mercado de capitales y obtener recursos para seguir creciendo. Este trabajo brinda algunas luces y da alternativas para ello.

La evolución del transporte aéreo en el Perú ha pasado por varias fases, estando hasta unos pocos años concentrado en pocos operadores y sin lograr la masificación entre los usuarios. En la década de los 70"s y 80"s la mayor parte de las aerolíneas eran estatales, pero por el impulso que se dio sobre todo a AeroPerú está línea dejo de ser local para convertirse en internacional. En los 90's el proceso de apertura comercial y desregulación de la actividad comercial llevado a cabo, trajo consigo un mejoramiento del marco legal orientado a captar mayores flujos de inversión. Actualmente, el mercado aerocomercial domestico está conformado principalmente por cinco empresas: LAN Perú, Star Perú, Taca Perú, Peruvian Airlines y LC Busre; las mismas que cubren el territorio nacional y, entre ellas, presentan diferentes niveles de calidad e infraestructura. Sin embargo, a raíz de la crisis del 2008 originada por la volatilidad del precio del petróleo, que alcanzó los US$145 (en julio 2008) y la crisis financiera mundial, que generó una caída brusca en el turismo, en el mercado aerocomercial se experimentó un cambio significativo con la salida del segundo operador de transporte de pasajeros, la empresa Aerocóndor quien movilizaba el 18% del tráfico aéreo; y la entrada de un nuevo operador en el 2009, Peruvian Airlines. En el 2011, el mercado presenta un comportamiento más dinámico que muestra a empresas compitiendo en la participación de la industria aerocomercial. Ya se registra que, en el 2010, las principales líneas aéreas tenían el 98.04% del tráfico mensual de pasajeros carga/correo y aterrizajes por compañías a nivel nacional En este contexto, el presente estudio evalúa las condiciones de competencia en el sector aerocomercial y plantea que, bajo las condiciones actuales, el mercado peruano se convertiría en un oligopolio donde operarían tres líneas aéreas.

Se denomina momentum a la tendencia de ciertos activos financieros a generar retornos que están relacionados positivamente con los retornos que han obtenido en el pasado reciente. En principio, se distinguen dos tipos de momentum. El primer tipo, a nivel de sección cruzada, se observa en grupos de activos financieros cuando aquellos instrumentos que han tenido un rendimiento relativamente superior o inferior en el pasado, mantienen el mismo desempeño relativo a futuro. El segundo tipo, a nivel de serie de tiempo, se observa cuando el desempeño de un activo en particular tiene un fuerte componente autorregresivo positivo. Esta investigación se enfoca principalmente en el momentum de sección cruzada. Como se detallará más adelante, el momentum ha sido documentado en muchos mercados, pero no existe un consenso sobre las causas que lo motivan. Los objetivos de esta investigación son, primero, identificar si existe momentum en los mercados de acciones de Chile, Colombia, México y Perú. Segundo, contribuir a la literatura internacional tratando de analizar cuáles son las causas del momentum. Los resultados de esta investigación confirman que existe momentum en los mercados de acciones analizados y bridan apoyo parcial a las teorías, basadas en finanzas conductuales (behavioral finance) que se han postulado para explicar el momentum.

El presente trabajo ha sido dividido en cinco capítulos. En la introducción se explican los motivos que han llevado a realizar la valorización de King Zipper S.A. (KZ). Además, se dan a conocer el método de valorización escogido y las razones que llevaron a escoger el método. Por último, se explican los objetivos y se plantean las hipótesis que serán demostradas en el desarrollo de la investigación. En el segundo capítulo, marco teórico, se describe el proceso que conlleva la valorización de empresas bajo el método de flujos de caja descontado, y los insumos necesarios que se deben conseguir para llegar a saber el valor de la misma. El tercer capítulo, antecedentes, trata el perfil de la empresa. Ahí se desarrolla una breve historia de la misma. Asimismo, se realiza un análisis de las Fortalezas, Debilidades, Oportunidades y Amenazas. También se da a conocer el plan estratégico de KZ. Del mismo modo, se realiza un análisis macroeconómico de la situación del país, para luego pasar a analizar el sector manufactura. En el cuarto capítulo, análisis financiero, se analiza la información financiera de la empresa desde el año 2007 al 2015. Se revisan la evolución de las ventas, el comportamiento del margen bruto, la rentabilidad, la generación del flujo operativo (EBIT), entre otros. A través de la comprensión de estas ratios, se podrá proyectar los ingresos futuros en un horizonte de cinco (5) años. El quinto capítulo, valorización de la empresa, trata el proceso en sí de valorización de la empresa bajo el método de flujo de caja descontado. Aquí se podrá conocer el valor de la empresa, el valor fundamental, así como su valor, tanto en un escenario optimista como pesimista. Asimismo, se realizarán simulaciones y análisis de sensibilidad. Finalmente, se presentan las conclusiones y recomendaciones que ha dado como fruto el presente trabajo de investigación.

Ransa Comercial es el operador logístico más grande a nivel local y uno de los más importantes de la región. Cuenta con más de 7 mil colaboradores, 36 centros de distribución, y más de mil unidades de flota propia y asociada con los que brinda servicios logísticos de valor agregado a sus clientes dentro de los principales sectores económicos. Con ingresos por US$ 179 millones durante el 2016, representa el 56% de los ingresos del Grupo Ransa, que a su vez es controlado por el Grupo Romero. Para estimar el valor de la compañía, se emplearon los métodos de flujo de caja libre para la firma (FCFF) y múltiplos. Además, se utilizó en análisis EVA como complemento. Según la metodología de FCFF, el valor presente de los flujos operativos futuros de Ransa asciende a S/ 351 MM. Si se incorpora la venta de los terrenos que no generan flujos de caja, se cobran los préstamos y se venden las acciones de las empresas afiliadas y se paga la deuda, el valor estimado del patrimonio de la compañía, al cierre del 2016, es de S/ 335 MM. Por lo tanto, el valor unitario de mercado estimado de la acción es de S/ 1,55. En promedio, el valor de una compañía del sector equivale a su EBITDA de 9,9 años, a su EBIT de 16 años y a sus ventas de 0,62 años. Si se consideran estos ratios, el valor presente de los flujos operativos futuros de Ransa debería ascender a S/ 400 MM según su EBITDA, cifra aproximada a la arrojada por el método de FCFF (351 MM). Para el periodo 2017-2026, el ROIC estimado anual es de 3,6% y el EVA anual estimado es de S/ -32 MM, mostrando destrucción de valor para los inversionistas, tanto acreedores financieros como accionistas. Estos resultados se explican por los bajos márgenes del sector, debido a la maduración y alta competencia en el mercado, así como el uso intenso de bienes de capital, especialmente de terrenos que generan un alto costo de oportunidad para los inversionistas. Según estos resultados, si la empresa continúa en marcha con el modelo actual de negocio, destruirá valor para sus propietarios actuales, lo cual se refleja en el EVA negativo estimado. De no lograr reestructurar su operación, lo que le permitiría incrementar sus ingresos de forma sostenida y lograr mayores niveles de eficiencia, el Grupo Romero debería vender Ransa. De acuerdo con la valorización, en caso de que se decida vender la compañía, el valor de mercado estimado, dada la capacidad de generación de flujos de caja futuros, es de S/ 1,55 por acción.

El presente documento corresponde a la valoración del Holding InRetail Perú Corp. a través del método de Flujo de Caja Descontado. InRetail Perú Corp. (en adelante InRetail o la compañía), es un conglomerado de empresas líderes en el sector retail y cuyas operaciones se concentran en Perú a través de tres unidades de negocio: supermercados, farmacias y centros comerciales. Asimismo, sobre la base de sus productos y servicios, la compañía se encuentra organizada en dos grupos: (i) InRetail Consumer (agrupa a supermercados y farmacias) e (ii) InRetail Real Estate Corp. (administra los centros comerciales). La metodología empleada en la valorización es el flujo de caja libre (FCL), la cual es comúnmente utilizada para valorizar a empresas con expectativas de continuidad. Este método también trata de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de flujos de dinero (cash flows) que la empresa generará en el futuro, para luego traerlos valor presente a una tasa apropiada según el riesgo de dichos flujos. Esa tasa es el costo medio ponderado de capital (WACC - weighted average cost of capital). Cabe indicar que los datos utilizados para la valorización son los que se encuentran al cierre 2014, que se consultaron diversos medios especializados en el negocio minorista y que se entrevistó a un experto en valorizaciones del sector retail. Por otra parte, se desarrollaron dos valorizaciones: (i) la valorización consolidada, en la que se valorizó a la compañía en su conjunto a través de la metodología del FCL; y (ii) la valorización individual, en la que se valorizó cada unidad de negocio a través de la metodología de múltiplos. En la valorización individual también se utilizó la metodología del FCL; sin embargo, se descartó porque información financiera para cada negocio es limitada. Finalmente, luego del análisis de valorización efectuado a InRetail Perú Corp se concluye en recomendar la compra de la acción, debido a la baja penetración del retail formal en el Perú. Esta es la razón principal del potencial de crecimiento que tiene este sector económico; asimismo, el liderazgo que mantiene en los negocios que desarrolla ayudará a que las ventas sigan creciendo y la compañía sea cada vez más sólida en un sector en el que la competencia es agresiva.