Cette thèse est consacrée à l’étude de l’impact des annonces macroéconomiques françaises et américaines, sur le marché d’actions français. La démarche suivie consiste à combiner des approches théoriques et empiriques de façon à mettre en évidence empiriquement les canaux de transmission économiques, par lesquels les annonces macroéconomiques peuvent agir sur les marchés boursiers. Le premier volet consiste à étudier l’impact des annonces portant sur l’économie réelle sur les principales caractéristiques du marché boursier, à savoir la rentabilité et la volatilité. D’après les résultats obtenus, l’impact des annonces macroéconomiques passe par une revalorisation -parfois simultanée- des différentes composantes théoriques des rentabilités boursières. En outre, l’impact des annonces passe non seulement par un effet direct sur le marché boursier français, mais il résulte aussi d’une transmission de la volatilité du marché américain vers le marché français. Le second volet est consacré à l’étude de l’impact des annonces de politique monétaire de la Fed et de la BCE sur le marché boursier français, selon les cycles financiers. D’après les résultats obtenus, la réaction du marché boursier français est plus marquée pendant les périodes de déclin que pendant les périodes de hausse. Il s’avère, en outre, que l’impact de la politique monétaire américaine sur le marché boursier français transite en partie par la prime de risque. La présente thèse a ainsi apporté de nouveaux résultats par rapport à la littérature et a montré que l’impact des annonces macroéconomiques sur les marchés boursiers est complexe et nécessite d’aller au-delà des études d’événements classiques. / The aim of this thesis is to study the impact of both French and U.S. macroeconomic announcements on the French Stock market. The methodology used allows us to combine theoretical and empirical approaches, in order to identify the sources of the stock market reaction. The first part of this thesis is devoted to the study of the French stock market’s reaction to announcements of news about the real economy. We find that these announcements can have simultaneous effects on different theoretical components of stock returns. We also find that the impact of those macroeconomic announcements on the French stock market is not only attributable to a direct effect, as documented in the literature, but also is due to a spillover effect from the American stock market. In the second part of the thesis, we investigate the impact of monetary policy announcements on the French stock market, bycombining the event study approach and the ICAPM theory. We find that the announcements of the US Federal Reserve have an impact on different components of the risk premium on the French Stock market.

Mon activité de recherche dans le cadre de la thèse s'est développée autour d'un axe principal : évaluer les actifs financiers en présence des imperfections sur les marchés. Les modèles d'évaluation des actifs financiers à l'international montrent que l'allocation optimale de richesse consiste à détenir le portefeuille mondial et un actif sans risque. L'observation des portefeuilles montre en revanche que les investisseurs manifestent une nette préférence pour les actifs domestiques, ce qui va à l'encontre des enseignements de la théorie standard, donc de la diversification internationale. Le premier chapitre présente une revue de la littérature sur les avantages présentés par la diversification internationale, les problèmes de la prime de risque et examine les différentes explications de la sous-diversification, ce qui est qualifié dans la littérature par le biais domestique. Ainsi, nous avons présenté les différents facteurs explicatifs de ce biais. Ces facteurs sont le risque de taux de change ou l'effet de l'inflation, les taxes, les coûts de transactions, les restrictions imposées sur les investisseurs, et les effets de l'asymétrie d'information. Le deuxième chapitre présente une étude empirique impliquant les techniques de cointégration basées sur les travaux de Johansen et Juselius (1990, 1988), les modèles BEKK d’Engle et Kroner (1995), DCC-MGARCH d’Engle (2002) et la technique des copules. Les outils implémentés montrent l'impact de la corrélation dynamique et de la volatilité sur les gains de diversification. Ce chapitre a le mérite d'avancer une mesure de gain de diversification dans un contexte dynamique sur la base du MEDAF international. A l'aide de différents tests robustes, relatifs à l'étude de la segmentation et l'intégration des marchés, nous conclurons que les marchés émergents composant notre échantillon offrent des gains significatifs en matière de diversification aux investisseurs internationaux. Notre analyse empirique montre que les nouvelles classes d'actifs, tels que l'indice des œuvres d'Art, les indices de l'Immobilier et l'indice Dow Jones Islamique constituent des valeurs refuges et offrent un important gain en termes de diversification internationale. Le troisième chapitre présente un modèle d'évaluation des actifs financiers en présence d'une asymétrie d'information et de coûts de transaction liés à la vente à découvert sur les actifs. Notre modèle constitue une généralisation des contributions de Merton (1987) et de Wu et al (1996) dans un cadre d'analyse dynamique similaire à Adler et Dumas ( 1983). Ce modèle montre pour la première fois dans la littérature l'effet conjugué de deux facteurs de segmentation en présence d'un risque de change systématique. Notre relation d'équilibre explique la préférence pour les actifs domestiques par les coûts d'information, les coûts liés à la vente à découvert et montre que les risques de change et de marché sont évalués dans un cadre international. Cette évaluation est captée à travers la présence de deux primes de risques systématiques. Nos simulations mettent en évidence l'effet des coûts et du risque de change sur la valeur des actifs. Le quatrième chapitre présente un modèle d'évaluation en présence d'une contrainte sur les ventes à découvert, d'une asymétrie d'information et d'une hétérogénéité des investisseurs. Cette hétérogénéité est attribuée à la différence observée au niveau du comportement des investisseurs et leurs opinions sur l'évolution des rendements futurs des actifs. Notre analyse est inspirée des études de Merton (1987), Black et Litterman (1992) et Wu et al (1996). A l'équilibre notre modèle permet d'aboutir à deux conclusions majeurs : 1, Les marchés internationaux ne sont pas efficients en présence d'une asymétrie d'information et d'une contrainte institutionnelle sur les ventes à découvert. 2, La diversification internationale est opérée par les investisseurs sur la base d'un arbitrage entre les coûts informationnels... / ...

Cette thèse tente d'évaluer l'intégration des marchés émergents dans une perspective régionale et intra-régionale. Elle contribue à la littérature existante en développant un modèle dynamique d’évaluation des actifs financiers à l’international (ICAPM) avec changement de régime. Spécifiquement, les rentabilités attendues peuvent passer du régime de segmentation parfaite au régime d’intégration parfaite ou inversement en fonction d’un certain nombre de facteurs nationaux, régionaux et internationaux qui sont susceptibles d’influencer le processus d’intégration financière. Le champ d’étude s’étend aux pays de l’Asie de Sud-est, d’Europe Sud-est, de l’Amérique Latine et du Moyen Orient sur la période 1996-2008. Nous développons le modèle de Bekaert et Harvey (1995) où la PPA n’est pas vérifiée, et les variances et covariances conditionnelles sont modélisées grâce à un processus GARCH multivarié. Cette approche permet de déterminer simultanément le niveau d’intégration au cours du temps de toutes les zones dans le marché mondial et le niveau d’intégration intra-régionale dans chaque région. Il permet aussi d’analyser la formation de la prime de risque totale. Nos résultats empiriques montrent que les marchés émergents restent encore très segmentés du marché mondial et des marchés régionaux. Ces résultats suggèrent que l’inclusion des actifs des marchés émergents continue à générer des gains de diversification substantiels, et que les règles d’évaluation devraient être conformes à un état d’intégration partielle. / The purpose of this thesis is to study the dynamics of the global integration process of four emerging market regions into the world and the regional market, while taking into account the importance of exchange rate and local market risk. An international capital asset pricing model suitable for partially integrated markets and departure from purchasing power parity was developed in the spirit of Bekaert and Harvey (1995)’s regime-switching model in order to explain the time-variations in expected returns on regional emerging market indices. In its fully functional form, the model allows the market integration measure as well as the global and local risk premiums to vary through time. We mainly find that the integration degree in emerging market regions (Latin America, Asia, Southeastern Europe, and the Middle East) varied widely through time over the period 1996-2008 and is satisfactorily explained by global, regional and national factors. Even though it reaches fairly high values during several periods, and exhibit an upward trend towards the end of the estimation period, the emerging market regions under consideration still remain segmented from the world and regional market. These results thus suggest that diversification into emerging market assets continue to produce substantial profits and that the asset pricing rules should reflect a state of partial integration. Our investigation, which addresses the evolution and formation of total risk premiums, confirm this empirically.