Cette thèse cherche à mieux comprendre quels sont – au niveau des pratiques des acteurs – les mécanismes sous-jacents à un changement institutionnel en cours dans le secteur français de la gestion d’actifs, connu sous le nom d’ « ISR Mainstreaming ». Ce phénomène, apparu dans les années 2000, fait référence à la pénétration progressive et massive de critères d’Investissement Socialement Responsable (ISR) dans les fonds d’investissement conventionnels (également appelés fonds « mainstream » ou « courant principal »). En particulier, la thèse cherche à identifier les raisons qui peuvent expliquer l’émergence d’un tel changement au niveau du secteur et à analyser l’impact de ce dernier sur les pratiques des gestionnaires d’actifs. Pour ce faire, la thèse s’appuie sur une étude de cas longitudinale de trois ans (2006-2009) d’une société de gestion d’actifs française, conduite par l’auteur en tant qu’analyste ISR. D’inspiration pragmatiste, la thèse mobilise une méthode d’enquête coopérative combinant observation participante, entretiens semi-dirigés et analyse de sources documentaires. La thèse se compose de trois articles qui analysent 1) les origines du mouvement de l’ISR, 2) la transformation des pratiques des sociétés de gestion d’actifs en réponse au phénomène d’ISR Mainstreaming et 3) les différences constatées entre gestion actions et gestion taux lors de la transformation de ces pratiques. / This dissertation explores the mechanisms of institutional change in practice. The institutional change under study relates to the progressive penetration of Socially Responsible Investment (SRI) criteria into conventional investment funds, a phenomenon which appeared during the 2000s, known as SRI Mainstreaming. The dissertation aims to explain why SRI Mainstreaming has expanded into France and to identify its impacts on the practices of the French asset management sector. It mobilizes a three-year (2006-2009) longitudinal case study of a French asset management company, conducted as an SRI analyst. Research methods rely on the pragmatist concept of inquiry and combine participative observation, semi-structured interviews and documentary evidence. The dissertation comprises three articles that should be considered together. They explore 1) the origins of the SRI Mainstreaming phenomenon, 2) how asset management companies have transformed their practices in response to SRI Mainstreaming and 3) why practices have been transformed in a different way in fixed-income investment, compared to equity investment, respectively.

Mon activité de recherche dans le cadre de la thèse s'est développée autour d'un axe principal : évaluer les actifs financiers en présence des imperfections sur les marchés. Les modèles d'évaluation des actifs financiers à l'international montrent que l'allocation optimale de richesse consiste à détenir le portefeuille mondial et un actif sans risque. L'observation des portefeuilles montre en revanche que les investisseurs manifestent une nette préférence pour les actifs domestiques, ce qui va à l'encontre des enseignements de la théorie standard, donc de la diversification internationale. Le premier chapitre présente une revue de la littérature sur les avantages présentés par la diversification internationale, les problèmes de la prime de risque et examine les différentes explications de la sous-diversification, ce qui est qualifié dans la littérature par le biais domestique. Ainsi, nous avons présenté les différents facteurs explicatifs de ce biais. Ces facteurs sont le risque de taux de change ou l'effet de l'inflation, les taxes, les coûts de transactions, les restrictions imposées sur les investisseurs, et les effets de l'asymétrie d'information. Le deuxième chapitre présente une étude empirique impliquant les techniques de cointégration basées sur les travaux de Johansen et Juselius (1990, 1988), les modèles BEKK d’Engle et Kroner (1995), DCC-MGARCH d’Engle (2002) et la technique des copules. Les outils implémentés montrent l'impact de la corrélation dynamique et de la volatilité sur les gains de diversification. Ce chapitre a le mérite d'avancer une mesure de gain de diversification dans un contexte dynamique sur la base du MEDAF international. A l'aide de différents tests robustes, relatifs à l'étude de la segmentation et l'intégration des marchés, nous conclurons que les marchés émergents composant notre échantillon offrent des gains significatifs en matière de diversification aux investisseurs internationaux. Notre analyse empirique montre que les nouvelles classes d'actifs, tels que l'indice des œuvres d'Art, les indices de l'Immobilier et l'indice Dow Jones Islamique constituent des valeurs refuges et offrent un important gain en termes de diversification internationale. Le troisième chapitre présente un modèle d'évaluation des actifs financiers en présence d'une asymétrie d'information et de coûts de transaction liés à la vente à découvert sur les actifs. Notre modèle constitue une généralisation des contributions de Merton (1987) et de Wu et al (1996) dans un cadre d'analyse dynamique similaire à Adler et Dumas ( 1983). Ce modèle montre pour la première fois dans la littérature l'effet conjugué de deux facteurs de segmentation en présence d'un risque de change systématique. Notre relation d'équilibre explique la préférence pour les actifs domestiques par les coûts d'information, les coûts liés à la vente à découvert et montre que les risques de change et de marché sont évalués dans un cadre international. Cette évaluation est captée à travers la présence de deux primes de risques systématiques. Nos simulations mettent en évidence l'effet des coûts et du risque de change sur la valeur des actifs. Le quatrième chapitre présente un modèle d'évaluation en présence d'une contrainte sur les ventes à découvert, d'une asymétrie d'information et d'une hétérogénéité des investisseurs. Cette hétérogénéité est attribuée à la différence observée au niveau du comportement des investisseurs et leurs opinions sur l'évolution des rendements futurs des actifs. Notre analyse est inspirée des études de Merton (1987), Black et Litterman (1992) et Wu et al (1996). A l'équilibre notre modèle permet d'aboutir à deux conclusions majeurs : 1, Les marchés internationaux ne sont pas efficients en présence d'une asymétrie d'information et d'une contrainte institutionnelle sur les ventes à découvert. 2, La diversification internationale est opérée par les investisseurs sur la base d'un arbitrage entre les coûts informationnels... / ...

La compétence des gestionnaires de placements est l'un des sujets les plus étudiés en finance, de sorte que les lecteurs peuvent se demander pourquoi il existe encore des thèses comme celle-ci qui lance trois nouveaux Essais sur le sujet. Pris ensemble, ces essais contribuent à divers flux de la littérature de gestion des investissements en jetant un regard neuf sur les compétences dans les classes d'actifs où il est difficile de mesurer (private equity), ou si le sujet n'a pas été étudié en profondeur.). Les résultats donnent des résultats contrastés, car il existe des preuves substantielles de compétences pour le capital-investissement, même après les frais, mais moins de preuves de compétences pour les familles de fonds communs de placement. Les raisons possibles de cette divergence peuvent inclure des incitations élevées des gestionnaires de fonds dans le secteur du capital-investissement, des rendements d'échelle décroissants dans le secteur des fonds communs de placement, des coûts de recherche pour les investisseurs, une inefficacité du marché ou une combinaison de ces facteurs. Ces Essais contiennent également des informations utiles pour les praticiens et les investisseurs. En identifiant au moins quelques déterminants de compétence, les praticiens peuvent avoir une idée des comportements qui ajoutent (ou soustraient) à la valeur de leurs fonds. En quantifiant et en localisant les compétences dans différents types de fonds, les résultats des études peuvent également aider les investisseurs à concentrer leur recherche de compétences, et au moins augmenter la probabilité de trouver un gestionnaire de fonds qualifiés. Pour conclure cette introduction, le sujet de la compétence dans la gestion de fonds est extrêmement important pour beaucoup de gens, mais c'est un sujet complexe qui nécessite encore beaucoup de recherches sérieuses. Le mieux que je puisse espérer, c'est que ces Essais apportent un éclairage nouveau sur certains aspects du sujet qui n'ont pas encore été complètement explorés dans la littérature existante. Sur une note personnelle, j'ai trouvé que la recherche était une tâche très intéressante et stimulante qui fournissait un cadre riche pour faire progresser mes compétences en tant que chercheur financier empirique. J'espère que vous aimez lire ces Essais autant que j'ai aimé les assembler. / Investment manager skill is one of the most researched topics in finance, so readers may wonder why there are still theses such as this one which launches three new Essays on the topic. There are two parts to the answer. The first part lies in the fact that the issue is an extremely important one for many people, organizations, and even governments, at all levels of society and in all corners of the globe. The second part of the answer lies in the fact that, despite intensive research going back 50 years at least, investment manager skill is not yet a well understood phenomenon. Taken together, these Essays contribute to various streams of the investment management literature by taking a fresh look at skill in asset classes where it is difficult to measure (private equity), or where the topic has not previously been studied in depth (mutual fund families). These Essays also contain useful information for practitioners and investors. By identifying at least some determinants of skill, practitioners can get a sense of the behaviors which add to (or subtract from) the value of their funds. By quantifying and locating skill in different type of funds, the papers' findings can also aid investors to focus their search for skill, and at least increase the probability of finding a skilled fund manager.

En prenant le cas de l'évaluation des gérants d'actifs financiers par les investisseurs professionnels, la présente thèse étudie les réponses que des agents économiques apportent aux problèmes pratiques que pose la nécessité d'agir et de justifier son action en situation d'incertitude.La thèse marie, dans une perspective durkheimienne, une analyse morphologique du champ de la gestion d'actifs et une analyse des pratiques d'évaluation des gérants par les investisseurs professionnels.La démarche empirique consiste à rassembler des matériaux variés afin d'enregistrer les multiples formes de manifestation d'un fait social total. Les uns sont produits au cours d'une enquête ethnographique du champ de la gestion d'actifs: ce sont des entretiens semi-directifs, des observations directes d'interactions sociales, et des artefacts produits et utilisés dans le cadre des pratiques étudiées. Les autres, statistiques ou données institutionnelles, sont collectés auprès d'acteurs de la gestion d'actifs. Tous ces matériaux sont analysés de manière interprétative.L'analyse morphologique découvre les divisions, les articulations et les proportions des organisations où est pratiquée la gestion d'actifs financiers. L'autonomisation du champ professionnel de la gestion d'actifs s'accompagne d'une division du travail qui place en son centre les gérants, constitués en spéculateurs, c'est-à-dire en agents économiques dont l'action ne s'intéresse qu'aux variations de prix, par opposition aux acteurs dont la fonction est de prolonger le geste spéculatif par un geste marchand. La structure de rémunération des sociétés de gestion nourrit un conflit entre les gérants d'actifs et les commerciaux sur le partage du profit, dont la résolution conduit à une polarisation des sociétés entre un modèle industriel et un modèle artisanal.L'évaluation des gérants d'actifs par les investisseurs professionnels prend son sens dans le cadre de l'appréciation de l'efficacité technique des actions spéculatives par des sujets exposés à une incertitude financière qu'ils s'efforcent de réduire. Les investisseurs professionnels ordonnent leurs pratiques d'évaluation entre une analyse "quantitative" et une analyse "qualitative" des gérants évalués. Contrairement à ce que l'usage de cette forme de classification suggère, ce n'est pas le recours à la quantification ou au calcul en tant que tels qui différencie ces deux types d'analyse, comme s'il s'agissait de deux régimes épistémiques imparfaits mais complémentaires. C'est leur statut dans la relation fonctionnelle qui les lie l'un à l'autre: recherche de la forme de l'incertitude financière d'une part, et recherche des conditions sociales qui l'ont générée d'autre part. Imparfaitement liée aux phénomènes auxquels elle s'applique, la forme de classification "quanti/quali" correspond aux ressources acquises par les investisseurs professionnels au cours de leur trajectoire de socialisation, et mobilisées dans le cadre d'une division sociale du travail où les pratiques d'analyse sont partagées entre des postes et des positions différenciées au sein des organisations.Ce travail complexifie et enrichit la compréhension des pratiques financières et des pratiques de réduction de l'incertitude en montrant qu'elle ne peut faire l'économie de leurs soubassements sociaux. Elle précise le domaine de validité d'une forme de classification et offre aux acteurs concernés le moyen de discuter à nouveaux frais l'efficacité ou la pertinence de leurs procédés d'analyse. / This dissertation uses the evaluation of asset managers by professional investors as a case for the study of the ways in which economic agent deal with the necessity of acting and to give account of one's actions while facing uncertainty.This dissertation follows a durkheimian approach as it combines a morphological analysis of the asset management field with an analysis of evaluation practices of asset managers by professional investors.Empirical materials of various kinds have been gathered, in order to record the numerous ways in which a total social fact manifests itself. Some of the materials derive from an ethnographic research in the field of asset management: these are semi-directive interviews, direct observations of social interactions, and artefacts produced and used as part of the practices that the research investigates. The other materials are statistics or institutional data that have been collected during the field research. Interpretive analysis has been applied to them.The morphological analysis of asset management as a social field highlights the divisions, articulations and proportions of the organizations where financial asset management practices are carried out. The autonomization of asset management as a professional field goes along with a social division of labour that is structured around the asset managers. It makes them become speculators, that is economic agents who focus solely on price variations. By contrast, other actors ensure that the speculative movement is followed by a fully carried out trade. The income structure of asset management firms feeds a conflict between asset managers and salespersons about the distribution of profit. The resolution of this conflict leads to a polarization of asset management firms between firms following a model designed after the manufacturing industry, and firms following a model leaning towards craftmanship.The evaluation of asset managers by professional investors makes sense in a social frame where it stands as an appraisal of the efficiency of speculative actions undertaken by agents who try and reduce the financial uncertainty that they face. Professional investors classify their evaluation practices among a "quantitative" analysis and a "qualitative" analysis of asset managers. Although this form of classification may suggest that the two types of analysis cover two kinds of knowledge that are imperfect yet complementary, it is not quantification or calculation per se that differentiates between them. They are functionally related to each other: assessment of the form taken by financial uncertainty on the one hand, and search for the social conditions that caused uncertainty to take such form on the other hand. The form of classification "quantitative/qualitative" meets imperfectly the phenomena to which it is applied. It matches the social distribution of resources that professional investors gained during their socialization trajectory, and that they mobilized in the frame of a specific kind of social division of labour, where analytic practices are also distributed among differentiated positions within organizations.This dissertation complexifies and enriches the understanding of financial practices and of uncertainty reduction practices by showing that such understanding cannot forget their social foundations. It circumscribes the domain of validity of a specific form of classification and it provides interested actors with tools with which they can discuss anew the efficiency or the relevance of their analytic processes.

L’instabilité et le manque de régulation à l’origine des crises financières devenues cycliques ont été des facteurs propices à un questionnement sur l’éthique de la finance. Cette thèse se propose dans un premier temps de s’interroger sur l’épistémologie de la « science financière » et ses attributs normatifs. Cette interrogation nous a permis de mettre en avant les imbrications logiques qu’il existait entre démarche positiviste et posture normative avant de proposer une cartographie du référentiel éthique qui façonne le discours financier. Ce travail théorique a préfiguré les questionnements empiriques développés, dans le second volet de cette thèse, autour de la confrontation de deux référentiels éthiques et financiers distincts : l’Investissement Socialement Responsable (ISR) et de l’Investissement shariah¬-compatible (ISC). Nos travaux identifient leurs éléments de différenciation et les passerelles possibles entre ces deux déclinaisons de la finance éthique. Dans la première étude, après avoir pris en compte le profil stochastique de 24 indices domestiques, nous mesurons et identifions l’origine de leur performance respective. Les résultats confirment la meilleure résilience des indices ISC durant la crise des subprimes tout en soulignant l’influence du niveau de développement et d’intégration des marchés boursiers. La seconde étude empirique explore le lien de causalité entre les critères ISR et ISC en investiguant la relation entre la performance sociale d’une entreprise (PSE) et sa structure financière. Les résultats obtenus à partir d’un échantillon de 1745 entreprises américaines indiquent que seules les petites entreprises controversées (non-engagées dans une démarche RSE) ont plus systématiquement recours au financement par dette et sont donc plus susceptibles d’être exclues des portefeuilles ISC. La dernière étude mesure, à travers une démarche expérimentale, l’impact financier de la combinaison des critères ISR et ISC. Contrairement aux prédictions suggérées par la théorie du portefeuille, les résultats n'indiquent aucun effet négatif sur la performance dû à l'application conjointe de filtres islamiques et ESG. / The instability and lack of regulation that originated the cyclical financial crises were factors conducive to questioning the ethics of finance. This thesis proposes first to question the epistemology of "Financial science" and its normative attributes. This question allows us to highlight the logical interconnections that exist between positivist and normative approaches before proposing a mapping of ethical reference shaping financial decisions. This theoretical work prefigures the empirical questions developed in the second part of the thesis. In this part, we confront two distinct ethical and financial practices: Socially Responsible Investment (SRI) and Shariah-Compliant Investment (SCI). Our studies identify their distinguishing features and the possible links between them. In the first study, after taking into account the stochastic profile of 24 domestic indexes we measure and identify the origin of their respective performance. The results confirm the resilience of SCI indexes during the subprimes crisis, while emphasizing the influence of the level of development and integration of stock markets. The second empirical study explores the causal link between the SCI and SRI criteria by investigating the relationship between Companies Social Performance (CSP) and its debt structure. The results obtained from a sample of 1,745 US companies indicate that only small and strictly controversial firms (not engaged in any CSR policy) have a significant higher leverage, therefore suggesting that these firms are more likely to be excluded from SCI portfolios. The last study measures, through an experimental approach, the financial impact of the combination of SRI and SCI criteria. Contrary to predictions suggested by modern portfolio theory, the results indicate no negative effect on performance due to the joint application of Islamic and ESG filters.

Cette thèse cherche à mieux comprendre quels sont - au niveau des pratiques des acteurs - les mécanismes sous-jacents à un changement institutionnel en cours dans le secteur français de la gestion d'actifs, connu sous le nom d'" ISR Mainstreaming ". Ce phénomène, apparu dans les années 2000, fait référence à la pénétration progressive et massive de critères d'Investissement Socialement Responsable (ISR) dans les fonds d'investissement conventionnels (également appelés fonds " mainstream " ou " courant principal "). En particulier, la thèse cherche à identifier les raisons qui peuvent expliquer l'émergence d'un tel changement au niveau du secteur et à analyser l'impact de ce dernier sur les pratiques des gestionnaires d'actifs. Pour ce faire, la thèse s'appuie sur une étude de cas longitudinale de trois ans (2006-2009) d'une société de gestion d'actifs française, conduite par l'auteur en tant qu'analyste ISR. D'inspiration pragmatiste, la thèse mobilise une méthode d'enquête coopérative combinant observation participante, entretiens semi-dirigés et analyse de sources documentaires. La thèse se compose de trois articles qui analysent 1) les origines du mouvement de l'ISR, 2) la transformation des pratiques des sociétés de gestion d'actifs en réponse au phénomène d'ISR Mainstreaming et 3) les différences constatées entre gestion actions et gestion taux lors de la transformation de ces pratiques.

Nous étudions ici un mouvement en voie de structuration dans le monde depuis une vingtaine d'année, l'investissement socialement responsable, dans un pays, la France, à un moment précis, les années 2001-2005 et à travers une catégorie particulière d'acteurs: les sociétés de gestion qui offrent alors à ce moment sur le marché français de la gestion d'actifs des produits financiers présentés comme socialement responsables. Il s'agit ici de donner à voir les étapes de la construction sociale d'une offre professionnelle de produits financiers présentant des exigences à caractère politique. Pour ce faire, une enquête de terrain (enquête par questionnaires, entretiens, observation participante, recherche documentaire) a été menée. L'analyse sociologique tirée de cette enquête s'appuie et constitue une contribution aux travaux menés en sociologie financière, des marchés et de la consommation. L'investissement socialement, qui s'encastre à la fois dans l'industrie de la Finance et dans le mouvement émergent du développement durable, est un véritable laboratoire sociologique pour analyser et déconstruire la mise sur le marché d'une invention, ici financière, son passage au statut d'innovation et sa progressive institutionnalisation dans les espaces marchands et politiques. Plus généralement, il nous interroge par sa redéfinition de la figure de l'épargnant et de l'actionnaire sur l'émergence potentielle d'une épargne politique dans un monde où le financement des retraites passe de plus en plus fortement par les marchés financiers.