Los modelos de valuación de proyectos de inversión constituyen una herramienta indispensable para el proceso de toma de decisiones y análisis de factibilidad, en un contexto en el cual día a día aumenta la incertidumbre y la volatilidad. Resulta necesario anticipar los posibles escenarios que deberá enfrentar quien tiene la responsabilidad de gestionar los fondos disponibles, a efectos de minimizar las posibles pérdidas que generará una decisión en un proyecto que puede transformarse en inviable en el futuro. Esta tesis tiene como objetivo proponer un modelo de análisis y evaluación de proyectos de inversión aplicados a activos reales, basándose en la Teoría de Opciones Reales, desarrollados por Empresas de Base Tecnológica, incorporando en el estudio los momentos estocásticos de orden superior: asimetría (ε) y curtosis (κ), capturando así el comportamiento no normal en las variables fundamentales sujetas a análisis, característicos en este tipo de empresas. A tal efecto inicialmente se definen las Empresas de Base Tecnológica y las spin-off´s universitarios, para establecer el marco en el cual se desarrollarán los proyectos. A continuación se definen los modelos de Teoría de Opciones sobre los cuales se incorporarán los momentos estocásticos de orden superior: Binomial y Trinomial, modelos en tiempo discreto con sus diferentes propuestas (considerando el efecto que actualmente tiene de la inflación en la República Argentina) y Black&Scholes en tiempo continuo. Posteriormente se presenta la herramienta que permitirá incorporar los momentos estocásticos de orden superior, asimetría y curtosis: la Expansión de Edgeworth, a través de la cual se puede incorporar en el análisis tanto los éxitos como fracasos extremos que se producen al desarrollar emprendimientos donde el componente intangible es mayoritario. Se desarrolla una propuesta de análisis de acuerdo al modelo Binomial: Cox-Ross-Rubinstein sobre el cual se incorpora los momentos estocásticos de orden superior mediante la Expansión de Edgeworth y se analizan los resultados obtenidos. Finalmente se analizan 12 empresas argentinas incluidas en el Índice Merval y 10 empresas incluidas en el Índice NYSE (The New York Stock Exchange) lo que permite realizar un estudio de mercado con el modelo propuesto: Black&Scholes ajustado por la Expansión de Edgeworth. El modelo tiene como objetivo capturar la volatilidad típica en este tipo de proyectos que los modelos tradicionales no reconocen ni capturan, permitiendo a quienes gestionan estos proyectos a: invertir, ampliar, postergar o abandonar dichos emprendimiento de acuerdo a criterios eficientes desde el punto de vista financiero. Esta tesis se ha nutrido del intercambio y la participación en un conjunto de Proyectos Grupos de Investigación (PGI) acreditados ante la Secretaría General de Ciencia y Tecnología de la Universidad Nacional del Sur, publicaciones nacionales e internaciones en revistas indexadas y exposiciones y publicaciones en Congresos Nacionales. / Valuation models of investment projects an indispensable tool for decision-making and feasibility analysis, in a context in which daily increases uncertainty and volatility. It is necessary to anticipate the possible scenarios that will face who is responsible for managing the funds available, in order to minimize possible losses generate a decision on a project that can become viable in the future. This thesis aims to propose a model of analysis and capital budgeting applied to real assets, based on Real Options Theory, developed by Technology-Based Firms (TBF), incorporating stochastic study higher order moments: skewness (ε) and kurtosis (κ), capturing the abnormal behavior in fundamentals subject to analysis, characteristic of these businesses. For this purpose initially the Technology-Based Firms (TBF) and the spin-off´s defined university to establish the framework within which projects are developed. Then Theory models on which options stochastic higher moments defined will be incorporated: Binomial and trinomial, discrete-time models with different proposals (considering the effect of inflation in Argentina) and Black & Scholes in continuous time. Subsequently the tool will incorporate stochastic higher order moments, skewness and kurtosis show, the Edgeworth expansion, through which can be incorporated into the analysis both extreme successes and failures that occur to develop projects which component intangible is majority. Cox-Ross-Rubinstein on which stochastic higher order moments is incorporated by Edgeworth expansion and the results obtained are analyzed: a proposal for analysis according to the Binomial model is developed. Black & Scholes adjusted for Edgeworth Expansion. Finally 12 Argentine companies in the Merval Index and 10 companies listed on the NYSE Index allowing for a market study with the proposed model are discussed. The model aims to capture the typical volatility in these projects than traditional models do not recognize and capture, allowing those who manage these projects to: invest, extend, postpone or abandon such efficient enterprise according to criteria from the point of view I Financial. This thesis has nourished by exchange and participation in a series of General Research Projects (PGI) accredited in the General Secretariat of Science and Technology of the Universidad Nacional del Sur, national and international publications in indexed journals and exhibitions and publications magazines in National Congress.

Seminario para optar al título de ingeniero comercial, Mención Administración / El propósito de este trabajo es ser un compilado no solo de los principales métodos de valuación de marca tanto de financiera como desde la perspectiva del consumidor. También busca plasmar estas teorías en un modelo matemático aplicable y conocer precisamente de lo que ocurre con estas posibles aplicaciones, bien sea donde estos conocimientos se puedan aplicar y sean relevantes así como conocer cómo es que efectivamente se están aplicando en el mundo de la empresa. La manera en la que los contenidos serán presentados: Por cada tópico y sub-tópico, elegiremos una investigación relevante en torno a él. Presentando lo que vendría a ser un resumen tanto de la investigación como de las conclusiones obtenidas a partir de ella Finalmente mis propias conclusiones en torno al tema serán presentadas.

La tesis presenta cuatro propuestas metodológicas desde el punto de vista microeconómico con objetivo de internalizar los efectos ambientales en los análisis económicos y financieros de las organizaciones. En primer lugar, se estudia cómo valorar los efectos ambientales entendidos como cambios en la calidad ambiental producidos por la actividad económica y cómo realizar la elección del método de valoración más idóneo, con colaboración de una matriz denominada método-factor. Esta herramienta relaciona los modelos de valoración con los atributos o factores que caracterizan el problema ambiental del caso que se está evaluando. En segunda instancia, se analiza cómo realizar coberturas de riesgos ambientales que afectan a la sociedad y a las firmas a través de instrumentos financieros como los seguros de caución y de responsabilidad civil. Para ello se elabora un modelo y extensiones que ilustran la problemática de asimetrías de información entre el ente potencialmente contaminante y la compañía aseguradora, y el desencuentro entre intereses privados y sociales. Luego se confrontan los resultados encontrados desde el punto de vista teórico con las características de la situación empírica en la Argentina, en la que legalmente se obliga a las personas que realicen actividades riesgosas para el ambiente a contratar un seguro de cobertura suficiente para la recomposición del daño. Las diferencias promueven discernir si los seguros de caución o los de responsabilidad civil son lo que proveen mejores incentivos para aumentar el esfuerzo para prevenir el daño ambiental, para lo cual se desarrolla un modelo mediante la teoría de juegos. En tercer lugar, se analiza cómo cubrir riesgos ambientales privados a los que se exponen las organizaciones mediante opciones ambientales, un instrumento derivado inexistente en el mercado. Este es un tema innovador que surge de la adaptación de la teoría financiera a la economía ambiental y sirve para la cobertura de los riesgos microeconómicos de empresas potencialmente contaminantes. De este modo se analiza el funcionamiento, la valuación y las limitaciones del derivado cuyo subyacente es una variable ambiental que representa daños o beneficios en el ambiente. El instrumento diseñado se testea mediante una simulación de Monte Carlo, que permite ilustrar esta reducción en la exposición al riesgo ambiental de las firmas, ante diferentes casos de volatilidad en el nivel de contaminación. Por último, se considera la problemática de la valuación de empresas que pueden producir daños o beneficios ambientales y se proponen modificaciones en los análisis económicos y financieros tradicionales. El objetivo es estimar qué valor tiene la empresa en términos monetarios, considerando las contingencias ambientales que puedan surgir, que producen un aumento del riesgo de la firma, un deterioro de los recursos productivos y/o un detrimento de la imagen corporativa. En conjunto los cuatro abordajes microeconómicos permiten diseñar una metodología para valuar e internalizar los costos ambientales en los análisis económicos y financieros de las organizaciones. De este modo, se favorece la toma de decisiones alineadas con el concepto de sustentabilidad y se promueven políticas que induzcan mediante los incentivos adecuados, a cambios en las conductas de los agentes económicos. / The thesis presents four methodological proposals from the microeconomic perspective in order to internalize the environmental effects in the economic and financial analysis of the organizations. Firstly, we study how to assess the environmental effects understood as changes in environmental quality caused by economic activity and how to make the choice of the most appropriate valuation method, in collaboration with a matrix called factor-method. This tool lists the valuation models with the attributes or factors that characterize the environmental problem of the case being evaluated. Secondly, we analyze how to hedge environmental risks that affect society and firms through financial instruments such as security insurance and liability insurance. A model and extensions are developed to illustrate the problem of asymmetric information between the potentially polluting entity and the insurance company, and the clash between private and social interests. The results from the theoretical approach and the characteristics of the empirical situation in Argentina are compared. The regulation in that country legally forces the firms engaged in risky activities for the environment to obtain insurance with sufficient coverage for the reconstruction of the damage. Differences promote discern whether the security insurance or liability insurance provides better incentives to increase the effort to prevent environmental damage. Because of that, a model is developed using game theory. Thirdly, we analyze how to cover environmental risks of private organizations through environmental options, a derivative which does not exist in the market. This is an innovative theme that emerges from the adaptation of financial theory to environmental economics and serves to cover the microeconomic risks of potentially polluting companies. Thus we analyze the performance, valuation and limitations of this derivative whose underlying is an environmental variable representing harm or benefit for the environment. The instrument designed is tested by a Monte Carlo simulation, which illustrates that the firms experience a reduction in exposure to environmental risks, with different cases of volatility in the level of contamination. Finally, we consider the problem of company valuation with potential environmental costs or benefits. Changes to the traditional economic and financial analysis are proposed to internalize those risks. The objective is to estimate the value of the company in economic terms, considering the environmental contingencies that may arise, resulting in an increase of the risk of the firm, a deterioration of productive resources and/or a detriment of corporate image. Together the four microeconomic approaches enable to design a methodology to value and internalize environmental costs into economic and financial analysis of the firms. Thus, it promotes a decision making process in line with the concept of sustainability and policies that induce through appropriate incentives, changes in the behavior of economic agents.

El contrato de arrendamiento financiero reúne en un único instrumento a las decisiones de inversión y de financiamiento. Este posibilita la adquisición de bienes sin grandes desembolsos iniciales, optimizando los recursos monetarios. No obstante, su adecuada utilización requiere de un análisis integral de las variables, objetivas y subjetivas, involucradas. Partiendo de la premisa que los Contadores Públicos en la ciudad de Bahía Blanca, Argentina, no juegan un papel relevante en el asesoramiento de sus clientes respecto a estos contratos, pero que, de hacerlo, basan su justificación en supuestos beneficios fiscales, el trabajo tiene como objetivo primario corroborar ese nivel de asesoramiento y justificación. Como objetivo secundario y mediante el caso de un contrato de leasing sobre rodados, analizado desde la figura del arrendatario, se pretendió exponer la simpleza con la que puede evaluarse la decisión de contratar un arrendamiento financiero. Se identificaron cuatro aspectos, que conforman el marco teórico inmediato del tema: jurídicos, contables, tributarios y financieros Entre los aspectos jurídicos, se reseñaron los principales aspectos que la ley 25.248 menciona respecto a los elementos que conforman el contrato de leasing. En la faz contable, se desarrollaron los principales aspectos abordados por la normativa nacional, RT 18, por la normativa internacional, NIC 17, y por el borrador de discusión ED/2013/6 que eventualmente reemplazará a la NIC 17. Respecto al marco tributario, se analizaron las repercusiones que provocan el impuesto a las ganancias y el impuesto al valor agregado. En la faz financiera se expusieron los principales métodos de valuación, estableciéndose al de Préstamo Equivalente, como de superioridad técnica, por combinar todas las variables involucradas en la decisión. Se realizaron encuestas estructuradas destinadas a indagar sobre el conocimiento que los contadores públicos tienen sobre el leasing financiero, y con el propósito de reforzar las conclusiones a las que se arribó, se realizaron encuestas a empresas. Analizando las conclusiones de ambas encuestas se pudo conocer que las empresas prefieren esta herramienta financiera, frente a la tradicional compra financiada. No obstante, el asesoramiento pertinente no provino de los contadores de las mismas sino, principalmente, del personal de entidades bancarias. Se verificó que los contadores no cuentan con un método de análisis financiero específico para evaluar la alternativa con celeridad, y que, además, el tratamiento contable que aplican no concuerda con las normas contables vigentes. Se realizó un estudio de tipo descriptivo, mediante el cual se analizó la adquisición por parte de una PyME de un rodado mediante leasing. El caso planteado fue analizado mediante el método de préstamo equivalente, resultando preferible la alternativa de arrendamiento frente a la alternativa de compra financiada. Adicionalmente se replicó el mismo análisis pero con datos y valores actuales, y la decisión anterior cambió. En anexos se ejemplificaron casos de arrendamientos financieros complejos con opciones reales. Para determinar el valor de la opción (call) a favor del arrendador (venture leasing y leasing a porcentaje) o a favor del arrendatario (leasing con pagos diferidos), se aplicó el modelo de Black-Scholes. Se expuso que, como el objetivo de la contabilidad es la medición y exposición objetiva de los hechos, es que no puede avanzar sobre cuestiones subjetivas, propias del proceso de toma de decisiones. Como el factor tiempo incide sobre el análisis, la Teoría Financiera cobra relevancia. El método de préstamo equivalente fue considerado superior, al incorporar el concepto de flujo de fondos incremental, al comparar la decisión de arrendar versus comprar, en forma integral. Se concluyó que los contadores públicos deben ser considerados como “entidades” de consulta obligada en lo que se refiere a cuestiones económico-financieras pero, para ello, es necesario concientizar a la profesión sobre la importancia de una capacitación permanente, acorde a las necesidades del contexto. / The leasing contract combines in a single instrument investment and financing decisions. This enables the acquisition of property without upfront costs, optimizing monetary resources. However, its proper utilization requires a comprehensive analysis of the variables involved. The Accountants in Argentina are not consulted by their clients on the contracts. In the case of a car leasing, analyzed from the figure of the lessee, is pretended to explain the simplicity with which the decision to hire a finance lease can be evaluated. Four theoretical areas were identified; judicial, countable, taxes and financial. Legal aspects: the main aspects of the Argentinean law 25248 mentions about the elements of the leasing were explained. In the countable area they developed the major aspects that the national accounting standard RT18, international accounting standard NIC17, and by the draft of discussion ED/2013/6 that will replace in the future the NIC17. In the tax area, impacts that cause the capital gains taxes and the added value tax were analyzed. About the financial area, the main methods of valuation were exposed, settling down the method of equivalent loan, is technically superior, because it combines all the variables involved in the decision. Surveys were conducted to get to know on the knowledge that the accountants have on the financial leasing, and to reinforce the conclusions they arrived, they do surveys to companies too. Crossing both surveys, they come to the conclusion that the companies prefer this financial tool instead of the traditional funded purchase, but the advice did not come from the accountants. It was verified that the accountants did not have a method of financial analysis to evaluate the alternatives and that the accounting treatment that they applied is in consistent with current standards. A descriptive study was conducted and analyzed buying a car by a leasing. The case was analyzed by the method of equivalent loan, and the results shows that the leasing contract is the best decision. Additionally, the same analysis was performed but with data and current values and the previous decision changed. Annexes in cases of complex financial leases are exemplified with real options to determinate the cost of the option (call) in favor of the lessor (venture leasing and percentage leasing) or in favor of the lessee (deferred lease payments); the Black-Scholes model was applied. As the objective of accounting is the objective exposition of the facts we can´t discuss subjective issues, that belongs to the own process of personal decisions. As the time factor affects the analysis the financial theory becomes relevant. The method of equivalent loan was considered superior, by the incorporation the concepts of incremental cash flows, when comparing the decision to lease versus the decision to buy in integral form. It’s concluded that the accountants must be consulted in financial and economic issues but it’s necessary that they do permanent training in the subjects, according to the needs of the current context.

No resulta novedoso afirmar que vamos a pasos agigantados hacia una sociedad donde el conocimiento será el factor determinante de su desarrollo. Esto no implica una ruptura con los principios económicos tradicionales, sino un énfasis en la utilización del conocimiento en todas sus vertientes: información, investigación e innovación, como factor de la producción y variable determinante del crecimiento. Nunca como hasta ahora, los fundamentos centrales de las actividadeshumanas se sustentan en un recurso clave y único como es el producto de nuestra capacidad de innovación y de procesamiento de la información. Antes se discutía sobre cual, entre varios factores de producción, era el que contaba con un peso relativo mayor. Hoy tal discusión ha desaparecido y solo resta entender cómo afrontar los desafíos que nuestras necesidades nos imponen, a partir de lo que la mente humana puede desarrollar en función de los nuevos sistemas de información. En el ámbito de la empresa, esta situación ha generado una revolución sin precedentes. La mayoría de los activos que crean valor, carecen de sustancia física y por ende, de reconocimiento contable y con crecientes dificultades para su detección, control y gestión. Es por ello, que surgen vías de información complementaria a los estados financieros, como los Informes de Capital Intelectual (ICI), herramienta de suma importancia a pesar de la falta de uniformidad en sus contenidos, producto de barreras originadas en la ausencia de una normativa de aplicación general, como lo constituyen para otros aspectos aquellos requerimientos exigidos por la International AccountingStandardsCommittee (I.A.S.C.). La importancia de los activos intangibles en la generación de rentabilidad, afecta los conceptos básicos de la estructura de capital de las empresas y de las distintas teorías que surgieron posteriormente para mejorar el esqueleto intelectual propuesto por Modigliani y Miller. El tratamiento contable del valor intelectual (o sin sustancia física) generado internamente, ya sea como erogaciones o como inversiones, arroja un reconocimiento diferente en los balances, alterando drásticamente la generación de resultados y modificando la predicción de la información financiera. Existen fuertes discrepancias a la hora de decidir la capitalización de los intangibles. El paradigma consistirá en lograr que los sistemas de información, identifiquen, valoricen y permitan gestionar a los intangibles. Hoy sabemos de su peso en la determinación de la rentabilidad y con los sistemas rudimentarios actuales, no podemos asumir esa tarea. La primera parte contiene una descripción de la importancia que ha sido para la disciplina, la tarea impuesta ante la necesidad de detectar, medir y gestionar los Activos Intangibles. Se plantean aquí los objetivos de la investigación y los caminos a recorrer. En la segunda parte analizamos relación entre ventajas competitivas e información. La capacidad del sistema de información contable para suministrar datos para toma de decisiones. Las ventajas y limitaciones del uso de los ratios y las diferencias entre la contabilidad básica y la gerencial. En la tercera parte, desde la mirada de la Teoría de Recursos y Capacidades, estudiamos el impacto de los intangibles en la rentabilidad de las empresas, su detección, valoración y gestión y como inciden en los sistemas de información los problemas de información asimétrica. En la cuarta parte hacemos referencia a las dificultades inherentes a la formulación de la propuesta, teniendo en cuenta que se investiga sobre elementos intangibles, que requieren detección, valoración y gestión. El Informe del Capital Intelectual (ICI) aparece como un primer intento para proponer caminos a seguir. En la quinta parte se trabaja con regresión múltiple, en series de tiempo, donde la variable dependiente (ROE) se compara con una combinación de variables estructurales y de resultado (ROA). Solo exponemos los resultados de las investigaciones. En este mismo apartado, aplicando las mismas herramientas estadísticas, y también en series de tiempo, comparamos nuevamente una variable dependiente (ROA), con variables estructurales y de resultados (ROE). También se exponen casos, donde se toma como variable dependiente a una variable de resultado (ROA), frente a las independientes exclusivamente estructurales (AC/AT; Liquidez y Solvencia). Se exponen los resultados de las investigaciones estadísticas. Finalmente, a través de las mismas herramientas, intentamos poner a prueba la nueva teoría de la firma, denominada “Recursos y Capacidades de la Empresa” “ResourceBased View”, sostenida -entre otros argumentos- en la idea de que todas las empresas son diferentes entre sí, resultado de rutinas propias de cada una de ellas. Una comprobación vital de este argumento, ha sido afirmar que la varianza en las rentabilidades de las empresas de un sector, es mucho mayor que la varianza de ese ratio entre las empresas de distintos sectores económicos. Por último, se vuelcan las conclusiones a las que se arriban en este trabajo. Palabras Clave: Activos Intangibles, valuación, estructura financiera, conocimiento, sistemas informativos contables, teoría de Recursos y Capacidades. / The information systems of the companies are overflowed, by the increase of uncertainty in the markets, caused by their own instability and the increasing weight of the intangible denominated ones in the generation of the competitive advantages. The importance of the intangibles assets in the yield generation, affects the basic concepts of the structure of capital of the companies and the different theories that arose later to improve the intellectual skeleton proposed by Modigliani and Miller. The countable treatment of the intellectual value (or without physical substance) generated internally , or like costs or investments, drastically throws a different recognition in the balance, altering the generation of results and modifying the prediction of the financial information. Strong discrepancies at the time of deciding their capitalization of the intangible ones exit. This dilemma has put to the corporative finances in its greater challenge the last year. In addition, the central study of this investigation puts en doubt an idea that has been one of the paradigms of the analysts – as much financiers as of the administration, consisting of the importance of the analysis of the countable states like predicting –with some degree of certainty future behaviors of an organization. The challenge consist at the same time of a transformation of the informative systems, inasmuch as the yield rests mostly on intangible not entered- with probabilities future behaviors of the market in general, but no sustainable application for a company in individual. Key Words: Intangibles assets, valuation, Leverage, Financial Structure, the know- ledge, forecast errors, accounting informative systems, the Resource- Based View of the Firm.

Tesis para optar al Grado de Magíster en Dirección y Administración de Proyectos Inmobiliarios

El objetivo principal de la presente tesis es aplicar técnicas de valorización con información que permitan determinar el valor de la empresa financiera S.A. la cual se fusionó absorbiendo a la entidad financiera Caja provincia en el año 2015 y sus implicancias para el mejoramiento y crecimiento competitivo entre empresas del mismo rubro además del crecimiento patrimonial .El método que fue aplicado en el presente trabajo es de matematización y diseño de Investigación - Acción, además de mostrar este diseño se utilizaron instrumentos que son las técnicas de valorización, entrevista al gerente de finanzas de la Financiera S.A., cuestionario a trabajadores de cada área de la Financiera S.A. con las cuales se obtuvo importantes informaciones necesarias para el desarrollo del trabajo de investigación, la fusión por absorción de la Financiera S.A. y caja Provincia significó que Caja Provincia entregó sus activos y pasivos para repotenciar a la empresa Financiera S.A. ocasionando inmediatamente un aumento patrimonial y un mayor capital de trabajo que le ha permitido ir creciendo de manera progresiva, en el trabajo de campo efectuado se observa que la fusión que se realizó de la Financiera S.A. absorbiendo a Caja provincia, según se muestra en los resultados de las técnicas aplicadas efectivamente está dando resultados positivos en el transcurso del tiempo por cuanto el valor de la empresa está creciendo y continuará creciendo significativamente. El resultado de la investigación demuestra que se ha cumplido con la hipótesis: Las técnicas de valorización permiten medir el crecimiento empresarial en un proceso de fusión de las empresas Financiera S.A. y Caja Provincia buscando el crecimiento a través de la obtención de activos estratégicos y mejorando su plan de trabajo para el periodo 2016-2018. Por último la Financiera S.A. al fusionarse, podrá competir en el mercado financiero con entidades de alto nivel, lo que la hará más atractiva al público que se encuentre buscando nuevas opciones donde colocar o invertir su dinero. The main objective of this thesis is to apply valuation technics with information that will allow us determine the value of Financiera S.A. which merged by absorption with the financial entity known as Caja Provincia in the year 2015 and its implications for the betterment and competitive growth between companies of the same category as well as their patrimonial growth. The method applied in the present paper is the mathematizing technique and the design of research – action. In addition to this design, valuation technics and interviews to the financial manager of Financiera S.A. as well as to the workers of every area of the financial department were used. This provided us with important information to the development of this research. The merger by absorption of Financiera S.A. and Caja Provincia meant that Caja Provincia gave its assets and liabilities to the company Financiera S.A. in order to potentiate it and consequently this action translated in an increase in the patrimony and the working capital which has allowed its progressive growth. In the field work done we can observe that the merger made by Financiera S.A. absorbing Caja Provincia, according to the results of the applied technics has, effectively, been giving positive results in the period of time lapsed and we can see that reflected in the company’s sustained growth. The result of the research shows that the hypothesis has been proved: the valuation techniques allow us measure the company’s growth during a merger process such as the one that Financiera S.A. and Caja Provincia underwent, in their search to improve themselves by acquiring strategic assets and upgrading their working plan for the period 2016-2018. Finally, after this merger, Financiera S.A. will be able to compete in the financial market with other entities of high profile, which in case will make it a more attractive option to the public’s eye and people who might be looking for new options or places to invest their money or savings.

In the province of Jujuy was developed an irrigation area regulated by a dam, and currently is planned to increase the area to be irrigated. This will lead to increased water demand that would exceed the supply available given the current state of infrastructure, generating scarcity. Since prices contribute to allocate scarce resources among competing users, set out to explore a maximum threshold price of water that allow producers set up a fund for financing irrigation technologies and changing efficiency in resource use due technological substitution. This will contribute consequently, to increasing the irrigated area due water saving. Mathematical programming model was constructed for estimating land use and consumption of water at different prices and inverse demand curve was graphed. A price threshold was defined at the inelastic part of the inverse demand curve, and the amount of money to finance the replacement of irrigation technologies was established. Then the amount of water to be reallocated was estimated. It was found that the price surplus would finance the modernization of surface irrigation to drip irrigation to the entire area. Maintaining constant efficiencies rural infrastructure and reaching an overall efficiency of 80% is achieved irrigate the incremental surface with the average annual volume of water dammed. International experience shows that to induce a reduction in water demand, significant price increases are required and those prices are politically difficult to enforce. Therefore, was proposed to determine the threshold price of water in the inelastic portion of the demand curve that producers would willing to pay to finance the replacement of the irrigation technology to achieve savings targets, and investigate the relevant aspects perceived due to modernization. In order to have empirical evidence, a research process was designed and developed through a survey structured. This allowed testing the relevant hypotheses in the field. In order to quantify the cause-effect variables structural equation model (SEM) was used. The results demonstrate that the producer is willing to pay up to four times the price of water to finance and invest in irrigation technologies. There was also confirmed that they are predisposed to participate in the creation of a single organization to manage the whole area irrigated by the dam. The challenge for achieving the goal of saving water in an area served by a dam would be determined by the motivations of producers regarding technological modernization and their propensity to invest, as well as proper design of an organizational structure that allow to incorporate most of them. Because of that, the support for strengthening organizations and institutions throughout the process is required. / En la provincia de Jujuy se desarrolló un área de riego regulada por un dique y en la actualidad se proyecta incrementar el área a irrigar. Esto conducirá a un aumento de la demanda de agua que superaría la oferta disponible dada la situación actual de la infraestructura, lo que generará una situación de escasez. Dado que los precios contribuyen a asignar los recursos escasos entre usuarios en competencia, se propuso explorar un umbral máximo de precio del agua que permita a los productores constituir un fondo para el financiamiento en tecnologías de riego y cambiar la eficiencia en el uso del recurso debido a la sustitución tecnológica, y consecuentemente contribuir al incremento de la superficie irrigada debido al ahorro de agua. Se desarrolló un modelo de programación matemática para estimar los usos del suelo y los consumos a diferentes precios del agua, constatándose la capacidad predictiva del modelo. Utilizando el modelo se construyó la curva inversa de demanda. A partir de un precio definido como umbral en la parte inelástica de la curva inversa de demanda, se estimó el impacto de dicho diferencial para financiar la sustitución en tecnologías de riego, y la cantidad de agua a ser reasignada. Se comprobó que el excedente de precio permitiría financiar la reconversión de riego por gravedad a riego por goteo para la totalidad del área. Manteniendo constante las eficiencias de la infraestructura extrafinca y alcanzando una eficiencia global del 80%, se logra irrigar la superficie incremental con el volumen promedio anual de agua embalsado en la presa. La experiencia internacional demuestra que para inducir una reducción de la demanda de agua, se requieren considerables aumentos de precios y esos precios son políticamente difíciles de hacer cumplir. Por ello, se plantea determinar el umbral de precio del agua en el tramo inelástico de la curva de demanda que los productores estarían dispuestos a pagar para financiar la sustitución en tecnología de riego para alcanzar los objetivos de ahorro e investigar los aspectos relevantes percibidos en relación a la modernización. Con el objeto de disponer de evidencia empírica y relevar información de campo, el proceso de investigación se diseñó y desarrolló a través de una encuesta estructurada de modo tal que permita testear las hipótesis relevantes. Con el fin de cuantificar la relación causa-efecto de las variables se empleó el modelo de ecuaciones estructurales (SEM). Los resultados demuestran para el caso en estudio que el productor está dispuesto a pagar hasta cuatro veces el precio del agua para financiar la sustitución ante una situación de escasez del recurso e invertir en tecnologías de riego, si visualiza los beneficios de la modernización. También se confirmó la voluntad a participar en la conformación de una sola organización para el manejo del recurso, a partir de la metodología de proporciones. El desafío para el logro del objetivo de ahorro de agua en un área servida por un dique, estarían determinadas por las motivaciones de los productores en relación a la modernización tecnológica, y su propensión a invertir, como también en un adecuado diseño de una estructura organizativa que permita incorporar a la mayoría de los mismos, por lo que se requiere un acompañamiento y apoyo para el fortalecimiento de las organizaciones e instituciones a lo largo del proceso. / En la província de Jujuy es va desenvolupar un àrea de regadiu regulada per un dic i en l'actualitat es projecta incrementar l'àrea regada. Açò conduirà a un augment de la demanda d'aigua que superaria l'oferta disponible donada la situació actual de la infraestructura, la qual cosa generarà una situació d'escassetat. Atès que els preus contribueixen a assignar els recursos escassos entre usuaris en competència, es va proposar explorar un llindar màxim de preu de l'aigua que permeta als productors constituir un fons per al finançament en tecnologies de regadiu i canviar l'eficiència en l'ús del recurs a causa de la substitució tecnològica, i conseqüentment contribuir a l'increment de la superfície irrigada a causa de l'estalvi d'aigua. Es va desenvolupar un model de programació matemàtica per estimar els usos del sòl i els consums a diferents preus de l'aigua, constatant-se la capacitat predictiva del model. Utilitzant el model es va construir la corba inversa de demanda. A partir d'un preu definit com a llindar en la part inelàstica de la corba inversa de demanda es va estimar l'impacte de dita diferencial per a finançar la substitució en tecnologies de regadiu i la quantitat d'aigua a ser reassignada. Es va comprovar que l'excedent de preu permetria finançar la reconversió de regadiu per gravetat a reg per degoteig per a la totalitat de l'àrea. Mantenint constant les eficiències de la infraestructura extrafinca i aconseguint una eficiència global del 80%, s'aconsegueix irrigar la superfície incremental amb el volum mitjana anual d'aigua embassat en la presa. L'experiència internacional demostra que per induir una reducció de la demanda d'aigua, es requereixen considerables augments de preus i aqueixos preus són políticament difícils de fer complir. Per açò, es planteja determinar el llindar de preu de l'aigua en el tram inelàstic de la corba de demanda que els productors estarien disposats a pagar per finançar la substitució en tecnologia de regadiu per aconseguir els objectius d'estalvi i investigar els aspectes rellevants percebuts en relació a la modernització. Amb l'objectiu de disposar d'evidència empírica i rellevar informació de camp, el procés de recerca es va dissenyar i es va desenvolupar a través d'una enquesta estructurada de manera tal que permetera testejar les hipòtesis rellevants. Amb la finalitat de quantificar la relació causa-efecte de les variables es va emprar el model d'equacions estructurals (SEM). Els resultats demostren per al cas en estudi que el productor està disposat a pagar fins a quatre vegades el preu de l'aigua per finançar la substitució davant una situació d'escassetat del recurs i invertir en tecnologies de regadiu, si visualitza els beneficis de la modernització. També es va confirmar la voluntat a participar en la conformació d'una sola organització per al maneig del recurs, a partir de la metodologia de proporcions. El desafiament per a l'assoliment de l'objectiu d'estalvi d'aigua en un àrea servida per un dic, estarien determinades per les motivacions dels productors en relació a la modernització tecnològica, i la seua propensió a invertir, com també en un adequat disseny d'una estructura organitzativa que permeta incorporar a la majoria dels mateixos, per la qual cosa es requereix un acompanyament i suport per a l'enfortiment de les organitzacions i institucions al llarg del procés. / Rosa, RJ. (2016). Gestión del agua regulada por una presa: El precio del agua como instrumento de planificación y financiamiento para la modernización de los sistemas de irrigación [Tesis doctoral no publicada]. Universitat Politècnica de València. https://doi.org/10.4995/Thesis/10251/76170 / TESIS

Durante los últimos años, la Bolsa de Valores de Lima (BVL) ha sido cuestionada por los bajos niveles de liquidez que presenta; en consecuencia, proveedores de índices bursátiles como MSCI o FTSE han puesto en revisión la categoría de mercado que sostiene la cual podría pasar de ser considerado mercado emergente a mercado frontera. Es por ello que, resulta importante medir dichos niveles de iliquidez y los efectos que estos pueden tener en las acciones que transan en la bolsa local. El presente documento muestra la relación positiva entre los excesos de los retornos esperados de los activos y la iliquidez de la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Se emplea un modelo de valorización de activos ajustado por liquidez bajo el cual el retorno de un activo depende de su liquidez esperada así como de las covarianzas de su propio retorno y su propia liquidez con el retorno de mercado y la liquidez de mercado. Adicionalmente, las aplicaciones empíricas emplean un modelo de dos regímenes Markov Chain con el objetivo de estimar escenarios de alta y baja iliquidez para los betas de los activos. Los resultados muestran la importancia de considerar la iliquidez cuando se construyen y evalúan portafolios de acciones en la BVL. / Over the last few years, the Lima Stock Exchange (BVL) has been questioned due to the low levels of liquidity it presents; consequently, providers of stock indices such as MSCI or FTSE have put under review the market category that maintains the quality could go from being considered an emerging market to a frontier market. For this reason, it is important to measure these levels of illiquidity and the effects that these may have on the actions traded on the local stock market. This document shows the positive relationship between the excesses of the expected returns on assets and the illiquidity of the Lima Stock Exchange (BVL). A liquidity-adjusted asset valuation model is used under which the return of an asset depends on its expected liquidity as well as the covariances of its own return and its own liquidity with market return and market liquidity. Additionally, the empirical applications employ a two Markov Chain regimes model with the objective of estimating high and low illiquidity scenarios for the asset betas. The results show the importance of considering illiquidity when building and evaluating stock portfolios in the BVL.