Essa dissertação estuda os efeitos de políticas de direcionamento de crédito sobre alocação de recursos na economia brasileira. Esse é um tópico particularmente importante para o Brasil, dado que a proporção do crédito que é direcionada no Brasil é próxima a 40%. As regras de direcionamento provavelmente geram distorções no preço de empréstimos, afetando assim o retorno marginal de fatores entre firmas e entre setores, consequentemente gerando misallocation de recursos. Fazendo uso de um modelo de agentes heterogêneos em tempo contínuo, se é capaz de estudar efeitos distributivos de tais políticas e explorar vantagens computacionais na solução do modelo. Calibra-se o modelo usando dados da economia brasileira e estatísticas de microdados de crédito que conectam informações sobre crédito e tamanho de firmas. Adicionalmente, verifica-se como tais políticas de direcionamento de crédito interagem com restrições ao crédito. / This paper looks at misallocation effects of earmarked credit in the Brazilian Economy. This is a very important topic in Brazil, where the proportion of credit earmarked for specific types of loans reach about 40% of total credit. The earmarking rules are likely to generate distortions in loan\'s prices, producing differences in marginal returns to inputs across firms and sectors, and therefore misallocation of resources. Using a heterogeneous agents in continuous time model, we are able to study distributional effects of such policies and explore some computational advantages to solve the model. Furthermore, we calibrate such model using Brazilian credit microdata statistics linking firm size and loans. Additionally, we will verify how these earmarked resources interact with credit constraints that are probably present in the Brazilian economy

Essa dissertação estuda os efeitos de políticas de direcionamento de crédito sobre alocação de recursos na economia brasileira. Esse é um tópico particularmente importante para o Brasil, dado que a proporção do crédito que é direcionada no Brasil é próxima a 40%. As regras de direcionamento provavelmente geram distorções no preço de empréstimos, afetando assim o retorno marginal de fatores entre firmas e entre setores, consequentemente gerando misallocation de recursos. Fazendo uso de um modelo de agentes heterogêneos em tempo contínuo, se é capaz de estudar efeitos distributivos de tais políticas e explorar vantagens computacionais na solução do modelo. Calibra-se o modelo usando dados da economia brasileira e estatísticas de microdados de crédito que conectam informações sobre crédito e tamanho de firmas. Adicionalmente, verifica-se como tais políticas de direcionamento de crédito interagem com restrições ao crédito. / This paper looks at misallocation effects of earmarked credit in the Brazilian Economy. This is a very important topic in Brazil, where the proportion of credit earmarked for specific types of loans reach about 40% of total credit. The earmarking rules are likely to generate distortions in loan\'s prices, producing differences in marginal returns to inputs across firms and sectors, and therefore misallocation of resources. Using a heterogeneous agents in continuous time model, we are able to study distributional effects of such policies and explore some computational advantages to solve the model. Furthermore, we calibrate such model using Brazilian credit microdata statistics linking firm size and loans. Additionally, we will verify how these earmarked resources interact with credit constraints that are probably present in the Brazilian economy

Estudos que avaliam a importância do governo no mercado de crédito têm adquiro mais relevância após a crise econômico-financeira de 2008. Antes os bancos públicos e as políticas de direcionamento do crédito no Brasil eram vistos como ineficientes e até mesmo prejudiciais para o mercado de crédito e consequentemente para a economia. Entretanto, no enfretamento da mais recente crise com impacto global, o governo e seus diversos canais para facilitar o crédito em um cenário de escassez foram percebidos como importantes para manter a estabilidade do crédito. Este trabalho avaliou o papel dos bancos de propriedade pública e da categoria de créditos direcionados para controlar a escassez de crédito durante a crise. A amostra foi composta pelos bancos do Sistema Financeiro Nacional cujas características se enquadraram no objetivo do trabalho, com dados contábeis e financeiros do período entre a crise, de 2005 a 2013. Por meio do uso de dados em painel, o estimador utilizado foi o GMM Sistêmico. Os resultados sugerem que os bancos públicos durante a crise expandiram as operações de crédito, na tentativa de aliviar a contração dos bancos privados. Para a participação do crédito direcionado não foi percebido grandes alterações durante a crise, entretanto como era esperada, a participação dos bancos privados foi mais significativa que a dos bancos públicos nesta categoria de crédito. Também fez parte do estudo observar se os bancos que detinham maior participação de direcionado em sua carteira foram os que mais ofertaram crédito durante a crise, entretanto não foi possível encontrar evidências que apoiasse esta hipótese, e também não se pode concluir que a magnitude foi maior para os bancos de propriedade privada / Studies assessing the importance of government in the credit market have gained more relevance after the economic/financial crisis in 2008. Before state-owned banks and earmarked policies in Brazil were seen as ineffective and even harmful for the credit market and hence the economy. However, that confronts the latest crisis with global impact, the government and its several ways to promote credit in a scenario of shortage were seen as important to keep credit stability. This study assessed the role of state-owned banks and earmarked credit to control the shortage of credit during the crisis. The sample was compounded by banks in the National Financial System whose characteristics meet the needs of this study, with accounting and financial data for the period within the crisis, from 2005 to 2013. Through the use of panel data, the estimator used was the System GMM. The results suggest that state-owned banks during the crisis expanded credit operations in attempt to relieve the contraction of privately-owned banks. Major changes in the earmarked shares were not noticed during crisis, but as it was expected the privately-owned banks´share was more significant than the state-owned banks´share in this loan category. Additionally, the study aimed to find out if banks that held bigger earmarked share in their portfolio were ones that most offered credit during the crisis, however it was not possible to find evidences that support that hypothesis and also it´s not conclusive if the magnitude was higher for privately-owned banks.

Estudos que avaliam a importância do governo no mercado de crédito têm adquiro mais relevância após a crise econômico-financeira de 2008. Antes os bancos públicos e as políticas de direcionamento do crédito no Brasil eram vistos como ineficientes e até mesmo prejudiciais para o mercado de crédito e consequentemente para a economia. Entretanto, no enfretamento da mais recente crise com impacto global, o governo e seus diversos canais para facilitar o crédito em um cenário de escassez foram percebidos como importantes para manter a estabilidade do crédito. Este trabalho avaliou o papel dos bancos de propriedade pública e da categoria de créditos direcionados para controlar a escassez de crédito durante a crise. A amostra foi composta pelos bancos do Sistema Financeiro Nacional cujas características se enquadraram no objetivo do trabalho, com dados contábeis e financeiros do período entre a crise, de 2005 a 2013. Por meio do uso de dados em painel, o estimador utilizado foi o GMM Sistêmico. Os resultados sugerem que os bancos públicos durante a crise expandiram as operações de crédito, na tentativa de aliviar a contração dos bancos privados. Para a participação do crédito direcionado não foi percebido grandes alterações durante a crise, entretanto como era esperada, a participação dos bancos privados foi mais significativa que a dos bancos públicos nesta categoria de crédito. Também fez parte do estudo observar se os bancos que detinham maior participação de direcionado em sua carteira foram os que mais ofertaram crédito durante a crise, entretanto não foi possível encontrar evidências que apoiasse esta hipótese, e também não se pode concluir que a magnitude foi maior para os bancos de propriedade privada / Studies assessing the importance of government in the credit market have gained more relevance after the economic/financial crisis in 2008. Before state-owned banks and earmarked policies in Brazil were seen as ineffective and even harmful for the credit market and hence the economy. However, that confronts the latest crisis with global impact, the government and its several ways to promote credit in a scenario of shortage were seen as important to keep credit stability. This study assessed the role of state-owned banks and earmarked credit to control the shortage of credit during the crisis. The sample was compounded by banks in the National Financial System whose characteristics meet the needs of this study, with accounting and financial data for the period within the crisis, from 2005 to 2013. Through the use of panel data, the estimator used was the System GMM. The results suggest that state-owned banks during the crisis expanded credit operations in attempt to relieve the contraction of privately-owned banks. Major changes in the earmarked shares were not noticed during crisis, but as it was expected the privately-owned banks´share was more significant than the state-owned banks´share in this loan category. Additionally, the study aimed to find out if banks that held bigger earmarked share in their portfolio were ones that most offered credit during the crisis, however it was not possible to find evidences that support that hypothesis and also it´s not conclusive if the magnitude was higher for privately-owned banks.

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[pt] Esta tese é constituída de três ensaios relacionando crédito bancário à transmissão da política monetária no Brasil. O primeiro ensaio desenvolve um modelo dinâmico estocástico de equilíbrio geral representando a influência do crédito direcionado na transmissão de política monetárial. O modelo é uma versão modificada do modelo de acelerador financeiro introduzido por Bernanke et al. (1999), ao qual é acrescentado um banco de desenvolvimento cuja política de concessão de crédito é determinada pelo governo. O modelo é calibrado de forma a reproduzir características da economia brasileira, e comparam-se equilíbrios em que o banco central e a autoridade monetária atuam de formas cooperativa e não-cooperativa. Os resultados sugerem capacidade limitada de interferência do banco de desenvolvimento sobre a atuação do banco central. O segundo ensaio testou a existência de um canal de balanços contábeis da transmissão de política monetária no Brasil, usando dados desagregados de crédito para capital de giro, entre 2003 e 2010. Utilizando o tamanho da firma, a classificação de risco e as taxas de juros de seus empréstimos como indicadores de grau de acesso da empresa ao crédito, procurou-se verificar se as empresas menores e com histórico de crédito mais caro e arriscado sofrem retração maior no seu volume de crédito em momentos de retraçãoo econômica e/ou elevação de taxas de juros. Para isolar os efeitos do canal de balanços da influência do canal de empréstimos bancários, testes foram feitos isoladamente para cada um dos 15 maiores bancos brasileiros. Estimações através de modelos de regressão linear e probit não apontaram evidência significativa da presença do canal de balanços contábeis. O terceiro ensaio busca verificar se o nível de capital bancário afeta a transmissão da política monetária no Brasil, via canal de empréstimos. Estima-se, utilizando dados bancários mensais referentes ao período de dez/2000 a mai/2008, se os volumes de concessão de crédito de bancos muito e pouco capitalizados respondem de forma diferente a variações da Selic, e testa-se se os bancos pouco capitalizados respondem de forma assimétrica a aumentos e reduções na Selic. Estimações em painel usando medidas distintas de capitalização não encontram evidências significativas destes efeitos. / [en] This PhD thesis comprises three essays on the influence of the bank credit market on monetary policy transmission in Brazil. The first essay introduces a state development bank in a stochastic general equilibrium model featuring a financial accelerator as introduced by Bernanke et al. (1999). The development bank follows a simple linear rule defined according to government goals, instead of the competitive setup applied to the commercial banks. We calibrate the model to reproduce features of the Brazilian economy, and simulate different equilibrium situations involving cooperation or non-cooperation between central bank and development bank. We find that, in both cases, under reasonable restrictions on the scope of development bank actions, the development bank has some influence on macroeconomic stabilization, although small. The second essay tests the presence of a balance sheet channel of monetary policy transmission, using disaggregated data on working capital loans in Brazil, from 2003 to 2010. In order to identify financially constrained firms, we use firm size and the interest rates and risk classification of their previous loans. We perform linear and probit regressions to assess whether smaller and riskier firms present comparatively more pronounced declines on their bank loans following interest rate increases or GDP declines. In order to isolate the balance sheet channel from the bank lending channel, the statistical tests were performed separately on loan data from fifteen banks among the largest in Brazil. The results do not find statistically significant evidence of the balance sheet channel. The third essay examines empirically whether the level of bank capitalization has some influence on monetary policy transmission through a bank lending channel. We use a monthly bank data sample from December 2000 to May 2008 to assess whether the amount of credit supplied by poorly and well capitalized banks react differently to variations of the interest rate, and whether the reaction of poorly capitalized banks to interest rates is asymmetric. Panel data estimations using two different measures of bank capitalization do not find statistically significant evidence of these effects of bank capital on credit supply.

[pt] Esta tese é composta de três ensaios. Os dois primeiros investigam a relação entre a potência da política monetária e a prevalência do crédito direcionado (concedido à taxas de juros insensíveis ao ciclo monetário) na economia. O primeiro mostra que a evidência microeconométrica disponível não é necessariamente informativa sobre o fenômeno macroeconômico de interessee ilustra esse resultado com um modelo Novo-Keynesiano simples com financiamento de capital de giro. Dando sequência, o segundo ensaio estende a análise usando um modelo DSGE de médio porte no qual crédito direcionado é utilizado pelas firmas para financiar a aquisição de capital. O modelo é estimado para o Brasil usando técnicas Bayesianas. Sob a distribuição priori mostra-se que a presença de crédito direcionado não reduz necessariamente a potência da política monetária sobre a inflação. Sob a distribuição posteriori mostra-se que a redução de potência é provável, mas pequena. Finalmente, o terceiro ensaio estuda em que medida o efeito de fluxos de capitais sobre o ciclo de negócios depende do tipo do influxo (e.g., se para títulos ou para ações, se um fluxo de ativo ou de passivo), construindo para tanto um modelo Novo-Keynesiano de economia aberta com fricções financeiras. Identifica-se mecanismos diretos através dos quais o influxo pode ter efeito diferenciado dependendo do seu tipo. Conclui-se, usando uma versão calibrada do modelo, que as diferenças são provavelmente pouco significativas. / [en] This thesis is comprised of three essays. The first two investigate the relationship between monetary policy power and the prevalence of earmarked credit (featuring interest rates that are insensitive to the monetary cycle) in the economy. The first shows that the available microeconometric evidence is not necessarily informative about the macroeconomic phenomenon of interest, and illustrates this result with a simples New-Keynesian model with working capital credit. Giving sequence, the second essay extends the analysis with a medium-sized DSGE model where earmarked credit is used to finance the acquisition of physical capital by firms. The model is estimated to Brazil using Bayesian techniques. Under the prior distribution it is shown that the presence of earmarked credit does not necessarily reduces monetary policy power over inflation. Under the posterior it is shown that a reduction of power is likely, but small. Finally, the third essay studies to what extent the effects of capital flows on a small open economy s business cycle depend on the type of the inflow (e.g., whether a bond or a stock inflow, a liability or an asset flow), and for such it build an open economy New-Keynesian model with financial frictions. Direct mechanisms through which inflows may have differentiated effects depending or their type are identified. Using a calibrated version of the model it concludes that the differences are probably of little significance.