[pt] É consenso na teoria econômica que o aumento dos termos de troca leva a uma apreciação da taxa de câmbio real. No entanto, durante o período recente da pandemia do COVID-19, essa relação parece ter sido interrompida, pois houve um aumento significativo nos preços das commodities, mas as taxas de câmbio reais de vários países não se valorizaram correspondentemente. O objetivo deste trabalho de pesquisa é examinar as razões para esse desvio da correlação estabelecida. Eu estimo vários SVARs para países exportadores de commodities com um esquema recursivo de identificação em blocos e concluo que outros choques estruturais além do de commodities explicaram a depreciação da taxa de câmbio real no período da pandemia. Em 2020, o risco global foi o principal fator responsável pela depreciação da taxa de câmbio, enquanto em 2021 o alto risco-país, especialmente para os países emergentes, e o baixo nível da taxa de juros doméstica aparecem como os principais responsáveis por essa quebra. / [en] It is a consensus in economic theory that the increase in the terms of trade leads to an appreciation of the real exchange rate. However, during the recent period of the COVID-19 pandemic, this relationship appears to have been disrupted, as there has been a significant rise in commodity prices but the real exchange rates of many countries have not appreciated correspondingly. The aim of this M.Sc. Thesis is to examine the reasons for this deviation from the established correlation. I estimate several SVARs for commodity exporting countries with a recursive block identification scheme and conclude that structural shocks other than the commodity one explained the real exchange rate depreciation in the pandemic period. In 2020, the global risk was the main factor responsible for depreciating the exchange rate, while in 2021 the high country risk, specially for emerging countries, and the low level of the domestic interest rate appear as the main factors responsible for this break.

[pt] Políticas monetárias alternativas realmente funcionam? Depois da crise financeira e, especialmente, a partir de 2010, a Turquia enfrentou uma conjuntura de alta volatilidade nos fluxos de capital internacional e de deterioração na conta corrente. O Banco Cenral da Turquia decidiu, então, inovar sua maneira de executar a política monetária, introduzindo um novo conjunto de instrumentos e focando nos canais de crédito e câmbio. Este trabalho é um estudo de caso comparativo que avalia a eficácia e o impacto da nova estrutura de política da Turquia sobre suas principais variáveis monetárias. Nós aplicamos dois métodos de controle sintético. Nossas estimações sugerem que inflação e taxa de câmbio não foram consideravelmente afetadas. Apesar de um desvio inicial nas direções desejadas, os efeitos de dissiparam no prazo de um ano. Por outro lado, crédito doméstico parece ter entrado em uma trajetória de estabilização. / [en] Do alternative monetary policy frameworks actually work? After the financial crisis and especially in late 2010, Turkey faced a conjecture of high volatility in international capital flows and deteriorating current account. The Central Bank of Turkey decided, then, to innovate the way it executes monetary policy, by introducing a new set of instruments and focusing on credit and exchange rate channels. This paper is a comparative case study that evaluates the effectiveness and impact of Turkey s change in policy framework on its main monetary variables. We apply two different synthetic control methods. Our estimates suggest inflation and exchange rate were not considerably affected. Although there was an initial deviation towards desirable directions, the effects dissipated after one year. On the other hand, domestic credit seem to have presented a stabilization path.