[pt] No início de 1995, dando continuidade ao processo de combate inflacionário, o regime cambial brasileiro passou a ser um Crawling Peg. Assim, a política monetária deveria ser fixada de forma passiva, e caberia a política fiscal o controle da demanda doméstica e, por conseguinte, a manutenção da estabilidade do nível de preços. Entretanto, Salgado, Garcia e Medeiros (2005) encontram fortes evidências de que a política monetária foi orientada para o controle da inflação compensando a política fiscal frouxa praticada pelo governo, aplicando um modelo TAR (Threshold Autoregressive Model). A especificação proposta pelos autores consiste na estimação de modelos lineares distintos dependendo do estado da economia (em crise ou fora de crise). Períodos de crise são determinados por uma variável observada (variação acumulada de reservas). Neste trabalho, utilizamos um modelo com chaveamento Markoviano para dinâmica da taxa de juros nominal onde a determinação de períodos de crise é feita por uma variável não-observada. Além disso, procuramos resolver possíveis problemas de endogeneidade. Finalmente, motivamos a estimação através de modelos econômicos teóricos cujas dinâmicas são compatíveis com uma regra de fixação de juros não-linear. Os resultados encontrados no trabalho foram bastante satisfatórios. / [en] In the beginning of 1995, continuing the process of inflation combat, the exchange rate regime adopted was a Crawling Peg. Thus, the monetary policy should have been passive and the fiscal policy would have been directed to control the aggregate demand, affecting the price level stability. However, Salgado, Garcia e Medeiros (2005) find strong evidences in Brazilian data that the monetary policy was used to control inflation, compensating the loose fiscal policy implemented by the Central Government, using a TAR Model (Threshold Autoregressive Model). The specification proposed by the authors consists in an estimation of two independent linear models for different states of the nature (crises or not crises). An observable variable (the accumulated changes in the International Reserve) determines the crises periods. Here we estimate a model where the dynamic of the nominal interest rate follows a Markov Switching process and the regimes are unobservable variables. Furthermore, we try to handle the possible problem of endogenity. Finally, we motivate the estimations analyzing models where the theoretical dynamics of the economy are compatible with a nonlinear interest rate rule. Our results are quiet satisfactory.

[pt] Esta dissertação visa estudar a função de reação do Banco Central do Brasil durante o Plano Real. Argumenta-se que a taxa de juros nominal foi o instrumento mais importante de política monetária, sendo ajustado como resposta a variações na taxa de inflação, hiato do produto, reservas internacionais e ao seu próprio defasado. Estima-se então um modelo linear para a taxa de juros nominal. Em seguida, um Modelo como Limiar (modelo TAR) é usado para explicar uma mudança de regime na taxa de juros. Usando um indicador de crises cambiais, que é escolhido endogenamente, o modelo tenta explicar a diferença na dinâmica da taxa de juros durante e fora das crises. O modelo linear e o não-linear são então comparados e conclui-se que a última abordagem é a mais adequada para estudar a função de reação do Banco Central do Brasil. / [en] This dissertation studies the Central Bank of Brazil`s reaction function during the Real Plan. It is argued that the nominal interest rate was the most important monetary policy instrument, being adjusted to changes in the rate of inflation, output gap, international reserves and its own lagged value. First, a linear model is estimated for the nominal interest rate. Second, a Threshold Autoregressive model with exogenous variables is used to explain a change in regime in interest rates. By using an indicator of currency crises, which is chosen endogenously, the model tries to explain the difference in dynamic of nominal interest rates during and out of a currency crises. The paper then compares the linear and non-linear models and shows that the latter performs considerably better than the former.

[pt] Neste trabalho analisamos a política monetária brasileira em relação a um grupo de países que seguem o regime de metas para a inflação. Nossos resultados indicam que muitos países tiveram mudanças na política monetária, detectadas através de uma quebra na função de reação empírica dos bancos centrais, no período entre 2007 e 2009, possivelmente relacionadas com a crise financeira global. Encontramos evidências que o banco central brasileiro reduziu sua resposta aos desvios da inflação em relação à meta após esta mudança e também que as expectativas de inflação ficaram desancoradas, sugerindo uma inconsistência com o regime de metas para inflação. Apesar de termos detectado quebras na maioria dos países que seguem o regime de metas, as duas mudanças acima não ocorreram na maior parte dos países. Desta forma, utilizamos esses países para aplicar o método do controle sintético e estimar qual seria a trajetória da taxa de inflação e crescimento do PIB, caso não tivesse ocorrido tal mudança na política monetária brasileira. Os resultados do método do controle sintético sugerem que a mudança na política monetária brasileira resultou em uma taxa de inflação notavelmente maior em relação à trajetória sintética, ou seja, a inflação caso não tivesse ocorrida a mudança na política monetária; e um crescimento do PIB mais volátil, com ganhos limitados no período após a mudança e um crescimento menor nos anos seguintes, comparativamente à trajetória sintética do crescimento do PIB. / [en] In this dissertation, we analyze the Brazilian monetary policy and a group of countries under inflation targeting. Our results indicate that many countries had changes in monetary policy, detected through a break in the central bank reaction function between 2007 and 2009, possibly related to the global financial crisis. We find evidence that the Brazilian central bank lowered its response to inflation deviations from the target and also that inflation expectations became unanchored, suggesting an inconsistency with the inflation targeting regime. Although we detected breaks in almost every country, the two above changes did not occur in most of the countries. Thus, we used these countries to apply the synthetic control method and estimate the trajectory of inflation and GDP growth if the Brazilian central bank had not changed its monetary policy. The results of the synthetic control method suggest that the change in the Brazilian monetary policy resulted in higher inflation and a more volatile GDP dynamic, with limited gains in the period after the change and lower growth in the following years, compared to the synthetic trajectory.