To θέμα της συγκεκριμένης διπλωματικής εργασίας είναι η βέλτιστη επιλογή χαρτοφυλακίου, η οποία μπορεί να επιτευχθεί μέσω του προσδιορισμού του βέλτιστου μεγέθους του χαρτοφυλακίου. Στo πρώτο κεφάλαιο, που αποτελεί και την εισαγωγή, διατυπώνεται ο αντικειμενικός σκοπός της διπλωματικής εργασίας και αναφέρεται η δομή της εργασίας. Στο δεύτερο κεφάλαιο αναφέρονται συνοπτικά η σύγχρονη θεωρία χαρτοφυλακίου και το Υπόδειγμα της Αποτίμησης Κεφαλαιακών Στοιχείων (CAPM). Στο τρίτο κεφάλαιο αναφέρονται συνοπτικά 4 μελέτες σχετικά με τον προσδιορισμό του βέλτιστου μεγέθους χαρτοφυλακίου. Στο τέταρτο κεφάλαιο παρουσιάζεται η εμπειρική εφαρμογή. Στο πέμπτο κεφάλαιο παρουσιάζονται τα εμπειρικά αποτελέσματα της ανάλυσης. Στο έκτο κεφάλαιο διατυπώνονται τα συμπεράσματα που προκύπτουν από την ανάλυση και, επιπλέον, αναφέρεται η δυνατότητα για μελλοντική περαιτέρω έρευνα. / The subject of this diploma thesis is the optimal portfolio allocation, which can be achieved through the assignment of the optimal portfolio size. In the first chapter, which consists the introduction, the subjective purpose and the structure of the thesis are given. In the second chapter, the Modern Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model are referred in brief. In the third chapter, 4 studies relative to the assignment of the optimal portfolio size are referred briefly. In the fourth chapter, the empirical application is presented. In the fifth chapter, the empirical results of the analysis are also presented. Finally, in the sixth chapter, the conclusions are given and, additionally, the possibility for future further research is referred.

- / -

Η έρευνα αυτή παρουσιάζει συγκριτικά στοιχεία ερευνών σχετικά με τις απόψεις και τη συμπεριφορά των διευθυντικών στελεχών στις Ηνωμένες Πολιτείες, τη Γερμανία , την Ιαπωνία και Ταϊλάνδη. Στηριζόμενη στις τέσσερις πολιτιστικές διαστάσεις του Hofstede , διαπιστώνουμε ότι οι πολιτισμικές διαφορές είναι χρήσιμες για την κατανόηση των διαφορών μεταξύ των χωρών, οι οποίες δεν μπορούν να εξηγηθούν από καθαρά οικονομική και μόνο πλευρά. Οι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων που διαχειρίζονται τεράστιες ποσότητες συνήθως δισεκατομμύρια δολάρια για τις τράπεζες , τις ασφαλιστικές εταιρείες και τα αμοιβαία κεφάλαια, επενδύουν τα περιουσιακά στοιχεία που τους έχουν ανατεθεί σε παγκόσμιο επίπεδο ως κάτι το αυτονόητο . Επιπλέον , οι αποφάσεις τους λαμβάνονται με βάση τη θεωρίες για την κεφαλαιαγορά και για τη βέλτιστη κατανομή του χαρτοφυλακίου που είναι παγκοσμίως ομοιόμορφη. Έτσι, αναμένουμε ότι η συμπεριφορά των διαχειριστών περιουσιακών στοιχείων θα επηρεάζεται από ερεθίσματα που προκύπτουν από την ηλικία , την εμπειρία ,την εκπαίδευση κλπ και από τα θεσμικά στοιχεία και όχι από πολιτισμικές διαστάσεις. Στην έρευνα αυτή , αναλύονται οι απόψεις και οι συμπεριφορές των διαχειριστών περιουσιακών στοιχείων στην αγορά, εξετάζονται τα χαρακτηριστικά των ερωτηθέντων, όπως είναι το φύλο, η πείρα , η θέση ή το μέγεθος της επιχείρησης τους καθώς και τα χαρακτηριστικά του κεφαλαίου. Στο επίκεντρο της έρευνας είναι το ερώτημα , κατά πόσον οι πολιτισμικές διαφορές , όπως προβλέπει η πολιτισμική θεωρία, έχουν κάποια συστηματική επίδραση στη διεθνή βιομηχανία της διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων. Διαπίστωσαν μάλιστα ότι πράγματι η διαχείριση περιουσιακών στοιχείων είναι μια παγκόσμια επιχείρηση που έχει κάποιες κοινές παγκόσμιες διαστάσεις. Ωστόσο, βρήκαν και ιδιαίτερες διαφορές μεταξύ των χωρών που δύσκολα μπορούν να εξηγηθούν από τη θεωρία της κεφαλαιαγοράς , αλλά αντ’ αυτού συνάδουν με την πολιτιστική επιρροή στις απόψεις και στις συμπεριφορές. Η δομή της διπλωματικής εργασίας ξεκινάει με το πρώτο κεφάλαιο στο οποίο θα ασχοληθούμε με τις κοινές παραδοχές στο διεθνές asset management όπως αναφέρονται από τους Beckmann, Menkhoff και Suto (2007). Στη συνέχεια, θα εστιάσουμε στις τέσσερις πολιτισμικές διαστάσεις του Hofstede, θα παραθέσουμε τα αποτελέσματα της έρευνας για κάθε μία από αυτές, στο δεύτερο κεφάλαιο θα δούμε μέσω μιας έρευνας του Hofstede ότι η κουλτούρα των ατόμων είναι αυτή που επηρεάζει περισσότερο τη συμπεριφορά και τη στάση τους, πάρα η ηλικία, το φύλο, η θέση τους μέσα στην επιχείρηση και γενικά την κατανόηση των εθνικών πολιτισμικών αξιών και η επίδρασή τους στη συμπεριφορά και στις αποφάσεις των managers. Στο τρίτο και τελευταίο κεφάλαιο θα αναλύσουμε πως αντιμετωπίζεται ο πολιτισμός και η κουλτούρα στην περίπτωση που δυο εταιρείες ενσωματωθούν και στο τέλος, θα αναφερθούν τα συμπεράσματα της μελέτης αυτής. Ορισμένα συμπεράσματα που πρόεκυψαν από την έρευνα αυτή είναι τα εξής : ότι ο υψηλότερος ατομικισμός εξηγεί τη λιγότερο αγελαία συμπεριφορά, η μεγαλύτερη απόσταση εξουσίας οδηγεί σε σχετικά μεγαλύτερους σε ηλικία διαχειριστές που είναι σε υψηλότερη ιεραρχία, η αρρενωπότητα οδηγεί τους άντρες σε υψηλές θέσεις και συνεπάγεται ισχυρή επιρροή του φύλου στον υπό διαχείριση όγκο περιουσιακών στοιχείων υπό προσωπική ευθύνη και η υψηλότερη αποφυγή της αβεβαιότητας σχετίζεται με υψηλότερα περιθώρια ασφάλειας έναντι του επιτρεπόμενου tracking error και με μεγαλύτερη ερευνητική προσπάθεια. Αυτές οι συνέπειες, επηρεάζουν εμφανώς την επενδυτική συμπεριφορά. Επίσης , η πολιτισμική διαφορετική σημασία της αγελαίας συμπεριφοράς, της ηλικίας, της εμπειρίας, του φύλου, του στυλ της ενεργούς διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων και της προσπάθειας για έρευνα για πληροφορίες επηρεάζει και γενικότερα την οργανωτική συμπεριφορά των μάνατζερ. Οι μάνατζερ μπορούν να διαπιστώνουν τις αξίες που υπερισχύουν στις διάφορες χώρες και παράλληλα να ομαδοποιήσουν χώρες που έχουν τις ίδιες αλλά και πολλές φορές διαφορετικές αξίες. Η καλύτερη κατανόηση των αξιών, των πεποιθήσεων, των προτύπων, της κουλτούρας δηλαδή, όπου ανήκουν οι υπάλληλοι, θα τους βοηθήσει να γίνουν αποτελεσματικότεροι στο έργο τους. Ο Πολιτισμός αποτελείται από κοινές μακροχρόνιες αξίες , πεποιθήσεις και παραδοχές που επηρεάζουν τη συμπεριφορά κάποιου , τη στάση , και το νόημα σε μια εταιρεία ή και σε μια κοινωνία. Η κουλτούρα επηρεάζει το πώς οι άνθρωποι συμπεριφέρονται και πώς κατανοούν τις δικές τους ενέργειες. Νέες πολιτιστικές αξίες που επιβάλλονται στους ανθρώπους σπάνια μπορούν να αντικαταστήσουν υποκείμενες αξίες και τις πεποιθήσεις κάποιων σε μια μακροπρόθεσμη βάση. / This research presents comparative survey data on attitudes and behavior of managers in the United States, Germany, Japan and Thailand. Based on the four cultural dimensions of Hofstede, we find that cultural differences are useful for understanding the differences between countries, which can’t be explained by purely economic and side only. The asset managers that manage huge amounts usually billions of dollars for banks, insurance companies and mutual funds, investing the assets entrusted to them worldwide as a matter of course. Furthermore, decisions are taken based on theories of capital and optimal portfolio allocation that is globally uniform. Thus, we expect that the behavior of asset managers will be influenced by stimuli arising from age, experience, education, etc., and by institutional factors rather than cultural dimensions. In this study, analyzed the opinions and attitudes of asset managers in the market, looking at the characteristics of respondents, such as gender, experience, position or size of their business and the characteristics of the capital. The focus of research is the question of whether cultural differences, such as providing cultural theory, have a systemic impact on the international industry of asset management. They found that indeed even asset management is a global company that has some common global dimensions. However, they found specific differences between countries can hardly be explained by the theory of capital, but instead are consistent with their cultural influence on the opinions and attitudes. The structure of the thesis begins with the first chapter in which we will deal with the common assumptions in international asset management as reported by Beckmann, Menkhoff and Suto (2007). Then we will focus on four cultural dimensions of Hofstede, we will describe the survey results for each of these, the second chapter will look through a survey of Hofstede that culture of people is that most affects the behavior and attitudes , too, the age, location within the enterprise and general understanding of national cultural values and their influence on the behavior and decisions of managers. In the third and final chapter will analyze how should civilization and culture where two companies incorporated in the end, will be reported to the conclusions of the study.That higher individualism explains the less gregarious behavior, greater power distance leads to relatively older managers who are at a higher hierarchy, masculinity leads men in high places and implies a strong influence in the volume under management assets under personal responsibility and higher uncertainty avoidance is associated with higher safety margins against the permissible tracking error and greater research effort. These effects clearly affect investment behavior. Also, the different cultural importance of herd behavior, age, experience, gender, style of active asset management and effort for research and general information affects organizational behavior manager. Managers can find the values that prevail in different countries, and to group countries are the same and sometimes different values. A better understanding of the values, beliefs, standards, namely culture, where employees belong, will help them become more effective in their work. Culture consists of shared long-term values, beliefs and assumptions that affect one's behavior, attitude, and meaning in a company or a society. Culture influences how people behave and how they understand their own actions. New cultural values imposed on people seldom can replace the underlying values and beliefs of some on a long term basis.

Στόχος μιας επένδυσης είναι το κέρδος, όπως αυτό εκφράζεται μέσω της απόδοσης. Στην εργασία αυτή μελετάμε την έννοια και τις διάφορες μορφές απόδοσης, καθώς και διάφορα μοντέλα πρόβλεψής της, όπως το Μοντέλο Τυχαίου Περιπάτου. Στη συνέχεια εξετάζουμε την σχέση κινδύνου-απόδοσης και τον τρόπο με τον οποίο ενδείκνυται να διαχειριζόμαστε χαρτοφυλάκια επενδυτικών προϊόντων. Για τον σκοπό αυτό είναι ιδιαιτέρως χρήσιμη η εύρεση του Tangency Portfolio, η εκτίμηση των E(R) και σR, και τέλος η μελέτη της συσχέτισης μεταξύ των τοποθετήσεων ρίσκου που αποτελούν το χαρτοφυλάκιό μας. Ακολουθεί αναφορά σε επενδύσεις σταθερού κέρδους, όπως είναι τα ομόλογα, και εισάγεται η έννοια της Value at Risk (VaR), με τις δύο βασικές της παραμέτρους, τον χρονικό ορίζοντα (Τ) και το επίπεδο εμπιστοσύνης (1-α). Η VaR εκτιμάται παραμετρικά, μη παραμετρικά και με την χρήση Pareto Tails. Τέλος, εισάγεται η έννοια των συζεύξεων (copulas), και μελετώνται μέσω αυτών οι τιμές της VaR ενός επενδυτικού χαρτοφυλακίου. Κλείνουμε με μια εφαρμογή στο λογισμικό XPlore, όπου χρησιμοποιούνται πραγματικά δεδομένα τραπεζικών προϊόντων για τη μελέτη της VaR. / Objective of an investment is profit, as this is expressed through returns.We study the meaning and various forms of returns, as well as various models of anticipation of returns, such as the Random Walk Model.We focus at the risk-return relationship, and the way in which it is appropriate to manage portfolios of various investment products. To accomplish this, it is useful finding the tagency portfolio, estimating E(R) and sR, and eventualy studying the correlation between the various risk investments, which consist part of a portfolio.We continue with an extended reference to bonds, and introduce the concept of Value at Risk (VAR), with the it's two basic parameters, time horizon (T) and level of confidence (1-a).VaR is estimated parametricaly, non-parametricaly and with the use of pareto tails. Finally, we introduce the concept of copulas , and with their aid, we try to estimate the VaR of an investment portfolio. We conclude with an example of Value at Risk estimation, using real data, taken from the site of the National Bank of Greece.