本研究主要針對組合型認購權證進行定價及避險的研究，希望能提供正確的評價模式及避險方式，同時又能符合時效性及方便性。由於組合型認購權證之履約標的價值是由數個對數常態分配的個股加權平均而來，故此一履約資產價值並非呈對數常態分配，因此在理論上並不能直接套用Black-Scholes評價公式，針對此一問題，本研究利用幾何平均與加權平均之間的關係，將加權平均的履約資產價格轉換為幾何平均的形式，由於對數常態分配經過幾何平均之後，仍是呈對數常態分配，因此可以借用Black-Scholes評價公式進行評價。在避險方面，本研究則根據此公式解求出一階微分﹙delta值﹚，並考慮修正權值及各股與履約組合資產間的共變數，求算出各股在建立避險部位時所應調整的持股比率。 本研究以經過轉換之認購權證評價模式當作實驗組﹙理論組﹚，另外以直接將履約資產價格套用到Black-Scholes評價模式的方法當作對照組，針對在證交所上市交易且已到期之組合型認購權證進行評價及避險的比較。實證結果發現，採用理論組的評價及避險方式的確較優。另外本研究也發現：對照組之隱含波動度都高於理論組之隱含波動度，以及隱含波動度在接近到期日時有異常偏高的現象。而避險方面則是發現：在組合型認購權證存續期間之初期與中期，理論組的避險組合績效表現都會優於對照組。 第一章 緒論 1 第一節 研究動機 1 第二節 研究目的 4 第三節 研究架構 6 第二章 組合型認購權證簡介及文獻探討 7 第一節 組合型認購權證簡介 7 壹、 組合型認購權證之意義 7 貳、 組合型選擇權在國際上的發展 8 參、 組合型認購權證在台灣之發展 9 第二節 文獻探討 12 壹、 簡介組合型認購權證定價模式之種類 12 貳、 本研究定價模式之相關文獻探討 13 參、 評價模型參數之估計---隱含波動度 22 第三章 研究方法 24 第一節 評價公式之推導 24 壹、 基本假設 24 貳、 模型推導 25 第二節 組合型認購權證之避險 31 壹、 避險參數之推導 31 貳、 避險組合之探討 34 第三節 實證流程設計 36 壹、 對照組 36 貳、 實證流程 38 第四章 實證分析 44 第一節 資料處理 44 壹、 依據之模型 44 貳、 資料說明 46 第二節 實證結果及分析﹙定價方面﹚ 49 壹、 結果 49 貳、 分析 52 第三節 實證結果及分析﹙避險方面﹚ 56 壹、 結果 56 貳、 分析 58 第五章 結論與建議 66 第一節 結論 66 第二節 建議 68 附錄一 69 附錄二 71 附錄三 73