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兩種匯率連動金融商品之研究姜一銘, Jiang, I-Ming Unknown Date (has links)
論文摘要
Reiner(1992)說明投資人對他國投資股票時,除了關心外國股價風險外,也關切匯率變動的風險,所以他提出了匯率連動選擇權,來規避匯率風險。另外,對於規避股價風險方面,Bouaziz, Briys and Crouhy(1994;以下簡稱BBC(1994))為了防止商品受人為操縱或其他原因而產生不合理的股價風險,提出遠期生效亞洲選擇權。以及Gray及Whaley(1999)提出了重設型賣權,它不但具有一般賣權的基本特徵,也能使投資人於購買股票時,同時買進一個重設型賣權。它不但可規避股價下跌的風險,在股價上升時,因賣權的重設使得保險的底值(Floor)向上提昇而鎖住股價上漲的資本利得。
本論文分別結合上述兩種選擇權的特徵(規避匯率風險與股價風險)而設計出兩種新金融商品,分別是:「匯率連動遠期生效亞洲選擇權」與「匯率連動重設型賣權」。它們的優點為:(1)可提供投資人同時對外國股價風險及匯率風險進行避險。(2)同時,評價模型的簡單化(類似Black-Scholes模型)以及避險操作的簡易性,使發行券商(或銀行)可獲得風險控管,因此可降低避險損失,提昇利潤。
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遠期生效信用擔保憑證之評價─跨期因子相關性結構模型之運用 / Intertemporal Loss Dependence in Factor Models--Pricing of Forward-Starting CDO鄭如恬, Cheng, Ju-tien Unknown Date (has links)
近年來,信用衍生性金融商品蓬勃發展,市場上陸續出現不同特色的信用擔保憑證。過去評價信用衍生性金融商品多採用Hull & White (2004)年所發表的因子相關結構型模型(factor copula approach)。由於因子相關模型在描述違約事件,可降低處理維度,使得計算更容易處理,更方便建立出損失分配,讓評價工作更順利進行。但是,降低維度的便利,卻犧牲了違約時點的動態描述,在因子模型中,我們無法掌握損失分配的期間結構,所以只能處理單一到期日的信用衍生性金融商品。
但市場上逐漸出現具有時間相關性的信用金融商品,例如:遠期生效型信用擔保憑證(Forward-starting CDO)、信用擔保憑證分券選擇權(Option on CDO tranches)、重設型信用擔保憑證等。其中遠期生效契約的特色在於,在生效日之前,標的資產若違約,並不構成損失的發生,只會將此商品從投資標的中剔除。故投資人在生效日之前,受到一層信用保護,所以相較於同天到期的信用擔保憑證,會使遠期契約的信用價差會比較低,可降低發行商的成本。在加上近年來,信用曲線出現越來越陡峭的情形,代表到期日相差越長,報酬差異越大,所以投資較長天期的商品,相對報酬提高較多。而次順位分券信用價差近年來下降許多,不少投資人為了達到報酬目標,轉而投資較長天期的信用投資產品。而且信用曲線過於陡峭,投資人預期未來違約環境會呈現平緩或變佳的趨勢,可以透過購買遠期契約,來獲得投資利潤。
由於我們不想放棄因子相關性結構模型在使用上簡便的優勢,所以試圖將跨期相關因子引入因子模型,將期間之間的相關性考慮進去,讓遠期生效信用擔保憑證的評價工作得以運行。除此之外,我們分析各分券對參數的敏感性,並加以探討其中的經濟意涵,最後以討論遠期信用擔保憑證避險的策略作結。
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擔保債權憑證選擇權之評價與分析--動態違約傳染模型之應用曾彥盛 Unknown Date (has links)
自2007年爆發次級房貸風暴後,造成許多原本信用良好的企業出現財務危機,甚至倒閉,引發一連串公司間違約傳染的連鎖效應。因此,公司間或是產業間之榮枯是相互關聯的,且均會受到違約傳染和總體經濟因素的影響。另外,近年來新型態的信用衍生性商品逐漸發展起來,例如:遠期生效擔保債權憑證、擔保債權憑證選擇權等,這些商品與以往不同的地方,是與時間有著強烈的相關性,而以往評價常用的單因子相關模型,因其無法描述損失分配的期間結構,造成無法評價與時間高度相關的信用衍生性商品。是以,許多學者開始研究動態的信用違約模型,藉此描述損失分配的期間結構。因此,本研究結合違約傳染效果與動態信用違約模型,假設個別公司存活機率之對數轉換服從跳躍過程,並將資產池內的資產分為傳染公司與被傳染公司,發展出容易執行與從市場資料校準參數的動態違約傳染模型。之後利用市場上的資料校準模型參數,並說明次級房貸風暴發生前後,參數改變的結果。
結果反應出發生次級房貸風暴後,傳染效果與總體經濟因素的變數明顯的變大,且損失分配的重心明顯的向右方移動,與事實一致。除此之外,利用校準出的參數評價遠期生效擔保債權憑證與擔保債權憑證選擇權,並分析參數改變對於擔保債權憑證選擇權的變化,發現傳染效果和跳躍高度與擔保債權憑證選擇權是反向關係,而回復率與擔保債權憑證選擇權是正向關係。最後計算擔保債權憑證選擇權之避險參數,提供避險者避險決策的依據。
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