在過去的理論中，自從Campbell與Beranek 在1955年之研究發現除息之行 為會影響投資者的組合決策之後，除息及除權行為就成為其它學者深入探 所的一重要課題。如Miller與Modigliani (1961)提出的顧客效果假說， Elton 與 Gruber(1970) 提出稅率誘發的顧客效果，認為可從除息（權） 日的價格找出投資人的邊際稅率。但是學者Kalay(1984) 認為一般來說， 公司在進行除息或除權時，股價之下降通常不會等於息值或權值，對某些 投資人而言在除息（權）日可能存有一些套利的機會，故其另外提出所謂 的短線交易假說來分析除息（權）日的交易行為，而 Lakon- ishok和 Vermaelen(1986)則進一步從除息日前後有異常交易量證實短線交易的存 在。本研究即是從除息（權）日前後之交易來分析是否存有短線交易的行 為；並透過政府在民國78年對證券交易所得稅的課徵對投資人交易行為的 影響，提供政府未來開徵證券交易所得稅之參考。最後亦從交易成本與股 利收益率來分析對短線交易的影響。所得到結果如下： 1.在78年時，除 息日前後交易量呈現減少的情況，而在79至82年交易量則有異常增加的現 象。顯示投資人在78年並未透過除息事件來減少其稅負，即證券交易所得 稅的開徵對投資人的交易行為是無影響的；而在79至82年投資人的確有在 除息日前後採取節稅之短線交易。 2.如果將交易依照成股利收益率大小 予與分群，本研究發現異常交易量將隨著股利收益率的增加而增加；而驗 證股利收益率較高的股票對短線交易者的吸引力是較大的。 3.如果以交 易成本去分析其對除息日交易的影響，本研究採用交易群體為交易成本之 替代變數，發現交易成本相對投資報酬來講是很小的，故投資人在從事短 線交易時並不會考慮到其交易成本。

本研究基本上是以除息日股價的變動，從事台灣地區上市股票填息現象之研究，並對 學理上所謂之租稅效應(Tax Effect)與顧客效應(Clientele Effect)假說做一驗證。 除息樣本取自民國七十二年至七十七年間在台灣證券交易所掛牌交易之股票，經篩選 後共得326 個可用樣本點。在研究方法上，本研究採用了除息日股價降幅與股利比， 及超額報酬等兩種統計量。首先測試除息日之填息現象是否顯著；其次再擴大至除息 期間( 除息前5 天∼除息後5 天 )之超額報酬研究，視其是否支持租稅效應假說；最 後再對租稅所引起之顧客效應做檢定。 實證結果發現： 1.除息日當天確實有顯著之填息現象存在：平均股價降幅約為股利金額的 58.77％， 而平均超額報酬則在千分之八左右。 2.填息現象可為租稅效應所解釋：觀察除息期間之超額報酬，我們發現僅除息日有顯 著超額報酬，其他各日則無。此結果支持租稅效應假說，並使吾人得以確信主宰除息 日之股價行為者，為有避稅傾向之投資人；其操作型態為除息前賣出，待除息日當天 再買進。 3.由租稅所引起之顧客效應在台灣股票市場上並不成立：以股利報酬率( 或股利金額 ) 將樣本分群後，發現除息日股價降幅與股利比、及超額報酬等統計量與股利報酬率 ( 或股利金額 )並無顯著的相關性存在。 總結上述三點，就股利與股價之關係而言，本研究支持股利與股價有關的說法亦即， 股利將因其所帶給投資人的稅負，而對除息日股價產生某種程度的影響。