A taxa de câmbio real dólar é formada em mercados à vista e futuro, operados necessariamente por intermédio de instituições financeiras que lucram tanto na corretagem quanto na posição proprietária de contratos. Essa característica cria um risco moral sobre os interesses de hedgers e intermediadores. Este trabalho investiga através do modelo econométrico do Vetor Autorregressivo VAR, testes de Causalidade e Função Resposta ao Impulso se é possível constatar empiricamente que as instituições financeiras, atuando em conjunto, podem influenciar significativamente a taxa de câmbio real/dólar. As conclusões apontam que o valor dos contratos futuros de dólar exerce grande influência sobre a taxa de câmbio à vista, o que implica em uma necessidade de supervisão constante da autoridade regulador, para coibir possíveis práticas de manipulação. / The Brazilian Real / US Dollar exchange rate is formed both on spot and future markets, operated necessarily by financial institutions; organizations profit both with intermediation and proprietary positions of contracts. Such characteristic incurs a moral hazard concerning hedgers and financial institutions interests. This research uses econometric models such as VAR, causality tests and impulse response function to investigate if financial institutions acting together are able to significantly influence the Real / Dollar exchange rate. The results show that the future exchange rate exercises great influence on the spot rate, reaffirming the necessity of constant supervision on financial institutions by the regulatory authority in order to restrain market manipulation.

期貨交易為現今我國金融市場之新興交易。由於期貨交易具有使商品持有 人避險及價格發現、風險移轉等功能，因此在世界各國均漸有蓬勃發展之 勢。但是一但期貨市場可由人為方式加以影響，則必然使期貨交易的功能 儘失，而淪為與賭博行為無異。由於美國在期貨交易方面的歷史最為悠久 ，規範也最具領導地位，所以本文即以美國法上對於市場操縱之規範做為 探討的主要依據。本文的重點主要是以市場操縱行為之囤積（Corner）及 擠壓（Squee- ze）行為做為探討重點，另外再加探討其他市場操縱之類 型，諸如以其他實際交易操縱市場之模式、散佈虛偽不實消息之模式、及 虛偽交易模式等；希期能做為我國新興發展中的期貨交易規範之參考。

A taxa de câmbio real dólar é formada em mercados à vista e futuro, operados necessariamente por intermédio de instituições financeiras que lucram tanto na corretagem quanto na posição proprietária de contratos. Essa característica cria um risco moral sobre os interesses de hedgers e intermediadores. Este trabalho investiga através do modelo econométrico do Vetor Autorregressivo VAR, testes de Causalidade e Função Resposta ao Impulso se é possível constatar empiricamente que as instituições financeiras, atuando em conjunto, podem influenciar significativamente a taxa de câmbio real/dólar. As conclusões apontam que o valor dos contratos futuros de dólar exerce grande influência sobre a taxa de câmbio à vista, o que implica em uma necessidade de supervisão constante da autoridade regulador, para coibir possíveis práticas de manipulação. / The Brazilian Real / US Dollar exchange rate is formed both on spot and future markets, operated necessarily by financial institutions; organizations profit both with intermediation and proprietary positions of contracts. Such characteristic incurs a moral hazard concerning hedgers and financial institutions interests. This research uses econometric models such as VAR, causality tests and impulse response function to investigate if financial institutions acting together are able to significantly influence the Real / Dollar exchange rate. The results show that the future exchange rate exercises great influence on the spot rate, reaffirming the necessity of constant supervision on financial institutions by the regulatory authority in order to restrain market manipulation.

Made available in DSpace on 2016-04-28T20:19:21Z (GMT). No. of bitstreams: 1 2003 - Tereza de Jesus Ramos da Silva.pdf: 1614568 bytes, checksum: 0272fd51b3a45e19c0bbf132f65427e4 (MD5) Previous issue date: 2003-03-13 / Options in future markets is a theme still with little exploration by the studious, concerned to practical work published, mainly in Brazilian Literature. In this work it has been tried to show the importance of volatility in pricing of options when applied to Black & Scholes Model. A first analysis was taken, a study of derivatives, defined as titles which values depend on other more basic variables, where the four more used types were concieved: forward contracts, swap contracts, the future and the options ones. A future contract consists in the obrigation of buying and selling an active in certain future time for a certain price. There are two types of options: call and put. A call gives its holders the right to buy an active in a settled date for a certain price and one put, the right to sell. We ve emphasized the options markets, defining a future option as an option about a future contract. The partners of these markets are the hedgers, the speculators and the arbitrators. The options have been defined inside the money, on money and out of money, which shows as differential an intrinsic value definition. The basic factors that affect the price of options about futures are, besides the volatility of future price, the future price itself, the price of exercise and the time for due date. The volatility is a very important factor, because it measures the variation of future prices with the time. It has been presented an equation of Black to the use in pricing of future contracts and it has been used the Arabic Coffee as the farming commodity object of our investigation. The calculus of premium, defined as price paid by the buyer of the options contract, has been calculated according to the results found in the application of the three methods of volatility calculus: the historic volatility which is the one that uses historic series of prices; the volatility by moving average which is the one found through an aritimetic average in a certain period of time (n days of negotiation and the implicit volatility that is an estimation of volatility which is on the level with market price. Chapter 3 has analysed all the calculus process, through treatment of data in annexes 04 to 12, describing all the mechanism used in preparing these spread sheets. From the results found, it has been concluded that the best way to be used in option pricing in Black & Scholes Model is the one of implicit volatility. / Op??es em mercados futuros ? um tema ainda pouco explorado pelos estudiosos, no que concerne a publica??o de trabalhos pr?ticos, principalmente na literatura brasileira. Neste trabalho procurou-se mostrar a import?ncia da volatilidade dentro da precifica??o de op??es quando aplicada ao modelo de Black & Scholes. Fez-se em uma primeira an?lise, um estudo dos derivativos, definidos como t?tulos cujos valores dependem de outras vari?veis mais b?sicas, onde foram conceituados os quatro tipos mais utilizados: os contratos a termo, os contratos de swaps, os futuros e os de op??es. Um contrato futuro consiste na obriga??o de comprar ou vender um ativo em certa ?poca futura por determinado pre?o. H? dois tipos de op??es: call e put. Uma call d? ao seu detentor o direito de comprar um ativo em determinada data por pre?o certo e uma put, o direito de vender. Enfatizamos os mercados de op??es, definindo uma op??o futura como uma op??o sobre um contrato futuro. Os participantes desses mercados s?o os hedgers, os especuladores e os arbitradores. Foram definidas as op??es dentro do dinheiro, no dinheiro e fora do dinheiro, que apresenta como diferencial a defini??o de valor intr?nseco. Os fatores b?sicos que afetam o pre?o das op??es sobre futuros s?o, al?m da volatilidade do pre?o futuro, o pr?prio pre?o futuro, o pre?o de exerc?cio e o tempo para o vencimento. A volatilidade ? um fator muito importante, pois ela mede a oscila??o dos pre?os futuros com o tempo. Foi apresentada a equa??o de Black quando para a utiliza??o na precifica??o de contratos futuros e utilizou-se o caf? ar?bica como a commodity agropecu?ria objeto da nossa investiga??o. O c?lculo do pr?mio, definido como o pre?o pago pelo comprador do contrato de op??es, foi calculado segundo os resultados encontrados quando da aplica??o dos tr?s m?todos de c?lculo da volatilidade: a volatilidade hist?rica que ? a que se utiliza de s?ries hist?ricas dos pre?os; a volatilidade por m?dia m?vel que ? aquela encontrada atrav?s de uma m?dia aritm?tica no lapso de um per?odo certo(n dias de negocia??o e a volatilidade impl?cita que ? uma estimativa de volatilidade que se iguala ao pre?o de mercado. O cap?tulo 3 analisou todo o processo de c?lculo, atrav?s do tratamento dos dados constantes dos anexos 04 a 12, descrevendo todo o mecanismo utilizado na confec??o dessas planilhas. A partir dos resultados encontrados, concluiu-se que o melhor m?todo a ser utilizado na precifica??o de op??es no modelo de Black & Scholes ? o da volatilidade impl?cita.

This master thesis investigates and answers three fundamental questions regarding structural changes of a future market. This has been done by analysing and comparing three commodity markets with the Nordic electricity market. Examined commodity markets are LME steel billet, CME lean hogs and WTI & Brent crude oil. The report consists of a literature review with a theoretical background, CATWOE and a case analysis of each commodity market. The markets are thereafter analysed, compared and discussed regarding the research questions. It is concluded that the Nordic electricity market is in many ways comparable to other commodities, although it has some special characteristics. Key factors determining market success have been identified as (1) correlation between perceived risk and derivative risk, (2) trust for and experience of trading institutions and trading environment and (3) expectations. Based on the findings a new conceptual measure for market liquidity, Relative Market Liquidity, is introduced and discussed. The comparison in this thesis is based on the Nordic electricity market, but much of the results are applicable to other commodity markets. The thesis has been written during spring 2013 at the Royal Institute of Technology Department of Energy Technology in co-operation with Vattenfall AB.

In chapter 1, I investigate the return links and dynamic conditional correlations between the equity and commodity returns for G7 countries from 2000:01 to 2014:10. The commodity futures include BCOM Index which contains the futures and spot price of 22 commodities, Brent and Crude oil futures, gold and silver futures, Wheat, Corn and Soybean futures and CRB index. The finding indicates that during the full sample period GOLD, WHEAT and CORN have the smallest dynamic conditional correlations with all the Equity indexes. In addition, the correlations between the GOLD/Equity pairs are negative during the financial crisis. This fact indicates the benefit of hedging the stock portfolios with gold futures while we have stress in the financial markets. The results from hedging effectiveness suggest that all the commodity/stock portfolios provide better diversification benefits than the stock portfolios. In average, including CRB, BCOM and GOLD futures to the stock portfolios have the highest hedging effectiveness ratios. Chapter 2 investigates the impact of global and local variables on the Sovereign bond spreads for 22 developed countries in North America, Europe and Pacific Rim Regions, using monthly data from January 2010 to March 2015. There are a few main findings of this chaper. First, the global factors are considerably more important in déterminant the sovereign bond spreads for all the regions. Second, for the bond spread of each region over its local government bond, the countries’ domestic fundamentals are found to be more influential determinants of the spreads, compared to the spread over US government bond as a safe haven government bond. Third, the bond spreads in the Eurozone area is less influenced by the global factors compared to the other regions. Fourth, the sovereign bond spreads of all regions are positively related to the US corporate high yield spreads as a proxy of market sentiment and the log of VIX index as measurement for the investor risk aversion. The coefficient of the log of VIX index shows the strong power of the stock market implied volatility on determining the yield spreads in the fixed income market.

As ações decorrentes das atividades econômicas e industriais têm provocado alterações na biosfera, resultando na quase duplicação da concentração de Gases de Efeito Estufa (GEE) na atmosfera durante o período de 1750 a 1998. A alteração da concentração dos GEE poderá desencadear um aumento da temperatura média no planeta entre 1,4 e 5,8°C nos próximos cem anos (IPCC, 2001a). Para tratar do problema do efeito estufa e suas possíveis conseqüências sobre a humanidade foi estabelecida em 1992, durante a Rio 92, a Convenção Quadro das Nações Unidas sobre Mudanças Climáticas. A Conferência das Partes realizada em Quioto em 1997 destaca-se como uma das mais importantes, uma vez que durante sua realização foi estabelecido um acordo onde se encontram definidas metas de redução da emissão de GEE para os países do ANEXO B (países do ANEXO I com compromissos de redução das emissões de GEE), além de critérios e diretrizes para a utilização dos mecanismos de mercado. Este acordo ficou conhecido como Protocolo de Quioto e estabelece que os países industrializados devem reduzir suas emissões em 5,2% abaixo dos níveis observados em 1990 entre 2008-2012 (primeiro período de compromisso). O Protocolo criou o Mecanismo de Desenvolvimento Limpo (MDL). A idéia do MDL consiste em que cada tonelada de CO2 deixada de ser emitida, ou retirada da atmosfera por um país em desenvolvimento, poderá ser negociada no mercado mundial através de Certificados de Emissões Reduzidas (CER). Esta tese teve como objetivo geral caracterizar o "mercado de carbono", em especial a participação do Brasil através do MDL. Para tanto foi feita uma análise de como este mercado está sendo formado e como deverá ser sua evolução até a possível formação de mercados futuros. Os objetivos específicos foram: 1) Determinar o tamanho do mercado global e a participação do Brasil (através do MDL) em diversos cenários; e, 2) Analisar se os CER gerados em projetos de MDL, em especial por projetos de seqüestro de carbono, poderiam se tornar uma "commodity ambiental" ou não. Ficou claro que o mercado de carbono já é uma realidade, porém encontra-se em um estágio inicial de sua formação. Para estimar o tamanho do mercado utilizou-se o Modelo CERT (Carbon Emission Reduction Trade). Nos cenários de referência do Modelo a maior participação brasileira no mercado de CER foi de apenas 3,4% (Cenário 7), através da venda de 14,4 milhões de toneladas de carbono, gerando um receita de US$ 237 milhões ao custo de US$ 106,3 milhões. O lucro de todos os projetos de MDL no Brasil foi de US$ 130,7 milhões. Nos cenários alternativos a maior participação foi de 17,8% (Cenário Alternativo 7), através da venda de 32,1 milhões de toneladas de carbono, gerando um receita de US$ 525,6 milhões ao custo de US$ 198 milhões. O lucro de todos os projetos de MDL no Brasil neste caso foi de US$ 327,6 milhões. / The economic and industrial anthropogenic activities are increasing the Green House Gas (GHG) atmospheric concentration. These gases can increase the atmosphere temperature in 1.4 to 5.8°C in the next hundred years (IPCC, 2001a). To solve this problem was created in 1992 the United Nations Framework Convention on Climate Change. The Conference of the Parties held at Kyoto in 1997 was one of the most important, since it created an international agreement about the GHG emission reductions to the ANNEX B countries. This agreement is called the Kyoto Protocol and it determine that the industrialized countries should decrease the GHG emissions in 5,2% below the 1990 levels between 2008-2012 (first period commitment). The Protocol also created the Clean Development Mechanism (CDM). The idea of the CDM is that each tone of CO2 that is reduced or sequestered from the atmosphere by a developing country can be negotiated through Certified Emission Reduction (CER).This thesis had the main objective of understand the "carbon market", in special the Brazilian participation through the CDM. The specific objectives was: 1) Determine the size of the global market and the Brazilian participation (through the CDM) in different scenarios; and, 2) To analyze if the CER created by forest projects can be a environmental commodity. It was clear that the carbon market exists but is in an initial phase. To estimate the size of the market the CERT (Carbon Emission Reduction Trade) Model was used. In the reference scenarios the best Brazilian participation, through the CER, was only 3.4% (Scenario 7), selling 14.4 millions tons of carbon, with a revenue of US$ 237 millions and costs of US$ 106.3 millions. The profits of all CDM projects in Brazil was US$ 130,7 millions. In the alternative scenarios the best Brazilian participation was 17.8% (Alternative Scenario 7), selling 32.1 millions tons of carbon, with a revenue of US$ 525.6 millions and costs of US$ 198 millions. In this case the profits of all CDM projects in Brazil was US$ 327.6 millions.

As ações decorrentes das atividades econômicas e industriais têm provocado alterações na biosfera, resultando na quase duplicação da concentração de Gases de Efeito Estufa (GEE) na atmosfera durante o período de 1750 a 1998. A alteração da concentração dos GEE poderá desencadear um aumento da temperatura média no planeta entre 1,4 e 5,8°C nos próximos cem anos (IPCC, 2001a). Para tratar do problema do efeito estufa e suas possíveis conseqüências sobre a humanidade foi estabelecida em 1992, durante a Rio 92, a Convenção Quadro das Nações Unidas sobre Mudanças Climáticas. A Conferência das Partes realizada em Quioto em 1997 destaca-se como uma das mais importantes, uma vez que durante sua realização foi estabelecido um acordo onde se encontram definidas metas de redução da emissão de GEE para os países do ANEXO B (países do ANEXO I com compromissos de redução das emissões de GEE), além de critérios e diretrizes para a utilização dos mecanismos de mercado. Este acordo ficou conhecido como Protocolo de Quioto e estabelece que os países industrializados devem reduzir suas emissões em 5,2% abaixo dos níveis observados em 1990 entre 2008-2012 (primeiro período de compromisso). O Protocolo criou o Mecanismo de Desenvolvimento Limpo (MDL). A idéia do MDL consiste em que cada tonelada de CO2 deixada de ser emitida, ou retirada da atmosfera por um país em desenvolvimento, poderá ser negociada no mercado mundial através de Certificados de Emissões Reduzidas (CER). Esta tese teve como objetivo geral caracterizar o "mercado de carbono", em especial a participação do Brasil através do MDL. Para tanto foi feita uma análise de como este mercado está sendo formado e como deverá ser sua evolução até a possível formação de mercados futuros. Os objetivos específicos foram: 1) Determinar o tamanho do mercado global e a participação do Brasil (através do MDL) em diversos cenários; e, 2) Analisar se os CER gerados em projetos de MDL, em especial por projetos de seqüestro de carbono, poderiam se tornar uma "commodity ambiental" ou não. Ficou claro que o mercado de carbono já é uma realidade, porém encontra-se em um estágio inicial de sua formação. Para estimar o tamanho do mercado utilizou-se o Modelo CERT (Carbon Emission Reduction Trade). Nos cenários de referência do Modelo a maior participação brasileira no mercado de CER foi de apenas 3,4% (Cenário 7), através da venda de 14,4 milhões de toneladas de carbono, gerando um receita de US$ 237 milhões ao custo de US$ 106,3 milhões. O lucro de todos os projetos de MDL no Brasil foi de US$ 130,7 milhões. Nos cenários alternativos a maior participação foi de 17,8% (Cenário Alternativo 7), através da venda de 32,1 milhões de toneladas de carbono, gerando um receita de US$ 525,6 milhões ao custo de US$ 198 milhões. O lucro de todos os projetos de MDL no Brasil neste caso foi de US$ 327,6 milhões. / The economic and industrial anthropogenic activities are increasing the Green House Gas (GHG) atmospheric concentration. These gases can increase the atmosphere temperature in 1.4 to 5.8°C in the next hundred years (IPCC, 2001a). To solve this problem was created in 1992 the United Nations Framework Convention on Climate Change. The Conference of the Parties held at Kyoto in 1997 was one of the most important, since it created an international agreement about the GHG emission reductions to the ANNEX B countries. This agreement is called the Kyoto Protocol and it determine that the industrialized countries should decrease the GHG emissions in 5,2% below the 1990 levels between 2008-2012 (first period commitment). The Protocol also created the Clean Development Mechanism (CDM). The idea of the CDM is that each tone of CO2 that is reduced or sequestered from the atmosphere by a developing country can be negotiated through Certified Emission Reduction (CER).This thesis had the main objective of understand the "carbon market", in special the Brazilian participation through the CDM. The specific objectives was: 1) Determine the size of the global market and the Brazilian participation (through the CDM) in different scenarios; and, 2) To analyze if the CER created by forest projects can be a environmental commodity. It was clear that the carbon market exists but is in an initial phase. To estimate the size of the market the CERT (Carbon Emission Reduction Trade) Model was used. In the reference scenarios the best Brazilian participation, through the CER, was only 3.4% (Scenario 7), selling 14.4 millions tons of carbon, with a revenue of US$ 237 millions and costs of US$ 106.3 millions. The profits of all CDM projects in Brazil was US$ 130,7 millions. In the alternative scenarios the best Brazilian participation was 17.8% (Alternative Scenario 7), selling 32.1 millions tons of carbon, with a revenue of US$ 525.6 millions and costs of US$ 198 millions. In this case the profits of all CDM projects in Brazil was US$ 327.6 millions.