國內期貨交易在目前投資管道不足，及社會游資充斥、氾濫情況下，如雨後春筍般快 速成長。由於政府未立法予以有效規範，乃產生了話多問題，對我國經濟、社會造成 不良的影響。然而，正規的期貨交易，對一國之經濟發展，亦有其不可抹殺的正面功 能。故本研究之目的，乃是希望藉由探討我國期貨交易之現況與所衍生之問題，以及 介紹美國期貨市場的組織與交易制度，以尋求我國期貨市場的發展之道。 本研究獲得以下數點結論： 1.開放期貨交易對我國整體經濟之影響，實利多於幣，故應儘快開放期貨交易，使之 合法化。 2.我國應全面開放期貨交易，亦即不僅開放商品期貨交易，且須同時開放金融期貨之 交易。 3.我國發展期貨市場，宜採階段性方式進行，目前初期階段發展重點，應僅就利用國 外期貨市場，來開放期貨交易。俟適當時機，始設立我國自己的期貨交易所。 4.應儘速成立期貨交易專責機構，制定期貨交易管理法，以導引期貨交易於正途，使 其能進一步發展，發揮其應有的功能。

期貨交易為現今我國金融市場之新興交易。由於期貨交易具有使商品持有 人避險及價格發現、風險移轉等功能，因此在世界各國均漸有蓬勃發展之 勢。但是一但期貨市場可由人為方式加以影響，則必然使期貨交易的功能 儘失，而淪為與賭博行為無異。由於美國在期貨交易方面的歷史最為悠久 ，規範也最具領導地位，所以本文即以美國法上對於市場操縱之規範做為 探討的主要依據。本文的重點主要是以市場操縱行為之囤積（Corner）及 擠壓（Squee- ze）行為做為探討重點，另外再加探討其他市場操縱之類 型，諸如以其他實際交易操縱市場之模式、散佈虛偽不實消息之模式、及 虛偽交易模式等；希期能做為我國新興發展中的期貨交易規範之參考。

緣台灣期貨交易所乃是依據期貨交易法所設立之公司組織，就產業經濟學角度而言，屬於獨占事業，其費率應受政府管制，而其收費標準除考量本身財務健全與業務發展外，應儘可能減少各項服務之收費水準，透過降低交易成本，活絡期貨市場交易，促進公共利益。 就台灣期貨交易所臺股期貨之「交易經手費」與「結算業務手續費」兩項之收費標準進行進行跨國性比較，結果發現：目前臺灣期貨交易所收取類股指數期貨之交易經手與結算業務手續費顯著高於國際上美國、德國、英國、日本、韓國等國家期貨交易所之收費標準，且在比較台灣整體專營期貨商每年均有高額盈餘之情況下，認為臺灣期貨交易所收取類股指數期貨之交易經手與結算業務手續費收費標準應有合理調降的空間。 爰針對主管機關及臺灣期貨交易所，分別提出相關建議：主管機關宜將焦點集中於合理收費標準的公平性，透過控制及管制臺灣期貨交易所的報酬合理化，並藉由機制增進其效率與消費者共享；參考國外期貨市場交易與發展經驗，擴增臺灣期貨交易所之業務種類及範圍，使其商品更為多元化，進而擴大整體市場規模。基於強化公司治理精神，加強外部獨立董事之指派及其專業性與中立性，以確保獨立董事發揮其功能，維持市場運作之公正性。建議臺灣期貨交易所未來在組織架構調整上，考慮以控股公司模式運作；延長期貨市場交易時間，以利與國際接軌並提高策略聯盟之可行性及國際合作的機會。在收取交易手續費及結算服務費之成本不斷下降的狀況下，應可藉由發展多元化期貨商品提供交易服務，來吸引更多投資人從事期貨交易，善用期貨商品，以增進其財富及生活品質，並提升受託結算客戶比重藉以擴大產出水準獲取最大利潤；可從合理調降商品手續費，強化其國際競爭力，以謀求市場參與者之權益與國家證券市場之穩定，創造臺灣期貨市場自由、公平競爭的客觀環境。 關鍵詞：獨占、期貨交易所、收費標準

由於金融環境快速的發展與衍生性金融商品市場的建立，再加上國人對於衍生性金融商品交易量逐年的增加，使得衍生性金融商品保證金的計收方式變得格外的重要。因為若是計收過高的保證金，雖可降低違約之風險，但對交易人而言其交易成本卻提高了，此可能降低交易人投資的意願；反之計收過低的保證金，則交易所將承擔極大的違約風險。 故本研究將依台灣期貨交易所現行的保證金制度，利用貪婪法（Greedy Method）設計出一套選擇權保證金策略選取法，並與台灣期貨交易所現行的選擇單制度及先權後期法、先期後法等選擇權保證金策略選取法進行衍生性金融商品保證金抵減率之比較。以找出能為交易人計算出有利之保證金計收方式。

在期貨市場中，影響交易人操作損益的原因很多，其中包含了交易人是否了解商品特性、是否掌握商品價格的走勢，以及交易人的交易行為等種種因素。 在過去的文獻中鮮少有針對交易人之交易行為與交易損益之間的相關性做研究 ，因此本研究考慮以客戶各種交易行為為出發點，探討其與期貨交易損益間之關係，透過個案公司客戶資料來進行實證分析。 本文主要研究目的為分析個案公司客戶特徵及交易行為與損益狀況的關聯性，探討交易人交易期貨、選擇權之損益是否會受到人口統計變數或交易行為變數之影響而有差異，並藉由羅吉斯迴歸分析方法，篩選影響期貨交易損益狀況之重要因子，以整體的角度探討客戶特徵及交易行為與損益狀況間的關聯性，並以勝算比了解顯著變數對於損益狀況的影響為何。 其研究結果發現，客戶特徵並不會影響損益狀況，真正影響損益狀況的因素乃在於交易人之交易行為，其中尤以是否設定停損停利習慣與是否參考技術指標之重要性較高。羅吉斯迴歸模型亦顯示，在其他變數固定下，有設定停損停利習慣的人，其獲利的勝算是沒有設定停損停利習慣的23倍，而有參考技術指標的人，其獲利的勝算是沒有參考技術指標的7.7倍，沒有作基本面分析的人獲利的勝算反而較高，而每月交易次數在20以上的人獲利的勝算較高。 本研究之結果可提供期貨商作為客戶服務以及對客戶進行期權教育推廣之重要參考依據，也可為期權交易人建立一個正確的衍生性金融商品操作觀念。

台灣期貨交易所主要收入來源為交易經手費及結算手續費，和先進國家相比，我國此兩項收費偏高，且隨著期貨市場交易量日增，期交所保留盈餘已超越股本，費用似有調降的空間。 期交所為一獨占組織，收費須受政府管制訂定，又其為公司制，定價須考量股東合理之報酬及保留可供未來擴充內部之資金，但亦肩負盡可能降低費率，以活絡市場，提升我國價格競爭力，與國際接軌等政策任務，具有公益及營利雙重性質。本文根據台灣期貨交易所1997年至2004年的損益表及1999年至2005年的成交量，利用高低點法分析期交所成本特性，再使用目標利潤訂價法及成本加成定價法試算交易經手費及結算手續費之建議費率，然後與現行費率比較，評估期交所收費是否合理。結果顯示實際收取的交易經手費是建議費率的2.35倍，結算手續費則是2.26倍，建議費率遠低於實際定價，故收費標準應有調降空間。

探討我國黃豆期貨交易屢次虧損之原因，進而研究期貨交易的正確意義及操作策略， 供爾後交之參考，以期藉著期貨交易降低我國採購成本，增加外銷競爭能力，安定民 生。 第一章為緒論─介紹研究大綱。第二章：期貨交易之意義─探討期貨交易之本質並介 紹幾種操作技巧。第三章：黃豆的供需─由黃豆基本的產銷情形，分析影響價格之各 頸因素及技術分析法。第五章：我國期貨交易之檢討─檢討過去交易得失，以策未來 。第六章─結論。

期貨交易之集中市場自一八四八年芝加哥期貨交易所(Chicago Board of Trade，CBOT)成立以來，不論交易商品種類及合約成交量均日漸成長，並提供避險者及投機者規避價格變動風險及賺取價差之機會。學說與實務不斷地發展與研究，於法律規範與經濟分析之面向亦臻成熟圓融之境界。反觀國內，此套精密設計的交易制度並未導入正軌，而淪為體制外交易，地下期貨公司濫設，假期貨交易之名行之多年，加以國人不成熟之投機心態，整個期貨市場上瀰漫賭博之氣氛，與國外期貨契約市場相差甚鉅，單憑數簡陋之行政規則實無法收取任何成效，如何導正此不正常現象，實乃當務之急。幸而，立法院於民國八十一年七月十日三讀通過「國外期貨交易法」，始賦予期貨交易合法之法律上地位；至八十三年四月，許多期貨經紀商正式營運，樹立我國期貨交易制度嶄新的里程碑。本論文共分五章，茲簡述各章內容：第一章「緒論」，述及本文之研究動機與研究目的，主要是有鑑於國外期貨交易法之公布，提供國人從事國外期貨交易之準據，擬探討期貨經紀商與客戶間之法律關係。第二章「期貨交易制度之簡介」，介紹期貨交易之沿革、意義、流程、法律性質與當事人，期能就期貨交易制度有概括之輪廓。第三章「期貨經紀商」，主要針對期貨經紀商之意義、期貨經紀商與客戶間之法律關係與期貨仲裁制度，配合美國法之相關規定，斟酌國外期貨交易法之各項問題。第四章「期貨經紀商之民事法律責任」，以損害賠償責任為對象，比較我國法（包括國外期貨交易法及民法）與美國法之差異。第五章「結論」，綜合歸納上述四章之見解，扼要地整理總結。

世界上成功之交易所大多可以提供附廣度以及深度的商品，滿足各種投資人。若交易所提供證券、金融期貨、商品期貨、選擇權等商品以供投資人選擇，這就是附有廣度的交易所，具備完整性的市場，此外流動性也是交易所各類商品是否得以成功上市之關鍵因素之一，高度流動性可以降低交易成本，提高投資人繼續參與市場之意願，進而帶動商品後續的成長動力，這就是附有深度的市場。兼具廣度與深度性質之交易所，不僅僅能滿足各類投資人之需求，更能幫助經濟之發展。 臺灣期貨交易所（Taiwan Futures Exchange；TAIFEX）現行交易商品包括臺股期貨、電子期貨、金融期貨、小型臺指期貨、臺灣50指數期貨等等，這些商品是以金融期貨（Financial futures）為主，為了建構市場的完整性，增加市場的廣度，是有必要推出商品期貨（Commodity futures），不僅可滿足更多投資大眾之需求、促進商品現貨之避險套利活動，並且有助於市場效率。在眾多商品期貨中挑選貴重金屬期貨當成先發在目前此一環境是相當重要的，因為天然資源最大的先天限制在於蘊藏量在短期下是有限量的，再加上近幾年總體經濟面臨通膨壓力下，與通膨高度相關的黃金投資將再度成為市場上的寵兒。在這樣背景之下臺灣期貨交易所擬在2006年3月27日推出第一檔商品期貨－黃金期貨是很受肯定的，因此本論文將以黃金期貨（GDF）為例子，進一步闡釋如何為商品期貨市場建立相關的提供流動性之制度與計畫，使得市場的深度得以透過此等制度而成功建造。 在國外交易所剛推出商品期貨或者金融期貨都會面臨到流動性不足之現象，但是前者標的商品並不若後者來的具備齊一性，使商品期貨流動性的問題較金融期貨來更受重視。因此國外交易所在推出商品期貨常會順勢引入造市者制度，透過造市者在市場建立之初創造流動性，使買賣價差縮小，將有助於交易者的交易成本降低，另外遠期現貨價格也將透過高流動性逐漸反映在期貨的價格上，避險者也會有信心進場避險，如此一個成功的期貨商品才算是真正成功推出。所以造市者制度對於新期貨商品之推出是很關鍵的，尤其是對商品期貨更是如此，因此臺灣期貨交易所在推出黃金期貨時，為了樹立成功的商品期貨典範並且吸引更多投資者進入商品期貨市場交易，實有建立屬於期貨市場造市者制度之必要。 / Successful exchanges could provide both breadth and depth of financial products to fulfill investors’needs. An exchange filled with breadth indicates that it could provide many different kinds of financial products to investors. As for depth, also called liquidity, it means the ease of entering or exiting a market. Generally speaking, liquidity plays an important part and is also one of the successful keys in financial markets. Because high liquidity could reduce the transaction cost and enhance investors’interests towards the markets, it could bring the growth engine of financial products. As a result, an exchange filled with breadth and depth could not only fulfill investors’needs, but also help the development of the economy. As for Taiwan Futures Exchange (TAIFEX), until 27th March, 2006, it has already provided TAIEX futures, Taiwan 50 futures, and so on. Among these products, it is easy to tell that TAIFEX only provides financial futures but no commodity futures. Therefore, to improve the completeness and efficiency of the market, TAIFEX considers providing commodity futures so that all kinds of investors, such as speculators, hedgers, and arbitrager, could be effectively satisfied. As for the underlying assets of this commodity futures, since the price of gold has been getting higher and higher, and financial products associated with gold have also become more important, TAIFEX decided to launch gold futures on 27th March, 2006. Based on the previous background, this thesis would concentrate on illustrating how liquidity of commodity futures could be improved by executing the market maker program of gold futures. Usually, when exchanges launched new futures, most of them had difficulties in the illiquidity. Moreover, the underlying assets of commodity futures are not as identical as that of financial futures. Therefore, exchanges need to make more efforts in creating the liquidity of commodity futures. Market maker program is a good solution to this problem. Through actively trading of the market makers, it could increase market’s liquidity, reduce bid-ask spread, and further decrease the transaction cost. As a result, in order to provide successful commodity futures and attract more investors entering the markets, it is necessary for TAIFEX to adopt and design their own market maker program. To sum up, if TAIEX set a good example through gold futures, it will pave the light way for the other kinds of commodity futures.

隨著經貿的快速成長，國民財富不斷地累積，配合著政府為推動資本市場自由化的政 策，吸引大量資金以及眾多的投資人口相繼投入證券市場，造成近幾年來國內證券市 場一片繁榮活絡之景象。 觀諸國內證券市場最近的發展，顯示有逐漸趨向機構化投資的現象，在政府積極推動 資本市場自由化的政策下，證券投資信託公司相繼成立，投資機構如金融業、保險公 司亦紛紛投入證券市場，而將來部份營利事業機構亦可能以投資信託之方式投資於證 券市場，職是之故，如何使資金的運用趨於多樣化，以及如何有效地規避市場價格波 動的風險，實為上述機構投資人應深究的課題! 吾人認為：為達多樣化運用資金以及有效規避證券市場「體係性風險(systemstic r- isk)」之目的，美、日等國開辦的「股價指數期貨 (Stock Index Futures)」交易是 極具參考價值的投資工具。本論文重點之一在針對此種投資工具作詳細的介紹及分析 ，期使投資大眾對其有充分的認識及瞭解，並對我國開辦此種商品交易之可行性作一 評估。 鑑於政府積極推動金融國際化、自由化之政策，對於一般投資大眾不甚瞭解之期貨交 易制度，深覺有詳細介紹之必要，本論文另一重點即在對期貨交易制度之演進、經濟 功能以及發展現況作深入之分析及介紹。又基於近年來愈演愈烈之「地下期貨交易」 現象，對金融秩序之安定以及國民經濟之發展，已造成莫大之影響，而政府主管機構 以及法令之介紹，分析國內市場上現存之間題，並對最近由經濟部草擬之「國外期貨 交易法草案」進行討論，以期作為未來研究開辦期貨交易可行性之參考。