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所謂的外資通常包括華僑，外國人或外國機構投資人，其對我國境內的投資，依性質可分為直接投資與間接投資兩種。外資以現金投資我國境內的上市/上櫃公司股票、公司債、可轉換公司債等標的，屬於間接投資，並得依「華僑及外國人投資證券管理辦法」申請辦理。民國九十七年十二月底，外資累計總匯入淨額為美金一千二百四十七億元而其持有股票市值佔總市值的百分之二十九。外資對臺灣股、匯市影響之重大由此可見一般。引進外資投入國內證券市場，可參與上市/櫃公司現金增資，提供企業營運資金，可擴大市場規模，促進證券市場國際化，且外資的動向對國內投資人通常有指標性的作用，有些國際熱錢以外資在本國炒作後離開市場，可能使得國內股市及匯市巨幅波動，大大影響本國股價與匯率。亞洲多數新興市場國家，都對外國投資機構或外國人投資於其內國股票市場訂有法律，加以監管。印度證管會以新措施計畫限制外資，減緩資金流入。此舉造成印度股市盤中暴跌，一度暫停交易一小時。而亞洲股市如日本、南韓、泰國等股市也受到印度股市波及而下跌。在全球化的浪潮下資本移動的自由化已是不可阻擋的趨勢，特別是我國加入WTO後資本移動的限制受到挑戰，近年來金監會對外資進入臺灣市場之投資總額、全部或個別外資對個別公司之持股上限等，已完全取消其持股之限制。雖然我國已解除多項外資的限制，同時簡化外資申請程序，然相較於亞洲其它市場如香港、新加坡、日本等，允許外國人直接自由於境內股市交易，我國證券投資環境仍較為保守。 基於市場穩定的考量並同時能吸引外資，我國自民國七十二年以來，即有計劃逐步引進外資投資國內證券市場，同時訂有對外資之管理法規。實務上自從QFII制度於民國九十二年逐漸取消後，外資投資依據華僑及外國人投資證券管理辦法第十條及臺灣證券交易所股份有限公司營業細則第七十七條之四，華僑及外國人投資我國證券市場首先須向臺灣證券交易所辦理登記，境外華僑及外國人應委託國內代理人（通常即為國內保管銀行）或代表人申 請辦理登記，並指定我國國內銀行為保管銀行，委託辦理後續交易確認及交割等相關事宜。 因此外資於我國證券市場交易之主要當事人為： 一、 符合「華僑及外國人投資證券管理辦法」第三條資格之境內外華僑及外國自然人或外國機構投資人 (FINI / FIDI)。 二、 國內代理人，即保管銀行 (Custodian Bank)，辦理登記、後續交易確認、交割等，同時保管款項。 三、 受託於證券集中交易市場，買賣有價證券之證券商 外資，保管銀行，與證券商三邊法律關係。(如下圖) 外資與保管銀行依委任契約而產生代理的法律關係，惟其代理的保管銀行實際上只能依照指示行事，而非其行為之負責人。實際上外資多半係直接由其國外對本國證券商下單，而保管銀行除以其國內代理人的身份為其處理相關之開戶，證券買賣及股東權利之行使外，同時對僑外投資人/機構，存在消費寄託之關係。然對於保管銀行担任外資國內代理人之權利義務，並無明確規定。此外證券商基於委任關係是否可以取代保管銀行之功能，是可以進一步探討。 目前任何僑外投資人僅須於初次投資前，向臺灣證券交易所辦妥登記，取得投資身分編號，即可據以向證券商辦理開戶進行投資。對於外國機構投資人亦無資格條件之限制。再者我國現行管理法規對外資之投資資金設有不得來自特定地區之限制。例如為防範陸資進入我國股市，影響國內金融市場穩定，破壞本國經濟及金融體制，同時依照經發會三階段開放陸資來臺投資之政策，目前仍不允許「陸資」投資國內證券。原則上要求證券商出具僑外資客戶資金檢查表。在實務上因租稅考量，某些境外公司如開曼群島，維京群島等，形式上為外資，但實質上可能為陸資或臺資者進入我國證券市場，有謂的「假外資」。主管機關並未對聲明書內容不實設有處相關處罰，則僅出具聲明書一事不過是徒具形式而已。 再者，依現行「華僑及外國人投資證券管理辦法」第十六條第三項之規定，「境外外國機構投資人持有公開發行公司之股份者，其表決權之行使除法令另有規定外，應指派國內代理人或代表人出席為之。」實務上一家保管銀行可能代表上百家外國機構投資人，誠難認可其行使表決權之實質效益。 本文擬綜合研究外資在臺灣證券市場交易實務，配合現行的法律，試圖釐清相關之法律關係及其法律效果，俾能於妥適之監管下，消除僑外投資人/機構之市場進入障礙，吸引更多外資參與我國的證券市場。

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台灣的證券市場中，散戶投資人佔高達八成的比例，其在市場的參與程度影響證券市場的發展；本研究針對自民國七十九年市場崩盤後，散戶投資人繼續參與市場或離開市場的情況進行長達15年的追蹤分析。 研究發現民國79年2月12日的崩盤跌幅雖然曾高達83%，但是離開市場的比例並不大，高達九成的人在後續的年度仍然繼續進出市場，且其交易次數與平均交易金額都逐漸增強，顯示持續積極參與市場外，也是市場主要的穩定投資人；在分析中可以發現，不論在交易金額或交易次數的分析上，樣本群在市場崩盤後的各波段交易上，反應程度都比整體大盤投資人大。 對存活者、非存活者在崩盤前的交易次數、交易金額分析中，發現存活者為平均交易次數、金額較高者，但是變異數很大，且崩盤後後續交易記錄也顯示存活者群中，存在高交易次數、低單次交易金額與低交易次數、高單次金額兩類，與台灣證券市場散戶實證研究中，周轉率與報酬率呈U型分配，交易次數特別高及特別低的兩群樣本投資人，可能報酬較佳，所以得以存活於市場的情況相呼應。 / 80% investors in Taiwan Stock Market are individual investors. In that, their participations have great impacts to the stock market prosperity. This research focuses on the market crash which has happened since 1990 and tracks the individual investors’ trading activities of the following fifteen years. In research we found that, although the market index has decreased 83% since Feb.12, 1990, there are 90% individual investors remained trading in the market. Besides, we found the individual investors who keep trading (the survivor) increase both in their trading frequency and in trading amount which shows the survivors play an important role in the stock market during the following years. In further analysis, we also found the survivors had greater responses to the rises and falls of the stock market than total market individual investors’ average. When we analyze the survivors’ pre-crash characters, which showed survivors were those who had greater average trading frequency and average trading volume. Besides, there also existed big variances in the survivor group. Both evidences showed there existed survivors who were high trading frequency with low trading volume and those who were low trading frequency with high trading volume. These proved the prior research evidence of individual investors’ character that the return and trading frequency distribute as U shape in Taiwan stock market. Investors in highest trading frequency group and lowest trading frequency group could get better return to survive.

證所稅政策由於牽涉不同群體的利益，影響層面極廣，故一直是政府官員、學者、券商和投資人等，各界爭論不修的議題，其中最為大眾所矚目的焦點在於證所稅開徵對證券市場造成的影響。我國過去兩次課徵證所稅均為投資人帶來震撼性的衝擊，不但導致股價在極短的時間內呈現巨幅重挫的情形，市場成交量、波動性等交易指標亦反應劇烈，使得多數投資人一旦接觸任何證所稅相關問題均極為反感，即使政府在租稅收入的考量和學界在建立公平稅制上的堅持，亦難以抵擋證券市場造成傷害所帶來的壓力，致使難以兼顧不同群體利益的證所稅政策更難付諸實行。 然而經由本研究對民國七十八年證所稅復徵情形所做的實證研究與分析可以發現，證券市場對於課徵證所稅的反應並不如一般大眾想像中嚴重。事實上，課徵證所稅對股票市場的影響僅表現在短期的宣告效果上。雖然宣佈復徵證所稅的極短時間內，股票市場報酬率、成交量、成交值和流動性均明顯巨幅下降，但當真正實施證所稅課徵時，市場反而呈現正面的反應向上修正，而且就長期而言，股票市場的交易主要仍受經濟因素、市場本身量能與行情因素、成交量、時間因素、股價波動率、報酬率和延遲反應…等等眾多因素的交互影響，市場的交易情況並不會因為證所稅的課徵而有明顯的變動或萎縮。 同時，由本實證研究亦發現，證交稅率的高低，會明顯加深股價的波動性，並巨幅降低市場的成交量，因此，若就證券市場交易的效率性和長期發展而言，證交稅會對證券市場會產生負面的影響，降低市場的交易效率，應盡可能降低證交稅率，以對市場發展影響較小的證所稅取代證交稅成為新稅源。

證券市場係現代化國家發展經濟、繁榮社會的主要工具，其重要性自不待言。然證券 交易之首要為公平，欲達公平之目的，唯適切適時充分公開之資訊是賴。 誠如吾人所知，訊息溝通的良善與否，受訊息本身與訊息之通路（即媒體）等因素的 影響。當訊息本身並不為受訊者所重視，而無法作有效之貢獻時，訊息溝通便發生障 礙。同理，通路之選擇是否恰當，亦影響到受訊者之有效接觸與否。 援引之證券市場投資人之資訊收集行為，吾人可知有關公開之主體，除了必須適時適 切充分公開有關之資訊外，尚須公佈真正為投資人所關切之資訊，同時得選擇適宜的 管道加以傳佈，方能達到證券市場資訊有效流通之目的，進而促進市場交易之效率與 公平。 本研究嘗試從文獻制度與實證等方面，研究投資人選擇資訊來源及對投資資訊之認知 ，以瞭解對證券市場訊息流通之作用。 實證針對一般投資人寄發問卷收集資訊，將證券有關資訊先行分類，逐一詢問填卷人 獲取該資訊之來源，利用獨立性檢定之統計方法，檢定投資人資訊來源與合統計變項 間有否顯著關連存在。其次，詢問受訪者進行投資分析來源與人口統計變項間有否顯 著關連存在。其次，詢問受訊者進行投資分析決策時所考慮之重要因素，以及目前公 開之資訊是否已充分提供上述之重要考慮之因素，亦即其是否真正切合投資之需求。 研究結果發現：證券市場投資人某些資訊類別之資訊來源，確與人口統計變項有顯著 關連存在。而現行公開之資訊有明顯部份不符合投資人之需求。顯示將投資人的人口 特性納入媒體選擇考慮，並針對投資人的需求強化公開資訊之品質，對於促進證券市 場訊息之有效流通，實有其必要性。

除了赴大陸市場投資的台商之外，有為數眾多、在世界各地打拼的台商，在努力經營企業的同時，這些台商也都有各自的資金需求。除了在投資當地市場發行股票、上市籌資外，這些台商也可以選擇到其他的證券市場上市，如紐約、東京、香港、新加坡…等地。台商在選擇上市市場時，除了要考量市場流通性、交易量、上市制度、國際知名度、手續簡便性、匯率干預、年費、集資能力高低、該公司在當地的知名度、市場的開放性…等諸多問題外，地點與文化也是一個相當關鍵性的問題，以台商來說，能夠選擇一個以華人企業為主要市場的股市掛牌，也是一種相當有利的考慮重點。 因此，對於擁有強大資金需求的台商們，究竟如何選擇一個最有利的市場作為上市的地點，絕對是一個策略性的重點。本研究將彙整台商可能會考慮上市的各主要市場—台灣、大陸、東京、香港、新加坡等地的上市規定與條件，分析其優劣適宜之處，並於本研究最後剖析各種環境前提與假設，希冀在台商分析過自身企業的需求與條件後，可以作為一參考之用途。 本研究的主題是『台商選擇證券市場之研究分析』，並且希望成一深具實務用途參考的論文，是故在確立研究主題之後，進行建立相關討論議題，務使討論議題切合目前台商的需求，不致有所偏廢。然後依循研究主題先進行文獻探討的步驟，蒐集相關文獻深入分析比較，再取其重點之處，成為本研究的基礎。 本研究共分五章，第一章是緒論，說明研究的背景、動機與研究方法的簡介第二章是文獻探討，敘述關於海外上市的相關理論與前人曾做過的研究論文。第三章則分析各地上市情況優劣，蒐集東京、香港、新加坡、台灣、上海等地的證券市場情報。第四章則分析所蒐集到的資訊，進而整理歸納出一套有系統的各地市場比較模式，並以一實際公司上市運作之個案作分析研究，分析該公司的內部條件、外在環境、上市策略考量重點，再依據各主要證券市場的優劣利弊，完整呈現個案公司選擇上市地點的決策重點與進行流程，供本論文研究成果驗證之用。第五章是結論與建議。

新興市場的崛起，是二十一世紀經濟發展的重要趨勢。在這一波新興國家熱潮中，越南總是不斷地成為大家的焦點。本文分析整理越南近二十年經濟發展歷程，發現其在經濟快速成長下獲致不凡的成就，但却隱含著：（一）基礎建設落後，（二）出口雖持續成長但貿易赤字卻擴大，（三）外匯存底不足且熱錢充斥，（四）通貨膨脹嚴重等四大難題。 越南在證券市場方面成長快速，證券市場規模佔GDP比重由2000年的不到1％，成長至2007年的40％，然因市場規模小，容易產生流動性風險 ，股價易暴漲暴跌，2006年股價漲幅世界第一，2008年至今股價跌幅也是世界第一。越南對外資採相當開放的態度，積極鼓勵外資直接投資或間接投資越南。在證券市場方面，其對外國投資人之開放程度亦較一般新興國家高，允許外資法人及自然人直接參與股市投資。外資一般認為越南為一低度開發的處女地，擁有豐富的天然資源，以及年輕的勞動人口，政治情勢安定，加上中產階級勢力的抬頭，對其長期經濟展望看法樂觀，但近期對越南居高不下的通貨膨脹率深感憂慮。 本研究並比較分析中國經濟改革及證券發展歷程，發現越南目前遭遇的困境，與1993年前後中國證券市場之經濟泡沫如出一轍，以中國之經驗來看，若越南能持續於金融、匯率及國企之改革，相信必能擺脫此一窘境，重回穩定成長的康莊大道。 關鍵字:越南、外資、貿易逆差、通貨膨脹、證券市場 / The rising up of the emerging markets is an important trend in the developing of economy during this century. In the up surging wave of the emerging markets, Vietnam unceasingly be the cynosure of all eyes . This article organized and analyzed the track of the economic development in Vietnam. Discovered that although it obtained an uncommon achievement under the economical fast growth, Vietnam still encounters four tough issues. (1)infrastructure backwardness, (2)although exportation continues to grow but the trade deficit actually to expand, (3)insufficiency of the foreign reserve and the hot money floods, (4)serious inflation. The stock market in Vietnam grows very fast, the stock market value accounts for the GDP proportion from under 1% in 2000, grows to over 40% at the end of 2007. However since the market scale is so small, it is easy to have the liquidity problem. The stock price is apt to rise and fall suddenly. It ranked world first in the buoyancy of 2006, It also ranked world No 1 in the downturn of 2008. Vietnam takes an open manner to the foreign capital, it positively encourages the foreign capital to invest in Vietnam. It is also more open up in the stock market comparatively to the other emerging countries, it permits foreign investors to participate directly in the stock market. From the foreign investor's point of view, Vietnam is reputed to be a lowly developed country, be abundant in natural resources as well as young working population, with relatively stable political circumstance in addition to the gaining ground middle class. So it is optimistic to its long-term perspective. But there is deeply anxious about the inflation rate in Vietnam which still stays at a high level recently. This article also compare and analyze the economy reform and the securities development course of China. It is found that the morass which Vietnam is swamped is very similar to the economic froth occurred in China during 1993. According to the experience in China, it will be able to get rid of this predicament and return to the wide free road of growth if Vietnam can continue to the finance, the exchange rate and the state-owned enterprise reform. Keywords: Vietnam, Foreign Direct Investment, Foreign Portfolio Investment, Trade deficit , Inflation, Securities

證券市場是一個國家經濟發展的櫥窗，所以證券市場是否具效率性，一直是學者所討 論的主題, 而其中又以半強勢效率市場的檢定最常見，以往國內外從事半強勢效率市 場假說之檢定均以每日收盤價為基礎資料，判定分析當資訊宣告時投資人是否可藉由 買賣股票獲得超額報酬來判定市場是否有效率，正當此類研究方興未艾時，國外有些 學者卻觀察到最後一筆成交價存在顯著誤差，但買賣(bidprice)和賣價(askprice)雖 略高於前一筆交易但其差異並不顯著，所以本研究以價差為基礎資料從事分析。 本研究觀察盈餘宣告前後10天的價差變動，預期價差可能為交易量和價格變動加大所 抵消，因為盈餘宣告時交易量增加使價差縮小，而價格變動加大恰使價差擴在，以上 兩種原因常導致價差變動之稀少性，由於價差有這種特性，所以我們改以價差變動次 數來判定資訊效果之有無。 另探討盈餘宣告時間之快慢及盈餘之正負值對資訊效果之影響，在一般情況下，負盈 餘宣告較正盈餘宣告更容易帶給投資人驚奇，所以更易造成資訊效果，亦即負盈餘宣 告時價變動次數多於正盈餘值，而盈餘宣告時間晚投資人容易有不利的預期，故晚宣 告時價差變動次數較多，但由於台灣市場的投資人已然習慣財務報告之延遲公佈，故 此種資訊效果可能會提前幾天反映。

臺灣股市在最近三年中, 股價已有數次暴漲暴跌的大波動, 致使投資人不知其內因而 無所措。大體而言, 股價之波動主要決定於供需之關系, 任何影響供需變化之因素皆 能影響股價之價位, 一般股票供需模型之論文, 通常將模型設定為均衡市場, 然而均 衡模型在理論上有一先決的基本條件, 即市場價格須充分發揮, 依市場供需情況自動 調整市場價格, 而國內股票市場過去因受5%漲跌停與今7%漲跌停的限制, 再加上市場 上資訊傳遞不足可能處於失衡狀態。因此本文將使用價格未能充分調整的失衡模型來 估計, 在估計過程中, 將會估計出一組統計量來判斷此聯立模型是否失衡。 本文以二段最小平方法來估計, 不僅在估計中考慮了相互決定的內生變數, 亦可避免 使用普通最小平方法估計時, 產生解釋變數與誤差項之間并非線性無關而產生估計偏 誤。由估計出來聯立模型系數, 經過公式運算, 以模擬的方式, 可以判斷出臺灣股票 市場是屬於均衡市場? 抑或為失衡市場? 文中共分六章, 第一章緒論, 將研究方法與內容作一簡介, 第二章為文獻回顧, 將國 內以往有關股市的論文, 作一回顧, 第三章為失衡模型, 將模型之發展與設立作一敘 述, 第四章為資料來源, 第五章為實證結果與分析, 第六章為結論。