本研究透過研究個股選擇權在盈餘宣告日附近的價量變化關係來探討公司盈餘發佈對投資人投資決策的影響，研究對象為在LIFFE掛牌之49家個股選擇權，資料期間為2003/01/01至2007/12/31共五年，蒐集到盈餘宣佈日樣本共636筆，透過研究公司盈餘宣告日附近，個股選擇權之隱含波動度、交易量、未平倉口數之變化情形來試圖找出投資人對盈餘宣告期間的投資決策。並進一步將公司盈餘宣告分類為正面消息與負面消息，觀察不同消息類型對投資人投資決策之影響。最後採用拔靴法，在不破壞原資料結構下來擴增研究樣本數至5000筆，來消除可能因為樣本不足所造成之統計誤差。 　　實證結果發現：一、隱含波動度在盈餘消息公布當天，因為消息已經揭露，隱含波動度會下降。並在之後逐漸下降到長期均衡狀態。而在消息分類下，好消息同樣因為消息已經確定，所以隱含波動度下降；但在壞消息卻不是如此，當壞消息出現時，由於有消息確定造成隱含波動度下降及槓桿效應使得隱含波動度增加兩種不同方向的影響。所以，隱含波動度走向端看此兩因素的影響大小而定。二、異常交易量確實存在於盈餘宣告前後幾天，且在盈餘宣告當天異常交易量達到最大，顯示市場上存在著資訊不對稱，造成當日交易頻繁，存在許多投機客在個股選擇權市場上進行交易。也發現在盈餘公告前幾天交易量有微幅上升的現象，顯示在LIFFE中，存在些許資訊外露的現象。三、未平倉口數在實際取得樣本的檢驗中顯著天數並不多，約略有出現在盈餘宣告前未平倉口數會增加，而在盈餘宣告日後投資人逐漸結束倉位的趨勢，但這趨勢並不明顯。在利用拔靴法擴大樣本後，盈餘宣告前異常未平倉口數增量顯著的天數增加，改進原有資料顯著天數過少的結果，確實達到修正因為樣本不足所造成之統計誤差，讓本研究的結果更具可信度，更能確實捕捉到盈餘宣告對個股選擇權造成的影響

證券市場是一個國家經濟發展的櫥窗，所以證券市場是否具效率性，一直是學者所討 論的主題, 而其中又以半強勢效率市場的檢定最常見，以往國內外從事半強勢效率市 場假說之檢定均以每日收盤價為基礎資料，判定分析當資訊宣告時投資人是否可藉由 買賣股票獲得超額報酬來判定市場是否有效率，正當此類研究方興未艾時，國外有些 學者卻觀察到最後一筆成交價存在顯著誤差，但買賣(bidprice)和賣價(askprice)雖 略高於前一筆交易但其差異並不顯著，所以本研究以價差為基礎資料從事分析。 本研究觀察盈餘宣告前後10天的價差變動，預期價差可能為交易量和價格變動加大所 抵消，因為盈餘宣告時交易量增加使價差縮小，而價格變動加大恰使價差擴在，以上 兩種原因常導致價差變動之稀少性，由於價差有這種特性，所以我們改以價差變動次 數來判定資訊效果之有無。 另探討盈餘宣告時間之快慢及盈餘之正負值對資訊效果之影響，在一般情況下，負盈 餘宣告較正盈餘宣告更容易帶給投資人驚奇，所以更易造成資訊效果，亦即負盈餘宣 告時價變動次數多於正盈餘值，而盈餘宣告時間晚投資人容易有不利的預期，故晚宣 告時價差變動次數較多，但由於台灣市場的投資人已然習慣財務報告之延遲公佈，故 此種資訊效果可能會提前幾天反映。

本研究主要的研究目的即在驗證新上市之資訊電子業公司在其首次盈餘宣告事件發生時，是否會造成投資人的異常反應，而使得其股價有異常報酬的表現，又其盈餘表現是否與投資人的反應和其股價表現有正向的關係。 本研究主要是以資本資產定價模式（Capital Asset Pricing Model）所衍生出之市場模式（Market Model）作為模型，並以最小平方法為估計式進行實證分析，以日報酬率進行平均異常報酬與累積平均異常報酬率之分析與檢定。 本研究根據這些新上市資訊電子業公司的年度盈餘表現，將58家資訊電子業新上市之樣本公司分為三大部分，並以此三大部分為基礎，來進行實證研究，以驗證本研究推論。 根據本研究的實證分析結果，本研究發現以下現象： 1.對新上市之資訊電子業公司而言，在其實際盈餘優於預期盈餘時，投資人的確會對其盈餘表現有正面的評價，而其股價的確有顯著正的平均異常報酬率。 2.對新上市之資訊電子業公司而言，在其實際盈餘等同於預期盈餘的情況下，投資人對於其盈餘表現並不會有異常的反應，而其股價表現不具有顯著的平均異常報酬的現象。 3.當新上市資訊電子業公司在其實際盈餘劣於預期盈餘時，投資人會將其不佳的盈餘表現視為是短期現象，並仍看好其未來的成長潛力，故抵銷掉盈餘表現不佳所帶來的負面衝擊，所以其股價並不具有負的平均異常報酬率的表現。

本研究主要探討兩項關於融券交易的議題。首先，本研究發現巨量融券與續後的股價反應呈現顯著的負相關。再者，進一步探究盈餘宣告前的融券信用交易是否與非盈餘宣告的時間存有差異。本研究是採用在台灣證券交易所上市之股票並觀察其盈餘宣告前五日之融券交易行為。實證結果發現盈餘宣告前的融券與盈餘宣告後的股價反應存在負向關係，顯示可能有私有資訊的交易者在盈餘宣告前進行融券交易。接下來本研究進一步使用基本財務比率中的帳面價值對市價比將樣本區分成價值型與成長型之股票，發現擁有較低比率之公司較受融券交易者之青睞。本研究希望研究成果能對證券市場主管機關在制訂法律與提供更即時、更廣泛的信用交易資訊揭露給投資大眾參考。 / This research examines two issues of short-selling transactions.First,we find a strong negative relationship between short interest and subsequent abnormal returns.The second is whether short-selling in the days leading up to an announcement differs from short-selling in times when no announcement is imminent.We examine short-selling behavior of investors in the five days prior to the earnings announcements of Taiwan Stock Exchange (TSE)listed firms.The tests provide evidence that there might exist informed trading in pre-announcement short-selling because they reveal that abnormal short-selling is significantly linked to post-announcement stock returns.A high level of unusual pre-announcement short-selling is an indicator of future stock returns at earnings announcement.Also,the tests indicate that short-sellers typically are more active in stocks with low book-to-market ratio valuation.We believe that these results should encourage financial market regulators to consider providing more extensive and timely disclosures of short-selling to investors.

本文旨在探討當公司員工認股權憑證發行時點不固定時，管理階層是否會傾向將認股權憑證發行時點安排於公司股價低點，藉以增加認股權憑證之價值。本研究以2001年～2006年219家國內上市櫃公司518個員工認股權憑證為樣本，採用事件研究法來計算標準化累積平均異常報酬率(SCAR)，藉以判斷事件的發生對於股價的影響。 研究結果發現，員工認股權憑證發行日前存有股價下跌的現象，而在發行日到達了最低點，發行日之後股價漸漸回升，顯示公司的員工認股權憑證發行日確實有落在公司股價低點；此外，於員工認股權憑證發行日前宣告的季盈餘資訊內涵顯示出為壞消息的現象。然而，當董事長有權對認股權憑證發行日做決定，同時又取得認股權憑證者，會更有動機其將認股權憑證發行日訂在股價低點的現象並不顯著。

本研究主要探討當公司管理階層選擇自願性會計政策變更時，是否影響市場對於各該公司所發布相關訊息的反應情形，進而造成股價持續波動之狀況。本研究亦探討是否會計政策的異質性(公司進行會計變更後採用與其同業不同的會計政策)會影響到前述自願性會計變更與股價反映之關係。本研究以採用自願性會計政策變更之美國上市公司為研究對象，樣本期間為1994年至2008年，並將研究對象之競爭對手或產業領導者納入比較樣本。此外，為了觀察股價持續反應的情況，我們設立了季報發布期間和季報發布後期間，以檢驗此研究之假說。 此研究結果顯示，整體來說，自願性會計政策變更在季報發布期間對於未預期盈餘和報酬的關係，會有顯著正向之關聯。此外，考慮了會計政策之異質性後，若公司在會計變更後採取了與同業相同之會計政策，在季報發佈期間對於未預期盈餘和報酬的關係會有顯著正向之關聯，而在季報發佈後期間對於未預期盈餘和報酬的關係會有顯著負向之關聯；若公司在會計變更後採取了與同業不同之會計政策，市場在季報發布後期間對於未預期盈餘和報酬的關係會有顯著正向之關聯，比較多的資訊反映於季報發佈後期間。所以，當公司會計變更後採取異質性的會計政策，外部使用者對於公司發布之相關資訊可能無法及時的消化和理解，進而導致市場遞延反應。 因此，雖然公司採用自願性會計政策變更可能是為了要更真實反映公司之營運狀況，提升外部人士對於公司的實質了解，但根據本研究的實證結果顯示，外部使用者對於自願性會計政策變更後之相關訊息可能需要比較長時間的理解，導致股價會有持續反應的情況。 / This study investigates the relation between voluntary accounting changes (VACs) and post-earnings announcement drift. In addition, this study examines how accounting choice heterogeneity (different from the VAC firms’ peers) before and after VACs is associated with such association. This study collects VAC firms in the U.S. among 1994 to 2008 and identifies the heterogeneity of accounting choices between VAC and non-VAC firms. To test the hypotheses, this study considers the 10-Q filing window and a post-filing drift window. The results demonstrate that, overall, VACs have a positive effect on the three-day market reactions to 10-Q filings. In addition, after taking into account the accounting choice heterogeneity, this study observes that more of earnings-related stock price reaction occurs in the 10-Q filing window and less of earnings-related market reaction appears in the post-filing drift window. Moreover, VACs are positively associated with the post-filing period drift when VACs are different from their industry peers after VACs. That is, VAC firms adopting different post-change accounting method from non-VAC firms may make external users harder to digest related earnings information and lead to delayed market reaction, thus, more of stock price drift occur in post-filing window. In conclusion, though VACs may enhance market participants’ understanding of firms’ activities, the results demonstrate that market participants may spend more time to comprehend and digest VAC information disclosed by VAC firms compared to non-VAC firms, which leads to post-earnings announcement drift.