新興國家股票市場市場微結構之探討 / Emerging markets has being more attractive for investors recently. Moreover, information on these markets is limited especially in the case of Panama. In order to provide investors with information on how to trade in this market, we introduce the trading and communication system of Bolsa de Valores de Panamá. By analyzing the volatility and trading volume of stocks during a period of three months, we conclude that the continuous market might not be suitable for this stock exchange and that government and the private sector should work strategically to increase the liquidity and participants within this market.

隨著國際金融高度發展之潮流，政府加快腳步大幅開放國際資金來台投資股票市場。國際知名的美商摩根史坦利國際資金公司所選樣國內七十七家股票樣本之指數，具有國際性之參考指標作用(Bench mark)，將吸引後續接踵不斷的外國法人機構來台直接投資國內股市。 本文以摩根選樣之七十七家股票為範圍，從財務基本面著手，收集八十年到八十五年總共六年的十五項財務比率變數。首先進行因素分析，萃取出四項財務因素﹔其次，一方面藉由集群分析建立股票分類模式，另一方面採用主成分分析法建構財務性總指標，所得結論如下﹕ 一、由十五項財務比率分析變數，可萃取出四項財務性投資因素，依影響程度大小分別為獲利性因素、效率性因素、安全性因素以及流動性因素，其變異解釋能力高達八成以上。 二、經由集群分析，將摩根七十七支選樣股區分成五大類群，其中以「獲利性豐富群」包含二十五支個股為最多，另有五支金融股另成一類特殊族群。 三、經由主成分分析構建股票基本面財務性總績效指標，產生綜合績效最佳之前三名，包括開發、永大、台積電等，均為「獲利豐富群」，績效最差的後三名，包括台紙、中紡、新紡等，均屬「無顯著性群」。

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本研究運用多元時間數列分析(VAR)，探討1996年5月1日至1996年12月31日此段期間，我國股市與美國、日本、香港、新加坡股市之間的關係，及我國股市於1996年9月2日被列入摩根史坦利指數，此舉是否會改變我國股市與美國股市之間的關係。 本研究透過建立多元時間數列的模型、因果關係的檢定、衝擊反應分析及預測誤產變異數分解的程序，獲得下列的實證結果： 一、由VAR模式可得知，香港、日本及新加坡的股市均受美國股市前一天股價的影響，但台灣股市則不受影響。此外，除了美國股市會影響它國股市外，其餘股市間則彼此沒有顯著的相關。 二、由衝擊反應分析可得知，美國股市為國際中最具影響力的股市，且各國股市反應新資訊的速度很快，國際股市符合效率市場假說。 三、由預測誤差變異數分解可知，美國股市的變動解釋其他國家預測誤差變異數的比例最強，其中以香港最強，台灣最弱，而其他股市對美國的解釋能力都很弱，可見其他股市（除台灣例外）均強烈的受到美國的影響。 四、我國股市列入摩根史坦利指數會使得我國股市與美國股市間關係更密切，加深我國股市受美國股市影響的程度。 由上述的實證結果可以得知，國際股市之間是存有關聯性的，只是程度上的差別而已，而我國股市被列入摩根史坦利指數，則加深了我國股市受美國股市影響的程度。

中國在近年來經濟實力漸增，國際上貿易出超，國內股市多頭，房地產市場景氣過熱，中共有穩定經濟局勢的巨大壓力存在。因此中國宏觀調控政策的成效與否，一直是大陸學界探討與爭論的一個主題，因此本文之研究目的是希望瞭解究竟什麼是宏觀調控？宏觀調控任務為何？在2006年與2007年新一波的宏觀調控政策的執行是否有效？藉由中國宏觀調控政策對股票市場之影響來探索宏觀調控政策之有效性，希望對宏觀調控政策之研究有一新視野之探索。本文預期對宏觀調控政策對股價研究之影響進行研究，並假設宏觀調控對股價指數有漲跌之影響。並希望搜集研究宏觀調控之文獻，進而對宏觀調控之定義有一更深入之確定，以期對宏觀調控有更明確之了解。 一般來說總體股票市場會受到整個總體經濟形勢（如經濟成長好壞、國家是否有戰爭，即系統風險）、投資者對未來前景的展望（投資者的預期心理）與政府的干預政策（如證券交易稅或資本利得稅的公布）等因素所影響。假如要研究個別股票的狀況，以分析程度上來說，會更加的複雜，本文排除非系統風險的問題，單純探討股票市場的總體層面，從國家干預的角度來切入分析宏觀調控對股票市場的影響狀態。宏觀調控政策可以從短期與長期來觀察，而本文希望從短期的貨幣政策與財政政策對中國股票價格的變化來探究其政策的效果。首先，從貨幣政策開始，瞭解中國人民銀行調整存款準備率對股票市場漲跌之狀況；再分析調整利率的影響情況。第二，從財政政策來探討中國政府課徵印花稅對股價指數的變化程度瞭解政策的成效。 關鍵詞：宏觀調控、中國股市、股市泡沫、貨幣政策、政策有效性

本研究嘗試從理論與實證兩方面，探討台灣股市明牌對股票價格波動的影響。 本研究的理論中心在於探討明牌的公佈是否含有資訊效果，以此為中心的理論，可分 為「股價調整時間」及「股價調整速度」的問題；前者是研究明牌公佈前後，何時開 始調整的問題，後者則是探討半強式效率資本市場是否存在。此外，本研究尚希透過 科學方法，澄清一些疑點，那就是ぇ明牌股是否也如同國外實證結果，具有規模效果 ？え公佈的時間愈久，理論上獲悉此一訊息的投資人應該愈多，那麼，股價的異酬是 否與公佈時間的長短具有某種程度的相關？ぉ假設股價在明牌公佈之後確有變動，那 麼，持續一段時間之後，是否有股價逆轉的現象？ 實證時從投資專業雜誌報章（本研究選取了先探、線索、指標、財星、來來、永利、 大業、證券行情、熱股追蹤等週刊及產經、財訊兩日報）等來源中抽取樣本，並將之 按「推薦買」及「推薦賣」、規模大小、景氣循環等因素加以分類，利用每日平均異 常報酬及累積異常報酬等方法，推銷術殘差分析，以核定公佈日前後30個交易日中股 價異酬是否顯著。透過上一技術，當可探討股市明牌此一訊息公佈之後，是否有資訊 效果，並進而對調整的時點、股市的效率性、明牌規模效果之有無、股價異酬與公佈 時間長短的相關性，以及股價在持續一段時間後，是否有股價逆轉的現象等問題均可 抽絲剝繭、一窺其究竟。同時亦希望藉此研究能給予主管機關及投資大眾一些建議和 參考。

根據國內外學者之研究，新上市股票在短期內皆有超額報酬之現象存在，此意謂著承 銷價格有偏低之趨勢。 近兩年來，台灣股市由景氣復甦到繁榮，不但帶動已上帝公司股票價格的大幅上漲， 也誘發很多未上市公司趁機辦理上市，以七十六年而論，新上市公司達十三家，七十 七年有二十五家，可說盛況空前。而這些新上市公司股票在上市初期，皆有五至四十 幾天，長短不齊之所謂「蜜月期」，這是否也說明承銷價格有偏低之現象？各新上市 公司在計算承銷價時，皆有一套公式，此公式之實用性值得探討。 本文乃根據超額報酬之定義，當累積超額報酬穩定時，為新上市股票價格調整完畢。 再求出各新上市股票相對於承銷價之超額報酬，以統計方法：複迴歸分析、變異數分 析、Ｚ檢定等，探討新上市公司資本額、營利風險、採樣公司規模、承銷商之種類、 股票類別等因素，對超額報酬之影響，以得知承銷價格低估之程度，並與國外情形及 理論相比較驗證。期能對承銷價格之議訂、新上市公司選擇承銷商、投資人選擇新上 市公司股票有所裨益。 由於時間、人力上限制，及避免樣本期間過長，社會經濟因素影響股價甚鉅，故將研 究期間縮短，但對於所用統計分析而言，樣本數已足夠。另究竟還有那些因素會影響 承銷價格，尚待後續者進一步研究。

證券市場係現代化國家發展經濟、繁榮社會的主要工具，其重要性自不待言。然證券 交易之首要為公平，欲達公平之目的，唯適切適時充分公開之資訊是賴。 誠如吾人所知，訊息溝通的良善與否，受訊息本身與訊息之通路（即媒體）等因素的 影響。當訊息本身並不為受訊者所重視，而無法作有效之貢獻時，訊息溝通便發生障 礙。同理，通路之選擇是否恰當，亦影響到受訊者之有效接觸與否。 援引之證券市場投資人之資訊收集行為，吾人可知有關公開之主體，除了必須適時適 切充分公開有關之資訊外，尚須公佈真正為投資人所關切之資訊，同時得選擇適宜的 管道加以傳佈，方能達到證券市場資訊有效流通之目的，進而促進市場交易之效率與 公平。 本研究嘗試從文獻制度與實證等方面，研究投資人選擇資訊來源及對投資資訊之認知 ，以瞭解對證券市場訊息流通之作用。 實證針對一般投資人寄發問卷收集資訊，將證券有關資訊先行分類，逐一詢問填卷人 獲取該資訊之來源，利用獨立性檢定之統計方法，檢定投資人資訊來源與合統計變項 間有否顯著關連存在。其次，詢問受訪者進行投資分析來源與人口統計變項間有否顯 著關連存在。其次，詢問受訊者進行投資分析決策時所考慮之重要因素，以及目前公 開之資訊是否已充分提供上述之重要考慮之因素，亦即其是否真正切合投資之需求。 研究結果發現：證券市場投資人某些資訊類別之資訊來源，確與人口統計變項有顯著 關連存在。而現行公開之資訊有明顯部份不符合投資人之需求。顯示將投資人的人口 特性納入媒體選擇考慮，並針對投資人的需求強化公開資訊之品質，對於促進證券市 場訊息之有效流通，實有其必要性。

本論文旨在探討：以台灣地區公開上市證券公司為對象、作實證分析，評估採用會計 資訊來替代市場資訊，所建立的組群結構會造成何差異（LOSS）？進而探究台灣證券 市場的習性，評估依會計報表作投資決策的價值。暨此種組群分析技術在個人電腦（ 16-BIT PERSONAL COMPUTER）發展、運作的可行性評估。 本論文共一冊，分五章，二十三節，約五萬字。 第一章：緒論，說明本研究之研究動機，研究目的，研究範圍、資訊來源與全文架構 。 第二章：本論文的理論基礎與文獻探討，進而導出本研究的架構。 第三章：研究設計：根據研究架構，設計發展組群分析系統程式的方法與步驟。 第四章：實證結果的分析與評估。 第五章：結論、建議和未來研究方向。

本論文共一冊，約四萬五千餘字，分為六章。 第一章：緒論。除闡明問題的性質及其重要性外，並述明本研究的目的。 第二章：理論基礎與文獻探討。闡明β理論出現的背景及其要點。並簡要述明理論出 現後，前人對貝他（β）的研究或驗證，並扼要評估前人的研究。 第三章：研究方法。本研究的對象以在台灣證卷交易所上市的公司普通股為對象，選 取約五十餘家公司股票為樣本。並詳細述本研究所採用的研究方法、步驟及研究工具 等，並以SPSS套裝軟體為主要的資料處理工具。 第四章：研究結果。除對本研究之結果詳加述說外，並提出討論，且與前人的研究結 果相互比較。 第五章：摘要及結論。對本研究的結果摘要述明，並給後繼研究者進一步研究的建議 。最後對本研究下一總結論。