我國基於市場國際化與金融自由化的潮流，自1983年起逐步開放海外資金投資國內股票市場，證期會自1990年12月28日起開放外國專業投資機構投資我國股市，並且自1996年3月1日起，開放境外華僑及外國人投資我國股市。 吸引外資至我國投資對我國的經濟發展是有相當的助益，而維持股市與匯市的穩定亦是相當重要的目標，外資投入我國股市的金額與比重，預計逐年攀升，其交易策略與交易行為造成我國股市何種的衝擊與影響，是否與我國景氣循環有相關，引起本研究的動機。 本研究期間為1995年8月1日至2003年4月30日之日資料，主要以VAR模型及GARCH模型分析外資、投信與自營商買賣超及其與股價指數日報酬率之關係，並且配合景氣循環指標判斷當繁榮或蕭條時，探討兩者之關聯性。本研究之結論如下： 1.外資在股票市場中扮演著領先者的角色，可能因為外資對於資訊的判斷與收集較國內法人精準且充足，所以國內法人有跟隨外資的現象。 2.前期外資買賣超對當期股票指數報酬率具有顯著的正向衝擊，可見外資進出股市的確具有資訊內涵，可作為投資時的參考指標。 3.在加入景氣循環變數進行討論時，可發現當景氣蕭條時外資買賣超對股市報酬率的衝擊比景氣繁榮時衝擊劇烈。 4.股票報酬率的波動性亦顯著受前期外資買賣超波動衝擊的影響，且為正向效果，但投信與自營商買賣超對股票報酬率波動的影響並不顯著。 5.不論景氣的好壞，外資買賣超的波動度會增加我國股市報酬率的波動，且為正向的影響，由此可推論外資的買賣超行為會對台灣股市的短期走勢有助長或助跌的效果，增加股市報酬率波動度。

本研究的研究目的為驗證三種長短期利差模型：當地長短期利差、美國長短期利差及同時考量兩者，預測股票市場空頭發生之有效性；以及依這些模型進行擇時投資策略模擬，看是否能為投資人帶來比買入持有策略更好的報酬率，以下即為本研究實證結果所獲之結論： 1.當地長短期利差對於當地股票市場空頭發生多不具顯著的預測能力。 除了在已開發國家中的加拿大，樣本點內實證、樣本點外模與 Hendriksson-Merton擇時有效性檢定的結果都一致說明該國當地長短期 利差對於股市空頭發生具有顯著的預測能力外，其他國家皆不能顯示當 地長短期利差具有有用的擇時資訊。這個現象不論對當地投資人或是台 灣投資人而言，結論沒有不同。 2.美國長短期利差對於當地股票市場空頭發生多具顯著的預測能力。 以當地投資人的觀點，美國長短期利差作為擇時指標之模擬，除了在剛 剛提到已開發國家的加拿大、開發中國家的馬來西亞以外，在其他研究 標的的國家中表現往往超越其他兩種利差擇時策略並打敗買入持有策略 ，且在大多數國家也具統計上之擇時有效性。這些結果和過去學者所作 的實證顯示美國股票市場領先其他國外股票市場相符合。然而以台灣投 資人的角度而言，美國長短期利差對於預測開發中國家股市空頭的成效 則不甚理想。 3.同時考量當地及美國的利差資訊，並不能有效增進對股市空頭之預測。 這個結果不論是依當地投資人角度或是台灣投資人角度結論皆相同，在 樣本點外的模擬中，同時考慮兩種利差資訊，在大多數的國家往往僅能 比單獨使用美國長短期差指標多增加一些報酬，這個現象隱含了當地長 短期利差鮮少具有比美國長短期利差更多的資訊。

Optimal prediction model of cyclical downturns proposed by Neftci (1982) was widely used in application to predict turning points of different economies such as US, UK, Japan, and West Germany. I apply Neftci model to predict the occurrence of bear markets of Taiwan stock market by using exchange rate of NTD, monitoring indicator of economy, and turnover rate of TAIEX as predictors. The results show that turnover rate outperforms the other two predictors, which signaled bear markets almost concurrently on average and the variation of the signal time is the smallest, ranging from 4 months lead to 4 months lag. / Optimal prediction model of cyclical downturns proposed by Neftci (1982) was widely used in application to predict turning points of different economies such as US, UK, Japan, and West Germany. I apply Neftci model to predict the occurrence of bear markets of Taiwan stock market by using exchange rate of NTD, monitoring indicator of economy, and turnover rate of TAIEX as predictors. The results show that turnover rate outperforms the other two predictors, which signaled bear markets almost concurrently on average and the variation of the signal time is the smallest, ranging from 4 months lead to 4 months lag.

本研究以在紐約證券交易所掛牌上市的美國存託憑證(American Depository Receipts；ADR)為研究樣本，運用隨機折現因子(Stochastic Discount Factor；SDF)，檢測台灣、香港、大陸股市與美國股市間的整合程度與發展趨勢。實證研究顯示，在研究樣本期間內，香港股市與美國股市的整合程度最佳，整合程度僅受總體股市股重挫的影響，且整合程度穩定性較高；台灣股市與美國股市整合程度，則隨時間進展，有逐漸改善整合趨勢；相較與台灣香港，大陸股市與美國股市整合程度最差，顯示兩市場間尚未整合。 / This paper discusses the application of the stochastic discount factor model to analyze the financial market integration between Taiwan, Hong Kong, China and U.S. stock markets, and to find out their integration trends in the long term. It also discusses the stability of financial market integration by σ- convergence and factors that cause the difference in stochastic discount factors. The empirical results show that the financial market integration between Hong Kong and U.S. stock market is the best among the three, and the degree of integration is influenced mainly by macroeconomic shocks. On the other hand, the degree of integration between Taiwan and U.S. stock market deteriorate temporarily due to FX rate changes and the issue of new ADR, but it is getting better as time goes by. The integration between China and U.S. stock market is the worst among three, these two markets are basically not integrated yet.

本研究係探討台灣股市流動性的提供者，研究樣本係台灣證券交易所四支流動性大小不同的標的個股，而樣本期間橫跨民國八十五一至五月及民國八十六年全年，分別代表證券市場的盤整期間，大多頭及大多頭。 研究方法係將證券市場上的參與者依其身份別分別自營商、國內籌資投信、國外籌資投信、外資、法人及自營人六種身份，再依績效指標及行為指標去判斷何者較有可能是市場中流動性的提供者。一個好的流動性提供者必須在績效指標方面有穩定的表現及在行為指標方法符合流動性供給者的交易方式。 研究結果發現自營商及法人的獲利狀況十平穩定，不論市場狀況如何，均能有明顯大於零的表現，且其賣單金額比例較為平均，顯示其進出狀況較為對稱，且對獲利進行迴歸時亦顯示其買賣愈均衡時獲利愈大，因此就績效指標及行為指標來看此兩種身份別的市場參與者最符合市場中流動性提供者的特性。 而在投信及外資方面則發現其獲利狀況變動程度相當大，隨著市場狀況的不同而對其有著明顯的影響，其賣單金額比例較大幅度的擺動亦顯示出其較傾向單方向的交易，因此可知其操作決策與獲利狀況會因績效壓力會造成追漲殺跌的交易特性，因此買賣之間比例並不均衡且獲利受市場狀況影響甚大，並不是合適的流動性提供者。自然人在平均獲利上並沒有特別的優勢或劣勢，但其損益狀況並不對稱、使用信用交易的比例甚大，且愈傾向以市價進行委託的自然人其信用交易比例亦愈高，顯示其在擴充槓桿的同時並沒有獲得相對應的報酬。因此儘管自然人提供了市場上大部份的成交量，但其並不是市場中流動性穩定的提供者。

本篇探討在2002年起的原物料多頭浪潮至2011年3月期間，以原物料指數：高盛綜合商品指數(GSCI)、農商品指數(GSCI AG)與股市、匯市為研究對象，利用共整合檢定與向量自我迴歸(VAR)還有向量誤差修正模型(VECM)模型等實證方法，在九個國家中，探討變數間的關聯性。 實證結果顯示，在股、匯市與GSCI的模型中，美國、印度與俄國具有共整合關係；在股、匯與GSCI AG的模型中，美國、澳洲與台灣具有共整合關係。表示這幾個國家變數間存在長期穩定關係。VAR與VECM結果顯示，不管是原物料出口國或是進口國，對於各國股市的影響，皆為顯著正向影響，在Granger 因果檢定上，除了日本以外，所有國家的股市皆具有Granger領先原物料變數的關係，而原物料會Granger領先於股市的國家有日本與俄羅斯，其中俄國股市與原物料GSCI具有雙向因果關係股市也顯著領先原物料指數。在農糧物料部分，股市會Granger領先農糧指數的國家比起綜合商品指數來說大幅減少許多，僅剩中國，印度兩國。在匯率部分，除了美國因為大多商品以美金計價，使得美元貶值與商品價格上漲有著顯著的關係外，其他國家貨幣因為是對美元匯率，所以一致呈現出當原物料價格上漲該國貨幣就會升值的影響。在原物料輸出大國，加拿大與澳洲特別明顯。另外在匯市上，原物料指數對大多數國家匯市具有Granger領先關係，而其中匯市Granger領先股市的國家有台灣與韓國，表示此兩國匯市與原物料具有雙向因果關係。在農糧物料方面，農商指數對大多數國家匯市仍具有Granger領先關係，而其中匯市Granger領先股市的國家僅有俄國，表示此國匯市與原物料具有雙向因果關係。

本研究主要目的在探討，平盤以下不能放空政策對於我國股市的影響。由於平盤 以下不能放空政策主要在限制，空頭時間的融券放空，雖其可能可以減少作空的 力度，可是，相對而言，由於空頭交易日不能融券作空，代表平盤以下的個股不 得進行融券當沖，因而對交易量產生相當程度的負面衝擊。其次，平盤以下不 能放空會造成空頭恆空，多頭恆多的現象，也就是資金會更集中於市場注目的產 業或類股。研究結果發現整體而言平盤限制使得成交量、週轉率、標準化的成交 量皆有顯著降低。 / The purpose of this research is to discuss the effects of short sales restrictions below the last closing price on Taiwan stock market. The main restriction of the policy is the limitation of short sale in the declining market. First, the policy could lighten the force of the short sale; however, on the other hand it means that some stocks could not day trade when their price of the short sale is below the last closing price. Therefore, the volumes of the trade would have the negative effects due to the policy. Second, the policy could result in the down market remaining declining or the up market remaining increasing. In other word, it makes the capital accumulate in the certain focusing industries or stocks. The empirical results show that the volumes of the trade, the turnover and the standardized trading volume decrease after the short-sales restrictions below the last closing price takes effect.

近年來的股市崩盤，使得不少投資人的財富大為縮水，甚至畢生積蓄付之一炬。如果能夠建立一個初步的崩盤警示指標，便可使投資錯誤帶來的傷害降到最低。研究中使用CARA-Gaussian model為模型基礎，此原始模型對於市場上投資人收到訊息後的影響以及市場上訊息傳達的過程，做了良好的解釋。我們將投資人依收到的訊息不同分為(1)擁有私有訊息的投資者、(2)無私有訊息的投資者、(3)追漲殺跌的投資者、(4)雜訊投資者，並求出其需求函數。在代入實際資料後發現，追漲殺跌的投資者為股市崩盤的主要原因，他們的存在會影響整體投資人需求曲線的形狀。當市場上持續收到強大的負面訊息時，有可能會引起股價大幅度的滑落。 本研究挑選了1990年台灣泡沫經濟、1997年東南亞金融危機以及2000年總統大選這三段時期進行分析。在重大的金融危機事件中，我們雖然無法預測股市反轉前的最高點，但能夠在股價指數開始下滑後，檢視接下來是否有可能造成崩盤的危機。研究中受到最主要限制為如何確定各訊息對於市場的影響程度，以及公開訊息與私有訊息的分辨。如果能夠突破此一限制，此模型或許能夠更進一步預測投資人收到訊息後的股價變動。

本研究爬梳數篇台灣本土的風險投資參與的社會學相關研究，試圖讓前人質性研究的結果與現有的量化資料產生對話，並釐清社會資本、投資人所動員的資訊管道類型、與風險投資行為之間的關係。本研究著眼於風險投資人獲取投資資訊的方式，以此探討投資人的異質性和社會限制，並利用台灣社會變遷基本調查五期三次（2007）的資料區辨出十六種投資人所動員的資訊管道類型。在這些資訊管道類型背後所欲反映的，是投資人「資訊－知識」的社會能力。本研究認為，投資人所動員的資訊管道類型較其一般性質的社會資本能量更能解釋其風險投資行為。 　　本研究控制了幾個重要的社會人口與經濟地位變項，同時也對投資人的風險承受程度進行控制之後，再分別進行：(1)以社會資本解釋風險投資行為；(2)以社會資本解釋動員的資訊管道類型；(3)對社會資本加以控制，並以動員的資訊管道類型解釋風險投資行為。結果發現，原本社會資本對於風險投資行為有顯著影響，但在模型中加入動員的資訊管道類型之後，社會資本的效果就不再顯著，且這幾種動員的資訊管道類型表現了突出且顯著的解釋力。而部份動員的資訊管道類型可以被社會資本所解釋。此結論驗證了投資人所動員的資訊管道類型在解釋上較貼近風險投資行為的想法。

摘要 2007年初美國發生次級房貸大量違約, 陸續有銀行倒閉, 進而撼 動整個美國與歐洲股市。一向與美國有密切貿易關係的台灣,在此事 件中到底受到多大的影響? 本文利用DCC模型探討次貸風暴前後,台 美股價間的關係是否有發生顯著的變化? 實證結果發現: 台灣與美國 的動態相關係數在次級房貸之後, 反而變小, 可見台灣的股市並未受 到很大的衝擊, 而亞洲地區的大多數國家也都與台灣相似,與美國的 動態相關係數變小,可見亞洲地區在次貸風暴中扮演著避風港的角色。