中國大陸近幾年的經濟快速發展，在與國際市場接軌的當下衍生出許多新的需求，諸如價格的制定權及避險的需求，期貨市場即成為非常重要的一環。然而在兩岸均加入WTO後要面對開放國際市場及廠商的競爭，如何能夠與國際性公司競爭而存活，對兩岸期貨業者均是重要考驗，對於主管機關而言，如何能構建一個公平、公正及公開的環境更是重要。 兩岸期貨市場的發展有各自的背景因素，基於歷史背景不同，經濟體制不同，是以彼此間的差異頗大，本研究希望藉由分析比較兩岸期貨市場的環境及制度，可以了解過去、現在及未來的發展方向。並針對其目前所遇到的問題給予建議，以提供期貨業者或從業人員或對兩岸事務有興趣者來參考。 本研究首先由兩岸期貨市場的歷史發展開始探討，再分別對兩岸期貨市場的現行體系、主管機關、期貨交易所、交易結算制度等做一分析，經過上述的探討後，將兩岸期貨市場的相關討論議題做一比較，從而發掘其問題，最後據以上的比較分析對兩岸期貨市場提出具體之結論及建議如下： 一、 結論 1、以職權功能來說，大陸的證監會較台灣金管會多了調查權及任免權，在現今智慧型犯罪愈來愈高明的情形下，賦予市場主管機關擁有主動出擊調查權力是值得肯定與期待的。 2、大陸三家商品期貨交易所仍採會員制，應可考慮朝公司制期貨 交易所型態發展。而兩岸也都各自面臨到市場成長所帶來的問題，尤其是期貨交易品種及市場參與者的問題，這些都須要從市場面或制度面去改善或調整。 3、台灣相關的投資人保護法規及機構已建立並實行多年，大陸則於2007年才發布相關法規，保護機構至今尚未成立。為使投資人得到應有的保障及申請訴願管道，宜儘速成立保護機構。 二、建議 1、對台灣期貨市場的建議 建議主管機關開放槓桿交易商、開發個股期貨合約、強化主管機關調查權以及積極培養風險控管人才、更開放的大陸政策。 2、對大陸期貨市場的建議 建議大陸主管機關儘速建立專業投資機構管理規範、擴大期貨市場參與者、加速開放期貨服務事業以及加速推出新品種期貨合約並加強人才培育及公司治理。

中國大陸近幾年的經濟快速發展，在與國際市場接軌的當下衍生出許多新的需求，諸如價格的制定權及避險的需求，期貨市場即成為非常重要的一環。然而在兩岸均加入WTO後要面對開放國際市場及廠商的競爭，如何能夠與國際性公司競爭而存活，對兩岸期貨業者均是重要考驗，對於主管機關而言，如何能構建一個公平、公正及公開的環境更是重要。 兩岸期貨市場的發展有各自的背景因素，基於歷史背景不同，經濟體制不同，是以彼此間的差異頗大，本研究希望藉由分析比較兩岸期貨市場的環境及制度，可以了解過去、現在及未來的發展方向。並針對其目前所遇到的問題給予建議，以提供期貨業者或從業人員或對兩岸事務有興趣者來參考。 本研究首先由台灣期貨市場的歷史與發展現況進行探討，再針對中國期貨市場的現行體系、主管機關、期貨交易所、交易結算制度等逐一分析，經上述探討後，最後針對台資期貨商進入中國期貨市場，在MOU、ECFA的架構下以及香港CEPA的經驗下，探討中國期貨市場的開放現況。

台灣期貨市場收盤價的操縱現象並不明顯，推論可能的理由為收盤時採用不連續的搓合機制，使有意操縱收盤價的交易者的操縱意願降低。報酬與操縱呈現負相關，可能的原因為操縱者在不同市場間進行操縱，即使在某一市場虧損，仍能在另一市場獲得更多的報酬。激發操縱交易行為的因子最顯著的解釋變數為交易者的平均累積部位成本，而非收盤價的變動。 / This paper uncovers the trade-based manipulative trading in TAIFEX with the detailed trade-level data. The manipulation of closing prices is rather unremarkable. The call auction may be the reason. Revenue and manipulation have a negative remarkable relation. One of the reasons could be that a manipulator trades between different markets at the same time. He can ear more return in one market to cover the loss in another market. The other possible reason is that the informed trader wants to mislead other traders. This paper finds out that the most explainable motivation of manipulation is the cost of the held position. The outcome supports the negative relation between revenue and manipulation.

在競爭激烈的期貨市場中，期貨標的物的現貨市場一般以為其為完全競爭的市場，以往對期貨市場的研究，也都建立在現貨市場為完全競爭的基本假設之下，討論投資人的最適避險策略。而事實上，期貨市場上所交易之標的商品，有些市場擁有不完全競爭市場之性質，近來有些與傳統完全競爭假設不同的分析被提出來，本論文擬對相關文獻作一整理分析，討論期貨契約標的商品為不完全競爭廠商所生產時，期貨交易契約所扮演角色。討論的重點為： 1、當標的物市場為不完全競爭時，期貨交易是否會存在； 2、現貨商品係由不完全競爭廠商生產時，期貨市場的存在對廠商行為與是社會福利的影響為何。 本論文第二部分係討論現貨市場為不完全競爭時的情形，而當期貨市場為不完全競爭時，期貨市場上會有操作(manipulation)的行為，期貨市場上的操作稱為“壟斷(cornors)”或“壓擠(squeezes)”。一般而言，期貨操作中所須的市場影響力與現貨市場中市場影響力不同。不過期貨市場中的操作行為與現貨市場的市場影響力兩者之間似乎存在某些關聯，一般認為操作期貨市場的投資人其在現貨市場至少擁有暫時影響價格的能力；此外，有時大廠商在期貨市場上的交易也被認為是有計劃的操作期貨。本論文第三部份將討論文獻中關於期貨市場操作行為與現貨市場市場影響力兩者之間的關係。

國內期貨交易在目前投資管道不足，及社會游資充斥、氾濫情況下，如雨後春筍般快 速成長。由於政府未立法予以有效規範，乃產生了話多問題，對我國經濟、社會造成 不良的影響。然而，正規的期貨交易，對一國之經濟發展，亦有其不可抹殺的正面功 能。故本研究之目的，乃是希望藉由探討我國期貨交易之現況與所衍生之問題，以及 介紹美國期貨市場的組織與交易制度，以尋求我國期貨市場的發展之道。 本研究獲得以下數點結論： 1.開放期貨交易對我國整體經濟之影響，實利多於幣，故應儘快開放期貨交易，使之 合法化。 2.我國應全面開放期貨交易，亦即不僅開放商品期貨交易，且須同時開放金融期貨之 交易。 3.我國發展期貨市場，宜採階段性方式進行，目前初期階段發展重點，應僅就利用國 外期貨市場，來開放期貨交易。俟適當時機，始設立我國自己的期貨交易所。 4.應儘速成立期貨交易專責機構，制定期貨交易管理法，以導引期貨交易於正途，使 其能進一步發展，發揮其應有的功能。

隨著經貿的快速成長，國民財富不斷地累積，配合著政府為推動資本市場自由化的政 策，吸引大量資金以及眾多的投資人口相繼投入證券市場，造成近幾年來國內證券市 場一片繁榮活絡之景象。 觀諸國內證券市場最近的發展，顯示有逐漸趨向機構化投資的現象，在政府積極推動 資本市場自由化的政策下，證券投資信託公司相繼成立，投資機構如金融業、保險公 司亦紛紛投入證券市場，而將來部份營利事業機構亦可能以投資信託之方式投資於證 券市場，職是之故，如何使資金的運用趨於多樣化，以及如何有效地規避市場價格波 動的風險，實為上述機構投資人應深究的課題! 吾人認為：為達多樣化運用資金以及有效規避證券市場「體係性風險(systemstic r- isk)」之目的，美、日等國開辦的「股價指數期貨 (Stock Index Futures)」交易是 極具參考價值的投資工具。本論文重點之一在針對此種投資工具作詳細的介紹及分析 ，期使投資大眾對其有充分的認識及瞭解，並對我國開辦此種商品交易之可行性作一 評估。 鑑於政府積極推動金融國際化、自由化之政策，對於一般投資大眾不甚瞭解之期貨交 易制度，深覺有詳細介紹之必要，本論文另一重點即在對期貨交易制度之演進、經濟 功能以及發展現況作深入之分析及介紹。又基於近年來愈演愈烈之「地下期貨交易」 現象，對金融秩序之安定以及國民經濟之發展，已造成莫大之影響，而政府主管機構 以及法令之介紹，分析國內市場上現存之間題，並對最近由經濟部草擬之「國外期貨 交易法草案」進行討論，以期作為未來研究開辦期貨交易可行性之參考。

本篇論文主要探討台灣期貨市場於2005年至2008年的快速抽單(Fleeting orders)現象。文章將市場交易者區分為機構法人、散戶、自營商以及外資共四類族群，研究抽單背後的動機是否與各族群中交易者的下單積極程度、追價動作，或是降低成交成本有關。實證結果顯示，機構法人在快速抽單動作上無顯著動機；在散戶部分，僅部分散戶具有能力進行快速抽單，而其主要動機是為了降低交易成本。自營商的進場動機，主要是以造市為考量，因此測試市場上是否存在更激進的交易對手單是快速抽單的原因之一。此外，自營商亦會因要降低成交成本而進行快速抽單的動作。由於外資的主要策略是使用波段操作獲取大額利潤，無顯著證據證明外資進行快速抽單的動機是涵蓋於上述三種假設。 本文亦透過實證分析，探討快速抽單與合約報酬的關係，並以研究觀察有較高的快速抽單率是否會帶來較佳報酬，實證結果顯示各族群皆無顯著正相關，但散戶有顯著負相關。四類族群各自有不同的交易型態，故不能將他們概一而論，本篇論文的貢獻即是透過快速抽單，證明四個交易族群在程式交易上，具有不同的策略方向以及對於市場有不同的熟悉程度。 / This paper focuses on the phenomenon of fleeting orders in Taiwan’s futures markets from 2005 to 2008. Traders who in the markets will be divided into local institutional investors, individual, Dealer, and foreign institutional investors. Our study will find the motivation behind fleeting orders under the three hypotheses: attractive, chasing, and the cost-of-immediacy. The empirical results show that local institutional investors have no significant motivation. Only part of individual investors have the ability to use fleeting orders, and their main motivation is to reduce transaction costs. Dealers act as a market maker, so the main motivation for dealers is to raise liquidity. So to test whether a more aggressive limit orders exists in the market is one of the reasons for them to submit fleeting orders. In addition, dealers will also cancel limit orders in order to reduce the transaction costs. Because the main strategy for foreign institutional investors is to obtain a large profit during a period, they have no significant evidence to explain any motivation under the three assumptions. This article also analysis the relationship between fleeting orders and performance, and investigate whether the high fleeting ratio could bring much better profits. The empirical result show that all of four type investors have no significant positive correlation of fleeting orders and performance, but individual investors have significant negative correlation of fleeting orders and performance. Each of four type investors has different trading patterns, so that we should treat them case by case. The contribution of this paper is to prove that the four type investors have different strategies when they use trading program, and they also have different experience in Taiwan’s futures markets.

本論文係研究期貨契約（Futures Contracts ）屏障（Hedge ）價格及利率風險之功 能，並對美國財務會計準則委員會所發布之第十八號會計準則，有關期貨契約會計處 理之規定，做一深入探討，以為國內未來發展期貨市場之參考。 全文共分五章，約六萬字。 第一章 緒論。說明本論文寫作之動機、目的、限制及研究方法。 第二章 探討期貨契約及期貨市場之發展、性質及期貨價格之習性，並對重要名辭加 以界定。 第三章 介紹屏障功能之性質、理論、風險及其有效性分析，並舉例說明。 第四章 介紹美國財務會計準則委員會第八十號會計準則發布始未，及期對期貨契約 會計處理之有關規定等。 第五章 結論。綜合以上各章之討論，做一總結，並提出適當建議。

This paper investigates the liquidity and the bid-ask spread components of the Taiwan Stock Exchange Capitalization Weighted Stock Index futures contracts, Taiwan Stock Exchange Electronic Sector Index futures contracts, and Taiwan Stock Exchange Banking and Insurance Sector Index futures contracts traded on the Taiwan Futures Exchange, which switched from an electronic periodic call auction market to an electronic continuous auction market on July 29th 2002. It is a rare opportunity to deeply examine the liquidity and transaction cost components of financial derivatives under different trading mechanisms. Using intraday transaction data of transaction and quotes covering from March 2002 to May 2002 for the old trading mechanism and from October 2002 to December 2002 for the new trading mechanism, liquidity measures and bid-ask spread components are examined before and after the enforcement of the electronic continuous auction mechanism. First, for each type of futures contracts, liquidity measures including bid-ask spread, trading volume, trade number, trade size, volatility, and liquidity ratio are explored to show the multifacet of liquidity. Next, the model of Lin, Sanger, and Booth (1995) is used to decompose the spreads of each product in the two periods. The empirical results show that quote spreads, effective spreads, percentage effective spreads, and dollar-weighted percentage effective spreads of the new system are all significantly lower than those measures in the old system for all of the three types of futures contracts. However, other liquidity measures do not show the same patterns. Overall, improvement of liquidity is found for futures contracts but not very consistent though. Multifacet of liquidity is showed by different measures, although two of these measures, including trade size and trade number, may not be suitable for this study. Moreover, the adverse selection is the most important component in the call auction market, which decreases in the continuous auction market. However, the change of other components, including order processing cost and order persistence, does not demonstrate the same pattern. The results indicate that the electronic continuous auction system protects uninformed traders from being hurt by informed traders. However, we also show that each type of futures contracts has its own specific component structure.

臺灣之證券及期貨市場及相關單位是否合併、如何合併，自2003年起便有相關的討論出現，期間也因許多因素使此政策一變再變，遲遲無法達成共識並實行。 　　整併是否必為正面效應，衡量之標準及時間並無標準，由不同的角度或時間觀之必有不同，因此本文將不著重在是否應整併及整併之利弊分析上，而是以既定之整併政策方向為前提，觀察他國整併實例，嘗試找出適合臺灣的整併模式及分工。 　　證券及期貨市場及相關單位的整併除了不同模式間之選擇問題外，更大的難題乃是在於整併時之法律問題及整併後面臨最大的難題－交易所之公益角色與營利目的之衝突；前者我國已有採取控股公司模式之定論，也為理論上較適於我國之模式，後者則是本文的討論重點──如何維護交易所之公益功能，包括相關法令規範的建置、交易所控股公司及旗下相關子公司之自律，以及政府之妥善監理等。