One of the most problems faced by the financial manager is to maintain a balance between resources and applications of short and long term. Working Capital Management appears as a tool to improve the profitability of the company without representing a loss in their ability to pay. This study aims to evaluate if the financial performance achieved by companies belonging to the Stock Exchange of Sao Paulo, from 1999 to 2008, has a dependent relationship with the companies liquidity, measured by Fleuriet´s Model. Also know as Dynamic Analysis Model, the Fleuriet s Model consists of an analysis technique of balance sheets that evaluates the liquidity perspective of operations. and to that end, the balance sheet accounts are reclassified. In this study, the variable Fleuriet s Model was measured by three ways: first just from the perspective of liquidity, with the measurement of the Treasury s Balance and Liquidity s Index; and then from the perspective of the model as a whole, being taken an ordinal scale represent the possible financial structures. In relation to the financial performance adopted as a measure of corporate profitability, the Return on Equity (ROE), and a measure of stock return, the Earnings per Share (EPS). The corporate data used in calculo of variables were collected from financial statements, while the macroeconomic variables were obtained from institutions such as the IPEA and the Central Bank. The data were analyzed with a technical of Panel Data. The results of the initial estimate for the population, indicated that relationship of dependence between the ROE and the Fleuriet s Model and between the LPA and the Fleuriet s Model. When market sector is considered, the Fleuriet s Model is significant and has the opposite pattern expected. For the metalworking and steel industry, the variable Fleuriet s Model significant was Treasury s Balance. Since the textile sector presented the Liquidity s Index as a variable Fleuriet s Model significant. Finally, we have that, although it has been found relationship between the economic and financial performance and the Fleuriet s Model, the estimated models had low explanatory power, making it difficult to generalize the results. / Um dos grandes problemas enfrentados pelo gestor financeiro está na manutenção de um equilíbrio entre recursos e aplicações de curto e longo prazo. A administração do Capital de Giro aparece como uma ferramenta capaz de melhorar a rentabilidade da empresa, sem que isso represente uma perda na sua capacidade de pagamento. Este estudo tem por objetivo avaliar se o desempenho econômico-financeiro obtido pelas empresas pertencentes à Bolsa de Valores de São Paulo, no período de 1999 a 2008, tem relação de dependência com a liquidez das mesmas, mensurada através do Modelo Fleuriet. Também conhecido como Modelo de Análise Dinâmica, o Modelo Fleuriet consiste em uma técnica de análise de balanços que avalia a liquidez pela perspectiva das operações, sendo que, para tal, as contas do balanço patrimonial são reclassificadas. Neste estudo, a variável Modelo Fleuriet foi representada por três medidas: primeiramente, apenas sob a ótica da liquidez, com a mensuração do Saldo de Tesouraria e do Índice de Liquidez; e, posteriormente, sob a ótica do modelo como um todo, sendo adotada uma escala ordinal, para representar as estruturas financeiras possíveis. Já em relação ao desempenho econômico-financeiro, adotou-se uma medida de rentabilidade corporativa, o Retorno sobre o Capital Próprio (ROE), e uma medida de retorno acionário, o Lucro por Ação (LPA). Os dados corporativos utilizados nos cálculos das variáveis foram coletados junto às demonstrações financeiras, enquanto que as variáveis macroeconômicas foram obtidas junto às instituições como o IPEA e o Banco Central. Os dados foram analisados sob a técnica de Dados em Painel. Os resultados da estimação inicial, para a população, indicaram a existência de relação de dependência entre o ROE e o Modelo Fleuriet e entre o LPA e o Modelo Fleuriet. Quando o setor de atuação é considerado, o Modelo Fleuriet mostra-se significativo e apresenta o comportamento inverso esperado. Para o setor de metalurgia e siderurgia, a variável do Modelo Fleuriet significativa foi o a Estrutura de Balanço. Já o setor têxtil apresentou o Índice de Liquidez como a variável do Modelo Fleuriet significativa. Por fim, tem-se que, embora tenha sido encontrada relação entre o desempenho econômico-financeiro e o Modelo Fleuriet, os modelos estimados apresentaram baixo poder de explicação, dificultando a generalização dos resultados.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:48:33Z (GMT). No. of bitstreams: 3 107984.pdf.jpg: 12765 bytes, checksum: 5d4cdda4904fd3d64f1b98e1cce1c1f6 (MD5) 107984.pdf: 1037424 bytes, checksum: b58290ed3c6d905a1910ca947de28c79 (MD5) 107984.pdf.txt: 236519 bytes, checksum: fd11a827a48f7fb1f697282cb1d59511 (MD5) Previous issue date: 2007-01-24T00:00:00Z / This work develops an integrated model for optimal asset allocation in commercial banks that incorporates uncertain liquidity constraints that are currently ignored by RAROC and EVA models. While the economic profit accounts for the opportunity cost of risky assets, what may even incorporate a liquidity discount, it neglects the risk of failure due to the lack of sufficient funds to cope with unexpected cash demands arising from bank runs, drawdowns, or market, credit and operational losses, what may happen along with credit rationing episodes or systemic level dry ups. Given a liquidity constraint that can incorporate those factors, there is a probability Pf that there will be a fail and the liquidity constraint will not hold, resulting in a value loss for the bank, represented by a stochastic failure loss Lf. The total economic profit, given the possibility of loss due to the lack of liquidity, is then optimized, resulting in a short-term asset allocation scheme that integrates market, credit and operational risks in the liquidity management of banks. Even though a general approach is suggested through simulation, it is provided a closed form solution, under some simplifying assumptions, that is thoroughly discussed. An analysis of stylized facts about liquidity in Brazil suggests that the current decreasing trend in interest rates have some influence in the reduction of liquid assets as a proportion of deposits, increasing the relevance of liquidity management models such as the one proposed in this work. The model was then applied to Brazilian banks data resulting in an estimated 8.5% yearly gain over the optimization without liquidity considerations. Even though it is not possible to establish the significance of this result due to the approximations used, its sensibility to changes in the parameters is not high. After increasing and decreasing all parameters by 20%, the gain change ranged from 6.3% to 8.8%. Gains may reach 11.1% if the amount of liquid resources available for allocation is multiplied by four, and even if the loss given failure is reduced by 8.6 times there still are gains of about 0.5% a year in the return on equity, giving empirical indications that the model may have a relevant impact over the value creation in banks. / Neste trabalho é desenvolvido um modelo integrado para alocação ótima de ativos em bancos comerciais que incorpora restrições incertas de liquidez, atualmente ignoradas por modelos de RAROC e EVA. Se por um lado o lucro econômico considera o custo de oportunidade de ativos com risco, o que pode inclusive incorporar um prêmio de liquidez, por outro é negligenciado o risco de falha devido à falta de fundos suficientes para enfrentar demandas inesperadas de caixa, oriundas de corridas, saques excepcionais de linhas de crédito, ou perdas de crédito, de mercado, ou operacionais, o que pode ocorrer conjuntamente com episódios de racionamento de crédito interbancário ou crises sistêmicas de liquidez. Dada uma restrição de liquidez que pode incorporar tais fatores, há uma probabilidade Pf de que haja uma falha e a restrição de liquidez não seja obedecida, resultando em perda de valor para o banco, representada pela perda estocástica por falha Lf. O lucro econômico total, dada a possibilidade de perda devido à falta de liquidez, é então dinamicamente otimizado, resultando em um esquema de alocação de curto prazo capaz de integrar riscos de mercado, de crédito e operacionais na gestão de liquidez em bancos comerciais. Embora uma abordagem geral via simulação seja sugerida, também é apresentada uma solução fechada, válida sob certos pressupostos simplificadores, cuja otimização é discutida detalhadamente. Uma análise de fatos estilizados é apresentada a seguir, havendo indícios de que a tendência corrente de redução das taxas de juros no Brasil tem influenciado a queda no nível de ativos líquidos como proporção dos depósitos, aumentando a relevância dos modelos de gestão de liquidez, como o aqui proposto. Também foi feita uma implementação do modelo com dados de bancos brasileiros da qual estimou-se um ganho de cerca de 8,5% ao ano no retorno sobre o patrimônio líquido em relação à otimização que não leva em conta as perdas por falta de liquidez. Embora não seja possível estabelecer a significância do resultado em virtude das aproximações utilizadas, observou-se que a sensibilidade deste ganho não é alta em relação a variações nos parâmetros, que modificados de 20%, para mais e para menos, produziram ganhos entre 6,3% e 8,8% ao ano. Os ganhos chegam a 11,1% se o volume de recursos líquidos disponíveis para alocação for aumentado em quatro vezes e mesmo se a perda dada uma falha for reduzida de 8,6 vezes ainda há ganhos anuais de cerca de 0,5% no retorno sobre o patrimônio líquido, dando indícios empíricos de que o modelo possa ter impacto relevante na criação de valor em bancos.

Submitted by Cristiane Shirayama (cristiane.shirayama@fgv.br) on 2011-06-03T16:31:04Z No. of bitstreams: 1 66080100249.pdf: 1182255 bytes, checksum: b59b105479cee83b704a0f4cc998ba5f (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-03T16:50:07Z (GMT) No. of bitstreams: 1 66080100249.pdf: 1182255 bytes, checksum: b59b105479cee83b704a0f4cc998ba5f (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão(vera.mourao@fgv.br) on 2011-06-03T17:01:47Z (GMT) No. of bitstreams: 1 66080100249.pdf: 1182255 bytes, checksum: b59b105479cee83b704a0f4cc998ba5f (MD5) / Made available in DSpace on 2011-06-03T18:58:39Z (GMT). No. of bitstreams: 1 66080100249.pdf: 1182255 bytes, checksum: b59b105479cee83b704a0f4cc998ba5f (MD5) Previous issue date: 2011-02-14 / We listen to 56 financial and investor relations officers from companies listed on BM&F Bovespa about the intensiveness of financial constraints observed during the credit crisis of 2008/09, distinguishing among firms that stated to have suffered financial constraints during the crisis to those that declared themselves unconstrained. Evidence tells us that the group of restricted firms lowered prices and fired employees in a higher degree than the unrestricted group. Constrained companies also report a substantial rise in debt, while unconstrained companies are able to manage their sources of funding, in a quest to maintain reputation inside the market. About 65% of restricted firms recognize that financial constraints end up affecting their capacity to accept attractive projects, and 25% say they were forced to bypass/cancel appealing investments. We believe that, by comparing our direct measure with usually adopted proxies, this study contributes to the set of tools used to measure the impact of financial constraints over corporate decisions. / Por meio de um survey, ouvimos 56 gestores financeiros e de relações com investidores de empresas listadas na BM&F Bovespa sobre o grau das restrições financeiras observadas durante a crise de 2008/09, contrapondo diferenças entre firmas que declararam ter sofrido restrições àquelas que disseram não terem sido afetadas. Nossa evidência aponta que as restritas rebaixaram os preços praticados e demitiram colaboradores em dose maior do que as irrestritas. As restritas também acusaram salto pronunciado no endividamento, enquanto as irrestritas conservaram suas fontes de financiamento, buscando preservar reputação no mercado. Cerca de 65% das firmas restritas indicam que as restrições financeiras afetaram a capacidade de aceitar projetos atrativos, e 25% dessas firmas se viram forçadas a postergar/cancelar investimentos vantajosos. Comparando a medida direta de nosso survey frente a proxies usualmente adotadas, cremos que este trabalho agrega ao espectro de ferramentas empregadas para avaliar o impacto de restrições financeiras sobre as decisões corporativas.