Submitted by Marcos Westerstahl de Abreu (marcoswesterstahl@gmail.com) on 2014-02-17T20:08:56Z No. of bitstreams: 1 Criação de Valor e Rentabilidade das Ações - um Estudo para o Mercado Brasileiro.pdf: 598784 bytes, checksum: 2f42d684cbaf44898c6e8806709346c9 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2014-02-18T14:15:26Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Criação de Valor e Rentabilidade das Ações - um Estudo para o Mercado Brasileiro.pdf: 598784 bytes, checksum: 2f42d684cbaf44898c6e8806709346c9 (MD5) / Made available in DSpace on 2014-02-18T14:31:08Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Criação de Valor e Rentabilidade das Ações - um Estudo para o Mercado Brasileiro.pdf: 598784 bytes, checksum: 2f42d684cbaf44898c6e8806709346c9 (MD5) Previous issue date: 2014-01-29 / The value maximization as the central goal of the firms is present in the literature for over 200 years, although there are other theories such as the stakeholder theory . This paper will discuss reason for the maximization of value should be the central goal, and from this concept, we will seek which are the best ways to pursue this goal and evaluate the measures of value creation and evaluation of their impact on Brazilian stocks, testing the influence of different time periods, the time delay and the separation of industry sectors in these reviews. For firms to achieve its central objective of maximizing value, establishing performance measures for its management and corporate governance systems are necessary to ensure the alignment of management with corporate objectives. By assessing the measures of value creation, we conclude that the NOPAT is the best explanation variable to value creation in companies, surpassing Economic Profit, although this has proved more effective in periods without crisis or negative shocks in economy. Also concluded that the influence of certain segments of industry issues is a relevant factor in the analysis of stock performance and good corporate governance levels improve value generation to corporations. / A maximização de valor como objetivo central das firmas está presente na literatura há mais de 200 anos, embora existam outras vertentes mais recentes como a teoria dos stakeholders. Este trabalho irá discutir porque a maximização de valor deve ser o objetivo central, e partir deste conceito, buscará tratar quais as melhores formas de se buscar este objetivo, avaliaremos as medidas de criação de valor e seu impacto na avaliação das ações brasileiras, testando a influência de diferentes períodos de tempo, de defasagem temporal e da separação de setores da indústria nestas avaliações. Para as firmas conseguirem atingir seu objetivo central de maximização de valor, é necessário o estabelecimento de medidas de desempenho de seus administradores e de sistemas de governança corporativa para garantir o alinhamento da administração com os objetivos da corporação. Ao avaliarmos as medidas de criação de valor, chegamos a conclusão de que o NOPAT é a medida que melhor explica a geração de valor nas empresas, superando o Lucro Econômico, embora este tenha se mostrado mais eficiente em períodos em que a economia não atravessa crises ou sofre choques negativos. Concluímos ainda que a influencia de questões próprias a determinados segmentos da indústria é fator relevante na análise do desempenho das ações e que bons níveis de governança corporativa melhoram a geração de valor das empresas.

Submitted by BKAB Setor Proc. Técnicos FGV-SP (biblioteca.sp.cat@fgv.br) on 2013-02-15T16:33:08Z No. of bitstreams: 1 1199802002.pdf: 4528841 bytes, checksum: 2f3f496af78f479ca42535a533c9a6c7 (MD5) / Através de um estudo clínico que compreendeu o uso de questionário detalhado, entrevistas de profundidade e workshop de validação, é feita análise da experiência de um pequeno grupo de empresas brasileiras com a implantação do Shareholder Value Based Management, ou gestão baseada em valor. São apresentados os vários critérios de cálculo de valor utilizados e identificados os pontos fortes e fracos de cada método.

No contexto atual dos mercados globalizados, as empresas enfrentam uma competicao cada vez mais complexa na obtencao de capital. Para atrai-lo, elas precisam oferecer um retorno que remunere o risco assumido pelos investidores, ou seja, gerar valor. A Gestao Baseada no Valor defende a maximizacao de riqueza dos acionistas como a meta principal da organizacao. No Brasil, essa abordagem tem sido adotada de forma mais intensa na ultima decada, tornando evidente a necessidade de monitorar o valor da firma nessa economia. Nesse contexto, o objetivo deste estudo foi identificar os principais direcionadores de valor das empresas de capital aberto nao financeiras brasileiras, representadas pelas companhias com acoes negociadas na Bolsa de Valores de Sao Paulo (BM&FBOVESPA), no periodo de 2000 a 2009. Para isso, foram avaliados quais indicadores financeiros estavam mais relacionados a geracao de valor, representada pelo Valor Economico Agregado (VEA), de forma a serem considerados direcionadores desse em cada setor economico. As tecnicas estatísticas utilizadas para esse proposito foram: correlacao, teste t para diferenca de medias entre as empresas com VEA positivo e negativo, regressao multipla, regressao em painel e regressão logistica. Um dos principais resultados encontrados foi que pelo menos dois tercos dos indicadores financeiros utilizados para analise de empresas nao explicam a geracao de valor. Considerando o universo pesquisado, os indicadores financeiros significativamente relacionados a geracao de valor foram: retorno sobre o patrimonio liquido (ROE), retorno sobre o ativo (ROA), spread do acionista, margem bruta, margem liquida e giro do ativo, todos com coeficiente positivo, ou seja, com relacao direta com o VEA. Alem disso, na analise dos setores economicos, por suas caracteristicas especificas, foram encontradas divergencias entre os indicadores financeiros considerados direcionadores de valor. Em relacao ao desempenho das empresas no periodo de analise, observou-se que a maioria delas destruiu valor, ja que apenas 30% obtiveram valor economico agregado anual positivo. Porem, nao ha uniformidade entre os setores, pois as porcentagens medias variaram de 6,7% (setor textil) a 66,7% (setor de petroleo e gas). Outra contribuicao deste trabalho foi a avaliacao das diferencas na geracao de valor das empresas brasileiras antes e apos a crise do subprime. Como resultado tem-se que, embora o ano de 2009 tenha sido o segundo pior nesse quesito, nao foi encontrada diferenca significativa, no conjunto, entre os periodos antes e depois da crise, apesar das divergencias identificadas entre os setores. Esta pesquisa inova pela sua amplitude, ao utilizar um significativo numero de indicadores financeiros (33), que refletem o resultado de estrategias da empresa ligadas a estrutura de capital, rentabilidade, liquidez, operacao e investimento e, tambem, uma ampla base de dados (345 empresas, totalizando 2.205 relatorios anuais), abrangendo dez anos de analise em quinze setores economicos. Assim, espera-se que os resultados contribuam para subsidiar a tomada de decisao nas organizacoes, utilizando a abordagem da Gestao Baseada no Valor, bem como para auxiliar na selecao e monitoramento das empresas pelos investidores. / In the current context of globalized markets, the enterprises face a competition more and more complex in the capital obtainment. To attract it, they need to offer a return that rewards the risk taken by the investors, in other words, create value. The Value Based Management (VBM) defends the shareholders wealth maximization as the main goal of the firm. In Brazil, this approach has been adopted more intensively in the last decade, becoming evident the need of monitoring the business value in this economy. In this context, the objective of this study was to identify the main value drivers of non-financial publicly traded Brazilian companies, represented by the ones with shares traded in the Sao Paulo Stock Exchange (BM&FBOVESPA), in the period from 2000 to 2009. For this purpose, it was evaluated which financial indicators were more associated to the value creation, represented by the Economic Value Added (EVAR), in a way that they could be considered value drivers in each economic sector. The statistical techniques used to obtain the results were: correlation, test t for mean differences between the firms with EVAR positive and negative, multiple regression, panel regression and logit model. One of the main results obtained was that at least two thirds of the financial indicators used for company analysis don\'t explain the value creation. Considering the universe studied, the financial indicators significantly related to the value creation were: return on equity (ROE), return on assets (ROA), shareholder spread, gross margin, net margin and asset turnover, all of them with positive coefficient, what means that they have direct relation with EVAR. Furthermore, in the analysis of the economic sectors, because of their specific features, it was found differences between the financial indicators considered value drivers. In relation to the companies\' performance in the period analyzed, it was observed that most of them destroyed value, since only 30% obtained positive annual economic value added. However, there is no uniformity between the sectors, because the average percentages varied from 6.7% (textile sector) to 66.7% (oil and gas sector). Another contribution of this assignment was the analysis of the differences in the Brazilian companies\' value creation before and after the subprime crisis. As a result, despite the fact that the year of 2009 had been the second worst in this criterion, it was found no significant difference, considering the whole sample, between the periods before and after the crisis. However, divergences were identified between the sectors. This research innovates for its extent, using a significant number of financial indicators (33), which reflect the result of the firm strategies connected to capital structure, profitability, liquidity, operation and investment, besides a wide database (345 companies, totalizing 2,205 annual reports), covering ten years of analysis in fifteen economic sectors. Therefore, it is expected that the results contribute to subsidize the decision making in the organizations, using the approach of Value Based Management, as well as to help the selection and monitoring of the firms by the investors.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:08:14Z (GMT). No. of bitstreams: 0 Previous issue date: 2001-09-17T00:00:00Z / O estudo é uma análise do desempenho econômico financeiro das empresas privadas de capital aberto estabelecidas no Brasil, no período de 1993 a 1998, com base nas demonstrações financeiras divulgadas. Usa como instrumento de análise a estrutura e os conceitos da abordagem de Criação de Valor ao Acionista. Utiliza e testa os conceitos de Valor Econômico Criado VEC e Valor Adicionado pelo Mercado VAM, comparando-os com os conceitos da abordagem convencional de análise econômico-financeira como o Lucro Líquido - LL, Lucro por Ação - LPA, Retomo Sobre os Ativos – RSA e o Retomo sobre o Patrimônio Líquido- RSPL.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:48:33Z (GMT). No. of bitstreams: 3 107984.pdf.jpg: 12765 bytes, checksum: 5d4cdda4904fd3d64f1b98e1cce1c1f6 (MD5) 107984.pdf: 1037424 bytes, checksum: b58290ed3c6d905a1910ca947de28c79 (MD5) 107984.pdf.txt: 236519 bytes, checksum: fd11a827a48f7fb1f697282cb1d59511 (MD5) Previous issue date: 2007-01-24T00:00:00Z / This work develops an integrated model for optimal asset allocation in commercial banks that incorporates uncertain liquidity constraints that are currently ignored by RAROC and EVA models. While the economic profit accounts for the opportunity cost of risky assets, what may even incorporate a liquidity discount, it neglects the risk of failure due to the lack of sufficient funds to cope with unexpected cash demands arising from bank runs, drawdowns, or market, credit and operational losses, what may happen along with credit rationing episodes or systemic level dry ups. Given a liquidity constraint that can incorporate those factors, there is a probability Pf that there will be a fail and the liquidity constraint will not hold, resulting in a value loss for the bank, represented by a stochastic failure loss Lf. The total economic profit, given the possibility of loss due to the lack of liquidity, is then optimized, resulting in a short-term asset allocation scheme that integrates market, credit and operational risks in the liquidity management of banks. Even though a general approach is suggested through simulation, it is provided a closed form solution, under some simplifying assumptions, that is thoroughly discussed. An analysis of stylized facts about liquidity in Brazil suggests that the current decreasing trend in interest rates have some influence in the reduction of liquid assets as a proportion of deposits, increasing the relevance of liquidity management models such as the one proposed in this work. The model was then applied to Brazilian banks data resulting in an estimated 8.5% yearly gain over the optimization without liquidity considerations. Even though it is not possible to establish the significance of this result due to the approximations used, its sensibility to changes in the parameters is not high. After increasing and decreasing all parameters by 20%, the gain change ranged from 6.3% to 8.8%. Gains may reach 11.1% if the amount of liquid resources available for allocation is multiplied by four, and even if the loss given failure is reduced by 8.6 times there still are gains of about 0.5% a year in the return on equity, giving empirical indications that the model may have a relevant impact over the value creation in banks. / Neste trabalho é desenvolvido um modelo integrado para alocação ótima de ativos em bancos comerciais que incorpora restrições incertas de liquidez, atualmente ignoradas por modelos de RAROC e EVA. Se por um lado o lucro econômico considera o custo de oportunidade de ativos com risco, o que pode inclusive incorporar um prêmio de liquidez, por outro é negligenciado o risco de falha devido à falta de fundos suficientes para enfrentar demandas inesperadas de caixa, oriundas de corridas, saques excepcionais de linhas de crédito, ou perdas de crédito, de mercado, ou operacionais, o que pode ocorrer conjuntamente com episódios de racionamento de crédito interbancário ou crises sistêmicas de liquidez. Dada uma restrição de liquidez que pode incorporar tais fatores, há uma probabilidade Pf de que haja uma falha e a restrição de liquidez não seja obedecida, resultando em perda de valor para o banco, representada pela perda estocástica por falha Lf. O lucro econômico total, dada a possibilidade de perda devido à falta de liquidez, é então dinamicamente otimizado, resultando em um esquema de alocação de curto prazo capaz de integrar riscos de mercado, de crédito e operacionais na gestão de liquidez em bancos comerciais. Embora uma abordagem geral via simulação seja sugerida, também é apresentada uma solução fechada, válida sob certos pressupostos simplificadores, cuja otimização é discutida detalhadamente. Uma análise de fatos estilizados é apresentada a seguir, havendo indícios de que a tendência corrente de redução das taxas de juros no Brasil tem influenciado a queda no nível de ativos líquidos como proporção dos depósitos, aumentando a relevância dos modelos de gestão de liquidez, como o aqui proposto. Também foi feita uma implementação do modelo com dados de bancos brasileiros da qual estimou-se um ganho de cerca de 8,5% ao ano no retorno sobre o patrimônio líquido em relação à otimização que não leva em conta as perdas por falta de liquidez. Embora não seja possível estabelecer a significância do resultado em virtude das aproximações utilizadas, observou-se que a sensibilidade deste ganho não é alta em relação a variações nos parâmetros, que modificados de 20%, para mais e para menos, produziram ganhos entre 6,3% e 8,8% ao ano. Os ganhos chegam a 11,1% se o volume de recursos líquidos disponíveis para alocação for aumentado em quatro vezes e mesmo se a perda dada uma falha for reduzida de 8,6 vezes ainda há ganhos anuais de cerca de 0,5% no retorno sobre o patrimônio líquido, dando indícios empíricos de que o modelo possa ter impacto relevante na criação de valor em bancos.

No contexto atual dos mercados globalizados, as empresas enfrentam uma competicao cada vez mais complexa na obtencao de capital. Para atrai-lo, elas precisam oferecer um retorno que remunere o risco assumido pelos investidores, ou seja, gerar valor. A Gestao Baseada no Valor defende a maximizacao de riqueza dos acionistas como a meta principal da organizacao. No Brasil, essa abordagem tem sido adotada de forma mais intensa na ultima decada, tornando evidente a necessidade de monitorar o valor da firma nessa economia. Nesse contexto, o objetivo deste estudo foi identificar os principais direcionadores de valor das empresas de capital aberto nao financeiras brasileiras, representadas pelas companhias com acoes negociadas na Bolsa de Valores de Sao Paulo (BM&FBOVESPA), no periodo de 2000 a 2009. Para isso, foram avaliados quais indicadores financeiros estavam mais relacionados a geracao de valor, representada pelo Valor Economico Agregado (VEA), de forma a serem considerados direcionadores desse em cada setor economico. As tecnicas estatísticas utilizadas para esse proposito foram: correlacao, teste t para diferenca de medias entre as empresas com VEA positivo e negativo, regressao multipla, regressao em painel e regressão logistica. Um dos principais resultados encontrados foi que pelo menos dois tercos dos indicadores financeiros utilizados para analise de empresas nao explicam a geracao de valor. Considerando o universo pesquisado, os indicadores financeiros significativamente relacionados a geracao de valor foram: retorno sobre o patrimonio liquido (ROE), retorno sobre o ativo (ROA), spread do acionista, margem bruta, margem liquida e giro do ativo, todos com coeficiente positivo, ou seja, com relacao direta com o VEA. Alem disso, na analise dos setores economicos, por suas caracteristicas especificas, foram encontradas divergencias entre os indicadores financeiros considerados direcionadores de valor. Em relacao ao desempenho das empresas no periodo de analise, observou-se que a maioria delas destruiu valor, ja que apenas 30% obtiveram valor economico agregado anual positivo. Porem, nao ha uniformidade entre os setores, pois as porcentagens medias variaram de 6,7% (setor textil) a 66,7% (setor de petroleo e gas). Outra contribuicao deste trabalho foi a avaliacao das diferencas na geracao de valor das empresas brasileiras antes e apos a crise do subprime. Como resultado tem-se que, embora o ano de 2009 tenha sido o segundo pior nesse quesito, nao foi encontrada diferenca significativa, no conjunto, entre os periodos antes e depois da crise, apesar das divergencias identificadas entre os setores. Esta pesquisa inova pela sua amplitude, ao utilizar um significativo numero de indicadores financeiros (33), que refletem o resultado de estrategias da empresa ligadas a estrutura de capital, rentabilidade, liquidez, operacao e investimento e, tambem, uma ampla base de dados (345 empresas, totalizando 2.205 relatorios anuais), abrangendo dez anos de analise em quinze setores economicos. Assim, espera-se que os resultados contribuam para subsidiar a tomada de decisao nas organizacoes, utilizando a abordagem da Gestao Baseada no Valor, bem como para auxiliar na selecao e monitoramento das empresas pelos investidores. / In the current context of globalized markets, the enterprises face a competition more and more complex in the capital obtainment. To attract it, they need to offer a return that rewards the risk taken by the investors, in other words, create value. The Value Based Management (VBM) defends the shareholders wealth maximization as the main goal of the firm. In Brazil, this approach has been adopted more intensively in the last decade, becoming evident the need of monitoring the business value in this economy. In this context, the objective of this study was to identify the main value drivers of non-financial publicly traded Brazilian companies, represented by the ones with shares traded in the Sao Paulo Stock Exchange (BM&FBOVESPA), in the period from 2000 to 2009. For this purpose, it was evaluated which financial indicators were more associated to the value creation, represented by the Economic Value Added (EVAR), in a way that they could be considered value drivers in each economic sector. The statistical techniques used to obtain the results were: correlation, test t for mean differences between the firms with EVAR positive and negative, multiple regression, panel regression and logit model. One of the main results obtained was that at least two thirds of the financial indicators used for company analysis don\'t explain the value creation. Considering the universe studied, the financial indicators significantly related to the value creation were: return on equity (ROE), return on assets (ROA), shareholder spread, gross margin, net margin and asset turnover, all of them with positive coefficient, what means that they have direct relation with EVAR. Furthermore, in the analysis of the economic sectors, because of their specific features, it was found differences between the financial indicators considered value drivers. In relation to the companies\' performance in the period analyzed, it was observed that most of them destroyed value, since only 30% obtained positive annual economic value added. However, there is no uniformity between the sectors, because the average percentages varied from 6.7% (textile sector) to 66.7% (oil and gas sector). Another contribution of this assignment was the analysis of the differences in the Brazilian companies\' value creation before and after the subprime crisis. As a result, despite the fact that the year of 2009 had been the second worst in this criterion, it was found no significant difference, considering the whole sample, between the periods before and after the crisis. However, divergences were identified between the sectors. This research innovates for its extent, using a significant number of financial indicators (33), which reflect the result of the firm strategies connected to capital structure, profitability, liquidity, operation and investment, besides a wide database (345 companies, totalizing 2,205 annual reports), covering ten years of analysis in fifteen economic sectors. Therefore, it is expected that the results contribute to subsidize the decision making in the organizations, using the approach of Value Based Management, as well as to help the selection and monitoring of the firms by the investors.

Made available in DSpace on 2016-04-25T16:44:47Z (GMT). No. of bitstreams: 1 MAKRO - Final PDF.pdf: 865456 bytes, checksum: ca6647d9d943428c67d411680f2c4302 (MD5) Previous issue date: 2006-04-04 / nenhum / The purpose of this paper is to analyze the relationship between the strategies implemented by the management and the growth in shareholders wealth. The case study evaluates the Makro Atacadista S/A operation, a private Brazilian branch of a multinational wholesale distributor that operates in the self-service format. The strategy of this Company is based on having an efficient cash management and maximizing its customers results. This work uses different methods of valuation. The most important is the Discounted Cash Flow (DCF) followed by economic profit, MVATM and residual profit. The conclusion presents a comparison among the calculated valuations, its equity and last market value. There is also an evaluation of its strengths and threats based on structural industry analysis theory (Porter, 1986, pg. 22) / Esta dissertação consiste em um estudo de caso, que visa a analisar a relação entre as estratégias adotadas pela administração de uma empresa e a geração de riqueza para os acionistas. Para tanto, pesquisamos e avaliamos a operação do Makro Atacadista S/A, empresa de auto-serviço atuante no mercado atacadista distribuidor, que inclui uma administração financeira eficiente e a maximização dos resultados de seus clientes como parte de seus objetivos estratégicos. A avaliação foi realizada sob diversos enfoques. O principal foi pelo uso do DCF empresarial, ou fluxo de caixa descontado. Além desse, também foi mensurado o valor agregado pelos métodos de lucro econômico, MVA® e lucro residual. Nas conclusões, além da comparação entre o valor gerado com o patrimônio líquido contábil e com o último valor pago pela oferta de compra de ações promovida pela empresa, também foram analisadas suas forças e ameaças, com base na teoria de análise estrutural das indústrias (Porter, 1986)