Este trabalho avalia a hipótese do Dividend Discounted Model ou Present Value Model, este modelo estabelece que o preço das ações é dado pelos dividendos futuros esperados antecipados por uma taxa apropriada de desconto. Utilizando dados de preços e dividendos de ações brasileiras, para os bancos Bradesco e Itaú, e a metodologia de vetores auto-regressivos, VAR, testamos se este modelo é respaldado empiricamente pelo comportamento dessas ações isoladamente. Como resultado geral temos uma aceitação de alguns aspectos não muito cruciais do modelo e uma forte rejeição da hipótese de que os dividendos sejam o fundamento do preço dessas ações, o que contradiz trabalhos anteriores realizados com a mesma metodologia para índices de ações.

Este trabalho avalia a hipótese do Dividend Discounted Model ou Present Value Model, este modelo estabelece que o preço das ações é dado pelos dividendos futuros esperados antecipados por uma taxa apropriada de desconto. Utilizando dados de preços e dividendos de ações brasileiras, para os bancos Bradesco e Itaú, e a metodologia de vetores auto-regressivos, VAR, testamos se este modelo é respaldado empiricamente pelo comportamento dessas ações isoladamente. Como resultado geral temos uma aceitação de alguns aspectos não muito cruciais do modelo e uma forte rejeição da hipótese de que os dividendos sejam o fundamento do preço dessas ações, o que contradiz trabalhos anteriores realizados com a mesma metodologia para índices de ações.

Este trabalho avalia a hipótese do Dividend Discounted Model ou Present Value Model, este modelo estabelece que o preço das ações é dado pelos dividendos futuros esperados antecipados por uma taxa apropriada de desconto. Utilizando dados de preços e dividendos de ações brasileiras, para os bancos Bradesco e Itaú, e a metodologia de vetores auto-regressivos, VAR, testamos se este modelo é respaldado empiricamente pelo comportamento dessas ações isoladamente. Como resultado geral temos uma aceitação de alguns aspectos não muito cruciais do modelo e uma forte rejeição da hipótese de que os dividendos sejam o fundamento do preço dessas ações, o que contradiz trabalhos anteriores realizados com a mesma metodologia para índices de ações.

ALBUQUERQUE, Gleidson de França. Eficiência em mercados acionários sob a percepção de variáveis econômicas diversas. 2010. 42f. Dissertação (mestrado)- Universidade Federal do Ceará, Programa de Pós Graduação em Economia, CAEN, Fortaleza, Ce, 2010. / Submitted by Mônica Correia Aquino (monicacorreiaaquino@gmail.com) on 2016-03-16T21:00:42Z No. of bitstreams: 1 Dissertacao de Gleidson - versaofinal - PARTE 2.pdf: 518105 bytes, checksum: 35f22c00ac4b0a1ca380a4e30e94fee5 (MD5) / Approved for entry into archive by Mônica Correia Aquino(monicacorreiaaquino@gmail.com) on 2016-03-16T21:01:04Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Dissertacao de Gleidson - versaofinal - PARTE 2.pdf: 518105 bytes, checksum: 35f22c00ac4b0a1ca380a4e30e94fee5 (MD5) / Made available in DSpace on 2016-03-16T21:01:04Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Dissertacao de Gleidson - versaofinal - PARTE 2.pdf: 518105 bytes, checksum: 35f22c00ac4b0a1ca380a4e30e94fee5 (MD5) Previous issue date: 2010 / This paper investigates the efficient market hypothesis, which indicates a situation where investors are not able to develop a familiarity with past patterns of returns in order to obtain extra profits. It is used a sample containing 25 markets over the period January 1990 to January 2010. Econometric Methodology consists in exploiting five unit root tests, between which Pesaran, Smith e Yamagata (2009) is in relief, which assumes that there exists a number of variables that are simultaneously affected by a given set of unobserved common factors. Main results reject the efficient market hypothesis, indicating possibilities of exploiting inefficiency for obtaining extra profits. / Este estudo investiga a hipótese de eficiência de mercado, a qual designa que estratégias de previsibilidade baseadas no comportamento passado das séries de retornos de ações não implicam a obtenção de lucros econômicos. São analisados dados de 25 mercados, estendendo-se de janeiro de 1990 a janeiro de 2010. A metodologia principal consiste na aplicação de cinco testes de raiz unitária para painel, entre os quais se destaca o de Pesaran, Smith e Yamagata (2009), o qual assume que existe um determinado número de variáveis que são simultaneamente afetadas por um dado conjunto de fatores comuns não observados. Os resultados modificam-se conforme altera-se o poder dos testes. O principal teste aplicado, particularmente, rejeita a hipótese em questão, sinalizando a possibilidade de exploração de certas ineficiências para a obtenção de lucros adicionais.

A Bolsa de Valores de São Paulo, com o intuito de fortalecer e promover o crescimento sustentado do mercado de capitais brasileiro implementou, em dezembro de 2000, as listagens dos Níveis Diferenciados de Governança Corporativa e o Novo Mercado. As empresas que ingressam nessas listagens se comprometem, voluntariamente, em conceder maiores direitos aos acionistas, prestar informações de melhor qualidade ao mercado, ser transparente e cumprir boas práticas de Governança Corporativa (G.C.), além do exigido pela legislação brasileira. Comprometem-se também a dar maior agilidade a litígios que envolvam acionistas e empresas, recorrendo, sempre que possível, à Câmara de Arbitragem do Mercado. O estudo tem como objetivo analisar o desempenho das empresas de celulose e papel que ingressaram no Nível 1 de Governança Corporativa, no período de 2000 a 2003 (Aracruz, Klabin, Ripasa, Suzano e VCP), bem como o desempenho do Índice de Governança Corporativa - IGC, que mede o desempenho de uma carteira teórica composta por ações de empresas que apresentem bons níveis de G.C. A hipótese que se pretende testar é que os acionistas estão dispostos a pagar mais por ações de empresas que cumprem boas práticas de G.C.. Para compreender melhor o assunto, fez-se uma breve análise do mercado acionário, dos princípios de G.C., das exigências das listagens da Bovespa e do mercado de celulose e papel no Brasil e no Mundo. Utilizaram-se modelos econométricos de regressão linear simples para o cálculo das taxas de crescimento das ações e índices estudados, bem como para o cálculo da tendência dos índices e dos valores das ações das empresas de celulose e papel que não aderiram a listagem. Fez-se ajuste de poligonal para os valores das ações das empresas de celulose e papel que ingressaram na listagem de Nível 1 de G.C. Utilizou-se regressão linear múltipla para explicar as variações ocorridas nos valores das ações das empresas listadas e utilizou-se as variáveis explicativas: índice Bovespa, produção brasileira de celulose e papel, volume negociado das ações e valor defasado em um período das ações das empresas, além de variável binária construída com o intuito de se verificar se houve crescimento significativo dos valores das ações das empresas após o ingresso na listagem. Por se tratarem de séries temporais, procedeu-se aos testes de raiz unitária (metodologia proposta por Dickey e Fuller) e de co-integração (metodologia proposta por Johansen) dessas variáveis. Ressalta-se que os parâmetros das variáveis binárias foram significativos para as empresas Aracruz, Ripasa e VCP e não significativos para a Klabin e Suzano. Não se conseguiu verificar os motivos da não significância do coeficiente para a Klabin, porém para a Suzano, suspeita-se do número reduzido de observações após o seu ingresso na listagem. / The São Paulo Stock Market, aiming to strengthen and promote the sustained development of the capital market in Brazil, implemented in December 2000, the list of Special Corporate Governance Levels and Novo Mercado (New Market). The enterprises which join this list commit themselves to, voluntarily, conceding more rights to shareholders, providing information of better quality to the market, being transparent and fulfilling decent practices of Corporate Governance (C.G.), besides what is required by the Brazilian legislation. They also commit themselves to having more agility to lawsuits which involve shareholders and enterprises, counting on, whenever possible, the Market Arbitration Panel. This study aims to analyse the performance of pulp and paper mills which have joined Nível 1 of Corporate Governance, in the years of 2000 to 2003 (Aracruz, Klabin, Ripasa, Suzano and VCP), as well as the performance of Special Corporate Governance Stock Index - ICG, which measures the performance of a theoretical list formed by shares of companies which present good levels of C.G. The hypothesis which is under study is that shareholders are willing to pay more for shares of companies which fulfill good Governance practices. For a better understanding of the subject, it was done a brief analysis of the stock market, of the principles of Governance practices, of the list of requirements of the Brazilian Stock Market and of the pulp and paper market in Brazil and in the world. Econometric models for simple linear regression were used for figuring the growth rates of shares and indexes studied, as well as for figuring the trends of indexes and share values of pulp (cellulose) and paper companies which did not join the list. A polygonal adjustment was made to the share values of pulp and paper companies which joined the list on level 1 of G.C. It was used the multiple linear regression to explain the variations occurred in the share values of the listed companies and it was used the explicable variables: the BOVESPA index, the Brazilian production of pulp (cellulose) and paper, the amount of shares traded and the difference in value of company shares in a period, besides the dummy variable created in order to verify if there has been a significant increase of share values after the companies join the list. Based on the fact that they are temporal series, it was proceeded the test of unit root (methodology proposed by Dickey and Fuller) and of co-integration (methodology proposed by Johansen) of these variables. It is pointed out that the binary variable was of great significance for the companies: Aracruz, Ripasa and VCP, and not for Klabin and Suzano. It was not possible to be certain of the reason for the lack of significance for Klabin, however for Suzano it is supposed to have something to do with the reduced number of observations after its joining that list

Este trabalho objetiva explorar, teórica e empiricamente, a relevância dos dividendos com o valor patrimonial na valorização do preço das ações listadas na BM&FBOVESPA. Para tal, levantou-se a seguinte questão-problema: Que modelo têm um maior poder de explicação dos números contábeis, com base nas empresas listadas na BM&FBOVESPA: valor patrimonial e dividendo ou valor patrimonial e resultados reportados? Como referencial teórico foi utilizado os modelos desenvolvidos primeiramente por Ohlson (1995; 2003; 2005) e como forma alternativa os modelos desenvolvidos por Brief e Zarowin (1999) e de Pourheydari et al (2008) e como base de dados as empresas não financeiras com ações negociadas na BM&FBOVESPA do período de 1997 a 2007. A metodologia aplicada foi de análise de regressões simples e multivariadas, através da proposta de Brief e Zarowin (1999) e de Pourheydari et al (2008), análise da tendência do R2 e dos valores incrementais das variáveis usadas no cálculo. Concluiu-se que dividendos têm importante papel nos modelos de valorização de ações, com relevância informacional (R2) maior, mas, em alguns anos da amostra essa relevância foi menor. Tal fato, no Brasil, pode ser aparentemente devido à (i) contabilidade ser voltada para o atendimento ao fisco e o mercado de crédito; e (ii) à concentração acionária do mercado brasileiro; e ainda a predominância de um mercado acionário voltado ao curto prazo em contraponto se comparado a mercados mais maduros e com uma cultura de investimento voltado a longo prazo, como os Estados Unidos. / This work aims at to explore, theoretical and empirically, the relevance of the dividends and the patrimonial value in the valuation of stocks price listed in the Brazilian Stock Market called BM&FBOVESPA. For help this task raise up the following subjectproblem: What model has a higher link with the accounting numbers, with base in the listed companies in BM&FBOVESPA: Book Value and Dividends or Book Value and Reported Earnings? As theoretical referential was used the models developed firstly by Ohlson (1995; 2003; 2005) and as alternative form the models developed by Brief and Zarowin (1999) and Pourheydari et al (2008) and as data base the non-financial companies with actions negotiated in BM&FBOVESPA of the period of 1997 the 2007. The applied methodology was of analysis of regression - simple regressions and multivariate, through the proposal of Brief and Zarowin (1999) and of Pourheydari et al (2008), analysis of the tendency of R2 and the values of the variables used in the calculation. As conclusion it right to state that dividends have important rule in the models of valuation of assets, with higher informational relevance (R2), but, in some years of the sample that relevance was smaller. Such fact, in Brazil, it can be seemingly due to the following (i) accounting drives to the tax authorities and the credit market; and (ii) higher concentration in the stock market in the Brazil; and still the predominance of a stock market returned to the short-time in counterpoint of long-term investment if compared to more development markets such as the American.

Nesta tese analisamos a influência dos preços dos ativos na condução da política monetária nos países emergentes no período de 1990 a 2006. Primeiramente, investigamos a presença de bolhas racionais nos preços das ações dos países emergentes através de testes de cointegração linear e não linear. Os resultados indicam a presença de bolhas racionais em pelo menos um dos testes realizados para cada um dos países estudados. Todavia, nossos resultados permitem concluir que as bolhas tendem a ser provocadas por fatores extrínsecos e não pela relação não linear intrínseca entre os preços das ações e os dividendos. Estudamos também a relação entre os retornos de mercado, inflação esperada e crescimento/hiato do produto, através de testes individuais e em conjunto utilizando modelos em painel linear e não linear. Em ambos verificamos que as variáveis financeiras carregam informações úteis, tanto direta como indireta, a respeito da inflação e do crescimento do produto, dentro ou fora da amostra. Por fim, investigamos se os preços dos ativos devem exercer um papel central nas decisões de política monetária, através de modelos GMM (individuais e em painel) e de otimização dinâmica. Os resultados indicam que a razão dividendo-preço e a taxa de câmbio real são bons instrumentos na função de reação dos bancos centrais dos países emergentes, porém não podemos concluir que estas variáveis devam ser utilizadas como argumentos nestas funções de reação. Os resultados também indicam que, nos países que optaram pelo regime de metas de inflação estrita, a melhor opção seria não considerar explicitamente os retornos das ações em suas funções de reação. Para bancos centrais atuando em regimes de metas de inflação com política monetária acomodatícia ou outro tipo de regime, a melhor opção seria considerar os preços das ações em suas funções de reação. / We examine the relationship (if any) between stock prices and monetary policy in 22 emerging countries over the period 1990-2006. First, we investigate whether rational stock price bubbles are present in such countries using linear and nonlinear cointegration. Bubbles were found in at least one out of the six tests considered. These were likely to be caused by extrinsic factors, rather than by the intrinsic nonlinear relation between the stock prices and dividends. Secondly, we evaluate the link between market returns, expected inflation and output gap and growth by employing both individual and joint tests of linear and nonlinear panel models. We find that the stock prices convey useful information about inflation and output growth in-sample and out-of-the-sample Finally, we ask whether the stock prices are to be given a central role in monetary policy decisions using both (individual and panel) GMM models and dynamic optimization. We find that though the dividend-price ratio and the real exchange rate can provide useful information for monetary policy decisions, we should not jump to the conclusion that they have to be considered as arguments of the central banks' reaction functions. For the central banks with explicit inflation targeting, the best choice is not to consider the stock returns in their reaction functions. However, for the other regimes the best choice is to consider the stock returns in the reaction functions.

A importância e papel do executivo de marketing são temas em evidência entre os acadêmicos dessa área. Embora os administradores sejam essenciais para as organizações, há certa dúvida quanto a atual relevância do diretor de marketing em relação a outros cargos de nível estratégico. Nesse contexto, esta dissertação busca averiguar qual o impacto da substituição de altos executivos de marketing em empresas listadas na BOVESPA. Realizouse um estudo de evento, contendo trinta empresas, para identificar o impacto dessa mudança na administração das companhias. Posteriormente, comparou-se o retorno identificado aos fatores da liberdade administrava, pois, de acordo com esse conceito, a importância dos dirigentes depende de alguns aspectos que acabam por limitar ou ampliar as suas opções de ação. Assim, características da empresa e do próprio profissional foram, por meio de uma análise de regressão múltipla, comparadas com o impacto financeiro da substituição do executivo. Os resultados sugerem que há uma relação entre o retorno anormal e as características do evento, tal como o diretor já ter trabalhado em outra ocasião na empresa que o contratou. / The importance and role of the marketing executive is a highlighted subject between the academics of this area. There is no consensus about the current relevance of the chief marketing officer in relation to other functions in the top board of company’s executives. This research seeks to access what impact the change of the chief marketing officer has in the value of companies listed in BOVESPA. An event study has been realized, with thirty firms, to identify the impact of this change in the board of Brazilian companies. After that, the observed return was compared to aspects of managerial discretion, this concept defends that the executive’s importance is a function of some characteristics that limit or amplify its options of action. Therefore, these aspects were compared with the abnormal return trough a regression analysis. The results suggest the existence of a relationship between individual characteristics, such as the executive being an insider, and firm-specific characteristics, such as the size of the company, and the abnormal return of the event.

Nesta tese analisamos a influência dos preços dos ativos na condução da política monetária nos países emergentes no período de 1990 a 2006. Primeiramente, investigamos a presença de bolhas racionais nos preços das ações dos países emergentes através de testes de cointegração linear e não linear. Os resultados indicam a presença de bolhas racionais em pelo menos um dos testes realizados para cada um dos países estudados. Todavia, nossos resultados permitem concluir que as bolhas tendem a ser provocadas por fatores extrínsecos e não pela relação não linear intrínseca entre os preços das ações e os dividendos. Estudamos também a relação entre os retornos de mercado, inflação esperada e crescimento/hiato do produto, através de testes individuais e em conjunto utilizando modelos em painel linear e não linear. Em ambos verificamos que as variáveis financeiras carregam informações úteis, tanto direta como indireta, a respeito da inflação e do crescimento do produto, dentro ou fora da amostra. Por fim, investigamos se os preços dos ativos devem exercer um papel central nas decisões de política monetária, através de modelos GMM (individuais e em painel) e de otimização dinâmica. Os resultados indicam que a razão dividendo-preço e a taxa de câmbio real são bons instrumentos na função de reação dos bancos centrais dos países emergentes, porém não podemos concluir que estas variáveis devam ser utilizadas como argumentos nestas funções de reação. Os resultados também indicam que, nos países que optaram pelo regime de metas de inflação estrita, a melhor opção seria não considerar explicitamente os retornos das ações em suas funções de reação. Para bancos centrais atuando em regimes de metas de inflação com política monetária acomodatícia ou outro tipo de regime, a melhor opção seria considerar os preços das ações em suas funções de reação. / We examine the relationship (if any) between stock prices and monetary policy in 22 emerging countries over the period 1990-2006. First, we investigate whether rational stock price bubbles are present in such countries using linear and nonlinear cointegration. Bubbles were found in at least one out of the six tests considered. These were likely to be caused by extrinsic factors, rather than by the intrinsic nonlinear relation between the stock prices and dividends. Secondly, we evaluate the link between market returns, expected inflation and output gap and growth by employing both individual and joint tests of linear and nonlinear panel models. We find that the stock prices convey useful information about inflation and output growth in-sample and out-of-the-sample Finally, we ask whether the stock prices are to be given a central role in monetary policy decisions using both (individual and panel) GMM models and dynamic optimization. We find that though the dividend-price ratio and the real exchange rate can provide useful information for monetary policy decisions, we should not jump to the conclusion that they have to be considered as arguments of the central banks' reaction functions. For the central banks with explicit inflation targeting, the best choice is not to consider the stock returns in their reaction functions. However, for the other regimes the best choice is to consider the stock returns in the reaction functions.

Nesta tese analisamos a influência dos preços dos ativos na condução da política monetária nos países emergentes no período de 1990 a 2006. Primeiramente, investigamos a presença de bolhas racionais nos preços das ações dos países emergentes através de testes de cointegração linear e não linear. Os resultados indicam a presença de bolhas racionais em pelo menos um dos testes realizados para cada um dos países estudados. Todavia, nossos resultados permitem concluir que as bolhas tendem a ser provocadas por fatores extrínsecos e não pela relação não linear intrínseca entre os preços das ações e os dividendos. Estudamos também a relação entre os retornos de mercado, inflação esperada e crescimento/hiato do produto, através de testes individuais e em conjunto utilizando modelos em painel linear e não linear. Em ambos verificamos que as variáveis financeiras carregam informações úteis, tanto direta como indireta, a respeito da inflação e do crescimento do produto, dentro ou fora da amostra. Por fim, investigamos se os preços dos ativos devem exercer um papel central nas decisões de política monetária, através de modelos GMM (individuais e em painel) e de otimização dinâmica. Os resultados indicam que a razão dividendo-preço e a taxa de câmbio real são bons instrumentos na função de reação dos bancos centrais dos países emergentes, porém não podemos concluir que estas variáveis devam ser utilizadas como argumentos nestas funções de reação. Os resultados também indicam que, nos países que optaram pelo regime de metas de inflação estrita, a melhor opção seria não considerar explicitamente os retornos das ações em suas funções de reação. Para bancos centrais atuando em regimes de metas de inflação com política monetária acomodatícia ou outro tipo de regime, a melhor opção seria considerar os preços das ações em suas funções de reação. / We examine the relationship (if any) between stock prices and monetary policy in 22 emerging countries over the period 1990-2006. First, we investigate whether rational stock price bubbles are present in such countries using linear and nonlinear cointegration. Bubbles were found in at least one out of the six tests considered. These were likely to be caused by extrinsic factors, rather than by the intrinsic nonlinear relation between the stock prices and dividends. Secondly, we evaluate the link between market returns, expected inflation and output gap and growth by employing both individual and joint tests of linear and nonlinear panel models. We find that the stock prices convey useful information about inflation and output growth in-sample and out-of-the-sample Finally, we ask whether the stock prices are to be given a central role in monetary policy decisions using both (individual and panel) GMM models and dynamic optimization. We find that though the dividend-price ratio and the real exchange rate can provide useful information for monetary policy decisions, we should not jump to the conclusion that they have to be considered as arguments of the central banks' reaction functions. For the central banks with explicit inflation targeting, the best choice is not to consider the stock returns in their reaction functions. However, for the other regimes the best choice is to consider the stock returns in the reaction functions.