Made available in DSpace on 2016-04-25T16:45:31Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Regilane Lacerda Abreu.pdf: 2757231 bytes, checksum: bde3a61b38bf8099f9abd4fbd3aecfcd (MD5) Previous issue date: 2010-05-12 / Coordenação de Aperfeiçoamento de Pessoal de Nível Superior / This study aims at testing the semi-strong form of market efficiency, which presumes that the prices should reflect all publicly available information, and at verifying the effects of the anomaly of announcements determined by the behavioural finances, specifically, the announcement of share repurchase by the open companies in Brazil, analyzing its effects in the share market value of those companies listed on Bovespa through the application of event study whose data were obtained from both the Economatica database and the São Paulo Stock Exchange (Bovespa). The study concentrates in the verification of abnormal return on the announcement dates of share repurchase announced by the companies listed on Bovespa from 1998 to 2008. An event study methodology was applied using the logarithmic approach of continuous capitalization to estimate the returns of shares and the return of Ibovespa. Regarding that event, the return of shares of those companies in the Brazilian Stock Market was investigated in a period shorter than or longer than 20 days around the event, comparing it with the return of portfolio market represented by Ibovespa. It was possible to determine the presence of abnormal returns in the share prices statistically superior than the returns of Ibovespa, indicating that probably occurred a stronger valorization of the companies that announced share repurchase in the years studied according to the methodology adopted for this study. The t-Student test was applied for testing the statistical significance of the results, leading to the rejection of a null hypothesis that the abnormal variation in the return of the shares around the date of the repurchase announcement is equal to zero. The regression analysis certifies that the variation in the Ibovespa s portfolio market is not enough to explain the abnormal returns of the shares analysed. Those results lead to the rejection of the hypothesis that the semi-strong form of market was efficient in the period covered by this research since the presence of abnormal returns indicate that the market was not efficient in its semi-strong form after the share repurchase announcements in that period / Este estudo tem como objetivo testar a eficiência do mercado em sua forma semiforte, que pressupõe que os preços devem refletir toda informação publicamente disponível, e verificar os efeitos da anomalia de anúncios determinada pelas finanças comportamentais; neste caso, o anúncio de recompra de ações por parte das companhias abertas no Brasil, analisando seus efeitos no valor de mercado da ação das empresas listadas na Bovespa, por meio da aplicação do estudo de eventos cujos dados foram extraídos da base de dados Economática e da Bolsa de Valores de São Paulo (Bovespa). O estudo se concentra na verificação de retorno anormal em torno das datas de anúncios de recompra de ações divulgados pelas empresas listadas na Bovespa no período de 1998 a 2008. Neste contexto, utilizou-se a metodologia de estudo de evento, considerando a abordagem Logarítmica de capitalização contínua para estimar os retornos das ações e o retorno do Ibovespa. Considerando este evento, investigou-se o retorno das ações das respectivas empresas no mercado acionário brasileiro, em um período -20 e +20 dias em torno do evento, comparando-o com o retorno da carteira de mercado, representada pelo Ibovespa. Foi possível determinar a presença de retornos anormais nos preços das ações estatisticamente superiores aos retornos do Ibovespa, o que indica que provavelmente ocorreu uma maior valorização das companhias que anunciaram recompra de ações nos anos estudados, segundo a metodologia deste estudo. O teste t-Student foi utilizado para testar a significância estatística dos resultados, que levaram a rejeitar a hipótese nula de que a variação anormal no retorno das ações em torno da data de anúncio da recompra é igual a zero. A análise de regressão atesta que a variação na carteira de mercado, Ibovespa, não é suficiente para explicar os retornos anormais das ações estudadas. Esses resultados levam a rejeição da hipótese de que o mercado se mostra eficiente em sua forma semiforte no período da pesquisa, uma vez que a presença de retornos anormais indicam que o mercado não foi eficiente em sua forma semiforte após os anúncios de recompra de ações no período

Este trabalho tem por objetivo verificar se há diferença quanto ao nível de significância estatística no cálculo do retorno anormal realizado através de quatro modelos estatísticos utilizados em estudos de eventos, tendo como objeto de estudo empresas no mercado de ações no Brasil durante o período de março de 2003 até julho de 2010 na Bovespa. Considerando a importância do cálculo do retorno anormal nos estudos de eventos, bem como possíveis variações de resultados decorrentes da escolha do modelo de cálculo, este estudo utiliza um tema bastante conhecido, qual seja, o anúncio de recompra de ações feito pela própria companhia emissora dos títulos. A metodologia utilizada nesta pesquisa foi quantitativa, utilizando o estudo de corte transversal. Os resultados apontam que há diferença entre os níveis de significância encontrados. Ao analisar o gráfico dos modelos calculados no período da janela do evento, verificou-se que as empresas que recompraram ações a fizeram quando os papéis estavam com retorno anormal acumulado negativo e, após a recompra, os papéis tiveram retornos anormais acumulados positivos. Recalculou-se os dois modelos que utilizam o Ibovespa em sua fórmula de cálculo, através de um Ibovespa sem ponderação e conclui-se que os resultados apontam na direção de se evitar o uso de índices ponderados de mercado, preferindo a utilização de carteiras compostas apenas com uma ação para cada empresa componente da carteira de controle. Após este recálculo, verificou-se que o modelo que era menos próximo dos demais graficamente era o modelo de retorno ajustado ao mercado ponderado. Por fim, as evidências empíricas indicam que o mercado de capitais brasileiro ajusta tempestivamente os papéis das empresas que realizaram recompra de ações, em linha com o que prescreve a hipótese do mercado eficiente na sua forma semiforte. / The objetive of this study is to verify if there is any difference regarding the statistical significance level on the abnormal return calculation done through four statistical models used in event studies, having as the study object companies negotiated on the Bovespa Stock Exchange from March 2003 to July 2010. Considering the abnormal return calculation relevance in event studies, as well as the possible variations of results due to the calculation model of choice, this study uses an overly known theme, the stock repurchase announcement done by the own company. The methodology used in this research was quantitative, using the transversal cut study. The results demonstrated that there is difference among the significance levels found. When analyzing the graphs of the calculated models on the event window period, it was verified that the companies that repurchased the stocks done so when their shares were with abnormal accumulated negative returns and, after repurchasing, the shares had abnormal accumulated positive returns. The two models that uses the Ibovespa in its calculation formulae were recalculated, through an non-weighted Ibovespa and the conclusion pointed by the results is that the use of weighted market indexes must be avoided, giving preference to the use of portfolios composed by one share for each company that is comprised in the control portfolio. After this recalculation, it was verified that the models using the weighted market return models were graphically distant from all the other models. Lastly, the empirical evidences have demonstrated that the Brazilian capital market adjusts in a timely manner the shares of the companies that undergone the repurchase of their stocks, in line with what is expected by the efficient market hypothesis on its semi-strong form.

Através de estudo de evento este trabalho analisa o impacto provocado pelo anúncio de recompra de ações sobre os seus próprios preços, utilizando como referência, as empresas que anunciaram aquisição de ações de sua emissão, através de publicação de fato relevante na Comissão de Valores Mobiliário (CVM), nos exercícios de 2003 a 2009. O estudo pressupõe eficiência de mercado na sua forma semi-forte e identifica retorno anormal, estatisticamente significativo na data um do evento, ou seja, um dia após o anúncio. Os retornos acumulados de três dias são regredidos contra dados da recompra e os resultados reforçam a hipótese de sinalização, já sugerida pela análise do gráfico do retorno anormal acumulado, com os retornos indicando alta decorrente de pressão de preços. Os modelos de regressão utilizados, incluindo variáveis contábeis associadas a outras hipóteses explicativas, não encontram resultados significativos que dêem suporte a outras possíveis motivações propostas na literatura acadêmica. / Through event study this study examines the impact caused by the announcement of share repurchases on its own prices, using as reference, the companies announced the acquisition of shares issued through the publication of material fact in the Securities Exchanges Commission (CVM) in the years 2003 to 2009. The study assumes market efficiency in its semi-strong and identifies abnormal return is statistically significant at the time of an event, one day after the announcement. The cumulative returns for three days are regressed against the repurchase data and findings support the signaling hypothesis, already suggested by the analysis of the graph of cumulative abnormal return, with returns showing high due to price pressure. The regression models used, including accounting variables associated with other hypothes s, there are significant results that support other possible motives proposed in academic literature.

Este trabalho tem por objetivo verificar se há diferença quanto ao nível de significância estatística no cálculo do retorno anormal realizado através de quatro modelos estatísticos utilizados em estudos de eventos, tendo como objeto de estudo empresas no mercado de ações no Brasil durante o período de março de 2003 até julho de 2010 na Bovespa. Considerando a importância do cálculo do retorno anormal nos estudos de eventos, bem como possíveis variações de resultados decorrentes da escolha do modelo de cálculo, este estudo utiliza um tema bastante conhecido, qual seja, o anúncio de recompra de ações feito pela própria companhia emissora dos títulos. A metodologia utilizada nesta pesquisa foi quantitativa, utilizando o estudo de corte transversal. Os resultados apontam que há diferença entre os níveis de significância encontrados. Ao analisar o gráfico dos modelos calculados no período da janela do evento, verificou-se que as empresas que recompraram ações a fizeram quando os papéis estavam com retorno anormal acumulado negativo e, após a recompra, os papéis tiveram retornos anormais acumulados positivos. Recalculou-se os dois modelos que utilizam o Ibovespa em sua fórmula de cálculo, através de um Ibovespa sem ponderação e conclui-se que os resultados apontam na direção de se evitar o uso de índices ponderados de mercado, preferindo a utilização de carteiras compostas apenas com uma ação para cada empresa componente da carteira de controle. Após este recálculo, verificou-se que o modelo que era menos próximo dos demais graficamente era o modelo de retorno ajustado ao mercado ponderado. Por fim, as evidências empíricas indicam que o mercado de capitais brasileiro ajusta tempestivamente os papéis das empresas que realizaram recompra de ações, em linha com o que prescreve a hipótese do mercado eficiente na sua forma semiforte. / The objetive of this study is to verify if there is any difference regarding the statistical significance level on the abnormal return calculation done through four statistical models used in event studies, having as the study object companies negotiated on the Bovespa Stock Exchange from March 2003 to July 2010. Considering the abnormal return calculation relevance in event studies, as well as the possible variations of results due to the calculation model of choice, this study uses an overly known theme, the stock repurchase announcement done by the own company. The methodology used in this research was quantitative, using the transversal cut study. The results demonstrated that there is difference among the significance levels found. When analyzing the graphs of the calculated models on the event window period, it was verified that the companies that repurchased the stocks done so when their shares were with abnormal accumulated negative returns and, after repurchasing, the shares had abnormal accumulated positive returns. The two models that uses the Ibovespa in its calculation formulae were recalculated, through an non-weighted Ibovespa and the conclusion pointed by the results is that the use of weighted market indexes must be avoided, giving preference to the use of portfolios composed by one share for each company that is comprised in the control portfolio. After this recalculation, it was verified that the models using the weighted market return models were graphically distant from all the other models. Lastly, the empirical evidences have demonstrated that the Brazilian capital market adjusts in a timely manner the shares of the companies that undergone the repurchase of their stocks, in line with what is expected by the efficient market hypothesis on its semi-strong form.

Através de estudo de evento este trabalho analisa o impacto provocado pelo anúncio de recompra de ações sobre os seus próprios preços, utilizando como referência, as empresas que anunciaram aquisição de ações de sua emissão, através de publicação de fato relevante na Comissão de Valores Mobiliário (CVM), nos exercícios de 2003 a 2009. O estudo pressupõe eficiência de mercado na sua forma semi-forte e identifica retorno anormal, estatisticamente significativo na data um do evento, ou seja, um dia após o anúncio. Os retornos acumulados de três dias são regredidos contra dados da recompra e os resultados reforçam a hipótese de sinalização, já sugerida pela análise do gráfico do retorno anormal acumulado, com os retornos indicando alta decorrente de pressão de preços. Os modelos de regressão utilizados, incluindo variáveis contábeis associadas a outras hipóteses explicativas, não encontram resultados significativos que dêem suporte a outras possíveis motivações propostas na literatura acadêmica. / Through event study this study examines the impact caused by the announcement of share repurchases on its own prices, using as reference, the companies announced the acquisition of shares issued through the publication of material fact in the Securities Exchanges Commission (CVM) in the years 2003 to 2009. The study assumes market efficiency in its semi-strong and identifies abnormal return is statistically significant at the time of an event, one day after the announcement. The cumulative returns for three days are regressed against the repurchase data and findings support the signaling hypothesis, already suggested by the analysis of the graph of cumulative abnormal return, with returns showing high due to price pressure. The regression models used, including accounting variables associated with other hypothes s, there are significant results that support other possible motives proposed in academic literature.

Made available in DSpace on 2010-04-20T20:51:13Z (GMT). No. of bitstreams: 3 74563.pdf.jpg: 20935 bytes, checksum: 3c37418715bc6c88628199b8bff13131 (MD5) 74563.pdf: 10471381 bytes, checksum: ce2477e1540761900cb6124af1fb42e0 (MD5) 74563.pdf.txt: 413924 bytes, checksum: 8ad85ae3b4f7c4c157fa350940507a64 (MD5) Previous issue date: 2003-03-10T00:00:00Z / Analisamos empiricamente o comportamento dos preços das ações após o anúncio de um programa de recompra de ações no mercado aberto. Nossa amostra inicial incluiu todos os anúncios de recompras de ações anunciados na Bolsa de Valores de São Paulo, no período entre 1º de janeiro de 1994 e 30 de junho de 2002. Realizou-se um resumo da legislação brasileira sobre o tema, comparando-a com outros mercados. Também foi investigada a questão fiscal entre o recebimento de caixa via dividendo ou via recompra de ações, evidenciado a desvantagem fiscal da recompra de ações na remuneração dos acionistas. Foi utilizada a metodologia do estudo de evento para captar os efeitos dos anúncios de recompras de ações em mercado aberto. Os resultados mostraram que a resolução CVM nº 299 teve forte impacto positivo nos retornos anormais acumulados das ações, evidenciando sua eficácia em relação à proteção dos acionistas minoritários e à inibição do fechamento branco de capital de companhias listadas na BOVESPA. Os resultados obtidos também são coerentes com a teoria da sinalização.

Submitted by Lucas Dreves Gimenes (dreves_@hotmail.com) on 2015-03-12T19:07:17Z No. of bitstreams: 1 Lucas Dreves Gimenes - Diss - Mestrado - EAESP-FGV..pdf: 3587039 bytes, checksum: fe0a6208092d3fd693265b9ebf05bcec (MD5) / Approved for entry into archive by PAMELA BELTRAN TONSA (pamela.tonsa@fgv.br) on 2015-03-12T19:10:19Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Lucas Dreves Gimenes - Diss - Mestrado - EAESP-FGV..pdf: 3587039 bytes, checksum: fe0a6208092d3fd693265b9ebf05bcec (MD5) / Made available in DSpace on 2015-03-13T12:37:34Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Lucas Dreves Gimenes - Diss - Mestrado - EAESP-FGV..pdf: 3587039 bytes, checksum: fe0a6208092d3fd693265b9ebf05bcec (MD5) Previous issue date: 2015-02-12 / This work investigates buybacks in Brazil focusing on the credibility and reputation of announcers companies. Using an unexploited data base, the annual reference form (Formulário de Referência), which, enables the differentiation of announcements of repurchases by their actual quantities purchased and event study methodology and regression, we analyze buyback programs on the open market from 2007 to 2014 in BOVESPA. Main results show the existence of reputation for companies that have an effective rate of repurchase of at least 70%, and a penalty for companies that has a low effective repurchase rates in previous ads. Finally, we found significant cumulative abnormal return in the Brazilian stock market for companies that advertise repurchase of its own shares on the open market of 1.12% on the first day, 1.56% on the fifth day and 1.97% at the end of the first month. For the group that had historical events was 0.98% on the first day, 1.33% on the fifth day and 1.38% after the first month. For the case which events were preceded immediately by repurchase with effective rates of at least 70%, it was 1.42% on the first day, 2.70% on the fifth day and 5.09% at the end the first month. / Este trabalho investiga as recompras de ações no Brasil pelo prisma da reputação das empresas anunciadoras. Por meio de uma base de dados ainda inexplorada, o formulário de referência anual, que possibilita a diferenciação dos anúncios de recompras pelas quantidades efetivamente compradas. Com metodologia de estudo de evento e regressão, foram analisados os anúncios de recompras de ações da própria companhia em mercado aberto para o período compreendido entre os anos de 2007 a 2014. Os principais resultados encontrados foram à existência de reputação para empresas que apresentam uma taxa efetiva de recompra mais elevada e uma penalização para as empresas que apresentam baixas taxas efetivas de recompra em anúncios anteriores, quanto mais próximo de zero a taxa efetiva de recompra do anuncio anterior, menor é o efeito de um novo anúncio. Por fim, foi encontrado retorno anormal acumulado significativo no mercado acionário brasileiro para empresas que anunciam recompra de ações próprias no mercado aberto de 1,12% no primeiro dia, 1,56% no quinto dia e 1,97% ao final do primeiro mês. Para eventos com histórico, foi de 0,98% no primeiro dia, 1,33% no quinto dia e 1,38% ao final do primeiro mês. Já para o caso nos quais os eventos foram antecedidos imediatamente por anúncios de recompra com taxas efetivas de recompras de no mínimo 70%, foi de 1,42% no primeiro dia, 2,70% no quinto dia e 5,09% ao final do primeiro mês.