Submitted by Fernando Siqueira dos Santos (fsiquei@gmail.com) on 2013-04-09T23:28:58Z No. of bitstreams: 1 TESE_FSS.pdf: 2355383 bytes, checksum: 280ab55963ea05082b7b667de123c105 (MD5) / Approved for entry into archive by Vera Lúcia Mourão (vera.mourao@fgv.br) on 2013-04-10T18:10:19Z (GMT) No. of bitstreams: 1 TESE_FSS.pdf: 2355383 bytes, checksum: 280ab55963ea05082b7b667de123c105 (MD5) / Made available in DSpace on 2013-04-10T18:12:48Z (GMT). No. of bitstreams: 1 TESE_FSS.pdf: 2355383 bytes, checksum: 280ab55963ea05082b7b667de123c105 (MD5) Previous issue date: 2013-03-04 / This thesis is composed of 3 empirical studies on macroeconomics. The first essay studies the persistence of inflation in Brazil. The second essay studies the concepts and measures of potential output and neutral interest rate, two fundamental pillars in the conduct of monetary policy. The third essay studies the parity of local and foreign interest rates. The first essay measures the neutral real interest rate for Brazil during 1997-2012 using different methodologies. The results show some difference in the estimates of the natural interest rate in Brazil depending on the specification of the IS curve and its explanatory variables. Measurement of the output gap is not a source of divergence among our estimation of natural rate as different methodologies yields similar values for the output gap. Joint estimation of the inflation and output cycles leads only to small difference in the output gap estimates and hence on natural interest rate. Finally, our results indicate that the impact of monetary policy on output gap increased during the last years. The second essay analyzes inflation persistence in Brazil. Both aggregate and disaggregated inflation persistence are computed. We also compare inflation persistence in Brazil with estimates for other emerging countries with a long history of high inflation. The results indicate that inflation persistence in Brazil is higher than in other emerging markets. Core inflation presents more inflation persistence than headline inflation, particularly due to the exclusion of the low persistence food items. Despite the large persistence in Brazilian inflation, disaggregated data are more sensible to expected inflation than lagged inflation and thus indicates a major role for forward looking behavior. The third essay studies the difference between interest rates in Brazil and other countries, particularly US, and evidence of arbitrage investments aiming at exploring this difference. Our results indicate that there is important evidence of foreign investment inflows to Brazil but the impact of these flows are not sufficient to reduce local interest rates substantially. Both country and currency risk are important determinants of the interest rate difference between Brazil and other countries but exchange rate risk, particularly exchange rate volatility, plays a major role in avoiding full interest rate convergence. Despite the large BRL volatility, a simple strategy of going long BRL + local rate (similar to buy BRL forward contracts) would have generated large Sharpe ratios, closer or higher than Sharpe ratios generated from more complex strategies involving long position on high yield currencies and short position on low yield currencies. / Esta tese é composta por 3 estudos empíricos sobre macroeconomia. O primeiro ensaio discute a persistência da inflação no Brasil. O segundo estudo analisa o produto potencial e, principalmente, a questão taxa neutra de juros no Brasil, tema fundamental para a condução da política monetária. O último trabalho discute a questão da paridade entre os juros no Brasil e no exterior. O primeiro ensaio desta tese estima a taxa real de juros de equilíbrio no Brasil durante o período 1997-2012 usando diversas metodologias. Os resultados mostram alguma diferença nas estimativas da taxa de juros de equilíbrio dependendo da especificação utilizada, principalmente na modelagem da Curva IS. A mensuração do hiato do produto não é o principal responsável pelos resultados encontrados para a taxa de juros de equilíbrio. A estimação conjunta do PIB potencial e taxa neutra de juros não leva a resultados muito diferentes dos obtidos estimando a taxa neutra isoladamente. Independente do modelo utilizado, os resultados indicam redução na taxa de equilíbrio no Brasil nos últimos anos. O segundo ensaio estima a persistência da inflação no Brasil tanto em termos agregados quanto desagregados. O trabalho ainda compara a persistência da inflação no Brasil com a persistência em outros países emergentes. Os resultados indicam que a persistência da inflação no Brasil é maior do que em outros países, mas este resultado não é obtido para todos os métodos de estimação utilizados. A persistência no núcleo da inflação é maior do que na 'inflação cheia'. Apesar da persistência elevada, nossos resultados indicam que a expectativa de inflação é uma variável mais importante na determinação da inflação corrente do que a inflação passada. O terceiro ensaio analisa a diferença entre as taxas de juros no Brasil e no exterior, particularmente nos EUA, e evidências de fluxos de investimentos locais ou estrangeiros para explorar o diferencial de juros. Os resultados indicam que os fluxos de investimento estrangeiro tiveram pouco impacto nas taxas de juros no Brasil. Medidas de risco-país e risco cambial são importantes para explicar o diferencial de juros sendo que as medidas de risco-país parecem ter sido mais importante no início de nossa amostra enquanto as medidas de risco cambial foram mais importantes nos últimos anos. Medidas de risco cambial, particularmente a volatilidade do câmbio ajudam a explicar a falta de convergência dos juros no Brasil com os juros praticados no exterior. Apesar da elevada volatilidade da taxa de cambio, uma simples estratégia de comprar Real (BRL) e investidor no mercado local de juros (estratégia similar a aplicar no contrato futuro de Real) teria gerado um índice de Sharpe tão elevado ou maior do que o observado em estratégias mais sofisticadas envolvendo diversas moedas.

Submitted by daniel palaia (daniel.r.palaia@itau-unibanco.com.br) on 2014-12-08T17:13:17Z No. of bitstreams: 1 Tese.pdf: 1714771 bytes, checksum: d7dffa1b861621b14266ec6baa643b10 (MD5) / Approved for entry into archive by Suzinei Teles Garcia Garcia (suzinei.garcia@fgv.br) on 2014-12-08T17:46:25Z (GMT) No. of bitstreams: 1 Tese.pdf: 1714771 bytes, checksum: d7dffa1b861621b14266ec6baa643b10 (MD5) / Made available in DSpace on 2014-12-08T18:39:25Z (GMT). No. of bitstreams: 1 Tese.pdf: 1714771 bytes, checksum: d7dffa1b861621b14266ec6baa643b10 (MD5) Previous issue date: 2014-12-01 / Este trabalho é composto por três capítulos que se dedicam a discutir aspectos distintos a respeito do importante mercado de títulos corporativos norte-americano. No primeiro capítulo, 'Mercado de Títulos Corporativos Norte-Americano: Evolução e Fatos Estilizados', mostramos como se deu a evolução do mercado de crédito norte-americano nas últimas décadas no que diz respeito à sua relevância para a economia. Nesse estudo mostramos também as principais mudanças regulatórias que afetaram de forma relevante esse mercado nos últimos anos. Trabalhos recentes encontraram evidências de que mudanças regulatórias no mercado de títulos corporativos provocam redução dos spreads e diminuem a liquidez dos ativos de crédito. Finalmente, ilustramos nesse capítulo as principais correntes teóricas e alguns fatos estilizados a respeito de curvas de juros e de spreads de títulos corporativos. No segundo capítulo, 'Fatores Latentes Globais e Idiossincráticos na Estrutura a Termo da Curva de Juros de Títulos Corporativos', analisamos a maneira como fatores globais e idiossincráticos influenciam a estrutura a termo das curvas de juros de emissores corporativos norte-americanos para diferentes níveis de classificação de risco, setor de atividade e período de análise. Os resultados são inéditos, pois a metodologia utilizada nunca foi aplicada anteriormente para essa classe de ativos, e indicam que a influência dos componentes latentes globais nos fatores de nível é menor quanto pior a classificação de risco. Um segundo resultado importante é que as curvas de setores de atividade distintos como o financeiro e industrial são influenciadas de maneira distinta pelos fatores globais e idiossincráticos no que diz respeito aos componentes de nível e inclinação. No terceiro capítulo, 'Estrutura a Termo da Curva de Spreads de Títulos Corporativos', estudamos as variáveis que influenciaram os fatores de nível e inclinação das curvas de spreads corporativos nos Estados Unidos. O modelo estimado nesse estudo incorpora, ao contrário de estudos anteriores, fatores latentes das curvas de juros do tesouro e de spreads, variáveis macroeconômicas e setoriais. Concluímos que o componente de nível da curva de juros norte-americana afeta positivamente o nível dos spreads. Os resultados diferem da literatura tradicional, mas estão em linha com estudos recentes que controlam períodos de elevada volatilidade de ativos com quebras estruturais. Palavras-chave: Spreads; Classificação de risco; Curva de juros; Títulos corporativos / This work consists of three chapter dedicated to discussing different aspects of the important North American market for corporate bonds. In the first chapter, we show the evolution of the American credit market in recent decades, concerning its relevance to the economy. In this study we also show major regulatory changes that significantly affected the market in recent decades, as well as some references that indicate how these changes impacted the price and liquidity of credit assets. Finally, this chapter illustrates the main theoretical works and their contributions in the area of spreads and term structure of the corporate yield curve. In the second chapter, "Global and Idiosyncratic Latent Factor in the Term Structure of Corporate Yield Curve Bonds", we analyze, in an unprecedented way, how global and idiosyncratic factors influence the term structure of the yield curves for corporate issuers from different ratings, activity sector and period of analysis. The results are unprecedented for this asset class because they had never been applied before to sovereign curves. The results indicate that the influence of global components decrease as the rating worsens. A second important result is that curves, for different sectors such as financial and industrial, are influenced differently by global and idiosyncratic factors regarding the level components and slope. In the third chapter, "Term Structure of Corporate Bond Spreads Curve" we study the determinants of level and slope factors in corporate spreads in the United States from February 2002 to September 2012. The estimated model incorporates, unlike previous studies, latent factors of yield curves and treasuries spreads, macroeconomic and sectoral variables. We conclude that the level component of the treasury yield curve positively affects the level of spreads. The results differ from traditional literature, but are in line with recent studies that control periods of high assets volatility with structural breaks.