Bakgrund: I takt med den stigande börsen så har intresset för aktiehandel ökat. Det finns ett stort antal investeringsstrategier att använda i jakten på att generera maximal avkastning. Två sådana strategier är att investera i företag med låga respektive höga multiplar. Tidigare studier har primärt fokuserat på icke teoretiska (redovisade) multiplar för stora bolag, varför det kan vara relevant att undersöka hur väl investeringsstrategier baserade på teoretiska multiplar för små och medelstora bolag presterar. Syfte: Syftet med denna studie är att med hjälp av teoretiska multiplar identifiera undervärderade bolag listade på Stockholmsbörsen Large, Mid samt Small Cap, för att sedan studera om en sådan strategi kan användas för att överavkasta över tid. Investeringarnas optimala tidshorisont undersöks också. Metod: Studien använder en kvantitativ forskningsstrategi med en deduktiv ansats. Bolagen som undersöks är listade på OMXSPI under perioden 2016–2022 med 3, 6, 9 och 12 månaders portföljer. De redovisade och teoretiska multiplarna P/E, EV/EBITDA och EV/Sales jämförs och totalt har nio portföljer skapats. Dessa portföljer utvärderas med avseende på årlig avkastning och ackumulerad avkastning samt med olika utvärderingsmått såsom Sharpekvot, Treynorkvot, Modigliani-Modigliani och Jensens alfa. Resultat: Resultatet visar att det inte är möjligt att överavkasta genom att investera i teoretiskt undervärderade bolag. Ingen av årsportföljerna hade en riskjusterad avkastning som översteg index. Den multipel som lyckades bäst i denna studie var EV/EBITDA, och den marknadslista som presterade bäst var Mid Cap, dock utan signifikans i resultaten vilket innebär att det kan ha varit slumpmässigt. Vad gäller portföljerna med kortare tidshorisont presterade de klart bättre än årsportföljerna, men även här är det svårt att dra några slutsatser eftersom signifikansen överlag var låg. / Background: With a stock market rising for a long time, interest in the share trading has increased. There is a great number of investment strategies to use in the pursuit of generating maximum returns. Two of these are to invest in companies with low and high multiples, respectively. Previous studies have primarily focused on non-theoretical (reported) multiples for large companies. Thus, it is relevant to examine how well investment strategies based on theoretical multiples will perform for small and medium companies. Purpose: The purpose of this study is to identify undervalued companies listed on the Stockholm Stock Exchange Large, Mid and Small Cap by means of theoretical multiples, and then study whether such a strategy can be used to over-return over time. The optimal time horizon for the investments is also examined. Method: In this study, we have used a quantitative research strategy with a deductive approach. The companies under investigation are listed on OMXSPI during the period 2016–2022 with 3, 6, 9 and 12- month portfolios. The reported and theoretical multiples P/E, EV/EBITDA, and EV/Sales are compared and a total of nine portfolios were created. These portfolios are evaluated with respect to annual returns and accumulated returns and with various evaluation measures such as Sharpe ratio, Treyone ratio, Modigliani-Modigliani, and Jensen's alpha. Result: The results of the study show that it is not possible to over-return by investing in theoretically undervalued companies. None of the annual portfolios managed, risk-adjusted, to outperform the market. The multiple that succeeded best in this study was EV/EBITDA, and the market list that performed best was Mid Cap, although without significance in the results, which means that it may have been random. As for the portfolios with a shorter time horizon, they performed clearly better than the 12-month portfolios, but even here it is difficult to draw any conclusions as the significance was generally low

Bakgrund: Aktieintresset i Sverige är stort trots turbulens på börsen. Antalet aktieägare är rekordhögt, samtidigt som marknadsvärdet på aktier sjunkit. För att välja aktier optimalt kan investeringsstrategier som relativvärdering användas som utnyttjar avvikelser i aktiers prissättning. Genom att använda investeringsstrategin teoretiska multiplar ska man enligt teorin kunna finna dessa avvikelser, vilket studien ämnar undersöka i praktiken.  Syfte: Syftet med studien är att analysera om en investeringsstrategi som baseras på teoretiskt härledda multiplar kan skapa överavkastning på den svenska aktiemarknaden.  Metod: Studien har en kvantitativ forskningsmetod och en deduktiv ansats. Studien undersökte mätperioden 2014–2023 och undersökte bolag noterade på OMX Large Cap 2023. Författarna studerade multiplarna P/E, EV/EBITDA och EV/S och undersökte även tre olika tidshorisonter vilket var på tre, sex, nio och tolv månader. Författarna konstruerade även portföljer för respektive multipel för att kunna besvara studien syfte och frågeställningar. Resultat: Resultatet visade att EV/EBITDA var den multipel som var bäst på att identifiera undervärderade aktier, följt av EV/S. Resultatet visade även att EV/EBITDA och EV/S var bristfälliga när det kom till att identifiera övervärderade aktier. P/E-multipeln lyckades inte identifiera de mest undervärderade aktierna då den övervärderade portföljen genererade högre avkastning än den undervärderade portföljen. Samtliga portföljer överavkastade dock index. Den tidsperiod som lämpade sig bäst för investeringsstrategin var portföljerna som hölls i tolv månader för den ackumulerade avkastningen. För den riskjusterade avkastningen presterade portföljerna som hölls i nio månader bäst. / Background: The interest in stocks in Sweden is high despite market turbulence. The number of shareholders is at a record high, even though the market value of stocks has declined. To choose stocks optimally, investment strategies such as relative valuation can be used, which exploit deviations in stock pricing. By utilizing the investment strategy of theoretical multiples, one can theoretically identify these deviations, which the study aims to investigate. Purpose: The purpose of the study is to analyze whether an investment strategy based on theoretically derived multiples can generate excess returns in the Swedish stock market. Methodology: The study employed a quantitative research method with a deductive approach. The research period covered 2014-2023, focusing on companies listed on the OMX Large Cap 2023. The authors examined the multiples P/E, EV/EBITDA, and EV/S, and also investigated three different time horizons: three, six, nine, and twelve months. The authors constructed portfolios for each multiple to address the purpose and research questions of the study. Result: The results showed that EV/EBITDA was the multiple that performed best in identifying undervalued stocks, followed by EV/S. The results also demonstrated that both EV/EBITDA and EV/S were inadequate in identifying overvalued stocks. The P/E multiple failed to identify the most undervalued stocks as the overvalued portfolio generated higher returns than the undervalued portfolio. However, all portfolios outperformed the index. The investment strategy was most suitable for portfolios held for twelve months in terms of cumulative returns for all multiples. For risk-adjusted returns, the portfolios held for nine months performed the best.

Title: Theoretical multiples as an investment strategy Authors: August Forsberg och William Rydman Supervisor: Øystein Fredriksen Background: Whether it is possible to generate excess return over time has been debated throughout the history and the results of previous research have found it possible. One approach to generate excess return is by using relative valuation. Even though there are theories on how to conduct the valuation method, a lot of actors in the market simplifies and misinterpret relative valuation. This leads onto the question if the gap between theory and practice has grown too big and if the common mistakes in relative valuation might be counteracted by calculating and using theoretical multiples as an investment strategy. Aim: The aim of this study is to analyze whether theoretical multiples can identify mispricing’s in the stock market. Further, the authors aim to examine if it is possible to generate excess return and a more accurate valuation by calculating the difference between theoretical- and reported multiples. Methodology: To achieve the aim of the study, a quantitative method with a deductive approach has been used. The study examines Swedish listed companies at OMX Stockholm Large Cap during the period 2008 to 2018. In order to evaluate the investment strategy, comparative portfolios have been designed based on the difference between theoretical and reported multiples. A total of eight portfolios have been constructed with low respectively high P/E, EV/EBITDA, P/BV and EV/Sales, where the portfolios are weighted once a year. Results: The study's results show that theoretical multiples work as an investment strategy for generating excess returns. In three out of four multiples, the overvalued shares performed better than the undervalued ones. By contrast, the undervalued shares generate higher riskadjusted returns than the overvalued ones. Although the psychological element in relative valuation is reduced by the investment strategy, the authors conclude that the share prices are largely influenced by other actors in the market. Key words: Efficient market hypothesis, Excess return, Investment strategies, Relative valuation, Multiples, Theoretical multiples, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales. / Titel: Teoretiska multiplar som investeringsstrategi Författare: August Forsberg och William Rydman Handledare: Øystein Fredriksen Bakgrund: Huruvida det är möjligt att generera överavkastning över tid har länge diskuterats och tidigare forskning menar att det är möjligt. Ett tillvägagångssätt för att generera överavkastning är att använda sig av relativvärdering. Trots att det finns teorier om hur värderingsmetoden ska genomföras, förenklas och misstolkas relativvärdering ofta av aktörer på marknaden. Det leder in på frågan om gapet mellan teori och praktik har blivit för stort samt om värderingsmetodens fallgropar kan motverkas genom beräkningen av teoretiska multiplar som investeringsstrategi. Syfte: Syftet med studien är att analysera om teoretiska multiplar kan identifiera felprissättningar på marknaden. Vidare ämnar studien att undersöka om det genom att beräkna differensen mellan teoretiska- och redovisade multiplar går att generera överavkastning och en mer precis värdering. Metod: För att uppnå syftet med studien har en kvantitativ metod med deduktiv ansats använts. Studien undersöker bolag noterade på OMX Stockholm Large Cap under perioden 2008 till 2018. För att utvärdera investeringsstrategin har jämförelseportföljer utifrån differensen mellan teoretiska och redovisade multiplar utformats. Totalt har åtta portföljer konstruerats med låga respektive höga P/E, EV/EBITDA, P/BV och EV/Sales där portföljerna viktas om en gång per år. Resultat: Studiens resultat visar att teoretiska multiplar fungerar som investeringsstrategi för att generera överavkastning. I tre av fyra multiplar har de övervärderade aktierna presterat bättre än de undervärderade. Däremot genererar de undervärderade aktierna högre riskjusterad avkastning än de övervärderade. Även om det psykologiska inslaget i relativvärdering minskas av investeringsstrategin, blir författarnas slutsats att aktiekurserna till stor del påverkas av andra aktörer på marknaden. Sökord: Effektiva marknadshypotesen, Överavkastning, Investeringsstrategi, Relativvärdering, Multiplar, Teoretiska multiplar, P/E, EV/EBITDA, P/BV, EV/Sales.