<p>Världsekonomin har genom historien med jämna mellanrum drabbats av olika former av ekonomiska bubblor och kriser. Världsekonomin, som idag är inne i en av historiens tuffaste lågkonjunkturer, har präglats av stigande börskurser från 2003 till mitten på 2007. Under föregående år tog det däremot tvärstopp på världens börser, bland annat sjönk Stockholmsbörsen med 42 %. Som bakgrund till den här uppsatsen ligger de senaste årens stora kursrörelser på aktiemarknaden.</p><p>Syftet med denna uppsats är att göra en företagsvärdering av det svenska byggföretaget Skanska AB och således komma fram till om Skanska AB i dagsläget antas vara ett över- eller undervärderat företag på Stockholmsbörsen.</p><p>Uppsatsen är en blandning av kvalitativa- och kvantitativa metoder, där uppsatsen bygger på den teori som finns inom området finansiell analys samt utgår från mikroekonomiska teorier. Skanska AB ska värderas utifrån en kassaflödes- samt en relativvärdering och de slutsatser som presenteras utgår från både en deduktiv och en induktiv ansats. Data för analysen har inhämtats från Skanskas tidigare årsredovisningar samt analytikers prognoser etc.</p><p>Teorikapitlet utgör en beskrivning av grundläggande mikroekonomiska utgångspunkter och antaganden. Uppsatsens teoretiska del består även av en beskrivning av de båda värderingsmetodernas beståndsdelar, samt en beskrivning över för- och nackdelar för respektive värderingsmetod och när respektive metod bör användas respektive inte bör användas.</p><p>Förutom en kassaflödes- och en relativvärdering har även en makro-, känslighets- och branschanalys samt Skanskas syn på framtiden analyserats. Både bransch- och makroanalysen samt Skanskas syn på framtiden pekar på att såväl byggbranschen som Skanska kommer att gå två tuffa år till mötes, då företagen väntas erhålla en minskad efterfrågan, lägre tillväxt samt lägre kassaflöden m.m. Kassaflödesvärderingen visade att Skanska är ett undervärderat företag medan relativvärderingen pekade på att Skanska är ett övervärderat företag.</p><p>Slutsatsen för den här uppsatsen är att Skanska är undervärderat enligt kassaflödesvärderingen, samtidigt som det är övervärderat enligt relativvärderingen. Trots detta blir slutsatsen att Skanska-aktien idag är kraftigt undervärderad och erhåller en köprekommendation på lång sikt. En slutsats har även framkommit i känslighetsanalysen som visade på att företagsvärdet är känsligt för förändringar i företagets fundamenta. Skanska ges en köprekommendation med en långsiktig riktkurs på 158 kr per aktie.</p> / <p>Throughout history, the economy has gone through different forms of economic crises. Today’s economic situation is facing a difficult dilemma, and the world is currently in the middle of a financial crisis. From 2003 until the middle of 2007, the stock market shares in Sweden have shown an increase in share prices. However, during 2008, the Stockholm stock market plummeted by 42%. The dramatic stock price fluctuations from last year’s market serve as a background to this thesis.</p><p>The aim with this thesis is to make a firm valuation for the Swedish company Skanska, and to investigate whether or not Skanska is over- or undervalued in today’s stock market.</p><p>The conclusion of this thesis is built upon the theory of microeconomics and financial analysis. The valuation of Skanska consists of a cashflow- and a relative valuation. The data that is used in the analysis is collected from Skanska’s earlier annual reports and from the analyst’s point of view.</p><p>In the 4^th chapter on theory, a description of the assumptions and the point of departure of basic microeconomics are given. The theory chapter also describes cashflow- and relative valuation while presenting the advantages and disadvantages of each method.</p><p>With the exception of cashflow- and relative valuation, a macro-, sensitive- and a business analysis, as well as Skanska’s view of its future, has been made. The business-, macro analysis and Skanska’s outlook on its future both reveal the following predictions; the construction business will face difficult times for the next two years, and the firm’s demand, growth and cash flows will decrease. According to the cashflow analysis, Skanska is an undervalued firm. However, according to the relative valuation, Skanska is considered to be an overvalued firm.</p><p>In conclusion, Skanska is an undervalued firm and has achieved a buy recommendation in the long run. Sensitive analysis concludes that the firm value is sensitive to changes in the firm’s growth, cost of capital, etc. Furthermore, Skanska gets a target price of 158 kr per share.</p>

Världsekonomin har genom historien med jämna mellanrum drabbats av olika former av ekonomiska bubblor och kriser. Världsekonomin, som idag är inne i en av historiens tuffaste lågkonjunkturer, har präglats av stigande börskurser från 2003 till mitten på 2007. Under föregående år tog det däremot tvärstopp på världens börser, bland annat sjönk Stockholmsbörsen med 42 %. Som bakgrund till den här uppsatsen ligger de senaste årens stora kursrörelser på aktiemarknaden. Syftet med denna uppsats är att göra en företagsvärdering av det svenska byggföretaget Skanska AB och således komma fram till om Skanska AB i dagsläget antas vara ett över- eller undervärderat företag på Stockholmsbörsen. Uppsatsen är en blandning av kvalitativa- och kvantitativa metoder, där uppsatsen bygger på den teori som finns inom området finansiell analys samt utgår från mikroekonomiska teorier. Skanska AB ska värderas utifrån en kassaflödes- samt en relativvärdering och de slutsatser som presenteras utgår från både en deduktiv och en induktiv ansats. Data för analysen har inhämtats från Skanskas tidigare årsredovisningar samt analytikers prognoser etc. Teorikapitlet utgör en beskrivning av grundläggande mikroekonomiska utgångspunkter och antaganden. Uppsatsens teoretiska del består även av en beskrivning av de båda värderingsmetodernas beståndsdelar, samt en beskrivning över för- och nackdelar för respektive värderingsmetod och när respektive metod bör användas respektive inte bör användas. Förutom en kassaflödes- och en relativvärdering har även en makro-, känslighets- och branschanalys samt Skanskas syn på framtiden analyserats. Både bransch- och makroanalysen samt Skanskas syn på framtiden pekar på att såväl byggbranschen som Skanska kommer att gå två tuffa år till mötes, då företagen väntas erhålla en minskad efterfrågan, lägre tillväxt samt lägre kassaflöden m.m. Kassaflödesvärderingen visade att Skanska är ett undervärderat företag medan relativvärderingen pekade på att Skanska är ett övervärderat företag. Slutsatsen för den här uppsatsen är att Skanska är undervärderat enligt kassaflödesvärderingen, samtidigt som det är övervärderat enligt relativvärderingen. Trots detta blir slutsatsen att Skanska-aktien idag är kraftigt undervärderad och erhåller en köprekommendation på lång sikt. En slutsats har även framkommit i känslighetsanalysen som visade på att företagsvärdet är känsligt för förändringar i företagets fundamenta. Skanska ges en köprekommendation med en långsiktig riktkurs på 158 kr per aktie. / Throughout history, the economy has gone through different forms of economic crises. Today’s economic situation is facing a difficult dilemma, and the world is currently in the middle of a financial crisis. From 2003 until the middle of 2007, the stock market shares in Sweden have shown an increase in share prices. However, during 2008, the Stockholm stock market plummeted by 42%. The dramatic stock price fluctuations from last year’s market serve as a background to this thesis. The aim with this thesis is to make a firm valuation for the Swedish company Skanska, and to investigate whether or not Skanska is over- or undervalued in today’s stock market. The conclusion of this thesis is built upon the theory of microeconomics and financial analysis. The valuation of Skanska consists of a cashflow- and a relative valuation. The data that is used in the analysis is collected from Skanska’s earlier annual reports and from the analyst’s point of view. In the 4th chapter on theory, a description of the assumptions and the point of departure of basic microeconomics are given. The theory chapter also describes cashflow- and relative valuation while presenting the advantages and disadvantages of each method. With the exception of cashflow- and relative valuation, a macro-, sensitive- and a business analysis, as well as Skanska’s view of its future, has been made. The business-, macro analysis and Skanska’s outlook on its future both reveal the following predictions; the construction business will face difficult times for the next two years, and the firm’s demand, growth and cash flows will decrease. According to the cashflow analysis, Skanska is an undervalued firm. However, according to the relative valuation, Skanska is considered to be an overvalued firm. In conclusion, Skanska is an undervalued firm and has achieved a buy recommendation in the long run. Sensitive analysis concludes that the firm value is sensitive to changes in the firm’s growth, cost of capital, etc. Furthermore, Skanska gets a target price of 158 kr per share.

Forskningsfråga Är det möjligt att skapa riskjusterad överavkastning med hjälp av nyckeltal inom industribranschen på den Nordiska aktiemarknaden? Syfte Går det att generera en riskjusterad överavkastning genom att använda en investeringsstrategi baserad på något eller några av nyckeltalen P/S, P/E, P/B, EV/EBITDA samt med en egen modell innehållandes de tre förstnämnda nyckeltalen. Detta undersöker vi genom att samla in data och utföra statistiska tester där vi ställer portföljer med låga värden på nyckeltalen mot portföljer med höga värden på nyckeltalen. Teori Teorin inom området är uppdelat i två läger, de som påstår att marknaden är effektiv som t.ex. Fama och de som påstår att marknaden är ineffektiv som t.ex. Haugen. Vi redovisar många olika studier som har försökt hitta metoder för att skapa överavkastning. Vi har även tagit med teorier inom behavioral finance för att försöka förstå uppkomsten av anomalier på aktiemarknaderna. Metod Vi har genomfört en kvantitativ studie som grundar sig på rådata från tre olika marknader, OMX Stockholm, OMX Helsinki och OMX Copenhagen. Vi valde att bara använda aktier listade inom industribranschen, dels på grund av att det är lättare att jämföra aktier inom samma segment och dels för att det fanns mest företag att tillgå inom industrisektorn. Studien har en undersökningsperiod på åtta år, den sträcker sig från 2003-04-01 till 2011-04-01. Vi har riskjusterat portföljerna med hjälp av Jensens Alpha samt signifikanstestat portföljerna mot varandra med hjälp av Mann-Whitney U testet.  Kunskapsgap Mycket av forskningen kring realtivvärdering är utförd på den amerikanska marknaden. Den Nordiska marknaden har undersökts väldigt sparsamt och det saknas relevant forskning kring nyckeltal och riskjusterade portföljer.  Resultat och slutsats Studiens resultat kan tolkas på olika sätt. Alla portföljer med låga nyckeltal fick riskjusterad överavkastning när de jämfördes med respektive industriindex. Dock var det endast två av portföljerna som visade ett signifikant resultat i Mann-Whitney U testet. Dessa två portföljer var P/B samt den egna modellen på Helsingforsbörsen. Vi tolkar resultaten som att det är möjligt att skapa riskjusterad överavkastning med hjälp av nyckeltalen. Dock hade nyckeltalet EV/EBITDA ett avvikande resultat och gick inte i linje med den tidigare forskningen samt våra andra portföljer eftersom höga EV/EBITDA gav högre avkastning än låga på två marknader.

<p>Många Internetrelaterade företag har den senaste tiden på börser runt om i världen värderats till flera miljarder kronor. Internetföretag utan vinst eller historia är svåra att värdera med traditionella värderingsmetoder och därför krävs andra tillvägagångssätt för värdering. Syftet är att beskriva vilka faktorer som påverkar värderingen av Internetportaler samt att med hjälp av dessa faktorer försöka värdera en portal. Undersökningen är dels teoretisk och behandlar avsaknaden av fungerande modeller för portal-värdering, dels rör problemet vårt fallföretag, på vilket vi försöker applicera de tillvägagångssätt vi funnit. De faktorer som åsyftas är snarare antal besökare, portalens intäkter och kostnader än makroekonomiska faktorer som ränteläget. Antalet besökare på en portal, portalens utbud av tjänster och målgruppens utseende är de faktorer som mest påverkar hur höga intäkter en portal kan få och som sin tur påverkar portalens värde. Fallföretaget skulle, med utgångspunkt i dessa faktorer, kunna värdras till mellan antingen -1,9 miljoner eller till 35 miljoner beroende på vilket tillvägagångssätt och vilket tidsperspektiv man använder.</p>

Många Internetrelaterade företag har den senaste tiden på börser runt om i världen värderats till flera miljarder kronor. Internetföretag utan vinst eller historia är svåra att värdera med traditionella värderingsmetoder och därför krävs andra tillvägagångssätt för värdering. Syftet är att beskriva vilka faktorer som påverkar värderingen av Internetportaler samt att med hjälp av dessa faktorer försöka värdera en portal. Undersökningen är dels teoretisk och behandlar avsaknaden av fungerande modeller för portal-värdering, dels rör problemet vårt fallföretag, på vilket vi försöker applicera de tillvägagångssätt vi funnit. De faktorer som åsyftas är snarare antal besökare, portalens intäkter och kostnader än makroekonomiska faktorer som ränteläget. Antalet besökare på en portal, portalens utbud av tjänster och målgruppens utseende är de faktorer som mest påverkar hur höga intäkter en portal kan få och som sin tur påverkar portalens värde. Fallföretaget skulle, med utgångspunkt i dessa faktorer, kunna värdras till mellan antingen -1,9 miljoner eller till 35 miljoner beroende på vilket tillvägagångssätt och vilket tidsperspektiv man använder.

Bakgrund: Ofta ligger en hel branschs utveckling till grund för hur investerare värderar enskilda företag men bara för att en bransch presterar sämre än övriga aktiemarknaden behöver inte detta betyda att enskilda företag inom denna bransch inte kan generera överavkastning. Med detta resonemang i baktanke är det intressant att undersöka om man med hjälp av investeringsstrategier kan hitta potentiella ”guldkorn” och på så vis uppnå en högre avkastning än den övriga aktiemarknaden. Syfte: Studiens syfte är att undersöka om det med investeringsstrategier baserade på relativvärdering går att investera i företag inom den europeiska massa- och pappersindustrin och genom dessa skapa en högre avkastning än jämförelseindexet MSCI Europe, trots massa- och pappersindustrins historiskt svaga prestation i jämförelse med den europeiska aktiemarknaden. Metod: Studien bygger på en deduktiv forskningsprocess för att förklara sambandet mellan teori och praktik. Vidare har ett kvantitativt tillvägagångssätt används i studien där en stor mängd data enligt den deduktiva metoden analyserats och testats. Resultat: Studien visar på att det går att generera överavkastning gentemot index genom att följa investeringsstrategier. Den investeringsstrategi som i denna studie genererade den högsta avkastningen var investeringsstrategin baserad på EV/EBITDA justerat för biologiska tillgångar. Komplexiteten i beräknandet av branschspecifika multiplar bidrar dock till en allt för stor osäkerhet varför de mer använda och utforskade standardiserade multiplarna är att föredra framför de branschspecifika multiplarna.

Bakgrund: Effektiva marknadshypotesen innebär att det inte går att utnyttja systematiska avvikelser på marknaden. Trots det finns det etablerade investeringsstrategier som investerare använder sig av för att generera överavkastning. Syfte: Syftet med studien är att undersöka huruvida det går att generar överavkastning genom att investera i företag som uppvisar en låg eller hög EV/EBITDA-multipel. Variablerna bransch och risk kommer även att undersökas med utgångspunkt från den eventuella förekomsten av en investeringsstrategi som genererar överavkastning. Genomförande: Teori inom området har byggt upp en grundförståelse för problemet, empiri har sedan hämtats från de olika företagen för att få fram EV/EBITDA-multiplar till de ingående portföljerna i studien. Aktiekurser har även inhämtats för att bygga grunden till empirin. Resultatet har sedan jämförts med OMXSPI samt med den riskjusterade avkastningen. Resultat: Av resultatet framkommer att det går att utnyttja en investeringsstrategi där investering görs i låga EV/EBITDA-multiplar. Effekten är tydlig på hela Stockholmsbörsen, samt i två av de undersökta branscherna, sällanköpsvaror och tillverkningsindustrin. Det spelar ingen roll vilken riskpreferens investeraren har då portföljer med låga multiplar genererar högst avkastning och även innehåller lägst betavärde. / Background: The efficient market hypothesis alleges that an investor cannot systematically earn excess return. However there are established investment strategies that are being used in the stock market to obtain this excess return Aim: The aim of the thesis is to examine if it is possible to earn excess returns by investing in companies that indicate a low or high EV/EBITDA multiple. The variables industry and risk will also be examined with the possible presence of an investment strategy where excess return can be obtained as a base. Completion: Theory within the field has built an understanding of the problem, empirics have then been gathered to obtain EV/EBITDA multiples and stock prices to perform the study. Portfolios of high and low multiples have been composed to analyze the result. The result has been compared to the development of the OMXSPI index and to the risk adjusted return for the portfolios. Result: The result shows that an investment strategy where investments are made in a low EV/EBITDA-multiple can be used to earn excess return on the Swedish stock market. The effect is most present at the Stockholm stock exchange and in the manufacturing industry and industry for durable goods. The investors risk aversion does not affect the decision, thus low multiples generate the highest return with the lowest beta value.

Abstract Background: The popularity of stocks in Sweden is high and with the prevailing low interest climate investors must invest in stocks to earn return on their investment. Achieving a higher return than the market has been a continuous struggle for professional as well as private investors. Having an investment strategy is of great importance because it helps the investor make rational decisions, avoid psychological traps, and prevents them from losing out on possible return. Investing in securities with different characteristics diversifies the portfolio and reduces the total risk taken. Therefore, an interest among investors in examining whether multiple valuation is a fitting investment strategy should exist. Further to examine if there are any multiples that are especially suited for specific branches. Purpose: The purpose of the study is to analyze which multiple of P/E, P/BV, EV/S and EV/EBITDA generates the highest risk-adjusted return through relative valuation within six branches on the Stockholm Stock Exchange. The study also aims to analyze whether high or low multiples generates the highest risk adjusted return in a Bull Market and try to explain why. Method: Too achieve the purpose, a quantitative study with an abductive approach has been used. An analysis of historical stock prices and multiples has been made. A total of 48 portfolios have been constructed including high respectively low P/E, P/BV, EV/S and EV/EBITDA multiples. The portfolios have been weighted on a yearly basis and afterwards compared with several risk-adjustment tools. The risk-adjusted return has thereafter been compared to a general index too make it possible to draw conclusions. Result: The result implies that it is statistically assured that investors can achieve a higher return than index by using multiple valuation as an investment strategy in four out of six examined branches. A difference in return among the branches and portfolios can be concluded and there were in total 18 out of 48 portfolios that showed a higher risk-adjusted return in which twelve were statistically assured. statistically assured higher return than the chosen index. Keywords: Multiple Valuation, Relative Valuation, Branches, P/E, P/BV, EV/S, EV/EBITDA, Stock Market Psychology, Bull Market.

Bakgrund: Det finns olika investeringsstrategier som investerare kan använda sig av, att investera i låga multiplar är en strategi som har studerats väl. Genom att använda sig av låga multiplar kan investerare finna undervärderade bolag som på sikt genererar en överavkastning gentemot marknaden.  Syfte: Studiens syfte är att analysera hur väl P/E, P/B, P/S, EV/EBIT, EV/EBITDA och EV/S multiplarna skulle kunna appliceras som investeringsstrategi på Stockholmsbörsen. Vidare ämnar studien åt att analysera om det är möjligt att generera en högre avkastning än vad indexet OMXSPI har avkastat under tidsperioden 2008-2018. Metod: Studien använder sig av en kvantitativ forskningsstrategi där två portföljer för respektive multipel har sammanställts. Portföljerna viktas om årligen och både den verkliga och den ackumulerade avkastningen beräknas fram. Vidare utvärderas portföljerna enligt utvärderingsmåtten Sharpekvot, M^2, Treynorkvot och Jensens Alpha. Resultat: Investeringsstrategin är implementerbar för tre av sex multiplar. Låga P/B, EV/EBIT och EV/EBITDA genererade en överavkastning och slog både index samt respektive hög portfölj. Medan för de resterande multiplarna P/E, P/S och EV/S resulterade det i att investeringsstrategin inte är implementerbar. EV/S hade den högsta riskjusterade överavkastning och presterade bäst av samtliga sex multiplar. Studieresultatet för samtliga multiplar kan statistiskt säkerställas med en signifikansnivå på 5%. Den månatliga portföljavkastningen är inte slumpmässig, utan marknadsavkastningen har en viss påverkan. / Background: There are several investment strategies investors can use, where the strategy to invest in low multiples is well studied. By using low multiples investors can find undervalued companies to generate an excess return. Previous studies have been focusing on the P/E and EV/EBITDA- multiples, and not as much on other used multiples in relative valuation. Therefore an interest exists to also analyze multiples such as P/B, P/S, EV/EBIT and EV/S. Purpose: The study’s purpose is to analyze how well the multiples P/E, P/B, P/S, EV/EBIT, EV/EBITDA and EV/S can be applied as an investment strategy in the Stockholm Stock Exchange. Furthermore the study aim to analyze the possibility to generate a higher return than the index OMXSPI during the time period 2008-2018. Method: The study uses a quantitative research strategy, where two portfolios for each multiple has been created. The portfolio has been reinvested once a year, both the real and accumulated return was calculated. Also, the portfolios’ performance has been evaluated by adjusting it to risk by using the Sharpe ratio, M^2 , Treynor ratio and Jensen’s Alpha. Result: The investment strategy can be implemented for three of six multiples. The low P/B, EV/EBIT and EV/EBITDA generated a higher return than both index and their respective high portfolio. The other multiples P/E, P/S and EV/S cannot be used as an investment strategy. The high EV/S portfolio had the highest risk adjusted excess return meanwhile P/S had the highest accumulated return. The result of all multiples has been found to be statistically significant, therefore the market return has an effect on the portfolios’ monthly return.

Bakgrund: Småbolagseffekten påvisades först av Banz (1981) och Reinganum (1981) som kom fram tillatt småbolag genererade högre avkastning än stora bolag under samma period. Effekten syntes även stabil över tiden vilket ej är förenligt med Capital Asset Pricing Model (CAPM) och den effektiva marknadshypotesen (EMH). Syfte: Syftet med denna uppsats är att undersöka om det finns någon påvisbar småbolagseffekt påNasdaq OMX Stockholm och huruvida den i så fall har varit konstant under studieperioden. Vidare syftar studien till att undersöka huruvida relativvärdering av småbolagsaktier framgångsrikt kan användas för att generera överavkastning. Metod: Studien baseras på en kvantitativ metodansats med ett deduktivt angreppssätt. Behövd datasamlas in och sammanställs för att sedan användas för att skapa portföljer som studeras och analyseras baserat på prestation. Slutsats: Studien  har  ej  kunnat  påvisa  en  småbolagseffekt  under  hela  studieperioden.  Underhögkonjunktur har dock en småbolagseffekt kunnat påvisas. Vidare har studien kunnat visa att relativvärdering av småbolagsaktier genererar både absolut och riskjusterad överavkastning jämfört med studiens småbolagsportfölj och marknadsindex (AFGX). Så kallade värdebolag, det vill säga bolag med låga värden på P/BV-, P/E- och P/S-talen, är de som genererat högstavkastning. / Background: The small firm-effect was first demonstrated by Banz (1981) and Reinganum (1981) who found that small caps generated higher returns than large companies during the same period. The effect also seemed stable over time, which is not compatible with the Capital Asset Pricing Model (CAPM) and the efficient market hypothesis (EMH). Aim: The purpose of this study is to examine whether there is any evidence of a small firm-effect on Nasdaq OMX Stockholm and whether it in such case has been constant over the study period. Furthermore, the study aims to examine whether relative valuation of small caps can be successfully used to generate excess returns. Methodology: The study is based on a quantitative method with a deductive approach. The required data is collected and compiled and then used to create portfolios which are then studied and analyzed based on their respective performance. Results: The study has not been able to detect a small firm-effect throughout the study period. During the boom, however, a small firm-effect could be detected. Furthermore, this study has shown that relative valuation of small caps generates both absolute and risk adjusted excess returns compared to the market index (AFGX). So called value stocks, companies with low values on the P/BV, P/E and P/S multiples, are the ones that generated the highest returns.