TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / El objetivo del siguiente trabajo es realizar una valoración económica a la Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. (Entel), uno de los principales competidores de la industria de telecomunicaciones y líder en el segmento de telefonía móvil en Chile. Se utilizara la metodología de Flujos de Caja Descontados (FCD), en donde se elaboraran las proyecciones desde el año 2016 al año 2020, con diversos supuestos establecidos donde se obtendrá el valor de la compañía al 30 de septiembre del 2016. El desarrollo del trabajo contempla un análisis de la industria y de la empresa con la historia de cinco años hacia atrás con la información que reporta mediantes sus estados financieros, acompañada con diversos reportes de información de la industria. Una vez proyectados los estados financieros se procederá a ajustarlos para construir el flujo de caja libre (FCL) de la compañía incorporando inversión en reposición, capital de trabajo e inversiones en activo fijo para sostener el crecimiento de las ventas de la compañía en los periodos de proyección. Finalmente se estimara el valor terminal para el año 2021, que contempla el supuesto de una perpetuidad sin posibilidades de crecimiento hacia el futuro. Para obtener el valor presente de los FCL se estimó la tasa de costo de capital WACC (Weighted Average Cost of Capital), con la cual se utilizaron los siguientes parámetros: costo de la deuda 2,65%, costo patrimonial 8,71%, una tasa de impuestos de 27%, razón deuda a valor de la empresa 49,3% y razón patrimonio económico a valor de la empresa de 50,7%, estos dos últimos parámetros según la estructura de capital objetivo proyectada para Entel. El resultado que se obtuvo como 𝑘�����0 o tasa WACC fue de 5,37% para descontar los FCL. El valor de los activos operacionales al 30 de septiembre del 2016 fue de UF 113.564.958, al cual se le descontó la deuda financiera, el déficit de capital de trabajo y se agregó el valor de los activos prescindibles resultando un patrimonio económico de UF 74.538.765. A la fecha existían 302.017.113 acciones en circulación, lo que entregaba un valor de UF 0,24680 por acción, este valor al ser multiplicado por el valor de la UF 26.224,30 al 30 de septiembre, entrega un precio de la acción a $6.472,24. Sin embargo, en el mercado se transaban las acciones de Entel a un precio de $6.431,10, encontrándose un upside de 0,64% entre el precio estimado y el precio de mercado a la fecha de valoración. Coincidiendo con el mercado y las menores perspectivas que se proyectaron en el crecimiento de sus principales negocios y de cómo estos solventaran el alza de costos que ha venido trayendo en los últimos años la compañía

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / El siguiente informe tiene como objetivo efectuar una valoración de Grupo Nutresa S.A., empresa líder de alimentos procesados en Colombia y una de las más grandes de América Latina, con sus 8 unidades de negocios: Cárnicos, Galletas, Chocolates, Tresmontes Lucchetti, Cafés, Alimentos al Consumidor, Helados y Pastas, cuenta con presencia directa en 14 países y ventas en 72 países dentro de los 5 continentes. La valoración se realizó a través de un estudio en profundidad de Grupo Nutresa S.A., tomando como base sus estados financieros emitidos entre los años 2012 y el primer semestre del año 2016, además de la industria en la cual se desenvuelve. Posteriormente se determinó su estructura de capital objetivo, junto a su correspondiente tasa de costo de capital y a continuación mediante un análisis operacional detallado del negocio y la industria se proyectaron los estados financieros desde el segundo semestre del año 2016 hasta el año 2020, para finalmente construir el flujo de caja libre de la empresa y así poder valorar a Nutresa a través del método de flujos de caja descontados (FCD). El resultado de la valoración por FCD entregó un precio de la acción de Nutresa de COP $ 18.962 al 30 de Junio de 2016, mientras que el precio transado a esa misma fecha fue de COP $ 25.100, dado lo anterior se puede afirmar que el precio de la acción de Grupo Nutresa S.A. se encuentra sobrevalorado en el mercado.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGISTER EN FINANZAS / El presente trabajo explica detalladamente todo el proceso de valoración de ENDESA S.A por medio de dos metodologías de valoración que son: la metodología de flujos de caja descontados, la cual se basa en el modelo multiperiodo de Modigliani- Miller y que es usado regularmente para empresas con una estructura de capital estable al largo plazo, y la metodología de valoración por múltiplos, la cual se reduce a estimar el valor de empresa en relación a indicadores específicos de la industria en la cual dicha empresa opera. Endesa Chile es una compañía dedicada a la generación, transporte y distribución de energía eléctrica, que junto a sus sociedades filiales operan 181 unidades en cuatro países en Sudamérica, con una capacidad instalada total de 14.781 MW. En Chile opera un total de 5.571 MW de potencia, lo que representa el 30% de la capacidad instalada del país. De este total, el 62% de la energía es hidráulica, el 36% es térmica y el 2% renovable no convencional. En el exterior, por medio de sus filiales, la empresa alcanza los 3.652 MW de capacidad en Argentina, 2.914 MW en Colombia, 1.657 MW en Perú y 987 MW en Brasil. Para esta valoración se usaron los estados financieros de la empresa desde Diciembre de 2012 hasta el 30 de Junio del 2016 y los datos accionarios de la Bolsa de Santiago de Chile, para así investigar las características de la empresa como su estructura de propiedad, estructura de capital, actividad, flujos de ingreso y egreso, riesgos asociados y en general todo aquello necesario para poder generar una proyección explícita de los flujos futuros de la empresa desde el 30 de Junio del 2016 hasta el 31 de Diciembre del año 2021 y poder además calcular una tasa de costo capital con la cual descontar dichos flujos. De esta forma, se obtiene finalmente un valor del patrimonio de 128.313.379 UF ($407,57 pesos /acción) por el método de flujos descontados y 128.958.576 UF ($409,62 pesos/acción) usando la valoración por múltiplos.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGISTER EN FINANZAS / presente estudio, tiene como objetivo principal, valorizar el patrimonio de Sociedad Química y Minera de Chile, SQM, al 30 de diciembre de 2016, mediante la metodología de flujo de caja libre descontado. Con una capitalización bursátil del orden de los US$ 10 billones, y representando un 3,7% del IPSA, es una compañía líder a nivel global en lo que se refiere a la extracción de litio, potasio y nitratos, con un contexto actual favorable a raíz del inicio de un ciclo extraordinario en el mercado de litio, a raíz del crecimiento de la demanda por la construcción de vehículos eléctricos en Asia en 2016. Cuenta con concesiones mineras en el norte de Chile, siendo la más importante, aquella que mantiene con Corfo, para extraer y explotar el Salar de Atacama, fuente rica en potasio y litio. Sin embargo, en los últimos años, la compañía se ha visto envuelta en variadas polémicas judiciales que han puesto en duda la calidad de las prácticas de su gobierno corporativo, como es el caso del litigio que mantiene actualmente con Corfo por los derechos en el Salar de Atacama1, la emisión de boletas de honorarios ideológicamente falsas2 a personajes políticos, y el bullado “Caso Cascadas”3. Lo anterior, afectó duramente la reputación de la compañía en vista de los inversionistas, que sistemáticamente no quisieron estar presente en la acción, lo que repercutió en una pérdida de valor económico del patrimonio, alcanzando en 2016, la mitad de valor que tenía a 2012. Teniendo en consideración la salida de ejecutivos y directivos que fueron implicados en los casos previamente nominados, sumado a un ciclo positivo en precios de Litio y Químicos Industriales, y a la recuperación de resultados de segmentos relevantes como Potasio, es que se espera un desbloqueo de valor para los accionistas en los próximos años, que se refleja en el upside encontrado en la valorización de fundamentales realizada en el presente trabajo empírico, alcanzando un valor de patrimonio al 30 de diciembre de 2016 por M US$ 8.615.332, con un precio objetivo de la acción SQM-B de $20.571, que representa un upside potencial de la acción de un 8%, respecto al precio observado de la acción a la fecha definida. En base a las buenas perspectivas de negocio esperadas para SQM en los años venideros, es que se aconseja adoptar una posición de compra, sobreponderando la acción respecto al IPSA, en la construcción de portafolios que tienen como benchmark al índice previamente mencionado.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / Los inversores institucionales se han convertido en actores principales en los mercados financieros durante las últimas tres décadas. Su participación ha crecido de forma sustancial en economías desarrolladas como Canadá, Estados Unidos y Reino Unido hasta el punto de que llegan a controlar más de la mitad de la propiedad corporativa (Aggarwal, Erel, Ferreira, y Matos, 2011). Según un estudio realizado por la OCDE (2011), los inversores institucionales de todo el mundo gestionan más de US $84 trillones de activos financieros, patrón que también se observa en los mercados emergentes. La OCDE también reportó el mismo año, que los fondos de pensiones en América Latina crecieron a una tasa anual del 16% entre los años 1999 y 2006 alcanzando un valor neto de activos de US $390 mil millones. Estos inversores contribuyen al desarrollo de los mercados de capitales formando transacciones más eficientes, creando mejoras en la evaluación de riesgos y estimulando un buen sistema de gobierno corporativo. También pueden ejercer una influencia directa sobre las actividades de gestión a través de su propiedad (acciones) mediante el control directo como accionistas mayoritarios o influyendo de forma indirecta a través de su capacidad para vender sus acciones en caso de no estar de acuerdo con las decisiones tomadas por la firma (Edmans & Manso, 2011).

Tesis para optar al grado de Magíster en Finanzas / En el presente trabajo se realizará una valoración económica de la empresa CINTAC, mediante la metodología de flujos de caja descontados. El resultado del estudio permite concluir que la empresa se encuentra sobrevalorada, vale decir, el valor al cual transa la empresa en la bolsa chilena es mayor al que se obtiene mediante el descuento de sus flujos futuros. En adición, la conclusión es la misma si se utiliza la valoración por múltiplos.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGISTER EN FINANZAS / Este trabajo tiene como objetivo la valoración de la empresa Salfacorp S.A. al 30 de septiembre de 2016, utilizando el método de valoración por múltiplos. Salfacorp es una de las principales empresas de Ingeniería, Construcción e Inmobiliaria de Chile, con más de 80 años de historia en el sector de obras civiles. La empresa está en una industria muy dependiente del ciclo económico y se caracteriza porque sus partícipes realizan negocios intrínsecamente apalancados. La presente valoración se hace en un contexto donde en Chile se ha registrado una caída importante en la inversión en construcción. En efecto, a partir del año 2011 la variación anual de la inversión agregada en construcción, ha caído desde un 8,5% a un 0% en el 2013. A partir de entonces, dicha inversión se ha mantenido prácticamente sin variación. Por su parte, la venta promedio de viviendas ha caído un 38% entre 2015 y 2016. Los meses promedio de venta han aumentado en un 70% en 1 año. En el período 2012 y el 2015 era de 13,5 meses, en 2016 es de 23 meses. Por su parte, el stock de viviendas no ha disminuido. Viene creciendo desde el 2012 a la fecha, a una tasa del 8,5% anual, evidenciando un eventual sobre stock de viviendas si no hay aumento en las ventas en el corto plazo. La perspectiva para el 2017 en el sector es negativa, situación que es consistente con una situación macroeconómica débil para Chile con un escenario donde el precio del cobre se mantiene en sus mínimos de los últimos 5 años. La Cámara Chilena de la Construcción (CChC) en su informe del 1er trimestre del 2016, pronostica en su escenario base, un crecimiento de la inversión en construcción para el 2017de un -0.1%. Mediante el método de Valoración por Múltiplos, se obtuvo un precio de $604,24 por acción para Salfacorp al 30.09.2016; aproximadamente un 18% superior al precio de mercado de $513. En este cálculo se ha utilizado un múltiplo EV/EBITDA con un valor de 9 veces, el cual se ha obtenido a partir de operaciones reales de compra y venta de empresas del sector ingeniería y construcción. Sin embargo, la presente valoración podría verse afectada si existen cambios importantes en las condiciones macroeconómicas, como por ejemplo, un cambio de tendencia en el precio del cobre.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGISTER EN FINANZAS / Este trabajo tiene como objetivo la valoración de la empresa Salfacorp S.A. al 30 de septiembre de 2016, utilizando el método del Flujo de Caja Libre Descontado. Salfacorp es una de las principales empresas de Ingeniería, Construcción e Inmobiliaria de Chile, con más de 80 años de historia en el sector de obras civiles. Mantiene operaciones mayoritariamente en Chile, Perú y Colombia, las cuales representan aproximadamente el 10% de los ingresos. Localmente ha participado en importantes obras civiles tales como la construcción del Estadio Nacional y la construcción del Costanera Center. La empresa está en una industria muy dependiente del ciclo económico y se caracteriza porque sus partícipes realizan negocios intrínsecamente apalancados. La presente valoración se hace en un contexto donde en Chile la demanda por obras civiles, inmobiliarias y servicios relacionados, está reducida. El mercado local ha presentado una caída sostenida en la inversión en construcción. A partir del 2011 la variación anual de la inversión agregada en construcción, ha caído desde un 8,5% a un 0% en el 2013, y a partir de entonces se ha mantenido en prácticamente en el mismo valor. La venta promedio de viviendas ha caído un 38% entre 2015 y 2016. Los meses promedio de venta han aumentado en un 70% en 1 año. En el período 2012 y el 2015 era de 13,5 meses, en 2016 es de 23 meses. Por su parte, el stock de viviendas no ha disminuido. Viene creciendo desde el 2012 a la fecha, a una tasa del 8,5% anual, evidenciando un probable sobre stock de viviendas. La perspectiva para el 2017 en el sector es negativa y muy probablemente se mantendría para los años siguientes, situación que es coherente con la expectativa de una situación macroeconómica débil para Chile y en un escenario con el precio del cobre históricamente bajo. Conforme a estos antecedentes, se ha procedido a valorar Salfacorp S.A asumiendo que se encontraría en una situación débil desde el punto de vista del crecimiento en sus ingresos, lo cual es consistente con las expectativas de la Cámara Chilena de la Construcción. Sin embargo, la presente valoración podría verse afectada rápida y significativamente, si existen cambios importantes en las condiciones macroeconómicas, como por ejemplo, un cambio de tendencia en el precio del cobre, lo cual obligaría a alterar los supuestos implícitos en este documento. Como resultado de la valoración a través del método de los flujos de caja descontados, se ha estimado al 30.09.2016 un valor del patrimonio económico de UF 10.449 miles y un valor de la acción de $609.08, aproximadamente un 19% superior al precio de mercado de $513,0. En este cálculo se ha considerado una corrección por iliquidez del 20% del valor de los activos operacionales, equivalente a una prima por riesgo de liquidez de aproximadamente el 2% sobre el WACC. Sin este castigo, el valor de la acción es de $773,27. También al realizar un análisis de sensibilidad del valor corregido de la acción frente a variaciones en la tasa de descuento, entre UF+5% y UF+10%, se obtienen que el valor corregido de la acción podría variar entre aproximadamente $910.49 y $409.53 respectivamente.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / El presente informe corresponde a la valoración económica de la Empresa Edelnor S.A.A., realizada mediante los métodos de Flujo de Caja Libre Descontado. La principal actividad de la empresa es la distribución y comercialización de energía eléctrica en la zona norte de Lima, en la Provincia Constitucional del Callao y las Provincias de Huaura, Barranca y Oyón. La compañía abarca un área de 1.517 Km2. Edelnor S.A.A. es titular de dos concesiones definitivas de electricidad, dos concesiones definitivas de transmisión de electricidad y una autorización para desarrollar actividades de generación otorgadas por el Estado Peruano, todas con plazo indefinido. Debido a la ampliación de cobertura y a la sólida estrategia corporativa, se ha aumentado en forma sostenida la base de usuarios de la empresa. La empresa mantiene 67 contratos de suministro de energía, de los cuales 21 fueron firmados con sus relacionadas (Edegel, Chinango y Empresa Eléctrica de Piura). El plazo de los contratos fluctúa entre 1 y 12 años. Para realizar la valoración económica de Edelnor se estimó su estructura de capital, se analizó operacionalmente y se proyectó el Estado de Resultados desde el 4º Trimestre de 2016 hasta el año 2020. Con el Estado de Resultados Proyectados se elaboró el Flujo de Caja Libre Descontado. La tasa de descuento obtenida fue de 7,89%. El valor de los Activos al 30 de Septiembre de 2016 es de S/ 5.473 millones para Edelnor. El Patrimonio Económico para la empresa de S/ 4.177 millones. El precio de la acción estimada es de S/ 6,54.

TESIS PARA OPTAR AL GRADO DE MAGÍSTER EN FINANZAS / El presente trabajo valorizará el valor de la empresa OXZO S.A. OXZO es una empresa sociedad anónima cerrada por lo cual no cotiza en bolsa. Para medir su riesgo de mercado se tomará como benchmarck a la empresa PRAXAIR. Tanto OXZO como PRAXAIR fabrican oxígeno, existiendo una diferencia de tamaño y diversificación de mercado entre ambas. Los principales clientes de PRAXAIR son las industrias del metal, la industria médica, la industria alimenticia, la industria enérgica, la industria aeroespacial, la industria química entre las más importantes. Mientras que para OXZO, su mercado se acota solamente al mercado salmonero, teniendo por tanto, un riesgo mucho menos diversificado. Otra diferencia a destacar es la ubicación de las mismas. OXZO es una empresa ubicada en el territorio nacional y además de capitales locales y 23 empleados en la zona austral de nuestro país. PRAXAIR, el ser una sociedad anónima abierta, cotiza en la bolsa de Nueva York y tiene 27.780 empleados a lo largo de todo el mundo. Aun considerando estas diferencias, tomaremos como referencia a la empresa PRAXAIR dado el producto que ambas fabrican, y a que OXZO apunta a crecer y diversificarse de la forma en que opera hoy PRAXAIR. Para el cálculo del Beta Patrimonial se trabajará con la fórmula de Rubinstein (1973), considerando deuda riesgosa. La medición de flujos contempla la proyección desde el año 2015 (primer semestre 2015 real, segundo semestre 2015 proyectado), hasta el año 2019. A contar del año 2020 (replica en resultado de 2019) se considera perpetuidad en la proyección de éstos. Para igualar las bases de comparación se utilizó la base UF para los periodos reales, mientras que para las proyecciones se utilizó el dólar por ser esta la moneda funcional de la empresa a valorar. / 2017-11